Redovisning av AP-fondernas verksamhet t.o.m. 2018

Regeringens skrivelse

2018/19:130

Redovisning av AP-fondernas verksamhet t.o.m. Skr.

2018 2018/19:130

Regeringen överlämnar denna skrivelse till riksdagen.

Stockholm den 23 maj 2019

Stefan Löfven

Per Bolund (Finansdepartementet)

Skrivelsens huvudsakliga innehåll

I skrivelsen lämnar regeringen en redovisning av de allmänna pensionsfondernas (AP-fondernas) verksamhet t.o.m. 2018. I redovisningen ingår bl.a. en sammanställning av AP-fondernas årsredovisningar för 2018 och en utvärdering av AP-fondernas verksamhet sedan 2001. Skrivelsen överlämnas årligen till riksdagen senast den 1 juni. Under 2018 har Första-Fjärde AP-fonderna genom det gemensamma Etikrådet utfört ett omfattande arbete för att förbereda sig för de nya lagreglerna avseende hållbar förvaltning som trädde i kraft den 1 januari 2019. De nya reglerna innebär ett högre krav på att Första-Fjärde APfonderna agerar föredömligt utifrån ett hållbarhetsperspektiv. Mot bakgrund av den kommande lagregleringen har Första AP-fonden under 2018 avyttrat investeringar med väsentlig exponering mot tobak, kärnvapen, oljesand och termiskt kol. Fjärde AP-fonden har avyttrat innehav med verksamhet inom moderniseringar och uppgraderingar av kärnvapen och bolag med väsentlig verksamhet inom termiskt kol och oljesand. På Etikrådets rekommendation har Första–Fjärde AP-fonderna under 2018 även exkluderat ett antal cannabisbolag som bryter mot FN:s konvention om narkotiska preparat. AP-fonderna har under året fortsatt att vidareutveckla sitt hållbarhetsarbete. De skilda AP-fonderna har tagit olika initiativ i detta avseende, exempelvis genom ökade investeringar i gröna obligationer och gröna mandat, aktivt arbete för att minska portföljens koldioxidavtryck och rapportering enligt Task Force on Climate Related Financial Disclosures.

Det samlade resultatet för Första–Fjärde och Sjätte AP-fonderna (buffertfonderna) uppgick under 2018 till -2 miljarder kronor efter kostnader, vilket motsvarar en avkastning på -0,2 procent. Detta kan jämföras med att den genomsnittliga avkastningen har varit 5,7 procent per år sedan nuvarande system infördes 2001. Under samma period har inkomstindex ökat med 2,9 procent per år. Buffertfonderna har därmed bidragit positivt till den långsiktiga finansieringen av det allmänna inkomstpensionssystemet, vilket var avsikten när det nuvarande APfondssystemet infördes. Inkomstindex ligger till grund för uppräkningen av skulden i inkomstpensionssystemet. Buffertfondernas avkastning följer i stor utsträckning utvecklingen på de finansiella marknaderna. Fondernas ökande andel alternativa investeringar har generat en god avkastning och har under 2018 visat sig ha en dämpande effekt på fondernas resultatnedgång när aktiemarknaden utvecklades negativt. Vid utgången av 2018 uppgick det samlade kapitalet i buffertfonderna till 1 383 miljarder kronor.

Buffertfondernas redovisade avkastning jämfört med inkomstindex och

totalt fondkapital (procent och miljarder kronor)

2018 2017 2016 2015 2014 2013 2001–2018

Inkomstindex (%) 1,5 3,7 2,0 2,1 0,5 3,7 2,9 Avkastning (%) -0,2 9,2 9,7 5,5 14,1 13,5 5,7 Avkastning (mdkr) -2 121 118 65 147 128 951 Nettoflöde pensionssystemet -28 -30 -27 -21 -21 -28 -160 Totalt fondkapital (mdkr) 1 383 1 412 1 321 1 230 1 185 1 058 Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från AP-fonderna) och Pensionsmyndigheten

Inkomstpensionssystemet är i huvudsak ofonderat. Detta innebär att inbetalda pensionsavgifter från dagens yrkesaktiva finansierar utbetalningarna till dagens pensionärer. När pensionsutbetalningarna är större än inbetalningarna tas medel från buffertkapitalet och vid överskott förs medlen till buffertkapitalet. Under 2018 var nettoflödet mellan inkomstpensionssystemet och Första–Fjärde AP-fonderna efter administrationskostnader 28 miljarder kronor, vilket är 2 miljarder mindre än föregående år. Vid slutet av året utgjorde kapitalet i buffertfonderna 14,4 procent av tillgångarna i inkomstpensionssystemet, resterande 85,6 procent utgjordes av avgiftstillgångar. När det nuvarande pensionssystemet infördes 2001 utgjorde buffertkapitalet 10 procent av tillgångarna i inkomstpensionssystemet. Respektive buffertfonds styrelse fastställer det övergripande avkastningsmålet för fonden. Av utvärderingen framgår att Första–Fjärde APfonderna har uppnått sina avkastningsmål under den senaste fem- och tioårsperioden. Sedan starten 2001 har Första, Tredje och Fjärde APfonderna uppnått sina långsiktiga avkastningsmål. Andra AP-fonden har dock ett högre långsiktigt avkastningsmål än de övriga fonderna och fondens faktiska avkastning ligger i linje med de övriga fonderna. Fondernas långsiktiga resultat förklaras delvis av den övergripande tillgångsallokeringen med en hög andel aktier, men även av den ökade 2 andelen alternativa tillgångar. En analys, som genomförts av McKinsey &

Company på uppdrag av regeringen, visar att buffertfondernas avkastning är i nivå med ett urval av utländska pensionsfonder med liknande uppdrag och storlek. Fonderna har anpassat sin övergripande tillgångsförvaltning på ett rimligt sätt inom givna placeringsregler för att uppnå en god riskspridning i portföljen. För att stärka Första–Fjärde AP-fondernas förutsättningar att uppnå målet för förvaltningen har fonderna sedan den 1 januari 2019 fått ändrade placeringsregler som innebär att fondernas diversifieringsmöjligheter har ökat samtidigt som det har införts ett krav på hållbarhet i förvaltningen. Finansdepartementet remitterade i april 2019 en promemoria avseende vissa ytterligare ändringar av placeringsreglerna för Första–Fjärde APfonderna i syfte att öka kostnadseffektiviteten, avkastningsmöjligheterna och långsiktigheten när det gäller placeringar i illikvida tillgångar. Ambitionen är att dessa ändringar ska träda i kraft den 1 mars 2020. Sjätte AP-fondens uppdrag skiljer sig från de övriga buffertfonderna genom att fonden är stängd, dvs. saknar betalningsflöden gentemot pensionssystemet samt att den är betydligt mindre. Uppdraget för Sjätte AP-fonden är att investera på riskkapitalmarknaden i onoterade företag. Det strategiskifte som fonden genomfört sedan 2011 (ökade investeringar i mogna bolag) bedöms fortsatt som välgrundat. Resultatet för 2018 uppgick till 3,0 miljarder kronor, vilket motsvarar en avkastning på 9,6 procent. Den genomsnittliga avkastningen har uppgått till 5,6 procent per år sedan fonden bildades 1996. Vid utgången av 2018 uppgick fondkapitalet i Sjätte AP-fonden till 34,7 miljarder kronor. Förvaltningskostnaderna för buffertfonderna uppgick till 1 716 miljoner kronor under 2018. Det var 38 miljoner kronor lägre än föregående år och motsvarar en minskning på 2,2 procent. I förhållande till det totala buffertkapitalet minskade kostnaderna från 0,129 till 0,123 procent jämfört med föregående år. För AP-fonderna, liksom för övrig verksamhet i offentlig regi, är det viktigt att ständigt arbeta för en hög kostnadseffektivitet. Sjunde AP-fonden har i uppgift att förvalta förvalsalternativet AP7 Såfa inom premiepensionssystemet. Den genomsnittliga avkastningen för AP7 Såfa under 2018 uppgick till -2,75 procent, vilket kan jämföras med -2,93 procent för premiepensionsindex som är den genomsnittliga avkastningen för de privata fonderna i premiepensionssystemet. Förvalsalternativets genomsnittliga årsavkastning uppgår till 6,4 procent sedan 2001, medan motsvarande avkastning för de privata fonderna i premiepensionssystemet uppgått till 3,6 procent. Det senaste året har risken i förvalsalternativet sänkts genom att hävstången, som innebär ökad aktieexponering, sänkts till 115 procent från 124 procent 2017.

1 Inledning

Regeringen ska senast den 1 juni varje år överlämna en redovisning av APfondernas verksamhet till riksdagen. Som underlag ska AP-fonderna lämna årsredovisning och verksamhetsberättelse. I skrivelsen redovisas och analyseras fondkapitalet per fond och som helhet. Förvaltningen av fondkapitalet utvärderas både av regeringen och av extern expertis. Den nuvarande ordningen för AP-fonderna har gällt sedan reformeringen av det allmänna pensionssystemet 1999. AP-fonderna regleras i lagen (2000:192) om allmänna pensionsfonder (AP-fonder), förutom Sjätte AP-fonden som regleras i lagen (2000:193) om Sjätte AP-fonden.

Innehållsöversikt Avsnitt 2 innehåller en översiktlig beskrivning av AP-fonderna och det allmänna pensionssystemet. Här redovisas Första–Fjärde och Sjätte APfondernas betydelse för inkomstpensionssystemets finansiella ställning och Sjunde AP-fondens roll inom premiepensionssystemet. I avsnitt 3 redovisas buffertfondernas samlade resultat. Här beskrivs hur buffertfonderna sammantaget uppfyllt rollen som buffert för hantering av överoch underskott och rollen som långsiktig finansiär. Avsnittet innehåller även en redovisning av Första–Fjärde AP-fondernas avkastning i jämförelse med ett urval av utländska pensionsfonder samt de fyra fondernas samlade tillgångsallokering. Hur utvecklingen på finansmarknaderna påverkar AP-fondernas resultat beskrivs också. I avsnitt 4 redogörs för buffertfondernas samlade kostnader. Avsnitt 5 innehåller en redovisning och utvärdering av respektive AP-fond. Här finns uppgifter om respektive fonds resultat och kostnader samt beskrivningar av fondernas arbete med hållbarhet, risk och kontroll. Avsnitt 6 behandlar övriga förvaltningsfrågor såsom ändrade placeringsregler, gemensamma hållbarhets- och ägarstyrningsfrågor, process för prövning av sidouppdrag för styrelseledamöter, samarbete mellan AP-fonderna och en sammanfattning av revisionen. I bilaga 1 finns regeringens policy för styrning och utvärdering av APfonderna. I bilaga 2 finns Första–Fjärde AP-fondernas placeringsregler i sammandrag. Båda bilagorna är oförändrade sedan föregående år. Utdrag ur AP-fondernas årsredovisningar finns i bilagorna 3–8 . Årsredovisningarna finns i sin helhet på respektive fonds webbplats. Bilaga 9 innehåller en externt genomförd utvärdering av AP-fondernas verksamhet 2018. Den externa utvärderingen har genomförts av McKinsey & Company och innehåller detta år endast en grundläggande granskning. Den årliga revisionen har utförts av revisorer från Pricewaterhouse- Coopers AB.

2 AP-fonderna och det allmänna

pensionssystemet

Det svenska pensionssystemet består av tre delar: den statliga allmänna pensionen, tjänstepensionssystemet och privat pensionssparande. Den allmänna pensionen består i sin tur av flera delar, garantipension, inkomstpension och premiepension. Denna skrivelse redogör för APfondernas roll och utveckling i det allmänna pensionssystemet. Utformningen av det allmänna pensionssystemet har sin bakgrund i den pensionsreform som trädde i kraft i januari 1999. Pensionsreformen var ett resultat av en bred partiuppgörelse mellan Socialdemokraterna och de fyra borgerliga partierna. Dessa bildade Pensionsgruppen, en arbetsgrupp för vårdande av pensionsöverenskommelsen. Sedan den 26 december 2014 medverkar även Miljöpartiet i pensionsgruppens arbete. Reformen innebar att pensionssystemet gjordes självfinansierande (via avgifter) och att det infördes en funktion så att pensionerna automatiskt anpassas till den ekonomiska tillväxten, den s.k. automatiska balanseringen. Den avgiftsbaserade inkomst- och premiepensionen ersatte tidigare förmånsbestämda allmän tilläggspension (ATP) och folkpension. För de som tjänat in pension tidigare inrättades övergångsregler (s.k. tilläggspension) och för de som haft låg eller ingen inkomst infördes garantipension. Garantipension är ett grundskydd som finansieras via statsbudgeten. Inkomstpensionssystemet är i huvudsak ofonderat. Det innebär att inbetalda pensionsavgifter används för att finansiera samma års pensionsutbetalningar. För att hantera skillnaderna mellan de löpande pensionsavgifterna och pensionsutbetalningarna finns ett buffertkapital som förvaltas av Första‒Fjärde AP-fonderna. Sjätte AP-fonden är också en buffertfond, men denna fond är stängd. Sjunde AP-fonden har en särskild roll som förvaltare av det statliga förvalsalternativet AP7 Såfa inom premiepensionen.

Figur 2.1 Det allmänna pensionssystemet

2.1 Inkomstpensionssystemet

Avgiften till det allmänna pensionssystemet uppgår till 18,5 procent av pensionsgrundande inkomster, varav 16 procent sätts av till inkomst- 1 pensionen och resterande 2,5 procent till premiepensionen. Förutom lön räknas ersättning från social- och arbetslöshetsförsäkringar som pensionsgrundande inkomster. Även sjuk- och aktivitetsersättning 2 tillgodoräknas liksom år med små barn (barnår), studier och plikttjänst. De individuella belopp som sätts av kallas pensionsrätt och bokas på ett personligt konto hos Pensionsmyndigheten. På så sätt tillgodoräknas varje individs intjänade pensionsrätter över hela livet. Pensionsrätterna för inkomstpensionen räknas årligen upp med en avkastning som beräknas med utgångspunkt från inkomstindex. Inkomstindex speglar den genomsnittliga inkomstutvecklingen i Sverige vilken även påverkas av hur stor del av den arbetsföra befolkningen som arbetar. Uppräkningen av pensionen kan även påverkas av buffertkapitalets värdeutveckling och av 3 demografiska faktorer genom det s.k. balanstalet.

Buffertfonderna och det allmänna pensionssystemet Buffertkapitalet förvaltas av Första‒Fjärde och Sjätte AP-fonderna. Fonderna är buffertfonder i inkomstpensionssystemet. När det nuvarande pensionssystemet infördes 2001, fördelades drygt 130 miljarder kronor till vardera av Första–Fjärde AP-fonderna. För dessa fyra fonder infördes samtidigt ett gemensamt regelverk, lagen (2000:192) om allmänna pensionsfonder (AP-fonder), vilken även reglerar Sjunde AP-fonden. Enligt lagen är fondernas uppdrag att förvalta fondmedlen så att de blir till största möjliga nytta för inkomstpensionssystemet. Förvaltningen ska ta sin utgångspunkt i pensionssystemets åtagande. Målet är att långsiktigt maximera avkastningen i förhållande till risken i placeringarna. Den totala risknivån i förvaltningen ska vara låg, vilket inte ska tolkas som ett mål att minimera risken. Av det följer däremot ett krav på god riskspridning. Risk och avkastning ska tolkas i termer av utgående pensioner. AP-fonderna ska, med förvaltade medel, svara för kostnaderna för sin verksamhet, för revision och för uppföljning av fondförvaltningen. Regeringen utser styrelserna i fonderna och ska årligen utvärdera förvaltningen. Rollen som förvaltare av allmänna pensionsmedel ställer krav på att fonderna uppbär allmänhetens förtroende. Av det skälet är fonderna ålagda att ta hänsyn till miljö och etik i placeringsverksamheten, utan att göra avkall på det övergripande målet om hög avkastning. Fonderna ska inte ha näringspolitiska eller ekonomisk-politiska mål. Sjätte AP-fonden är också en buffertfond men regleras i en egen lag, lagen (2000:193) om Sjätte AP-fonden. Fonden är stängd, vilket innebär att den inte har betalningsflöden gentemot pensionssystemet. Fondens

1 Det finns en gräns på 7,5 inkomstbasbelopp per år för hur stor del av inkomsten som tillgodoräknas som pensionsgrundande. 2 Fram till 2010 tillgodoräknades pensionsgrundande belopp även vid plikttjänst. Från år 2018 är det åter möjligt att få det då värnplikten har återinförts. 3 Balanstalet beräknas som kvoten mellan systemets tillgångar och pensionsskulden två år före det år balanstalet avser. Tillgångarna ska motsvara summan av avgiftstillgången och buffertfondens värde. 7

uppdrag skiljer sig även från de andra buffertfonderna genom att medlen ska placeras på riskkapitalmarknaden. Sjätte AP-fonden har sitt ursprung i Sjätte fondstyrelsen, vilken inrättades 1996. Namnbytet gjordes i samband med pensionsreformen. Sjätte AP-fonden ingick dock inte i den pensionsöverenskommelse som slöts, vilket har inneburit att fonden har verkat med väsentligen oförändrade förutsättningar sedan 1996. De tidigare gällande reglerna avseende Sjätte fondstyrelsen överfördes i princip oförändrade till den nu gällande lagen om Sjätte AP-fonden. Fondens medel har i sin helhet genererats från de 10,4 miljarder kronor som tillsköts i samband med att den dåvarande Sjätte fondstyrelsen bildades 1996.

Buffertfondernas två olika roller Buffertfonderna har två olika roller inom inkomstpensionssystemet. Den ena rollen är att hantera de över- och underskott som uppstår när inbetalda pensionsavgifter skiljer sig från utbetalda pensioner. När inbetalningarna till systemet är större än utbetalningarna sparas överskottet i Första–Fjärde AP-fonderna och när utbetalningarna är större än inbetalningarna tas medel från fonderna. Buffertfondernas andra roll är att generera avkastning till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering . Om buffertfonderna har högre avkastning än den genomsnittliga inkomstutvecklingen i Sverige bidrar fonderna positivt till pensionssystemets långsiktiga finansiering, vilket minskar risken för att den s.k. automatiska balanseringen ska aktiveras.

Inkomstpensionssystemets finansiella ställning Inkomstpensionssystemets konstruktion gör att det finns en stark koppling mellan hur systemets tillgångar och skulder utvecklas. Om systemets tillgångar (avgiftstillgången, dvs. inbetalda pensionsavgifter och buffertkapitalet) är större än skulderna, räknas värdet på pensionsrätterna (pensionsskulden) upp med inkomstindex. Pensionsrätterna följer då den genomsnittliga inkomstutvecklingen i Sverige. Om skulderna däremot är större än tillgångarna, aktiveras balanseringen i systemet. Balanseringen innebär att pensionsskulden räknas upp i en långsammare takt, vilket gör att systemets finansiella ställning stärks. Balanseringen beräknas genom att systemets tillgångar divideras med dess skulder. Om balanstalet understiger 1,0000 är balanseringen negativ och pensionsrätterna räknas då upp i en långsammare takt till dess att systemet är i balans. Inkomstpensionssystemets tillgångar och skulder sammanställs i slutet av varje år. I samband med detta fastställs balanstalet. Vid 2018 års slut uppgick tillgångarna i inkomstpensionssystemet till 9 627 miljarder kronor, varav avgiftstillgången stod för 8 244 miljarder kronor och buffertfonderna för 1 383 miljarder kronor. Pensionsskulden uppgick vid samma tillfälle till 9 165 miljarder kronor (tabell 2.1). Från 2008 till 2014 beräknades buffertfondernas sammanlagda värde i balanstalet som medelvärdet av fondernas marknadsvärde vid utgången av de tre senaste åren. Sedan 2015 används inte längre något medelvärde utan det är fondernas marknadsvärde per den 31 december som ingår i ett dämpat balanstal. Balanstalet för 2020, som baseras på 2018 års tillgångar och skulder, beräknas till 1,0505 och det dämpade balanstalet till 1,0168.

Att balanstalet överstiger ett beror på att avgiftstillgången höjts och att fondvärdet har ökat. Systemets balanstal för 2019 är sedan tidigare fastställt till 1,0347 och det dämpade balanstalet till 1,0116. De nya beräkningsreglerna minskar pensionernas volatilitet genom införandet av ett dämpat balanstal och ett mer aktuellt inkomstindex. Det dämpade balanstalet begränsar balanseringen till en tredjedel, vilket medför mindre svängningar av pensionsbeloppen. 4 I tabell 2.1 redovisas årets och tidigare års resultat för inkomstpensionssystemet.

Tabell 2.1 Inkomstpensionssystemets tillgångar och skulder (mdkr)

1 1

Beräkningsår 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010

Balanseringsår 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012

Buffertfonden, 1 067 963 908 865 810 1 medelvärde Buffertfonden 1 383 1 412 1 321 1 230 1 185 1 058 958 873 895 Avgiftstillgång 8 244 7 984 7 737 7 457 7 380 7 123 6 915 6 828 6 575

Summa tillgångar 9 627 9 396 9 058 8 688 8 565 8 180 7 873 7 700 7 469

Pensionsskuld 9 165 9 080 8 714 8 517 8 141 8 053 7 952 7 543 7 367

Över-/underskott 463 315 344 171 423 127 -80 157 103 2

Balanstal 1,0505 1,0347 1,0395 1,0201 1,0375 1,0040 0,9837 1,0198 1,0024

Dämpat balanstal 1,0168 1,0116 1,0132 1,0067 1 Tillgångar och skulder beräknade enligt de nya beräkningsreglerna. 2 Från 2008 till 2014 är balanstalet beräknat enligt andra beräkningsregler. Källa: Pensionsmyndighetens årsredovisning för 2018, s. 92.

Som nämns ovan påverkas inkomstpensionssystemets resultat (balanstalet) av ett stort antal samhällsekonomiska och demografiska faktorer. På kort sikt har sysselsättningens utveckling störst betydelse. Buffertfondernas värdeutveckling har också betydelse, vilket i sin tur är kopplat till utvecklingen på kapitalmarknaderna. På lång sikt har även demografiska faktorer stor betydelse för utvecklingen i balanstalet. I figur 2.2 illustreras utvecklingen av tillgångar och skulder i inkomstpensionssystemet. Avgiftstillgången utgör merparten av tillgångarna i systemet (85,6 procent vid 2018 års slut). Längst ner i diagrammet framgår att buffertfondernas andel av tillgångarna i systemet har ökat från 10 procent vid 2001 års slut till 14,4 procent vid 2018 års slut.

4 De nya reglerna för hur inkomstpensionssystemets tillgångar och skulder ska beräknas beskrivs i detalj i prop. 2014/15:125 En jämnare och mer aktuell utveckling av inkomstpensionerna. 9

Figur 2.2 Utveckling av tillgångar och skulder i

inkomstpensionssystemet

Utveckling av tillgångar och skulder i inkomstpensionssystemet Skulder 2 Avgiftstillgångar 1 Buffertfonderna % Buffertfondernas andel av tillgångarna, %

Tillgångar 1 /skulder 2 Balanstal 3

SEK tusen miljarder 1,050 1,033 1,037 1,040 4 1,035 12 1,011 1,010 1,015 1,020 1,020 4 1,001 1,005 1,003 1,002 1,004 11 0,983 0,984 1,00 10 9.4 9.6 9.1 9,1 9,2 9 8.6 8,5 8.7 8,7 1.4 0,955 8,0 8,1 8.2 8,1 1.3 1.4 8 7,5 7,5 7.7 7.9 1.2 1.2 7,4 7.2 7.2 7,4 7.5 1.1 6,7 6.8 7,0 7.0 0.9 0.9 1.0 7 5,4 6,2 6.3 6,5 6.5 0.7 0.8 6,0 6.0 0.9 0.9 6 5.6 5,7 5.8 0.6 0.8 0.5 0.6 5 0.6 4 7.7 8.0 8.2 6.8 6.9 7.1 7.4 7.5 3 5.9 6.1 6.5 6.4 6.6 5.3 5.5 5.6 5.7 5.0 2 1 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

10,1 8,4 9,5 10,3 11,8 12,6 12,8 9,8 11,3 12,0 11,3 12,2 12,9 13,8 14,2 14,6 15,0 14,4

1 Bestäms av befolkningstillväxt, arbetskraftsdeltagande, ekonomisk tillväxt och löneökningstakt 2 Bestäms av antal pensionärer, genomsnittlig livslängd och löneökningstakt 3 Balanstalet = Relationen mellan pensionssystemets tillgångar (inkl. Buffertfonderna) och skulder. Balanstalet ligger, tillsammans med inkomstindex, till grund för framtida förändringar i inkomstpensionen. 4 Sedan 2015 har sättet att beräkna balanstal ändrats, bland annat har ett dämpat balanstal införts som uppgick till 1,017 2018 Not: Uträkningen för balanstal ändrades i proposition 2008/09:219 genom att värdet på buffertfonderna räknas som genomsnitt av de 3 senaste åren. Uträkningen ändras igen i proposition 2014/15:125 genom att ta bort tidigare införda utjämningar och införa ett dämpat balanstal som begränsar balanseringen till en tredjedel, vilket medför mindre svängningar av pensionsbeloppen KÄLLA: Försäkringskassan; Pensionsmyndigheten; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Försäkringskassan och Pensionsmyndigheten)

2.2 Premiepensionssystemet

Premiepensionssystemet är fonderat. Inom systemet kan var och en själv välja hur 2,5 procent av den pensionsgrundande inkomsten ska placeras. Det fanns vid slutet av 2018 omkring 780 fonder att välja mellan på Pensionsmyndighetens fondtorg. Eftersom tillgångarna i systemet är fullt fonderade, påverkas behållningarna fullt ut av upp- och nedgångar i fondandelarnas värden. Premiepension kan tas ut som antingen traditionell försäkring eller fondförsäkring. Traditionell försäkring innebär att pensionen beräknas som ett livsvarigt garanterat nominellt belopp och om förvaltningen går bra erhålls ett tilläggsbelopp. Den försäkrades fondandelar säljs och Pensionsmyndigheten tar över investeringsansvaret. Fondförsäkring innebär att den försäkrade behåller sitt sparande i de valfria premiepensionsfonderna. I fondförsäkringen räknas pensionsutbetalningarnas storlek årligen om med utgångspunkt från fondandelarnas värde i december. Följande år säljs det antal fondandelar som krävs för att finansiera den beräknade premiepensionen. Om fondandelarnas värde ökar säljs färre andelar och om fondandelarnas värde minskar säljs fler andelar. Pensionsgruppen har kommit överens om att genomföra en rad reformer av premiepensionssystemet, bl.a. att förvalsalternativet ska vara utgångspunkten i premiepensionen och att fonderna på fondtorget för premiepension ska upphandlas. Reformerna syftar dels till att underlätta för fler sparare att få en hög avkastning på sitt sparande, dels till att öka säkerheten inom premiepensionen.

Sedan den 1 november 2018 gäller nya krav för att få erbjuda fonder på fondtorget för premiepension, bl.a. krävs att en fond minst har ett visst förvaltat kapital utanför premiepensionssystemet och en viss historik. Detta är ett första steg i att göra fondtorget för premiepension tryggt. Regeringen har gett en särskild utredare i uppdrag att ta fram förslag till regelverk för ett upphandlat fondtorg för premiepension. I uppdraget ingår även att ta fram förslag till en lag som reglerar en ny myndighet som ska ha till uppgift att upphandla fonder och förvalta fondtorget. Uppdraget ska redovisas senast den 1 november 2019. Utredaren ska därefter förbereda och genomföra bildandet av den nya myndigheten som ska kunna inleda sin verksamhet den 1 september 2020. En sakkunnig har fått i uppdrag att göra en översyn av förvalsalternativet inom premiepensionen. I uppdraget ingår att analysera och föreslå ett mål och en rimlig riskprofil för förvalsalternativet och hur pensionsspararna ska kunna justera risken i förvalsalternativet uppåt eller neråt. Uppdraget ska redovisas senast den 1 juni 2019.

Sjunde AP-fondens roll Sjunde AP-fonden har som uppgift att förvalta premiepensionen åt de individer som inte själva valt förvaltare för sin premiepension. Medel placeras då i systemets förvalsalternativ, AP7 Såfa (Statens årskullsförvaltningsalternativ) där risken förändras med spararnas ålder. Sjunde APfonden erbjuder även tre fondportföljer för den som själv vill välja risknivå på sitt sparande. Sjunde AP-fonden regleras, liksom Första‒Fjärde AP-fonderna, i lagen om allmänna pensionsfonder (AP-fonder). Målet för fondens uppdrag är att långsiktigt maximera avkastningen i förhållande till risken i placeringarna. I avsnitt 5.6 beskrivs Sjunde AP-fondens verksamhet och resultat mer utförligt.

Premiepensionssystemets finansiella ställning Vid utgången av 2018 omfattade premiepensionssystemet 7,6 miljoner individer, varav 6 miljoner pensionssparare och 1,6 miljoner pensionärer. Totalt förvaltat kapital under 2018 uppgick 1 138 miljarder kronor varav 1 103 miljarder kronor i fondförsäkring och 35 miljarder kronor i traditionell försäkring. Värdeutveckling i fondrörelsen blev under 2018 -3,4 procent (tidsviktat 5 ). Drygt 80 procent av kapitalet i fondrörelsen är placerat i aktier och uttryckt i kronor var värdeutvecklingen -39,3 miljarder kronor. Värdeutveckling i fondrörelsen sedan start den 13 december 2000 har nominellt varit 116 procent, vilket ger en årlig genomsnittlig värdeutveckling på 4,3 procent. Real årlig värdeutveckling har varit 3,1 procent. Sjunde AP-fonden är den enskilt största fondförvaltaren i premiepensionssystemet. Av pensionsspararna har 55 procent sina pensionsmedel placerade i AP7 Såfa och deras fondkapital motsvarar 39,2 procent av det totala fondkapitalet i premiepensionssystemet. Vid 2018 års slut

5 Tidsviktad årsavkastning visar årlig avkastning på en krona som satts in i början på perioden. Hänsyn har inte tagits till om kapitalets storlek förändrats under perioden. 11

förvaltade Sjunde AP-fonden totalt 460 miljarder kronor, varav 419 miljarder kronor i AP7 Aktiefond och 41 miljarder kronor i AP7 Räntefond. Under 2018 hade den genomsnittlige Såfa-spararen en avkastning på -2,75 procent, vilket kan jämföras med att de privata premiepensionsfonderna i genomsnitt gav en avkastning på -2,93 procent. Risken (mätt som standardavvikelse under den senaste 24 månadersperioden) har för AP7 Såfa varit 11,4 procent jämfört med 7,9 procent för de privata premiepensionsfonderna. Den högre risken i AP7 Såfa beror till stor del på att andelen sparare över 55 år fortfarande är liten vilket innebär att andelen i AP7 Räntefond därmed också är liten (se avsnitt 5.6). I takt med att spararna i premiepensionssystemet blir äldre förväntas andelen AP7 Räntefond att öka. I slutet av 2018 förvaltade Sjunde AP-fonden 42 procent av det totala premiepensionskapitalet, se figur 2.3. Av figuren framgår att Sjunde APfondens andel av det totala kapitalet har växt från 27 procent 2010 till ca 42 procent 2018. Ökningen beror dels på inflödet av nya sparare, dels på att utflödet till andra fonder minskat. Ökningen kommer även till viss del av Sjunde AP-fondens högre avkastning. Under 2018 tillfördes även medel genom likvidering/stängning av fonder på fondtorget.

Figur 2.3 Utvecklingen av det totala kapitalet i

premiepensionssystemet

Utveckling av det totala kapitalet i premiepensionssystemet 2001–2018 Andel av det totala kapitalet i premiepensionssystemet per 31 december 3 Procent; 100 % = SEK miljarder AP7 Aktiefond (PSF) AP7 Räntefond (PVF) Övriga fonder

Förändring

2017–18,

p.p. 100% = 65 59 94 125 192 267 308 230 340 346 5 408 393 471 602 759 839 960 1.110 1.100 Premiespar AP7 Fonden 29,3 31,5 31,8 30,2 29,5 28,4 27,2 26,4 25,5 3 Aktiefond 25,5 25,0 25,2 28,1 31,1 31,1 (PSF) 32,2 32,8 35,7 37,8 +2,2 p.p. Premievals- 0,7 0,7 0,7 3 AP7 Ränte- 1,5 1,7 1,9 Fonden 1,0 1,0 1,0 1,0 0,9 0,9 0,9 fond 2,1 2,3 2,6 (PVF) 2,9 3,1 3,7 +0,6 p.p.

Övriga 69,7 68,9 69,6 70,8 72,1 72,9 73,8 Övriga fonder 73,0 73,3 72,9 69,8 fonder 1 67,5 67,2 66,9 66,6 66,2 64,3 61,2 -2,8 p.p. 58,4

Kostnader 2001 02 03 04 05 06 07 08 09 2010 5 Kostnader 2010 4 11 12 13 14 15 16 17 2018 Baspunkter Baspunkter Premie- FK 2 17 16 16 15 15 15 15 15 15 n/a AP7 15 15 15 14 12 12 11 11 10 sparfonden Aktiefond Premie FK 2 27 25 25 32 30 29 18 15 15 n/a AP7 9 9 9 8 5 5 4 4 4 valsfonden Räntefond Faktisk N/A 15 11 10 8 8 6 5 6 kostnad AP7 6 , baspunkter Kostnad PPM-fonderrna 31 30 29 exkl. AP7 7 , baspunkter 1 ~800 valbara fonder per 31 december 2018, 2 FK: förvaltningskostnader; 3 För 2010: 21 maj 2010 4 31 december 2010; 5 31 maj 2010; 6 Rörelsekostnader och courtage för aktiefonden och räntefonden i förhållande till totalt kapital; 7 Kostnad för premiepensionssystemet exkl. AP7, efter rabatter, i förhållande till kapital KÄLLA: Sjunde AP-fonden; Pensionsmyndigheten; Försäkringskassan; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Sjunde AP-fonden, Försäkringskassan och Pensionsmyndigheten)

En utförlig beskrivning av det allmänna pensionssystemet finns i Pensionsmyndighetens årsredovisning 2018.

3 Buffertfondernas samlade resultat

Buffertfonderna har två olika roller:  att vara buffert för hantering av över- och underskott i inkomstpensionssystemet och  att bidra till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering.

I detta avsnitt utvärderas hur buffertfonderna har uppfyllt de båda rollerna.

3.1 Rollen som buffert för hantering av över- och underskott

Regeringens bedömning: Första–Fjärde AP-fonderna har uppfyllt rollen som buffert genom att hantera löpande avgiftsmedel och utbetalningar för inkomstpensionssystemets räkning. Fonderna har haft den betalningsberedskap som behövts för uppgiften.

Skälen för regeringens bedömning: Rollen som buffert finns eftersom de löpande inbetalda pensionsavgifterna inte är lika stora som utbetalda pensionsbelopp till dagens pensionärer. När inbetalningarna till systemet är större än utbetalningarna sparas överskottet i Första–Fjärde APfonderna. På motsvarande sätt tas medel från fonderna när utbetalningarna är större än inbetalningarna. Sjätte AP-fonden är också en buffertfond men har inga betalningsflöden gentemot pensionssystemet. I figur 3.1 redovisas de årliga nettoflödena mellan inkomstpensionssystemet och AP-fonderna (Första–Fjärde AP-fonderna) efter administrationskostnader.

Figur 3.1 Nettoflödet mellan pensionssystemet och Första–Fjärde

AP-fonderna

Miljarder kronor 20 11 9 10 7 7 6 6 3 3 0

‐10 ‐6

‐20 ‐16 ‐16‐17 ‐21‐21 ‐30 ‐28 ‐27 ‐28‐27 ‐28‐26 ‐30 ‐30 ‐40

‐50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 200 200 200 200 200 200 200 200 200 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 202 202 202 Källa: Pensionsmyndigheten Av figur 3.1 framgår att inbetalningarna till pensionssystemet var större än utbetalningarna under de första åtta åren (2001‒2008) med det nya 13

pensionssystemet. Under denna period tillfördes AP-fonderna sammanlagt 51 miljarder kronor. År 2009 vände betalningsströmmarna och under åren 2009‒2018 användes sammanlagt 211 miljarder kronor från AP-fonderna för att finansiera pensionsutbetalningar. För hela perioden 2001‒2018 har nettoutflödet från AP-fonderna till inkomstpensionssystemet uppgått till 160 miljarder kronor. En viktig förklaring till underskotten sedan 2009 är att stora generationen födda på 1940-talet har börjat ta ut pension. Enligt Pensionsmyndighetens prognoser kommer Första–Fjärde AP-fonderna fortsätta att bidra till finansieringen av inkomstpensionerna över överskådlig framtid. Under 2019 beräknas överföringen uppgå till 27 miljarder kronor, vilket motsvarar 2 procent av fondvärdet vid årets början. Under åren 2019–2022 beräknas överföringen sammanlagt uppgå till 111 miljarder kronor, vilket är lägre än förra årets prognos.

3.2 Rollen som långsiktig finansiär

Regeringens bedömning: Buffertfonderna har bidragit positivt till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering. Sedan nuvarande system inrättades 2001 har den genomsnittliga avkastningen efter kostnader uppgått till 5,7 procent per år, vilket kan jämföras med att inkomstindex som ligger till grund för uppräkningen av skulden i genomsnitt ökat med 2,9 procent per år.

Skälen för regeringens bedömning

Sammanfattning Under perioden 2001–2018 uppgick buffertfondernas genomsnittliga avkastning efter kostnader till 5,7 procent per år medan inkomstindex, som ligger till grund för uppräkningen av skulden, i genomsnitt ökat med 2,9 procent per år. Avkastningen följer utvecklingen på kapitalmarknaden vilket gör att den kan variera kraftigt mellan åren. Sedan finanskrisen 2008 har marknadsutvecklingen varit stark. Av det ackumulerade resultatet på 951 miljarder kronor sedan 2001 står åren efter finanskrisen för mer än 90 procent. För att stärka robustheten i buffertkapitalet har Första–Fjärde AP-fonderna successivt ökat andelen alternativa tillgångar samtidigt som andelarna aktier och räntebärande tillgångar minskat. De senaste årens låga räntor har varit en av drivkrafterna bakom omallokeringen. För att ytterligare stärka fondernas förutsättningar att uppnå målet för förvaltningen har placeringsreglerna för Första–Fjärde AP-fonderna ändrats från och med den 1 januari 2019 (prop. 2017/18:271). Buffertfondernas samlade resultat under 2018 uppgick till -2 miljarder kronor. Detta motsvarar en totalavkastning efter kostnader på -0,2 procent, vilket kan jämföras med inkomstindex som steg med 1,5 procent. Vid slutet av 2018 uppgick det samlade buffertkapitalet till 1 383 miljarder kronor. Som andel av inkomstpensionssystemets tillgångar har buffertkapitalet ökat från 10 till 14,4 procent från slutet av 2001 till slutet av 2018.

Buffertfondernas lagfästa mål och uppdrag AP-fondernas uppdrag är att förvalta fondmedlen så att de blir till största möjliga nytta för försäkringen för inkomstgrundad ålderspension. Förvaltningen ska ta sin utgångspunkt i pensionssystemets åtagande. Målet är att långsiktigt maximera avkastningen i förhållande till risken i placeringarna. Den totala risknivån i förvaltningen ska vara låg, vilket inte ska tolkas som ett mål att minimera risken. Av det följer däremot ett krav på god riskspridning. Risk och avkastning ska tolkas i termer av utgående pensioner och nödvändig betalningsberedskap ska upprätthållas. Första–Fjärde AP-fonderna har identiska uppdrag att förvalta diversifierade portföljer bestående av marknadsnoterade aktier och räntebärande instrument, inhemska såväl som utländska. Fonderna har också möjlighet att investera i onoterade fastighetsaktier samt en mindre del i riskkapitalbolag och fonder som i sin tur investerar i onoterade aktier. Övergripande styrs investeringarna av de placeringsregler som riksdagen fastställt i lagen om allmänna pensionsfonder (AP-fonder), se bilaga 2. Med placeringsreglerna som yttre ram ska styrelsen för respektive AP-fond fastställa mål och riktlinjer för investeringsverksamheten. Vid valet av nivå på risktagandet ska fonderna sträva efter neutralitet mellan olika generationers intressen (prop. 1999/2000:46 s. 79). De under utvärderingsperioden gällande placeringsreglerna grundar sig på de regelverk och finansiella modeller som användes i slutet av 1990talet. Seden dess har både de makroekonomiska och de tekniska förutsättningarna förändrats. För att stärka Första–Fjärde AP-fondernas förutsättningar att uppnå målet för förvaltningen, att långsiktigt maximera avkastningen har fondernas placeringsregler ändrats från och med den 1 januari 2019. Dessutom har ett nytt mål för placeringsverksamheten införts som innebär att fondmedlen ska förvaltas på ett föredömligt sätt genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande (se även avsnitt 6.1). Behovet av att se över placeringsreglerna har också lyfts fram i McKinseys utvärderingar av AP-fondernas verksamhet de senaste åren.

Resultatuppföljning Under 2018 uppgick det samlade resultatet för Första–Fjärde och Sjätte AP-fonderna (buffertfonderna) till -2 miljarder kronor efter kostnader. En hög andel aktier bidrog negativt till buffertfondernas resultat under 2018, men har bidragit positivt till resultatet på lång sikt. Vid 2018 års slut uppgick det ackumulerade resultatet till 951 miljarder kronor sedan det nuvarande pensionssystemet infördes 2001. Åren efter finanskrisen 2008 står för mer än 90 procent av det ackumulerade resultatet. Under 2008 föll världens börser med ca 40 procent. Åren därefter har präglats av en expansiv penningpolitik med låga räntor. Tillsammans med en god global ekonomisk tillväxt har detta bidragit till en lång börsuppgång. På samma sätt som de senaste årens starka börsutveckling bidragit till buffertfondernas positiva resultat fick de kraftiga börsnedgångarna 2001–2002 och 2008 resultatet att falla betydligt. Ett svagare resultat redovisades även för 2011 då bl.a. statsfinansiella problem i Europa bidrog till ökad osäkerhet på finansmarknaderna. Buffertfondernas resultat i miljarder kronor och i procent redovisas i figurerna 3.2 och 3.3.

Figur 3.2 Buffertfondernas samlade resultat efter kostnader i miljarder

kronor

Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från AP1 ‒ AP4 och AP6)

I figur 3.3 redovisas buffertfondernas samlade resultat (efter kostnader) uttryckt i procent. För 2018 uppgick resultatet (avkastningen) till -0,2 procent. Detta kan jämföras med att den genomsnittliga årliga avkastningen sedan start 2001 är 5,7 procent. Det enskilda året med högst avkastning var 2009, då avkastningen uppgick till 19,4 procent. Resultatet speglar bl.a. den uppgång som världens börser uppvisade efter de kraftiga börsfallen i samband med den globala finanskrisens utbrott året innan. Under finanskrisåret 2008 visade buffertfonderna sitt historiskt sämsta resultat, vilket var -21,6 procent.

Figur 3.3 Buffertfondernas samlade resultat efter kostnader i procent

Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från AP1 ‒ AP4 och AP6)

Buffertkapitalets utveckling Vid 2018 års slut uppgick det förvaltade kapitalet i buffertfonderna till 1 383 miljarder kronor, vilket var 29 miljarder kronor mindre än vid föregående års slut. Sedan det nuvarande pensionssystemet infördes 2001 har buffertkapitalet ökat med 804 miljarder kronor. Under samma period har nettoutflödet från buffertfonderna för att täcka underskottet i inkomstpensionssystemet varit 160 miljarder kronor. I figur 3.3 redovisas buffertkapitalets utveckling sedan 2001.

Figur 3.4 Buffertfondernas kapital jämfört med om kapitalet hade

utvecklats i takt med inkomstindex

Miljarder kronor

1 600 Inkomstindex Buffertkapital 1 412 1 322 1 383 1 400 1 230 1 185 1 200 1 058 958 1 000 899 895 873 858 827 769 800 707 646 579 565 577 600 488

0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Källa: Regeringskansliets egna beräkningar. Simulerade resultat för inkomstindex baseras på antagandet att fondkapitalet växer med en avkastning som motsvarar inkomstindex och årliga nettoflöden.

Vid 2018 års slut utgjorde buffertfondernas andel av tillgångarna i inkomstpensionssystemet 14 procent. Detta är en ökning med fyra procentenheter sedan slutet av 2001, då andelen var 10 procent. Den största (och resterande) delen av tillgångarna i inkomstpensionssystemet utgörs av framtida avgiftsinkomster. Dessa avgiftsinkomster har störst betydelse för nivån på framtida pensioner och grundas på den realekonomiska och befolkningsmässiga utvecklingen.

Buffertfondernas resultat jämfört med inkomstindex Buffertfondernas avkastning utvärderas i relation till inkomstindex. Inkomstindex ligger till grund för uppräkningen av skulden i inkomstpensionssystemet. För 2018 var buffertfondernas resultat -0,2 procent efter kostnader att jämföra med inkomstindex som var 1,5 procent. Under perioden 2001–2018 uppgick buffertfondernas genomsnittliga avkastning efter kostnader till 5,7 procent per år jämfört med inkomstindex som i genomsnitt ökade med 2,9 procent per år under samma period. Buffertfondernas faktiska värdeutveckling kan också jämföras med en simulerad värdeutveckling utifrån antagandet om att buffertkapitalet utvecklats i takt med inkomstindex. En sådan jämförelse visar att buffert-

fondernas värde vid 2018 års slut överstiger uppräkningen enligt inkomstindex med 551 miljarder kronor. Variationen i den faktiska värdeutvecklingen är dock betydligt större än då värdeutvecklingen antas följa inkomstindex. De kraftiga börsfallen 2001–2002 innebar att det ackumulerade resultatet understeg inkomstindex fram till 2004. Åren 2005–2007 var bidraget från buffertfonderna positivt, men i samband med finanskrisens mer akuta skede 2008 vände utvecklingen för att återigen bli lägre än inkomstindex. Från och med 2010 har buffertfondernas kapital varit högre än om det skulle ha utvecklats i takt med inkomstindex (se figur 3.4).

Resultat i jämförelse med fondernas målsättning Det övergripande avkastningsmålet för respektive buffertfond fastställs av dess styrelse. Över tiden har fondernas mål ändrats utifrån nya marknadsförutsättningar och strategier. Från 2015 uttrycker Första–Fjärde APfonderna det långsiktiga avkastningsmålet i reala termer. Målet för Första, Tredje och Fjärde AP-fonderna är 4,0 procent per år och för Andra APfonden är det 4,5 procent per år. Fjärde AP-fonden sänkte sitt långsiktiga avkastningsmål inför 2018 från 4,5 till 4,0 procent. På medellångsikt (tio år) har fonden ett avkastningsmål på 3,0 procent per år. Inom ramen för de lagstadgade placeringsbestämmelserna väljer varje fond hur dess tillgångar ska allokeras (bilaga 2). Av utvärderingen som redovisas i figur 3.5 framgår att samtliga fonder har uppnått sina avkastningsmål under den senaste fem- och tioårsperioden. Sedan starten 2001 har Första, Tredje och Fjärde APfonderna uppnått sina långsiktiga avkastningsmål. För att underlätta en jämförelse har fondernas avkastningsmål i figuren räknats om från reala till nominella.

Figur 3.5 Första–Fjärde AP-fondernas målsättning och resultat

Jämförelse mellan avkastning och mål för Första till Fjärde AP1 AP3 AP2 AP4 AP-fonderna Uppnått avkastningsmål Genomsnittlig årlig 1 Nominellt långsiktigt 2 Avkastning jämfört 1 – 2 Riskjusterad

avkastning efter kostnader avkastningsmål 2 med avkastningsmål 4 avkastning

Period Procent Procent Procentenheter (sharpekvot 3 ) AP1 5,6 5,5 0,1 0,5 Sedan start AP2 5,8 5,9 -0,1 0,6 (2001 1 -2018) AP3 5,9 5,3 0,6 0,6 AP4 6,1 5,7 0,4 0,6 AP1 8,6 5,5 3,1 1,2 10 år AP2 8,8 5,9 2,9 1,2 (2009-2018) AP3 8,5 5,1 3,5 1,3 AP4 9,9 5,4 4,4 1,3 AP1 7,2 5,5 1,8 1,3 5 år AP2 6,9 5,7 1,2 1,2 (2014-2018) AP3 7,8 5,1 2,7 1,5 AP4 8,1 5,3 2,9 1,3

AP1 -0,7 6,1 -6,8 0 1 år AP2 -1,3 6,6 -7,9 neg. (2018) AP3 0,6 6,1 -5,5 0,3 AP4 -0,2 5,1 -5,3 neg.

Not: Riskjusterad avkastning (sharpekvoter) kan skilja sig från redovisade värden då olika riskfria räntor har använts i beräkningarna 1 1 juli 2001 2 Andra AP-fonden använder ett avkastningsantagande i stället för ett avkastningsmål. 3 Avser sharpekvoten för totalportföljen. Liknande mönster för AP1-4 kan utläsas i jämförelser av likvidportföljers sharpekvot 4 Vissa av differenserna nedan summerar inte med avkastning och avkastningsmål på grund av avrundningar KÄLLA: Första till Fjärde AP-Fonden; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från AP1–AP4)

Högst genomsnittlig årlig avkastning sedan starten 2001 har Fjärde APfonden haft (6,1 procent). Detta gäller även den senaste tioårsperioden (9,9 procent) och den senaste femårsperioden (8,1 procent). Lägst avkastning sedan 2001 har Första AP-fonden haft (5,6 procent). Ingen av fonderna uppnådde sitt avkastningsmål under 2018. Högst avkastning det senaste året hade Tredje AP-fonden (0,6 procent).

Resultat i jämförelse med fondernas risk

Olika tillgångsallokering gör att Första–Fjärde AP-fonderna har olika 6 exponering mot marknadsrisk. En fond med hög marknadsrisk ökar generellt mer i värde än en fond med låg marknadsrisk när marknaden stiger och vice versa. För att kunna göra en rättvisande jämförelse av fondernas resultat med hänsyn till marknadsrisk utvärderas fondernas avkastning med två olika riskmått. Det första måttet sharpekvot visar erhållen avkastning utöver riskfri ränta dividerat med volatiliteten i avkastningen. När avkastningen varierar mycket (volatiliteten är hög) försämras sharpekvoten. I den högra delen av 7 figur 3.5 framgår att sharpekvoten under den senaste femårsperioden för samtliga fonder är i linje med sharpekvoten för den senaste tioårsperioden. Detta skiljer sig från 2017 då sharpekvoten var betydligt högre för femårsperioden än för tioårsperioden för samtliga fonder.

6 Marknadsrisk är förlustrisken kopplad till ofördelaktig utveckling på de finansiella marknaderna, t.ex. för räntor, aktier och valutor. 7 Sharpekvoterna kan avvika från fondernas egna redovisade värden då samma definition av riskfri ränta använts för samtliga fonder över hela tidsperioden. Historiskt har fonderna använt olika definitioner av riskfri ränta, men fr.o.m. 2014 använder Första–Fjärde APfonderna samma definition för riskfri ränta. 19

Att sharpekvoten har ökat för den senaste tioårsperioden beror på att 2008, ett år då fondvärdena föll kraftigt, har fallit ur statistiken. För perioden 2001–2018 har Andra, Tredje och Fjärde AP-fonderna en sharpekvot på 0,6 och Första AP-fonden en sharpekvot på 0,5. Detta visar att skillnaderna mellan fondernas riskjusterade avkastning är små över längre tidsperioder. Detta samband gäller även på kortare tidshorisonter då samtliga fonders sharpekvot inte uppvisar någon större variation varken över den senaste fem- eller tioårsperioden. För 2018 är det endast Tredje AP-fonden som har en positiv sharpekvot. Tredje AP-fonden är även den fond som har högst sharpekvot över samtliga tidsperioder.

Figur 3.6 Value at Risk för Första–Fjärde AP-fondernas totalportfölj

och likvidportfölj

Jämförelse mellan risk och avkastning för Första till Fjärde AP-fonderna Jämförelse av VaR och total avkastning, Procent Indikerar 2009-2018 önskvärd 2014-2018 position

Totalportfölj Likvidportfölj

Genomsnittlig årlig nominell avkastning före kostnader Genomsnittlig årlig nominell avkastning före kostnader

12 13 11 12 10 AP4 11 AP2 10 9 AP4 AP3 AP1 9 8 AP4 AP3 AP2 8 7 AP2 AP3 AP1 7 6 AP4 AP1 6 AP2 5 AP3 5 4 AP1 4 3 3 2 2 1 1 0 0 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9

Genomsnittlig VaR som andel av portfölj Genomsnittlig VaR som andel av portfölj

Not: Value at Risk (VaR) är ett riskmått som med 95 % sannolikhet anger en portföljs maximala förlust under en specifik tidsperiod. VaR har uppskattats ex-post på daglig basis baserat på 1 års rullande avkastningshistorik (i procent) med antagande om 260 handelsdagar per år. Det genomsnittliga värdet för VaR över tidsperioder beräknas som genomsnittet av dagliga värden under tidsperioden. En enhetlig definition av Value at Risk har använts tvärs AP1-4 KÄLLA: Första till Fjärde AP-fonden; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från AP1–AP4)

Det andra riskmåttet som tillgångsförvaltning utvärderas med är Value-at- Risk (VaR). Detta mått visar den maximala förlust som en portfölj med en viss sannolikhet riskerar under en viss tidsperiod baserad på historiska utfall. I figur 3.6 redovisas Första–Fjärde AP-fondernas VaR för både totalportföljen och likvidportföljen. Eftersom totalportföljen innehåller onoterade tillgångar (där marknadsvärden uppskattas med relativt låg frekvens) redovisas även likvidportföljen separat (likvidportföljen innehåller inte onoterade tillgångar). Av figuren framgår tydligt att högre avkastning till stor del har skapats genom att ta högre risk (uttryckt som VaR). Detta samband är tydligt både för totalportföljen och likvidportföljen samt över de olika tidsperioderna. Samtliga fonder har sänkt risken i portföljen under den senaste femårsperioden jämfört med tioårsperioden. Även om VaR och volatilitet är etablerade mått bör det samtidigt lyftas fram att det finns en debatt om huruvida måtten är relevanta för en pensionsfond med lång tidshorisont utan solvenskrav.

3.3 Avkastning i jämförelse med utländska

pensionsfonder

Regeringens bedömning: Buffertfondernas avkastning är i nivå med ett urval av utländska pensionsfonder.

Skälen för regeringens bedömning: Buffertfonderna kan jämföras med ett antal utländska pensionsfonder som har liknande uppdrag i respektive lands pensionssystem. Skillnader i fondernas uppdrag, placeringsregler, risktolerans, investeringsinriktning, valutaeffekter och marknadsutvecklingen på respektive hemmamarknad gör att jämförelser bör göras med viss försiktighet. Det kan även vara skillnader i räkenskapsår och datatillgänglighet. Som framgår av figur 3.7 visar McKinseys jämförelse att de svenska buffertfonderna har haft en avkastning som är i linje med utländska pensionsfonder under den senaste fem- och tioårsperioden (7,6 procent jämfört med i genomsnitt 7,6 procent över den senaste femårsperioden, samt 9,0 procent jämfört med i genomsnitt 8,8 procent över de senaste tio åren). För 2018 var buffertfondernas avkastning högre än genomsnittet för de jämförda fonderna (-0,2 jämfört med -1,1 procent).

Figur 3.7 Buffertfondernas avkastning i jämförelse med utländska

pensionsfonder

Buffertfondernas avkastning i jämförelse med utländska pensionsfonder Aktier Räntor Alt tillgångar 1 Medelvärde 6

Förvaltat

kapital Rapporterad årlig nominell

2018 avkastning 2

SEK Procent (lokal valuta) Tillgångsallokering 7 miljarder 1 år 5år 10 år Procent (lokal valuta) Beskrivning/uppdrag Buffertfonder- 1 383 -0,2 7,6 9,0 40 33 27 ▪ Buffertfonder i Sveriges na (Sverige) inkomstpensionssystem SPU ▪ Garantera statliga pensionsåtaganden, (Norge) 8 696 -6,1 4,8 8,3 66 31 3 fördela Norges oljeförmögenhet på framtida generationer ABP (Neder- 4 067 -2,3 6,2 8,7 33 40 27 ▪ Förvalta pensionen för holländska länderna) medborgare anställda inom offentlig sektor och utbildningssektorn CalPERS 3 178 -3,9 5,1 7,9 46 30 24 ▪ Förvalta pensioner för statligt anställda i (USA) Kalifornien CPP IB 3 142 ▪ Buffertfond som, tillsammans med (Kanada) 3 3,6 11,0 10,0 48 24 28 CDPQ, utgör och förvaltar Kanadas obligatoriska tjänstepensionsplaner CDPQ 2 100 4,2 8,4 9,2 35 30 35 ▪ Buffertfond i det statliga (Kanada) pensionssystemet med uppgift att ATP 4 förvalta kapital för långsiktig hållbarhet 419 -3,2 10,2 8,6 23 38 39 (Danmark) ▪ Placera kapital på bästa sätt till låg risk för det obligatoriska danska tjänstepensionssystemet Ø -1,1 5 Ø 7,6 5 Ø 8,8 5

1 Alternativa tillgångar inkluderar bland annat private equity, fastigheter, infrastruktur, derivat, samt övrigt 2 Per 31 december 2018 om ej annat anges, geometriskt medelvärde för 5 år och 10 år 3 CPP IB använder hävstång för att öka sin exponering, 2018 uppgick hävstången till ~124 %. 4 Avser investeringsportföljen 5 Aritmetiskt medelvärde KÄLLA: Årsredovisningar och kvartalsrapporter; Oanda Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från årsredovisningar och Oanda)

De utländska pensionsfonderna har viss spridning sinsemellan när det gäller tillgångsslagens andelar av portföljerna. Av figur 3.7 framgår att buffertfondernas andelar ligger inom denna spridning. Här bör också nämnas att buffertfondernas andel alternativa investeringar först på senare

år har närmat sig de utländska pensionsfondernas andelar. Buffertfondernas andel aktier ligger ungefär i mitten jämfört med de utländska pensionsfonderna.

3.4 Tillgångsallokering

Regeringens bedömning: Första–Fjärde AP-fonderna har anpassat sin övergripande tillgångsförvaltning på ett rimligt sätt inom givna placeringsregler för att uppnå en god riskspridning i portföljen. Den ökade andelen alternativa investeringar har genererat en god avkastning och har under året visat sig ha en dämpande effekt på fondernas resultatnedgång när aktiemarknaden har utvecklats negativt.

Skälen för regeringens bedömning: Buffertfondernas självständighet gör att respektive fond har utvecklat sin egen förvaltningsmodell och att fonderna allokerar sina tillgångar olika. Fjärde AP-fonden som har högst andel aktier och lägst andel alternativa investeringar skiljer sig mest från de övriga tre fonderna. Vid årsskiftet hade Fjärde AP-fonden 53 procent av kapitalet investerat i noterade aktier, varav 32 procent i utländska aktier i utvecklade länder. Första–Tredje AP-fondernas aktieandel uppgick vid samma tidpunkt till mellan 36 och 38 procent, varav 11–21 procent var investerade i utländska aktier i utvecklade länder. Första AP-fonden har högst andel alternativa investeringar 32 procent medan Fjärde AP-fonden endast har 14 procent investerat i tillgångsslaget. Fonderna har olika definitioner av vad som ingår i alternativa investeringar, vilket innebär att allokeringen inte är helt jämförbar, men samtliga klassar dock aktier i onoterade bolag, infrastruktur och fastigheter som alternativa investeringar. Nedan redovisas hur den samlade tillgångallokeringen för Första–Fjärde AP-fonderna har utvecklats sedan start 2001, då de under utvärderingsperioden gällande placeringsreglerna trädde i kraft (se bilaga 2 ). Som framgår av figur 3.8 var andelarna relativt stabila fram till 2007, då ett skifte påbörjades för att öka andelen alternativa investeringar samtidigt som andelen aktier och räntor minskades. Ungefär vid samma tidpunkt påbörjades ett mindre skifte som innebar att andelen aktier i tillväxtmarknader ökade, delvis på bekostnad av en något lägre andel svenska aktier. Andelen svenska aktier som uppgår till 12 procent är dock större än dess vikt på den globala aktiemarknaden som uppgår till strax under 1 procent (s.k. home bias).

Figur 3.8 Tillgångsallokering Första–Fjärde AP-fonderna

Övrigt Faktisk tillgångsallokering Första till Fjärde AP-fonderna Alternativa tillgångar Räntebärande tillgångar % av fondernas faktiska portfölj; 100 % = SEK miljarder Aktier

Tillgångsallokering för

Genomsnittlig total tillgångsallokering 1 för AP1-4 AP1-AP4 31 dec 2018

1,225 100% = 529 469 557 627 750 839 881 691 809 875 854 938 1,036 1,161 1,217 1,337 1,365 324 335 341 349 Övrigt (TAA etc) 2 3 0 4 0 1 3 1 3 0 4 1 1 2 1 1 1 2 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3 5 Alt tillgångar 3 8 9 10 11 14 16 16 19 21 21 14 23 25 32 28 Räntor 38 39 38 39 38 39 38 38 35 34 37 32 33 35 33 34 33 33 Aktier i tillväxt- 1 2 33 marknader 2 2 2 3 37 5 6 7 34 4 32

7 7 7 6

8 7

Utländska aktier 7 8 (exkl. tillväxt- 38 39 39 40 9 marknader) 39 37 5

37 33 31 10

35 29 30 32

29 30 28 26 14

24 22

21

11 19

Svenska aktier 19 16 17 17 17 17 15 16 17 14 14 13 14 13 13 13 13 12 11 11 15

9

2001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 AP1 AP2 AP3 AP4

1 Årlig genomsnittlig tillgångsallokering; 2 Overlaymandat, TAA, etc. 3 Alternativa tillgångar omfattar bland annat fastigheter, infrastruktur, onoterade bolag, hedgefonder, konvertibler, jordbruk, infrastruktur. Definitionen skiljer sig mellan fonderna vilket försvårar direkta jämförelser. KÄLLA: AP-fonderna; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från AP1–AP4)

Faktaruta Alternativa investeringar

Det finns ingen gemensam definition för alternativa investeringar utan det

anses ofta vara tillgångar av mer illikvid karaktär där investerings-

horisonten oftast är lång och investeringsprocessen kan vara mer komplex.

Exempel på alternativa investeringar är fastigheter, jordbruk, skog,

infrastruktur, riskkapital (private equity) och hedgefonder.

Syftet med att investera i alternativa investeringar är att skapa en högre

riskjusterad avkastning eftersom tillgångarna kan ha låg korrelation med

tillgångar som aktier och räntor.

3.5 Utvecklingen på finansmarknaderna

Sammanfattning: AP-fondernas resultat och värdeutveckling är starkt

beroende av utvecklingen på finansmarknaderna. Breda börsuppgångar

sedan finanskrisen 2008 och fallande räntor sedan början av 2000-talet

har bidragit till AP-fondernas långsiktiga resultat, medan nedgången på

aktiemarknaden under 2018 har bidragit negativt till årets resultat.

Resultatet och värdeutvecklingen i AP-fonderna är starkt beroende av

utvecklingen på finansmarknaderna. Drygt 40 procent av kapitalet i

Första–Fjärde AP-fonderna utgörs av aktier. Utvecklingen på världens

aktiemarknader har därför stor betydelse för fondernas resultat. Detsamma

gäller för Sjunde AP-fonden där förvalsalternativet Såfa (inom premie-

pensionssystemet) har en hög exponering mot aktier. Med undantag för

2011 har merparten av världens aktiebörser stigit varje år sedan de kraftiga

börsnedgångarna i samband med finanskrisen 2008 fram till och med

2017. För 2018 var avkastningen från aktiemarknaderna negativ.

De fallande marknadsräntorna sedan i början av 2000-talet har haft en positiv inverkan på AP-fondernas resultat. De mer direkta effekterna påverkar den tredjedel av kapitalet i Första–Fjärde AP-fonderna som utgörs av räntebärande tillgångar. När marknadsräntan faller stiger värdet av obligationsinnehaven samtidigt som framtida avkastning från nya räntebärande tillgångar minskar. De lägre räntorna har även haft en positiv inverkan på värderingen av aktiebörserna, liksom på värderingen av alternativa tillgångar. Cirka en fjärdedel av kapitalet i Första–Fjärde AP-fonderna utgörs av alternativa investeringar (fastigheter, infrastruktur och riskkapital m.m.). Alternativa investeringar har genererat en god avkastning de senaste åren och har dessutom ofta en dämpande effekt när aktiemarknaden utvecklas negativt eftersom dessa tillgångar marknadsvärderas mer sällan än likvida tillgångar. För Sjätte AP-fonden blir detta särskilt tydligt eftersom fondens uppdrag är avgränsat till att investera i onoterade tillgångar. Utvecklingen på finansmarknaderna har dock stor betydelse för den långsiktiga resultatutvecklingen även för dessa tillgångsslag. I figur 3.9 redovisas buffertfondernas allokering och utveckling på de underliggande marknaderna.

Figur 3.9 Buffertfondernas allokering och utveckling på de

underliggande marknaderna

Buffertfondernas allokering och utveckling på underliggande marknader

Buffertfondernas 1

kapitalallokering 31

december 2018 Utveckling på underliggande marknader 2001 2 -2018 5

100 % = SEK miljarder Index = 100 år 2001 2 Tillväxtmarknadsaktier 3 Svenska aktier 3 Svenska statsobligationer 3 Genomsnittlig årlig avkastning 6 Globala aktier 3 US statsobligationer 3 SEK USD 1 383 2001- 2001- 550 Svenska 11 2018 2 2018 2018 2 2018 aktier 500 Globala 20 450 Tillväxtmarknads- 8,6 % -7,4 % 9,0 % -12,8 % aktier aktier 400 Tillväxt- 9 marknader 350 Svenska aktier 6,9 % -5,5 % 300 Räntor 33 250 Globala aktier 4,6 % -2,4 % 5,0 % -8,0 % Svenska 200 statsobligationer 4,0 % 1,2 % US stats- 3,9 % 1,4 % 150 obligationer Alternativa 27 tillgångar 100 Övrigt 4 50 0 2018 0

1 AP 1-4 och AP6; 2 1 jan 2001; 3 Aktier Stockholmsbörsen (SIX RX) i SEK, globala aktier (MSCI World) i SEK, obligationsindex Sverige (Svenska Statsobligationer 5 år) i SEK, utländskt obligationsindex (US 5 year Government bonds) i SEK, aktier i tillväxtmarkander (MSCI Emerging Markets) i SEK; 4 Overlaymandat, TAA, etc; 5 Total indexutveckling inklusive utdelning. 6 Geometriskt medelvärde KÄLLA: Datastream; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Datastream)

4 Buffertfondernas samlade kostnader

Regeringens bedömning: Buffertfondernas kostnader har minskat under året både i absoluta tal och som andel av fondkapitalet. För APfonderna, liksom övrig verksamhet i offentlig regi, är det viktigt att ständigt arbeta för en hög kostnadseffektivitet. Detta bidrar både till nettoavkastningen och till allmänhetens förtroende för det allmänna pensionssystemet. Nettoavkastningen bidrar till buffertfondernas långsiktiga finansiering av inkomstpensionssystemet, vilket kostnadsbesparingarna ska vägas emot. Viktiga faktorer för kostnadsutvecklingen i absoluta tal är fondkapitalets utveckling och placeringarnas inriktning. AP-fonderna bör gemensamt fortsätta att öka transparensen kring vinstdelningen i redovisningen, dels eftersom andelen kapital med denna avtalskonstruktion har ökat, dels eftersom den kan komma att öka ytterliga framöver i och med de nya placeringsreglerna som trädde i kraft 1 januari 2019.

Skälen för regeringens bedömning

Sammanfattning Buffertfondernas kostnader uppgick till 1 716 miljoner kronor under 2018. Jämfört med föregående år var detta en minskning med 38 miljoner kronor eller 2,2 procent. Under året minskade de externa förvaltningskostnaderna med 64 miljoner kronor medan de interna förvaltningskostnaderna ökade med 26 miljoner kronor. Ökningen av de interna förvaltningskostnaderna ligger framför allt på informations- och datakostnader. Som andel av fondkapitalet minskade kostnaderna från 0,129 till 0,123 procent. Den absoluta kostnadsutvecklingen styrs i hög grad av fondkapitalets storlek och placeringarnas inriktning. Tillgångsförvaltning med högre kostnader är motiverad när den förväntas bidra till högre nettoavkastning och ökad riskspridning. Den svenska kronans rörelse gentemot andra valutor påverkar fondernas kostnader för köp av tjänster som prissätts i amerikanska dollar och euro. Under perioden 2012‒2015 ökade kostnaderna med i genomsnitt 10 procent per år, men 2016 bröts trenden och kostnaderna minskade med 103 miljoner kronor eller 5,6 procent. Kostnadsutvecklingen i ett längre perspektiv ska ses i ljuset av att buffertkapitalet ökat med mer än 500 miljarder kronor sedan slutet av 2011. Detta har framför allt påverkat de externa förvaltningskostnaderna eftersom ersättningen i huvudsak utgår i form av en andel av det förvaltade kapitalets storlek. Placeringarnas inriktning mot en gradvis ökad andel alternativa tillgångar och motsvarande mindre andel aktier och räntebärande tillgångar har också bidragit till högre kostnader. Det är viktigt att understryka att det är buffertfondernas nettoavkastning som påverkar deras bidrag till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering. Att få kapitalet att växa är buffertfondernas uppgift. En ökad andel alternativa tillgångar har bidragit positivt till buffertfondernas nettoavkastning och till lägre risk genom ökad diversifiering. AP-fonderna bör dock, liksom övrig verksamhet i offentlig regi, ständigt arbeta för hög kostnadseffektivitet. Detta är viktigt både för fondernas nettobidrag till 25

inkomstpensionssystemet och för att upprätthålla ett högt förtroende hos allmänheten.

Kostnadssammanställning Buffertfondernas kostnader finansieras av de medel som fonderna förval- 8 tar. Kostnaderna delas in i interna och externa kostnader, vilka redovisas på olika sätt i årsredovisningen enligt reglerna. De interna förvaltningskostnaderna redovisas som rörelsens kostnader i resultaträkningen medan de externa förvaltningskostnaderna tas upp som en negativ post under rörelsens intäkter. I tabell 4.1 redovisas den sammantagna kostnadsutvecklingen för buffertfonderna de senaste fem åren.

Tabell 4.1 Buffertfondernas interna och externa förvaltningskostnader

Miljoner kronor 2014 2015 2016 2017 2018 Interna förvaltningskostnader 843 892 877 922 948 1 Externa förvaltningskostnader 850 948 860 832 768

Summa 1 693 1 840 1 737 1 754 1 716

Förändring jmf föregående år, mnkr 192 147 -103 17 -38 Förändring jmf föregående år, procent 12,8 8,7 -5,6 1,0 -2,2

Kostnadsandel av 0,151 0,152 0,136 0,129 0,123

buffertkapital, procent

2

Buffertkapital i genomsnitt, mdkr 1 121 1 207 1 276 1 362 1 393 Källa: AP-fondernas årsredovisningar 1 Exklusive prestationsbaserade arvoden 2 Genomsnittligt fondkapital under året (ingående fondkapital + utgående fondkapital)/2

Under 2018 uppgick buffertfondernas interna och externa förvaltningskostnader till sammanlagt 1 716 miljoner kronor. I förhållande till föregående år är detta en minskning med 38 miljoner kronor eller 2,2 procent. Kostnadernas andel av buffertkapitalet minskade från 0,129 procent till 0,123 procent. 9 Av kapitalet i Första–Fjärde AP-fonderna förvaltades ca 80 procent internt vid 2018 års slut, jämfört med 70 procent vid 2012 års slut. I en internationell jämförelse är andelen internt förvaltat kapital hög hos Första–Fjärde AP-fonderna. En hög andel intern förvaltning ökar kostnadseffektiviteten.

Interna förvaltningskostnader De interna förvaltningskostnaderna avser främst personal, informationsoch datasystem, köpta tjänster och lokaler. I tabell 4.2 redovisas hur kostnaderna har fördelats på dessa poster. Efter personalkostnader är informations- och datatjänster den största kostnadsposten som också står för den största kostnadsökningen sedan föregående år. Kostnadsökningen

8 Kostnader för revision och externa utvärderingen täcks också av fondmedlen (2 kap. 3 § lagen om allmänna pensionsfonder [AP-fonder]). 9 Enligt de redovisningsregler och den praxis för kostnadsredovisning som tillämpas i AP-fondernas årsredovisningar. En sammanställning av Första–Fjärde AP-fondernas 26 kostnadsutveckling brutto redovisas i figur 4.2.

kommer främst från Första AP-fondens inköp av ett nytt system för att mäta fondens avkastning samt uppgradering av vissa befintliga it-system, men även av kronförsvagningen då informations- och datatjänster oftast faktureras i annan valuta.

Tabell 4.2 Buffertfondernas interna förvaltningskostnader

Miljoner kronor 2014 2015 2016 2017 2018 Personalkostnader 547 545 555 582 584 Informations- och datatjänster 146 176 175 187 206 Köpta tjänster 58 79 57 62 67 Lokalkostnader 43 43 46 48 46 Övrigt 48 49 43 45 44

Summa interna 843 892 877 922 948

förvaltningskostnader

Källa: AP-fondernas årsredovisningar (AP1–AP4 och AP6)

Personalkostnaderna påverkas av antalet anställda och lönenivåerna. Antalet anställa påverkas i sin tur av fondernas strategival, bl.a. när det gäller hur mycket av kapitalet som förvaltats internt. Under en längre tid har andelen intern förvaltning ökat samtidigt som det förvaltade kapitalet vuxit.

Figur 4.1 Antal anställda i buffertfonderna och andelen kvinnor

antal anställda 280 andel kvinnor (höger axel) 40% 275 275 270 269 39% 270 265 260 38% 260 256 37% 37% 37% 37% 255 37% 250 36% 36% 245 240 35% 235 230 34% 2014 2015 2016 2017 2018 Källa: AP-fondernas årsredovisningar (AP1–AP4 och AP6)

Vid 2018 års slut var 275 personer anställda vid buffertfonderna, vilket är en ökning med 6 personer jämfört med föregående årsskifte (figur 4.1). Andelen kvinnor är densamma som föregående år. Andra, Tredje och Fjärde AP-fonderna använder rörliga ersättningsprogram för medarbetare. Under 2018 betalades ingen rörlig ersättning ut från Andra AP-fonden eftersom en förutsättning är att fonden ska redovisa ett positivt totalresultat för att rörlig ersättning ska betalas ut. Som framgår av tabell 4.3 minskade summan av de rörliga ersättningarna under 2018.

Tabell 4.3 Rörliga ersättningar för medarbetare vid buffertfonderna

Miljoner kronor 2014 2015 2016 2017 2018 Första AP-fonden 0 0 0 0 0 Andra AP-fonden 5,3 4,8 5,4 5,6 0 Tredje AP-fonden 4,4 3,9 4,5 4,1 2,9 Fjärde AP-fonden 4,8 4,3 2,7 2,4 0,4 Sjätte AP-fonden 0 0 0 0 0

Summa 14,5 13,0 12,6 12,1 3,3

Källa: AP-fondernas årsredovisningar (AP1–AP4 och AP6)

Enligt regeringens riktlinjer avseende anställningsvillkor för ledande befattningshavare i AP-fonderna ska den totala ersättningen till ledande befattningshavare vara rimlig och väl avvägd. Den ska även vara konkurrenskraftig, takbestämd och ändamålsenlig, samt bidra till en god etik och organisationskultur (se bilaga 1 ). I samband med den årliga bokslutsrevisionen genomförs en granskning av att riktlinjer följs. Granskningen har inte visat några andra avvikelser från riktlinjerna än de som fanns föregående år. De mindre avvikelserna avser längre uppsägningstid än vad riktlinjerna anger och härstammar från tiden före det att riktlinjerna infördes. Samtliga AP-fonder har ett ersättningsutskott eller en kommitté som bereder löneramen för samtliga medarbetare, ersättningar till ledande befattningshavare samt förhandlar lön och övriga villkor med den verkställande direktören. Hela styrelsen fattar beslut i ersättningsfrågor efter beredning av ersättningsutskottet eller kommittén.

Externa förvaltningskostnader (exklusive prestationsbaserade arvoden) Externa förvaltningskostnader utgörs av ersättningar som betalas till parter som förvaltar kapital på uppdrag av fonderna. Vanligtvis utgår ersättningen som en procentuell andel av det förvaltade kapitalet. De externa förvaltningskostnaderna bestäms därmed främst av storleken på det externt förvaltade kapitalet, men även av hur kapitalet förvaltas. Passiv förvaltning har i allmänhet en lägre kostnad än aktiv förvaltning och på motsvarande sätt påverkar förvaltningens inriktning kostnaderna. Onoterade tillgångar kostar i regel mer att förvalta än noterade aktier men har historiskt genererat en högre avkastning. En mindre andel av de externa förvaltningskostnaderna avser kostnader för depåbank och säkerhetsadministration (kollateral), vilka är beroende av kapitalets volym och omfattningen av transaktioner. Av tabell 4.4 framgår att de externa förvaltningskostnaderna ökade relativt kraftigt under åren 2014–2015. De två huvudsakliga anledningarna till detta är att volymen externt förvaltat kapital har ökat och att alternativa investeringar har ökat. Förvaltningskostnaderna är högre för alternativa investeringar men tillgångsslaget har samtidigt levererat en högre nettoavkastning. Under åren 2016–2018 minskade de externa förvaltningskostnaderna. De lägre kostnaderna beror som nämns ovan på aktivt strategiskt arbete med att öka andelen internt förvaltat kapital och omstrukturering av mandat.

Tabell 4.4 Buffertfondernas externa förvaltningskostnader

2014 2015 2016 2017 2018

1 Externa förvaltningskostnader mnkr 850 949 860 832 768 Förändring jmf föregående 20,9 11,6 -9,4 -3,3 -7,7 år, procent Buffertkapital i genomsnitt, mdkr 2 1 121 1 207 1 276 1 362 1 393 Källa: AP-fondernas årsredovisningar 1 Exklusive prestationsbaserade arvoden 2 Genomsnittligt fondkapital under året (ingående fondkapital + utgående fondkapital)/2

Prestationsbaserade arvoden för extern förvaltning Posten externa förvaltningskostnader innefattar enligt AP-fondernas redovisningsprinciper inte prestationsbaserade arvoden eller förvaltararvoden för onoterade tillgångar där arvoden återbetalas. Prestationsbaserade arvoden betalas ut till externa förvaltare när en överenskommen avkastning överträffas. Avkastning över detta mål ökar nettoavkastningen men genererar för denna typ av arvodesavtal samtidigt en kostnad i form av ett prestationsbaserat arvode. I AP-fondernas resultaträkning redovisas erlagda prestationsbaserade arvoden som en avgående post under nettoresultatet för aktuellt tillgångsslag. I tabell 4.5 redovisas prestationsbaserade arvoden för noterade tillgångsslag de senaste fem åren.

Tabell 4.5 Prestationsbaserade arvoden för extern förvaltning

Miljoner kronor 2014 2015 2016 2017 2018

Första AP-fonden 34 34 37 65 90 Andra AP-fonden 88 144 139 215 80 Tredje AP-fonden 103 113 183 118 144 Fjärde AP-fonden 64 55 13 44 17 Sjätte AP-fonden 0 0 0 0 0

Summa 289 346 372 442 331

Källa: AP-fondernas årsredovisningar

För onoterade tillgångsslag är en annan avtalskonstruktion vanligare, vilken oftast innebär att erlagda förvaltararvoden återbetalas förutsatt vinstgivande försäljningar i den onoterade fonden, därefter sker en vinstdelning. Detta innebär implicit att erlagda arvoden över exempelvis en onoterad riskkapitalfonds livstid, återbetalas i sin helhet (förutsatt att utrymme inom upparbetade vinster finns). I skrivelse 2015/16:130 ändrades redovisningen för att ge en mer rättvisande bild av den senare kategorin av arvoden och AP-fonderna ombads också att tydligare redogöra för såväl erlagda som återbetalda belopp för onoterade avtalsupplägg i sina årsredovisningar. Ändringen och förtydligandet i skrivelsen innebär att erlagda arvoden på årsbasis ska ställas mot, och redovisas tillsammans med, återbetalda arvoden som återbetalas i samband att en onoterad tillgång säljs med vinst. I tabell 4.6 redovisas detta nettobelopp per fond. Under 2018 var de erlagda arvodena 349 miljoner kronor högre än de återbetalda.

Tabell 4.6 Netto erlagda och återbetalda arvoden för onoterade innehav

för vilka återbetalning medges enligt avtal

(positivt belopp då erlagda arvoden överstiger återbetalda) Miljoner kronor 2015 2016 2017 2018 Första AP-fonden 71 -10 87 109 Andra AP-fonden 32 27 52 -64 Tredje AP-fonden -70 8 37 242 Fjärde AP-fonden 3 -50 24 62

Summa 36 -25 200 349

Not: Sjätte AP-fonden har som princip att periodisera sina förvaltningskostnader och dessa ingår därmed inte i tabellen.

Vinstdelningen sker efter en viss vinstnivå, men denna nivå uppnås först efter att fonden har återfått investerat belopp och erlagda avgifter och därutöver även erhållit en ersättning motsvarande en viss procentuell årlig avkastning på hela det investerade beloppet. Vinstdelningen redovisas inte specifikt utan den har reducerat erhållet försäljningsbelopp och därmed reducerat nettoresultatet. Jämfört med föregående år har det erlagda beloppet ökat från 200 till 349 miljoner kronor, eftersom andelen kapital med denna avtalskonstruktion har ökat på senare år. Den typen av avtalskonstruktioner kan förväntas öka ytterligare i och med de ändringar av placeringsreglerna som trädde i kraft den 1 januari 2019.

5 Redovisning och utvärdering av respektive AP-fond

5.1 Första AP-fonden

Regeringens bedömning: Första AP-fonden har hanterat nettoflödet mellan in- och utbetalningarna i inkomstpensionssystemet som avsett. Fonden har genererat avkastning som bidrar till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering och har arbetat aktivt med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har Första AP-fonden infriat regeringens förväntningar på fonden.

Skälen för regeringens bedömning

Sammanfattning Under 2018 överförde Första AP-fonden 6,8 miljarder kronor till inkomstpensionssystemet. Fonden har därmed bidragit till att hantera det underskott som uppstår när summan av inbetalda pensionsavgifter är lägre än summan av utbetalda pensioner. Netto uppgår fondens ackumulerade överföringar till 39,8 miljarder kronor sedan 2001. Första AP-fonden har även bidragit till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering. Fondens genomsnittliga årliga avkastning sedan 30 2001 har uppgått till 5,6 procent, vilket överstiger inkomstindex som ökat

med 2,9 procent per år under samma period. Fondens avkastning efter kostnader 2018 var -0,7 procent, jämfört med 9,6 procent år 2017. Under 2018 valde Första AP-fonden aktivt att inte investera i ett hundratal bolag med verksamhet inom tobak, kärnvapen, termiskt kol och oljesand. Fonden utarbetade även särskilda hållbarhetsövertygelser. Inom ramen för sitt ägaransvar arbetade fonden aktivt med att påverka bolagen utifrån ett urval av FN:s hållbara utvecklingsmål. Vidare har fonden inlett två samarbeten inom hållbarhetsområdet, ett med kapitalförvaltaren Arabesque för hållbarhetsanalyser av investeringar och det andra med förvaltaren BlackRock för att starta upp en hållbarhetsfond. Fonden har också bedrivit samarbete med andra investerare om Agenda 2030 och FN:s utvecklingsmål.

Tabell 5.1 Första AP-fondens resultat

Miljarder kronor 2014 2015 2016 2017 2018 Ingående fondkapital 252,5 283,8 290,2 310,5 332,5 Överföringar -5,1 -4,9 -6,6 -7,4 -6,8 Årets resultat 36,4 11,3 27,0 29,3 -2,1 Utgående fondkapital 283,8 290,2 310,5 332,5 323,7 Årets förändring 31,3 6,4 20,3 22 - 8,8 Procent Avkastning före kostnader 14,8 4,1 9,5 9,7 -0,6 Avkastning efter kostnader 14,6 4,0 9,3 9,6 -0,7 Källa: Första AP-fondens årsredovisningar Fondkapital och resultat Första AP-fondens resultat efter kostnader uppgick till -2,1 miljarder kronor 2018, vilket motsvarar en avkastning efter kostnader på -0,7 procent. Under året överfördes 6,8 miljarder kronor till inkomstpensionssystemet. Fondkapitalet minskade med 8,8 miljarder kronor för att uppgå till 323,7 miljarder kronor vid årets slut. I figur 5.1 redovisas Första AP-fondens totala avkastning efter kostnader sedan 2001. För hela perioden 2001–2018 har Första AP-fondens genomsnittliga avkastning uppgått till 5,6 procent per år. Detta kan jämföras med inkomstindex som under samma period i genomsnitt ökat med 2,9 procent per år.

Figur 5.1 Första AP-fondens totala avkastning

Första AP-fondens totala avkastning 2001 1 –2018 AP1 ## Kostnad 3 Sharpekvot Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Inkomstindex 7 ## för likvidportfölj 4 AP1 målsättning 2

Avkastning 2001 1 –2018 per år Genomsnittlig avkastning

17,4 20,1 16,4 14,6 11,3 9,6 10,2 11,3 11,2 9,3 9,6 2,9 8,6 4,6 5,6 5,3 5,5 7,2 5,5 4,0 2,7 2,0 -1,9 -0,7 -3,4 0,14 0,15 0,15 0,15 -14,0 -21,9 Genomsnittlig riskjusterad avkastning

Riskjusterad avkastning (sharpekvot 5 ) 2001 1 –2018 per år (sharpekvot)

3,5 2,9 2,6 1,7 2,0 1,9 1,9 6 1,7 1,5 1,2 1,3 1,2 1,3 0,0 0,5 0,5 neg neg neg neg 0,0 2001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18 neg. 0,4 0,9 0,7 1 1 juli 2001 (för 2001 anges annualiserad avkastning) 2 Första AP-fondens målsättning sedan 2015 är att nå en genomsnittlig årlig real avkastning på 4,0 % efter kostnader mätt över rullande tioårsperiod. Målsättning 2001-14: Nominell avkastning på 5,5 % efter kostnader, mätt över rullande tioårsperiod 3 Provisions- och rörelsekostnader som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 4 Likvidportföljen inkluderar noterade tillgångsslag inkl, aktier, räntebärande tillgångar, samt kassa 5 Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-18 samt antagande om 260 handelsdagar 6 Beräknade sharpekvoter avviker från redovisade värden på 2,1 för totalportföljen då fonden använt en annan metod 7 Inkomstindex från första januari 2001 Not: Sharpekvoten definieras som riskpremien (fondens avkastning minus den riskfria räntan) dividerat med fondens risk (mäts med standardavvikelsen) KÄLLA: Första AP-fonden; Försäkringskassan; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Första AP-fonden och Försäkringskassan)

Under 2018 uppgick fondens totala avkastning till -0,6 procent före kostnader. Största positiva bidraget till avkastningen gav alternativa investeringar (1,5 procentenheter) samt allokering, kassa och valuta (1,1 procentenheter). Inom alternativa investeringar kom bidraget framför allt från fastigheter och investeringar i onoterade bolag. Aktier bidrog negativt till avkastningen (-2,8 procentenheter, varav svenska aktier -0,8 procentenheter, globala aktier i utvecklade marknader -0,7 procentenheter och tillväxtmarknadsaktier -1,3 procentenheter). Av nedre delen av figur 5.1 framgår att totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning (mätt med en s.k. sharpekvot) var 0,5 under perioden 2001–2018, 1,2 under tioårsperioden 2009–2018 och 1,3 under femårsperioden 2014–2018. Under 2018 var sharpekvoten negativ. Detta beror på att fonden hade en negativ avkastning under 2018. Sharpekvoten anger hur mycket avkastning som fonden har genererat i förhållande till den risk som tagits under tidsperioden.

Aktiv förvaltning

Första AP-fonden har under perioden 2001–2018 använt sig av olika definitioner av aktiv avkastning. Under perioden 2001–2009 definierades aktiv avkastning som aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exklusive alternativa investeringar), avkastning från overlaymandat och allokeringseffekter. Under perioden 2010–2014 definierades den aktiva avkastningen som differens mot mandatspecifika jämförelseindex för de portföljmandat där jämförelseindex var tillämpbara. Sedan 2015 använder Första AP-fonden en definition av aktiv avkastning som visar portföljens totala avkastning inklusive alternativa tillgångar mot jämförelseindex. Med hänsyn till ovanstående förutsättningar har Första AP-fondens genomsnittliga årliga aktiva avkastning före kostnader varit 0,6 procent

under perioden 2001–2018 och för den senaste tioårsperioden (2009– 2018) var den 0,9 procent. Under 2018 var den aktiva avkastningen före kostnader 1,7 procent, vilket motsvarar ca 5,2 miljarder kronor.

Figur 5.2 Första AP-fondens aktiva avkastning 2001–2018

Första AP-fondens aktiva avkastning 2001 1 –2018 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent

Utveckling aktiv avkastning per år 2001 1 – 2018, % Genomsnittlig 2 aktiv avkastning

1,7 1,5 1,2 1,2 1,4 1,2 1,1 1,2 0,9 Historisk 0,7 0,6 0,8 0,7 0,6 utveckling av 0,4 0,2 den aktiva 0

avkastningen

-0,3 -0,2 -0,6 -0,8 2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18

Aktiv avkastning per tillgångsslag 2018, % Definition av aktiv avkastning

1,7 2015-2018: 0,7 0,5 ▪ Aktiv avkastning mätt på total 2,0 portföljnivå mot jämförelseindex Definition och 0,3 0,3 0 2010-14: nedbrytning 0 ▪ Differens mot mandatspecifika av aktiv Räntor Svenska Globala Aktier i Alternativa Valuta Absoluta Total aktiv jämförelseindex för de avkastning aktier aktier (exkl. tillväxt- investeringar mandat och avkastning portföljmandat där tillväxt- marknader allokering jämförelseindex är tillämpbara 6 marknader) 2001 1 -09: ▪ Aktiv förvaltning inom 0,0 -0,8 0,9 -0,1 6,0 -2,2 1,5 5,2 tillgångsslag (exkl. alternativa Miljarder SEK investeringar), avkastning från overlaymandat samt allokeringseffekter

1 1 juli 2001 2 Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den årliga aktiva avkastningen KÄLLA: Första AP-fonden; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Första AP-fonden)

Uppföljning av styrelsens avkastningsmål Första AP-fondens styrelse har beslutat att avkastningsmålet ska vara 4,0 procent genomsnittlig real avkastning efter kostnader per år, mätt över rullande tioårsperioder. Under 2013 och 2014 var avkastningsmålet för fonden en nominell avkastning om 5,5 procent efter kostnader över rullande tioårsperioder. Dessförinnan var målet formulerat över en femårsperiod. Av den högra delen av figur 5.1 framgår att fondens årliga genomsnittliga avkastning efter kostnader var 7,2 procent under den senaste femårsperioden (2014–2018), 8,6 procent under tioårsperioden (2009–2018) och 5,6 procent under perioden 2001–2018. Detta innebär att Första AP-fonden uppnådde styrelsens långsiktiga avkastningsmål under samtliga nämnda perioder. Fondens avkastning efter kostnader har även varit högre än inkomstindex under samtliga nämnda perioder.

Investeringsprocess och strategi Utöver målet för den reala avkastningen fattar styrelsen även beslut om hur stor finansiell risk som fonden bör ta. Detta uttrycks i en övergripande tillgångsfördelning mellan aktier och räntebärande placeringar. Det finns också ett definierat mandat när det gäller tolerans för avvikelser och ett antal tillåtna tillgångsklasser. Den verkställande direktören definierar – med utgångspunkt från styrelsens riskpreferens, investeringsövertygelser och riktlinjer i övrigt – ett strategiskt benchmark för fondens förvaltning på lång sikt (10 år). Investeringsövertygelserna bygger på en

väldiversifierad portfölj, långsiktig förvaltning samt utnyttjande av stundtals ineffektiva marknader och riskpremier. Kostnadseffektiv förvaltning och hållbart värdeskapande är också viktigt i investeringsprocessen. Kapitalförvaltningschefen ansvarar för att utforma den strategiska förvaltningen på fem års sikt. Denna bryts sedan ned enligt olika beslutsmandat till operativ förvaltning och verkställs inom investeringsorganisationen.

Portföljen Första AP-fondens portfölj bestod vid 2018 års slut av 36 procent aktier, 32 procent räntebärande tillgångar och 32 procent alternativa tillgångar. Jämfört med föregående årsskifte har andelen aktier minskat med 2,5 procentenheter, andelen räntor ökat med 1,1 procentenheter och andelen alternativa tillgångar ökat med 1,2 procentenheter.

Figur 5.3 Första AP-fondens faktiska tillgångsallokering

Första AP-fondens faktiska tillgångsallokering 2001 1 -2018 % av totala tillgångar Första AP-fonden 2 ; 100 % = SEK miljarder Övrigt Alternativa tillgångar Räntebärande tillgångar Aktier

Differens

Procentenheter 100% = 131 117 139 157 187 207 219 172 202 219 214 234 253 284 290 311 333 324 2001 1 –18 2017–18 Övrigt 3 0 3 0 2 0 2 0 2 0 3 0 3 0 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 0 5 5 8 9 +0,2 % 0,0 % exkl kassa 16 Alt. tillgångar 22 25 29 5 30 31 32 +28,9 % +1,2 % Räntor 3 39 41 40 38 40 39 37 43 42 34 41 37 30 29 Aktier i tillväxt- 6 5 5 marknader 5 5 6 8 10 32 32 31 5 6 32 -6,5 % +1,1 % 9 10 Utländska 10 10 aktier (exkl, 41 39 40 41 39 39 36 8 9 tillväxt- 38 32 14 36 28 14 +8,4 % -0,2 % marknader) 25 25 25 19 16 11 11 -30,0% -0,5 % Svenska 12 13 13 14 16 12 12 13 aktier 12 11 12 12 10 11 12 11 12 11 -1,0 % -1,8 % 2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 5 17 2018 1 1 juli 2001 2 Den faktiska allokeringen den 31 december varje år 3 Inklusive kassa, TAA och SAA. 4 Alternativa tillgångar inkluderar bland annat investeringar i hedgefonder, fastigheter, PE och riskparitetsportfölj, Riskparitetsportföljen infördes under 2013, En riskparitetsportfölj är en portfölj där varje portföljskomponent bidrar med lika mycket risk till portföljens totala risk 5 Allokering skiljer sig från redovisad allokering i årsredovisningen på grund av skillnader i angreppssätt (McKinsey utvärderar utgående marknadsvärde och AP1 redovisar exponering) samt klassificering av tillgångsslag KÄLLA: Första AP-fonden; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Första AP-fonden)

Kostnader Första AP-fondens interna kostnader (rörelsekostnader) uppgår för 2018 till 223 miljoner kronor. Fondens kostnadsandel sjönk under perioden 2015 – 2017 från 0,17 procent till 0,14 procent och ligger oförändrad på 0,14 procent för 2018. Första AP-fondens rörelsekostnader har under perioden 2014–2018 ökat med ca 46 miljoner kronor. Under 2018 ökade rörelsekostnaderna med 14 miljoner kronor. Kostnadsökningen under 2018 beror framför allt på ökade informations- och datakostnader som härrör från inköp och installering av ett nytt system för att mäta fondens avkastning på portföljen samt utveckling och uppgradering av vissa befintliga IT-system. Första AP-fonden hade under 2018 en stor personalomsättning där 12 personer rekryterades och 12 personer lämnade fonden. En delförklaring

till detta är att medarbetare har gått i pension och projektanställda har avslutat sina uppdrag. De externa förvaltningskostnaderna för 2018 uppgick till 228 miljoner kronor, vilket var en minskning för tredje året i rad. Minskningen jämfört med 2017 uppgick till 8 miljoner kronor.

Tabell 5.2 Första AP-fondens kostnader och antal anställda

Miljoner kronor 2014 2015 2016 2017 2018 Interna kostnader 177 185 187 209 223 Personalkostnader 120 116 118 131 135 Lokalkostnader 10 11 12 13 13 Köpta tjänster 16 22 19 25 26 Informations- och 24 30 31 35 45 datakostnader Övrigt 6 6 7 6 3 Externa förvaltningskostnader 10 279 308 271 236 228

Summa 456 493 458 445 451

Förvaltningskostnadsandel % 0,17 0,17 0,15 0,14 0,14 Antal anställda 11 51 55 61 12 61 60 Andel kvinnor % 31 35 36 38 37 Källa: Första AP-fondens årsredovisningar

Hållbarhet och ägarstyrning Första AP-fonden har under 2018 haft ett fortsatt fokus på hållbarhet genom bland annat ett aktivt arbete för sänkt koldioxidavtryck och utarbetande av särskilda hållbarhetsövertygelser för att öka stringensen kring fondens hantering av hållbarhetsfrågor. Fonden har inlett två samarbeten inom hållbarhetsområdet, ett med kapitalförvaltaren Arabesque för hållbarhetsanalyser av investeringar och det andra med förvaltaren BlackRock för att starta upp en hållbarhetsfond. Fonden har också bedrivit samarbete med andra investerare om Agenda 2030 och FN:s utvecklingsmål. Inom ramen för sitt ägaransvar arbetade fonden aktivt med att påverka bolagen utifrån ett urval av FN:s hållbara utvecklingsmål. Fonden har under året avyttrat investeringar i företag med väsentlig exponering mot tobak, kärnvapen, oljesand och termiskt kol. Under 2018 deltog fonden i 32 svenska och 570 utländska bolagsstämmor. Det innebär att fonden röstade på samtliga stämmor i svenska bolag som fonden äger aktier i och på merparten av stämmorna i de bolag på utvecklade marknader där fonden äger aktier. Första APfonden var representerad i elva valberedningar inför stämmorna 2019.

10 Exklusive prestationsbaserade arvoden. 11 Vid årets slut. 12 Varav två projektanställda.

Arbetet med att driva frågan om affärsbaserade incitamentsprogram för bolagsledningar fortsatte liksom arbetet för ökad mångfald i styrelserna.

Risk- och kontrollverksamhet Första AP-fondens risk- och kontrollverksamhet följer principen om tre försvarslinjer, vilket innebär att fonden skiljer mellan funktioner som ansvarar för risk (ledning och förvaltningsorganisationen), funktioner för övervakning, kontroll och regelefterlevnad och funktionen för oberoende granskning (internrevision). Funktionen för övervakning och kontroll ansvarar för att följa upp att fondens riskramverk följs. Funktionen för oberoende granskning upphandlas externt. Under 2018 utfördes ett omfattande arbete för att utveckla den systematiska hanteringen av operativa risker, en process som fortsätter även under 2019.

5.2 Andra AP-fonden

Regeringens bedömning: Andra AP-fonden har hanterat nettoflödet mellan in- och utbetalningarna i inkomstpensionssystemet som avsett. Fonden har genererat avkastning som bidrar till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering och aktivt arbetat med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har Andra AP-fonden infriat regeringens förväntningar på fonden.

Skälen för regeringens bedömning

Sammanfattning Under 2018 överförde Andra AP-fonden 6,8 miljarder kronor till inkomstpensionssystemet. Fonden har därmed bidragit till att hantera det underskott som uppstår när summan av inbetalda pensionsavgifter är lägre än summan av utbetalda pensioner. Netto uppgår fondens ackumulerade överföringar till 39,8 miljarder kronor sedan 2001. Andra AP-fonden har även bidragit till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering. Fondens genomsnittliga årliga avkastning sedan 2001 har uppgått till 5,8 procent, vilket överstiger inkomstindex som ökat med 2,9 procent per år under samma period. Fondens avkastning efter kostnader 2018 var -1,3 procent, jämfört med 9,0 procent 2017. Andra AP-fonden har under 2018 fortsatt att arbeta för att integrera hållbarhetsfrågor i förvaltningen genom att bl.a. införa egenutvecklade ESG-index (Environment Social Governance Index) som fonden konstruerade under 2017 i tillgångsslaget globala aktier. Dessa index har bidragit till att sänka koldioxidavtrycket i fondens totala portfölj med 45 procent jämfört med föregående år. I början av 2018 publicerade fonden, som en av de första investerarna, en klimatrapport i enlighet med rekommendationerna från Task Force on Climate-related Financial Disclosures (TCFD). Fonden har även aktivt verkat för att fler företag och investerare ska rapportera i enlighet med dessa rekommendationer.

För att bättre styra och följa upp fondens arbete med hållbarhet skapades under året en hållbarhetskommitté. Fondens styrelseledamöter och samtliga anställda har även genomgått en utbildning i hållbarhetsfrågor.

Tabell 5.3 Andra AP-fondens resultat

Miljarder kronor 2014 2015 2016 2017 2018 Ingående fondkapital 264,7 293,9 300,6 324,5 345,9 Överföringar -5,1 -4,9 -6,6 -7,4 -6,8 Årets resultat 34,3 11,7 30,5 28,8 -4,3 Utgående fondkapital 293,9 300,6 324,5 345,9 334,8 Årets förändring 29,2 6,7 23,9 21,4 -11,1 Procent Avkastning före kostnader 13,3 4,1 10,5 9,1 -1,2 Avkastning efter kostnader 13,1 4,0 10,3 9,0 -1,3 Källa: Andra AP-fondens årsredovisningar

Fondkapital och resultat

Andra AP-fondens resultat efter kostnader uppgick till -4,3 miljarder kronor 2018, vilket motsvarar en avkastning efter kostnader på -1,3 procent. Under året överfördes 6,8 miljarder kronor till inkomstpensionssystemet. Sammantaget minskade fondkapitalet med 11,1 miljarder kronor till 334,8 miljarder kronor vid årets slut. I figur 5.4 redovisas Andra AP-fondens totala avkastning efter kostnader sedan 2001. För hela perioden 2001–2018 har Andra AP-fondens genomsnittliga avkastning uppgått till 5,8 procent per år. Detta kan jämföras med inkomstindex som i genomsnitt ökat med 2,9 procent per år under samma period.

Figur 5.4 Andra AP-fondens totala avkastning

Andra AP-fondens totala avkastning 2001 1 –2018 AP2 ## Kostnad 5 Inkomstindex Total nominell avkastning efter kostnader; Procent AP2 avkastnings- ## Sharpekvot antagande 2 för likvidportfölj 3

Avkastning 2001 1 –2018 per år Genomsnittlig avkastning

17,6 18,5 20,4 11,4 12,8 11,0 13,3 12,7 13,1 2,9 2,0 10,3 9,0 5,8 5,9 8,8 5,9 6,9 5,7 4,0 4,0 2,7 -1,5 -2,1 -1,3 0,14 0,17 0,16 0,16 -15,5 -24,1 Genomsnittlig riskjusterad avkastning

Riskjusterad avkastning (sharpekvot 4 ) 2001 1 –2018 per år (sharpekvot)

3,7 2,9 6 2,5 7 1,8 1,7 1,8 2,0 2,3 1,7 8 1,5 1,3 1,2 1,2 0,5 0,6 0,1 neg. 0,1 neg. neg. neg. 2001 1 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18 neg. 0,5 1,1 0,9

1 1 juli 2001 (för 2001 anges annualiserad avkastning) 2 Andra AP-fondens genomsnittliga målsättning. 2006-2014 var målsättningen 5 % i real avkastning. Från och med 2015 sänktes målsättningen till 4.5 % i real avkastning. 3 Likvidportföljen inkluderar noterade tillgångsslag inkl. svenska och globala aktier, räntebärande tillgångar, samt overlaymandat 4 Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-18, samt antagande om 260 handelsdagar 5 Provisions- och rörelsekostnad som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 6 Avviker från redovisad sharpekvot på 2,4 då fonden använt en annan riskfri ränta 7 Avviker från redovisad sharpekvot på 2,6 för totalportfölj 8 Avviker från redovisad sharpekvot på 1,9 för totalportfölj då McKinsey endast tagit hänsyn till veckodagar vid beräkning av standardavvikelse KÄLLA: Andra AP-fonden; Försäkringskassan; SCB; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Andra AP-fonden och Försäkringskassan)

Under 2018 uppgick fondens totala avkastning till -1,3 procent efter kostnader. Till fondens negativa avkastning bidrog framför allt aktier och valutasäkring för noterade och onoterade innehav med -1,8 respektive -3,2 procentenheter. Fondens valutaexponering bidrog totalt sett dock positivt till resultatet. Räntor och alternativa investeringar bidrog positivt till avkastningen med 1,0 respektive 3,1 procentenheter. Inom alternativa investeringar kom bidraget framför allt från fondens konventionella fastighetsinvesteringar (fastighetsinvesteringar exklusive skogs- och jordbruksfastigheter) och investeringar i onoterade bolag. Av nedre delen av figur 5.4 framgår att totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning (mätt med en s.k. sharpekvot) var 0,6 under perioden 2001–2018, 1,2 under tioårsperioden 2009–2018 och 1,2 under femårsperioden 2014–2018. Under 2018 var sharpekvoten negativ. Detta beror på att fonden hade en negativ avkastning under 2018. Sharpekvoten anger hur mycket avkastning som fonden har genererat i förhållande till den risk som tagits under tidsperioden.

Aktiv förvaltning Andra AP-fonden har under perioden 2001–2018 ändrat definitionen av aktiv avkastning flera gånger. Under perioden 2001–2008 definierades den som aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exklusive alternativa investeringar), avkastning från overlaymandat och allokeringseffekter (inklusive implementeringseffekter). År 2009 ändrades definitionen genom att allokeringseffekter exkluderades. Fondens aktiva avkastning före kostnader har uppgått till 0,2 procent per år mellan 2001 och 2018. Fonden har uppnått sitt mål om en aktiv avkastning om 0,5 procent per år under den senaste tioårsperioden (2009– 2018), men inte under 2018, de senaste fem åren eller sedan start, se figur 5.5 nedan.

Figur 5.5 Andra AP-fondens aktiva avkastning 2001–2018

Andra AP-fondens aktiva avkastning 2001 1 –2018 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent 2

Utveckling aktiv avkastning per år 2001 1 – 2018 Genomsnittlig 3 aktiv avkastning

1,7 1,2 1,2 1,0 0,8 0,5 0,5 0,5% Historisk 0,2 0,2 0,2 0,2% 0,2%

utveckling av

den aktiva -0,4 -0,2 -0,3 -0,1 avkastningen -0,4 -0,5 -0,6 -1,8 2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18

Aktiv avkastning per tillgångsslag 2018 Definition av aktiv avkastning

0,2 2009-18: ▪ Aktiv förvaltning inom tillgångsslag 0 (exkl. alternativa investeringar) Definition ▪ Avkastning från overlaymandat och 0,1 0,2 0,1 nedbrytning 0,1 0,2 2001-08: av aktiv Svenska aktier Utländska Räntor GTAA Aktiv Implem- Relativ ▪ Aktiv förvaltning inom tillgångsslag avkastning aktier avkastning enterings- avkastning 4 (exkl. alternativa investeringar) effekter ▪ Avkastning från overlaymandat -0,3 0,5 -0,1 -0,5 -0,4 -0,1 -0,5 ▪ Allokeringseffekter (inkl. implementeringseffekter)

Miljarder SEK

1 1 juli 2001 2 Beräknas mot likvidportföljen som bas 3 Medelvärde (aritmetiskt) av den årliga aktiva avkastningen 4 Fonden redovisar relativ avkastning, beräknat som den aktiva avkastning från förvaltningen justerat för implementeringseffekter, vilket inkluderar effekter från avvikelser mot den strategiska portföljen, avvikelser i allokering mellan olika index inom tillgångsslag, resultat från valutaderivat samt likviditet som ej speglas i jämförelseindex KÄLLA: Andra AP-fonden; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Andra AP-fonden)

Uppföljning av styrelsens avkastningsmål Andra AP-fonden har till skillnad från de övriga AP-fonderna inte ett avkastningsmål utan kommunicerar den bedömda förväntade avkastningen på fondens strategiska portfölj tillsammans med det förväntade bidraget från aktiv förvaltning. Bedömningen är att fonden i genomsnitt ska uppnå en årlig real avkastning på minst 4,5 procent på lång sikt. Andra AP-fonden har ett högre avkastningsmål än de övriga buffertfonderna. Av den högra delen av figur 5.4 framgår att fondens årliga genomsnittliga avkastning efter kostnader var 6,9 procent under den senaste femårsperioden (2014–2018), 8,8 procent under tioårsperioden (2009–2018) och 5,8 procent under perioden 2001–2018. Detta innebär att Andra AP-fondens avkastning motsvarade styrelsens förväntan om avkastning på fem- och tioårssikt, men inte sedan start. Fondens avkastning efter kostnader har även varit högre än inkomstindex under samtliga nämnda perioder.

Investeringsprocess och strategi Andra AP-fondens strategi bygger på värdeskapande i flera steg: val av strategisk tillgångsfördelning, val av index och aktiv förvaltning. Till grund för strategin ligger ett antal principer, s.k. Investment Beliefs. Dessa beskriver fondens syn på hur kapitalmarknaden fungerar samt möjligheter och förutsättningar att skapa en god avkastning. En viktig del av strategin är målsättningen att hållbarhet ska vara integrerat i tillgångsförvaltningens samtliga besluts- och analysprocesser. Det avspeglas också i fondens affärsplan, vars övergripande målsättning är en ”hållbar strategisk portfölj”. Den strategiska portföljen tas fram med stöd av en internt utvecklad Asset-Liability-Model (ALM). Den modellerar den förväntade långsiktiga utvecklingen i pensionssystemet och på de finansiella marknaderna givet demografiska, makroekonomiska och finansiella antaganden. Horisonten är 30 år. Målfunktionen är att minimera förväntade framtida pensionsbortfall till följd av den automatiska balanseringen i pensionssystemet. Fondens strategiska portfölj representerar den sammansättning av olika tillgångsslag som fonden bedömt ger den bästa generationsneutrala och långsiktiga tillväxten för framtida pensioner. Under 2018 lade Andra AP-fonden stor vikt vid att, inom ramen för ALM-modellen, analysera effekterna för pensionssystemet av förslaget till höjd pensionsålder. Den förstärkning som en höjning av pensionsåldern kan väntas leda till spelar roll för sannolikheten för framtida automatiska balanseringar. Valet av index ses som en viktig del av den strategiska placeringsprocessen, där index utgör utgångspunkten för den interna och externa förvaltningen. Fonden har i stor utsträckning ersatt traditionella breda kapitalvägda index med specialiserade index som på ett mer riskeffektivt sätt förväntas bidra till den framtida avkastningen.

Portföljen Andra AP-fondens portfölj bestod vid 2018 års slut av 38 procent aktier, 34 procent räntebärande tillgångar och 28 procent alternativa tillgångar. 39

Jämfört med föregående årsskifte har andelen aktier minskat med

3,9 procentenheter, alternativa tillgångar ökat med 3,7 procentenheter och

andelen räntebärande tillgångar ökat med 0,1 procentenheter (figur 5.6).

Förändringen är framför allt driven av utvecklingen i värderingen av de

underliggande innehaven där alternativa tillgångar uppvisade en hög

avkastning under året.

Figur 5.6 Andra AP-fondens faktiska tillgångsallokering

Övrigt Andra AP-fondens faktiska tillgångsallokering 2001 1 –2018 Alternativa tillgångar Räntebärande tillgångar % av totala tillgångar Andra AP-fonden 2,3 ; 100 % = SEK miljarder Aktier

Differens

Procentenheter

2001 1 –18 2017–18

100% = 134 117 140 158 191 217 228 173 204 223 217 242 265 294 301 325 346 335 0,0 % 0,0 % Övrigt 4 0 4 0 3 0 1 4 0 5 0 0 2 2 2 2 4 2 2 0 0 3 5 (TAA etc.) 10 10 11 12 19 15 16 24 24 Alt. tillgångar 4 24 28 +24,5 % +3,7 % Räntor 35 36 36 36 37 35 39 35 34 33 35 31 Aktier i tillväxt- 33 33 marknader 0 1 2 30 33 33 -1,7 % +0,1 % 3 4 5 5 34 4 6 5 Utländska 9 9 aktier 40 9 10 (exkl. tillväxt- 39 39 36 34 10 11 marknader) 31 34 11 +10,4 % -0,7 % 33 29 28 10 28 30 28 28 24 22 22 19 -21,0 % -2,9 % Svenska aktier 21 19 20 21 21 20 20 18 20 16 14 11 11 10 10 10 9 9 -12,2 % -0,3 % -1 0 2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018

1 Avser 1 juli 2001; 2 Faktisk allokering den 31 december varje år 3 Tillgångsfördelning 2001-2015 kan avvika från den redovisade fördelningen då terminsexponeringen summeras separat och ej som en del av tillgångsslagens marknadsvärden, för 2016 -2018 är terminer allokerade över resterande tillgångsklasser 4 I alternativa tillgångar ingår sedan 2013 kinesiska A-aktier KÄLLA: Andra AP-fonden; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Andra AP-fonden)

Kostnader

Andra AP-fondens främsta kostnadspåverkande faktorer under de senaste

fem åren, på total nivå, är ökningen av förvaltat kapital, valutakurseffekter

och engångskostnader i samband med den genomförda internaliseringen.

Ökning av förvaltat kapital är den största faktorn till kostnadsökningen i

absoluta tal eftersom framför allt externa förvaltararvoden och depå-

kostnader är korrelerade till storlek på förvaltat kapital. Under perioden

2012–2015 har fonden genomfört en internalisering för att på ett kost-

nadseffektivt sätt förvalta den väldiversifierade portfölj som krävs för att

nå en hög riskjusterad avkastning. Den positiva effekten av internalise-

ringsarbetet i form av lägre kostnader redovisades 2016 då förvaltnings-

kostnadsandelen av totala kostnader minskade väsentligt och sjönk från

0,18 procent till 0,15 procent – en nivå som sänkts ytterligare till

0,14 procent under 2018.

Fonden arbetar aktivt med kvantitativ förvaltning och i dag förvaltas en

betydande del av kapitalet av de interna avdelningarna för kvantitativ

förvaltning och tillväxtmarknadsobligationer. Denna typ av förvaltning

kräver en ansenlig informationsmängd och datakällor, vilket tillsammans

med kostnaden för annan marknadsinformation är en väsentlig del av

fondens interna kostnader.

Fonden arbetar aktivt med att effektivisera användande av, och reducera

kostnaden för, marknadsinformation. Fonden noterar höjda priser i

leverantörsledet, bl.a. till följd av en pågående konsolidering bland många av de viktigaste leverantörerna.

Tabell 5.4 Andra AP-fondens kostnader och antal anställda

Miljoner kronor 2014 2015 2016 2017 2018 Interna kostnader 195 212 217 218 219 Personalkostnader 118 126 131 134 127 Lokalkostnader 5 5 5 6 6 Köpta tjänster 14 11 12 10 12 Informations- och datakostnader 46 58 58 58 61 Övrigt 12 12 11 10 13 13 Externa förvaltningskostnader 286 321 264 281 280

Summa 481 533 481 499 499

Förvaltningskostnadsandel % 0,17 0,18 0,15 0,15 0,14 14 Antal anställda 63 64 66 67 70 Andel kvinnor % 38 34 33 34 36 Källa: Andra AP-fondens årsredovisningar

Hållbarhet och ägarstyrning Under året har arbetet inom hållbarhetsområdet fortsatt att utvecklas och intensifierats ytterligare. Andra AP-fonden har fortsatt att arbeta för att integrera hållbarhetsfrågor i förvaltningen. I tillgångsslaget globala aktier i den kvantitativa förvaltningen, som uppgår till ca 90 miljarder kronor, har fonden genomfört de ESG-index som fonden konstruerade under 2017. En central del i dessa nya index är att de integrerar faktorer relaterade till ESG direkt i indexsammansättningen, såsom faktorer relaterade till koldioxidutsläpp, jämställdhet och föroreningar. Exempelvis förväntas dessa index minska koldioxidavtrycket utan att försämra den förväntade riskjusterade avkastningen. Jämfört med 2017 har Andra AP-fonden sänkt den totala portföljens koldioxidavtryck med 45 procent (koldioxidintensitet relaterat till ägarandel av bolagens omsättning), främst beroende på de nya indexen. Andra AP-fonden har sedan 2013 arbetat med att analysera finansiella klimatrisker. Under 2018 följdes klimatriskanalyser upp för fossilenergibolag, vilket resulterade i ytterligare beslut om att inte investera i vissa bolag. Totalt har fonden fattat sådana beslut för aktier och företagsobligationer i 83 bolag på grund av finansiella klimatrisker, varav 23 kol-, 20 olje- och gasbolag samt 40 kraftbolag. I början av 2018 publicerade Andra AP-fonden, som en av de första investerarna, en klimatrapport i enlighet med rekommendationerna från Task Force on Climate-related Financial Disclosures. Under det gångna året har fonden fortsatt genomförandet av dessa rekommendationer och

13 Exklusive prestationsbaserade arvoden. 14 Vid årets slut.

aktivt verkat för att fler företag och investerare ska rapportera i enlighet med dessa. Under förra året utvecklade Andra AP-fonden en modell för analys och utvärdering av riskkapitalbolagens hållbarhetsarbete. Denna modell bygger på FN:s principer för ansvarsfulla investeringar, Principles for Responsible Investments (PRI) ramverk för due diligence samt för uppföljning och dialog med riskkapitalbolag. Målet är att utöver en individuell utvärdering för respektive riskkapitalbolag också skapa förutsättningar för att kunna jämföra hållbarhetsarbetet inom olika förvaltningsorganisationer. Andra AP-fonden har i flera år arbetat strukturerat med mänskliga rättigheter. Under året har fonden arbetat med att identifiera risker kopplade till fondens innehav och fonden arbetar för närvarande med att utveckla en kvantitativ modell som kan kartlägga mänskliga rättighetsrisker i olika sektorer, länder och portföljbolag. Syftet med modellen är att, baserat på hur allvarliga bristerna är, hjälpa till att prioritera var fonden bör lägga sina förebyggande insatser. Fonden har även bl.a. investerat i en obligation från Världsbanken inriktad på jämställdhetsfrågor. Obligationen ligger i linje med FN:s mål för hållbar utveckling. Som ett led i att öka mångfalden i svenska bolag skickade Andra AP-fonden, tillsammans med Första och Tredje AP-fonden, ett brev till valberedningar i noterade bolag på Stockholmsbörsen som inte har någon eller endast en kvinna i styrelsen och påtalade bristen. Sammantaget röstade Andra AP-fonden under 2018 på 89 bolagsstämmor i svenska börsbolag, vilket är en ökning med 75 procent jämfört med föregående år. Fonden röstade också på 816 utländska bolagsstämmor. Under året har fonden, tillsammans med en grupp andra europeiska kapitalägare, haft en dialog med främst amerikanska bolag angående höga ersättningar. Fonden har också, tillsammans med andra investerare, träffat japanska och kinesiska bolag för att diskutera god bolagsstyrning. För att bättre styra och följa upp fondens arbete med hållbarhet bildade fonden under året en hållbarhetskommitté som består av samtliga medlemmar i fondledningen, fondens seniora hållbarhetsanalytiker samt fondens chefsstrateg. Under året har samtliga anställda samt fondens styrelseledamöter genomgått utbildning i hållbarhetsfrågor

Risk- och kontrollverksamhet Under 2018 har fonden fortsatt att arbeta med en rad olika områden som faller inom risk- och kontrollverksamheten såsom processkartläggning, krisarbete och modellrisk. Syftet med processkartläggning är att kontinuerligt arbeta med utveckling av processer och hantering av dess risker, men även att kontrollera och säkerställa att verksamheten arbetar enligt de fastställda processerna. Målet med processkartläggning är att ständigt förbättra processerna samt att löpande identifiera och prioritera risker. Fondens processorganisation träffas årligen för uppföljning av befintliga processer och införande av nya. Under hösten 2018 genomförde Andra AP-fonden en kartläggning av huvudprocessen som är utvärdering och uppföljning samt underprocesser tillsammans med ett externt konsultföretag.

Sammanlagt kartlades ytterligare elva processer med tillhörande risker och kontroller inom områdena regelefterlevnad, risk, bokslut och avkastningsanalys. Andra AP-fonden har också under det gångna året genomfört en översyn av sitt krisarbete. Arbetet har omfattat riskanalys, framtagande av krisplan och kriskort samt fastställande av en krisorganisation. Syftet med krisplanen är att skapa en handlingsberedskap och en sammanhållen krisledning vid allvarliga händelser som kräver extraordinära åtgärder utanför den dagliga verksamheten. Målet är att den ordinarie verksamheten kan fortgå eller återupptas så snart som möjligt efter en kris. Under 2019 planeras utbildning och information till alla anställda samt krisövningar för att sätta rutiner på plats och därigenom öka beredskapen. Internrevisionen har på uppdrag av styrelsen granskat Andra APfondens hantering av modellrisk kopplad till kritiska beräkningsmodeller. Det övergripande syftet med granskningen har varit att säkerställa att fonden hanterar kritiska beräkningsmodeller på ett lämpligt sätt genom att utvärdera om det finns etablerade strukturer för att säkerställa att modellen ger ett rättvisande resultat. Övergripande bedömer internrevisionen att fonden har ett strukturerat arbete med att ta fram nya modeller samt att uppdatera redan befintliga modeller. Detta gäller från det att fonden börjar utveckla en ny modell tills det att den tas i bruk och till slut avvecklas. Internrevisionen har dock noterat ett antal områden med förbättringspotential där möjlighet finns till förbättringar av den interna styrningen och kontrollen kopplad till hanteringen av modellrisk i kritiska beräkningsmodeller. Dessa förslag kommer fonden att undersöka och utvärdera framöver.

5.3 Tredje AP-fonden

Regeringens bedömning: Tredje AP-fonden har hanterat nettoflödet mellan in- och utbetalningarna i inkomstpensionssystemet som avsett. Fonden har genererat avkastning som bidrar till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering och aktivt arbetat med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har Tredje AP-fonden infriat regeringens förväntningar på fonden.

Skälen för regeringens bedömning

Sammanfattning Under 2018 överförde Tredje AP-fonden 6,8 miljarder kronor till inkomstpensionssystemet. Fonden har därmed bidragit till att hantera det underskott som uppstår när summan av inbetalda pensionsavgifter är lägre än summan av utbetalda pensioner. Netto uppgår fondens ackumulerade överföringar till 39,8 miljarder kronor sedan 2001. Tredje AP-fonden har bidragit till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering. Fondens genomsnittliga årliga avkastning sedan 2001 har uppgått till 5,9 procent, vilket överstiger inkomstindex som ökat med 2,9 procent per år under samma period. Under 2018 uppgick fondens

avkastning till 2,2 miljarder kronor efter kostnader, vilket motsvarar 0,6 procent. Tredje AP-fondens klimatstrategi är att ha tydliga hållbarhetsmål för portföljen. Fonden beslutade 2014 om fyra hållbarhetsmål för perioden fram till och med utgången av 2018. Målen har uppnåtts.

Tabell 5.5 Tredje AP-fondens resultat

Miljarder kronor 2014 2015 2016 2017 2018 Ingående fondkapital 258,5 288,3 303,0 324,4 345,2 Överföringar -5,1 -4,9 -6,6 -7,4 -6,8 Årets resultat 35,0 19,6 28,0 28,2 2,2 Utgående fondkapital 288,3 303,0 324,5 345,2 340,7 Årets förändring, mdkr 29,8 14,7 21,5 20,8 -4,5 Procent Avkastning före kostnader 13,8 6,9 9,5 8,9 0,7 Avkastning efter kostnader 13,7 6,8 9,4 8,8 0,6 Källa: Tredje AP-fondens årsredovisningar

Fondkapital och resultat Tredje AP-fondens resultat efter kostnader uppgick till 2,2 miljarder kronor 2018, vilket motsvarar en avkastning på 0,6 procent efter kostnader. Under året överfördes 6,8 miljarder kronor till inkomstpensionssystemet. Sammantaget minskade fondkapitalet med 4,5 miljarder kronor till 340,7 miljarder kronor. I figur 5.7 redovisas Tredje AP-fondens totala avkastning efter kostnader sedan 2001. Som framgår av figurens högra del uppgick den genomsnittliga avkastningen efter kostnader till 5,9 procent per år under perioden 2001–2018, vilket kan jämföras med inkomstindex som i genomsnitt ökat med 2,9 procent per år under samma period.

Figur 5.7 Tredje AP-fondens totala avkastning

Tredje AP-fondens totala avkastning 2001 1 –2018 AP3 ## Kostnad 3 Inkomstindex 8 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent AP3 målsättning 2 ## Sharpekvot för likvidportfölj 4

Avkastning 2001 1 –2018 per år Genomsnittlig avkastning 5

16,2 17,7 16,3 14,1 13,7 11,2 9,5 9,0 10,7 9,4 8,8 2,9 2,7 2,0 5,0 6,8 5,9 5,3 8,5 7,8 5,1 5,1 0,6 -2,1 -2,5 0,09 0,13 0,12 0,11 -12,6 -19,8

Genomsnittlig riskjusterad avkastning

Riskjusterad avkastning (sharpekvot 6 ) 2001–2017 per år (sharpekvot)

3,7 2,6 7 2,8 2,8 1,8 2,0 1,9 1,7 1,6 1,5 1,2 1,2 1,0 1,3 0,3 0,6 neg. neg. neg. neg. 0,3 2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18 Neg. 0,5 1,0 0,9

1 1 juli 2001, 2 Målsättning på 4,0 % i real avkastning 3 Provisions- och rörelsekostnad som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 4 Likvidportföljen exkluderar investeringar i onoterade aktier, fastigheter, jordbruk, skog, infrastruktur, konvertibler, divergerande strategier samt makro 5 Nominell avkastning sedan fondens start (2001-2018), senaste tio åren (2009-2018) samt senaste fem åren (2014-2018) 6 Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-18 samt antagande om 260 handelsdagar 7 Beräknad sharpekvot avviker från redovisat värde på 2,8 för totalportföljen då fonden använder en annan riskfri ränta 8 Inkomstindex från första januari 2001 KÄLLA: Tredje AP-fonden; Riksbanken; SCB; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Tredje AP-fonden, Riksbanken och SCB)

Under 2018 uppgick fondens totala avkastning till 0,7 procent före kostnader. Störst bidrag till avkastningen kom från valuta och fastigheter (2,9 respektive 2,4 procentenheter). Globala aktier bidrog negativt till avkastningen med -4,5 procentenheter. Av nedre delen av figur 5.7 framgår att totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning (mätt med en s.k. sharpekvot) var 0,6 under perioden 2001–2018, 1,3 under tioårsperioden 2009–2018, 1,5 under femårsperioden 2014–2018 samt 0,3 under 2018. Sharpekvoten anger hur mycket avkastning fonden genererat i förhållande till den risk som tagits under tidsperioden.

Aktiv förvaltning

Tredje AP-fonden har under åren utvecklat sin förvaltningsmodell och har till följd av det även ändrat sin definition av aktiv förvaltning. Sedan 2016 mäter Tredje AP-fonden den aktiva avkastningen som meravkastning från totalportföljen jämfört med sin jämförelseportfölj, en långsiktig statisk portfölj bestående av noterade aktier och räntor. I syfte att underlätta en jämförelse mellan fondens nuvarande och tidigare definitioner har dessa justerats i McKinseys rapport. Det innebär exempelvis att den nu gällande definitionen av aktiv avkastning från 2016 ändrats så att den tar hänsyn till riskskillnader mellan fonden och jämförelseportföljen. Med hänsyn till ovanstående förutsättningar har Tredje AP-fondens genomsnittliga årliga aktiva avkastning före kostnader varit 0,7 procent under perioden 2001–2018, 1,2 procent 2009–2018 och 1,6 procent 2014–2018. Under 2018 uppgick den aktiva avkastningen till 3,2 procent. Till årets aktiva avkastning bidrog framförallt riskklassen inflation med 3,3 procentenheter.

Figur 5.8 Tredje AP-fondens aktiva avkastning 2001–2018

Tredje AP-fondens aktiva avkastning 2001 1 –2018 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent Utveckling aktiv avkastning per år 2001 1 – 2018 4 Under perioden 2010-2015 använde Genomsnittlig 2 aktiv avkastning fonden en bredare definition av aktiv avkastning och mäter den på total portföljnivå (uppgick till 4,4 % 7 2015) 3,2 Historisk 2,3 utveckling av 2,2 2,2 den aktiva 1,6 1,3 0,9 1,2 avkastningen 0,5 0,4 0,4 0,4 0,7 0,2 0,0 0,2 -0,0 -0,0 -0,2 -0,3 -1,3 2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18

Aktiv avkastning per tillgångsslag 3 2018 Definition av aktiv avkastning

3,2 2016-2018: 0,8 ▪ Överavkastning inom riskklasser och för totalportföljen jämfört 3,3 med sitt jämförelseindex LSP inklusive allokering Definition och -0,2 0,1 2010-15: nedbrytning -0,8 ▪ Resultatet från av aktiv Aktier Räntor Krediter Inflation Valuta, absolut- Aktiv avkastning absolutavkastande strategier avkastning avkastande ▪ Avvikelsen från jämförelseindex strategier och för betaförvaltningen allokering 2001-09: ▪ Aktiv förvaltning inom -2,8 -0,7 0,4 11,5 3,0 11,4 tillgångsslag (exkl, alternativa investeringar) Miljarder SEK ▪ Avkastning från overlaymandat ▪ Allokeringseffekter

1 juli 2001; 2 Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den årliga aktiva avkastningen;; 3 Beräknas genom överavkastningen från jämförelseindex för varje tillgångsslag samt överallokering mot särskilda riskklasser jämfört med index KÄLLA: Tredje AP-fonden; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Tredje AP-fonden)

Uppföljning av styrelsens avkastningsmål

Tredje AP-fonden har ett långsiktigt realt avkastningsmål på 4,0 procent per år. Målet bedöms ge en bra balans mellan stabilitet i pensionssystemet på lång sikt och samtidigt begränsa risken för värdefall i fondförmögenheten på kort sikt. Av den högra delen av figur 5.7 framgår att fondens årliga avkastning efter kostnader var 7,8 procent under den senaste femårsperioden (2014– 2018), 8,5 procent under tioårsperioden (2009–2018) och 5,9 procent under perioden 2001–2018. Detta innebär att Tredje AP-fonden uppnådde styrelsens långsiktiga avkastningsmål under samtliga nämnda perioder. Fondens avkastning efter kostnader har även varit högre än inkomstindex under samtliga nämnda perioder.

Investeringsprocess och strategi

Tredje AP-fondens förvaltningsmodell bygger på en investeringsfilosofi där risktagande, riskspridning, prognosförmåga, tidsdiversifiering och hållbarhet är utgångspunkter. Detta har genomförts genom dynamisk allokering. Syftet med modellen är att öka sannolikheten för att uppnå fondens övergripande målsättning genom att minska risken för stora negativa utfall. Allokeringsprocessen inkluderar både lång- och medelfristiga beslut och fokus ligger på totalportföljens avkastning och risk. Fonden fokuserar på allokering till riskklasser i stället för tillgångsslag. Varje riskklass representerar en viss underliggande risk som aktier, räntor och krediter etc. Förvaltningsmodellens särdrag möjliggör långsiktighet och flexibelt agerande. Styrelsen fattar beslut om exponeringsintervall för olika riskklasser. Därefter har den verkställande direktören mandat att genomföra och förvalta portföljens risk inom de beslutade exponeringsintervallen.

Genomförandet sker främst genom fondens betaportfölj och alternativa

investeringar, men även inom kapitallösa mandat genom overlaystrukturer

och placeringar i faktiska tillgångar inom dynamisk allokering.

Portföljen

Tredje AP-fondens portfölj baserat på tillgångsslag bestod vid 2018 års

slut av 37 procent aktier, 37 procent räntebärande tillgångar och 25 pro-

cent alternativa tillgångar. Motsvarande fördelning utifrån riskklasser är

42 procent aktier, 22 procent räntor, 5 procent krediter, 27 procent infla-

tion och 4 procent absolutavkastande strategier. Under det gångna året

minskade fonden allokeringen till aktier med 4 procentenheter och ökade

allokeringen till räntor och inflation med 3 respektive 4 procentenheter.

Förändringen beror delvis av att fonden under året beslutade att minska

risken i portföljen, men också av värdeutvecklingen på de underliggande

innehaven.

Figur 5.9 Tredje AP-fondens faktiska tillgångsallokering

Övrigt Tredje AP-fondens faktiska tillgångsallokering 2001 1 –2018 Alternativa tillgångar % av totala tillgångar Tredje AP-fonden 2 ; 100 % = SEK miljarder Räntebärande tillgångar Aktier

Marknadsvärde baserad på tillgångsslag Marknadsvärde baserad på riskklasser

Differens

Procent- 100% = 133 207 221 214 233 258 288 303 324 345 341 enheter 207 221 214 233 258 288 303 324 345 341 = 100% Övrigt 3 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2001 1 –18 2017 1 –18 1 1 1 1 3 5 4 Absolut- (TAA etc.) 5 5 6 avkastande Alt. tillgångar 7 16 ~14 ~16 ~18 17 18 19 0,0 % -0,1 % 13 14 strategier 20 21 25 18 20 17 17 20 Övrig 22 23 27 exponering 4 +21,9 % +4,2 % 13 Inflation 5 Räntor 45 14 11 8 31 13 5 34 36 36 7 5 5 Krediter 6 33 34 37 16 37 37 35 12 14 15 24 22 Aktier i 37 -7,5 % +2,4 % 18 19 tillväxt- 0 22 Räntor 6 marknader 6 6 6 6 6 Utländska 4 4 5 6 aktier 34 5 +5,4 % -0,3 % (exkl, tillväxtmarknader) 30 29 29 31 55 31 30 29 26 26 55 54 51 54 21 -12,7 % -4,2 % 48 47 47 8 47 42 Aktier

Svenska 18 aktier 13 15 13 11 12 11 11 12 13 11 -7,1 % -1,9 %

2001 1 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2009 3 10 11 12 13 14 15 16 17 2018

1 1 juli 2001; 2 2010 skedde en övergång från tillgångsallokering till allokering enligt riskklass; 3 Allokering baserad på riskklass enligt 2010 års förvaltningsmodell 4 Inom övrig exponering ingår bland annat upparbetade resultat från valutaexponering, försäkringslänkade tillgångar samt divergerande- och makrostrategier; 5 Inflation utgörs av realränteobligationer samt investeringar i skog, jordbruk, infrastruktur och fastigheter; 6 Uppdelningen mellan räntor och krediter fastställdes under 2010, Krediter består huvudsakligen av bostads- och företagsobligationer, För 2009 redovisas därför den sammanlagda allokeringen och för 2010 och framåt visas den uppdelade ; 7 Alternativa investeringar (25 %) består av fastigheter och skog (15 %), private equity och infrastruktur (8 %) samt försäkringsrisker (2 %) 8 Allokering till aktier 1 p.e. högre än rapporterat på grund av inkludering av valutahedge om cirka 3,4 SEK miljarder, detta påverkar således även allokering till valuta med -1 p.e. KÄLLA: Tredje AP-fonden; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Tredje AP-fonden)

Kostnader

Tredje AP-fondens interna kostnader (rörelsekostnader) uppgår för 2018

till 202 miljoner kronor. Under de senaste fem åren har de interna kost-

naderna totalt ökat med 13 procent samtidigt som storleken på internt

förvaltat kapital ökat med 30 procent. Från 2014 till 2018 ökade intern

förvaltning från 67 procent till 73 procent av totalportföljen. För att detta

ska vara möjligt har den interna kompetensen stärkts på de områden som

vald förvaltningsstrategi kräver. Fondkapitalet har under samma tid ökat

från 258 miljarder kronor vid ingången av 2014 till 341 miljarder vid

utgången av 2018.

Marknadsinformationstjänster utgör en växande del av administrations-

kostnaderna dels som en följd av ökade regleringar och rapporteringskrav

på finansmarknaden, dels som en följd av bristande konkurrens inom 47

marknadsinformationsområdet. Dessa kostnader påverkas också starkt av kronans värde i förhållande till andra valutor, främst den amerikanska dollarn. Sett i relation till fondkapitalet har rörelsekostnaderna minskat från 0,07 procent 2014 till 0,06 procent 2018. De externa förvaltningskostnaderna har minskat med 28 procent under de fem senaste åren och med 23 procent sedan föregående år. Främsta anledningen till detta är att den externa förvaltningens inriktning har förändrats. Avgifterna för externa mandat är baserade på förvaltad volym, men beror också på geografisk marknad och om förvaltningen är aktiv eller passiv. Externa förvaltningskostnader är också mycket känsliga för kronans värde i förhållande till utländska valutor. Förutom förvaltningskostnader för externa mandat innehåller externa förvaltningskostnader kostnader för bl.a. depåtjänster och hantering av säkerheter. I förhållande till totalt fondkapital uppgick de externa förvaltningskostnaderna till 0,03 procent för 2018 jämfört med 0,05 procent för 2017. De totala kostnaderna, dvs. externa och interna förvaltningskostnader, har minskat med 13 procent under de senaste två åren. Sett som andel av förvaltat kapital innebär detta en minskning från 0,12 procent till 0,09 procent.

Tabell 5.6 Tredje AP-fondens kostnader och antal anställda

Miljoner kronor 2014 2015 2016 2017 2018 Interna kostnader 178 192 186 195 202 Personalkostnader 120 115 121 123 129 Lokalkostnader 10 10 11 13 11 Köpta tjänster 11 21 11 11 11 Informations- och datakostnader 30 39 36 43 44 Övrigt 7 7 7 6 7 15 Externa förvaltningskostnader 162 171 180 152 117

Summa 340 363 366 347 319

Förvaltningskostnadsandel % 0,12 0,12 0,12 0,10 0,09 16 Antal anställda 57 51 57 57 59 Andel kvinnor % 35 33 37 37 39 Källa: Tredje AP-fondens årsredovisningar

För att hålla de administrativa kostnaderna på en låg nivå samarbetar Första–Fjärde AP-fonderna genom ett särskilt samverkansråd. Rådet tillser ett gott samarbete inom områden där kostnadsfördelar kan erhållas, t.ex. gemensamma upphandlingar. Tredje AP-fonden deltar i det kanadensiska företaget CEM Benchmarkings kostnadsbenchmarking sedan många år för att utvärdera sin kostnadseffektivitet. Undersökningen

15 Exklusive prestationsbaserade arvoden. 16 Vid årets slut.

visar att Tredje AP-fonden, vid den senaste tillgängliga analysen 2017, hade 36 procent lägre kostnader än snittet för jämförelsegruppen under den senaste femårsperioden. Jämförelsegruppen bestod av 18 internationella fonder med liknande uppdrag och storlek. Fonden arbetar löpande med att säkra kostnadseffektivitet genom omförhandlingar av avtal och genom att bygga kompetens internt så att extern expertis i mindre utsträckning behöver anlitas.

Hållbarhet och ägarstyrning Tredje AP-fonden bedömer att välskötta bolag, som hanterar såväl klimatfrågan som sociala frågor på ett ansvarsfullt sätt, över tid ger högre riskjusterad avkastning. Fonden har under en följd av år ökat närvaron på svenska årsstämmor. Sammantaget röstade fonden under stämmosäsongen 2018 på 70 ordinarie årsstämmor. Förutom ordinarie årsstämmor deltog fonden även på ett antal extrastämmor. Eftersom antalet stämmor ökat har också det totala antalet agendapunkter som fonden röstat på ökat jämfört med förra året (1 800 jämfört med 1 600 året innan). Fonden har genom sin närvaro och aktiva röstning i ett 70-tal bolag täckt ungefär 90 procent av marknadsvärdet på den svenska aktieportföljen. I det internationella ägarstyrningsarbetet samverkar AP-fonderna via AP-fondernas etikråd och med andra stora kapitalförvaltare för att öka påtryckningskraften. I fondens egna bolagsdialoger ligger fokus på ett antal principiella ägarfrågor som styrelsens sammansättning, omfattningen på emissionsmandat samt ersättningsprogram som inte lever upp till fondens krav. Fonden har även lyft frågor om bolagens klimatbelastning. Att bolagen bör utveckla en egen klimatstrategi, att de ska mäta och redovisa sitt koldioxidavtryck samt att de ska anpassa och utveckla sin verksamhet för att minska sin klimatpåverkan. Hållbarhetsfrågorna är en integrerad del av fondens förvaltning och ska vara förenliga med det långsiktiga uppdraget att skapa största möjliga nytta för den statliga inkomstpensionen. Olika aspekter om miljö, sociala frågor, bolagsstyrningsstyrning och affärsetik inkluderas i investeringsbesluten. Fonden för dialoger med bolagen, ägare och övriga intressenter samt deltar i olika nationella och internationella initiativ som främjar god bolagsstyrning. Tredje AP-fondens klimatstrategi är att ha tydliga hållbarhetsmål för portföljen. Fonden beslutade om fyra hållbarhetsmål 2014 för perioden fram till och med utgången av 2018. Fokus låg på klimatbelastningen och målen var satta för att sänka koldioxidavtrycket i portföljen, att öka investeringarna i gröna obligationer och andra hållbarhetsinvesteringar samt att fastighetsinnehaven med Vasakronan i spetsen ska leda utvecklingen av hållbarhetsarbetet i den svenska fastighetsmarknaden. På det sättet förväntas fondkapitalet få störst genomslag. Målen har uppnåtts 2018 och det innebär att fondens koldioxidavtryck har halverats under perioden, att investeringar i gröna obligationer uppgick till 16,5 miljarder kronor och hållbarhetsinvesteringar som helhet till 28,5 miljarder kronor. Vasakronan blev rankad som nummer ett i Europa och som det nionde mest hållbara fastighetsbolaget i världen inom segmentet kontor av Global Real Estate Sustainable Benchmark. Fonden har beslutat att sätta upp nya

liknande mål fram till 2025 som innebär att fondens tillgångsportfölj ska bidra till att minska risken för global uppvärmning. Tredje AP-fonden följer Etikrådets rekommendationer när det gäller uteslutning av enskilda bolag i enlighet med konventionsgrunden dvs. brett förankrade beslut i riksdagen. I övrigt utgör inte uteslutning en enskild strategi utan hållbarhetsanalys är en del av underlaget i förvaltningsbesluten.

Risk- och kontrollverksamhet Tredje AP-fondens kontrollfunktioner består av riskkontrollfunktionen och funktionen för regelefterlevnad. Dessa funktioner är oberoende i förhållande till kapitalförvaltningen. Riskkontrollfunktionen utgörs av avdelningen riskkontroll och avkastningsanalys och består av nio medarbetare. Avdelningen ansvarar för analys, uppföljning och kontroll av fondens risker, avkastning och limitervärdering av portföljen samt fondens affärssystem och risksystem. Chefen för avdelningen rapporterar till fondens risk- och administrationschef. Risk- och administrationschefen rapporterar till den verkställande direktören samt till styrelsen vid behov och utgör informationskanal för riskrapportering till styrelsen. Fonden har en riskkommitté som sammanträder en gång per månad där både riskkontroll och compliance är föredragande. Riskkommittén behandlar fondens samtliga risker, motparter, nya investeringar, instrument, mandat, incidenter, exponeringar, operativ riskanalys och bereder riskfrågor för revisionsutskottet och styrelsen. I riskkommittén ingår den verkställande direktören, risk- och administrationschefen, chefen för riskkontroll, chefen för regelefterlevnadsfunktionen, investeringschefen samt cheferna inom kapitalförvaltningen. Riskkontrollfunktionen har även genom risk- och administrationschefen en bevakningsfunktion i fondens allokeringskommitté. Chefen för regelefterlevnadsfunktionen rapporterar till den verkställande direktören och till styrelsen. Fonden har som del av kontrollverksamheten en extern internrevision (sedan 2011) där styrelsens revisionsutskott årligen avropar internrevision för olika områden inom fonden.

5.4 Fjärde AP-fonden

Regeringens bedömning: Fjärde AP-fonden har hanterat nettoflödet mellan in- och utbetalningarna i inkomstpensionssystemet som avsett. Fonden har genererat avkastning som bidrar till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering och har arbetat aktivt med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har Fjärde AP-fonden infriat regeringens förväntningar på fonden.

Skälen för regeringens bedömning

Sammanfattning Under 2018 överförde Fjärde AP-fonden 6,8 miljarder kronor till inkomstpensionssystemet. Fonden har därmed bidragit till att hantera det underskott som uppstår när summan av inbetalda pensionsavgifter är lägre än summan av utbetalda pensioner. Netto uppgår fondens ackumulerade överföringar till 39,8 miljarder kronor sedan 2001. Fjärde AP-fondens genomsnittliga årliga avkastning sedan 2001 har uppgått till 6,1 procent, vilket överstiger inkomstindex som ökat med 2,9 procent per år under samma period. Fonden har därmed bidragit till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering. Under 2018 uppgick fondens avkastning till -0,5 miljarder kronor efter kostnader, vilket motsvarar en avkastning efter kostnader på -0,2 procent. På hållbarhetsområdet har fonden sedan 2012 varit en pionjär inom lågkoldioxidstrategier i syfte att sänka klimatrisken i tillgångarna. Fonden var även en av grundarna till Portfolio Decarbonization Coalition. Under 2018 avyttrade fonden innehav med väsentlig verksamhet inom termiskt kol och oljesand samt även innehav i bolag kopplade till moderniseringar och uppgraderingar av kärnvapen. Under året rankades fonden främst i en internationell analys av världens 100 största pensionsfonder med avseende på deras arbete med klimatrisker.

Tabell 5.7 Fjärde AP-fondens resultat

Miljarder kronor 2014 2015 2016 2017 2018 Ingående fondkapital 259,7 294,9 310,0 333,9 356,6 Överföringar -5,1 -4,9 -6,6 -7,4 -6,8 Årets resultat 40,2 20,1 30,5 30,1 -0,5 Utgående fondkapital 294,9 310,0 333,9 356,6 349,3 Årets förändring 35,2 15,1 23,9 22,7 -7,3 Procent Avkastning före kostnader 15,8 6,9 10,1 9,2 -0,1 Avkastning efter kostnader 15,7 6,8 10,0 9,1 -0,2 Källa: Fjärde AP-fondens årsredovisningar

Fondkapital och resultat Fjärde AP-fondens resultat efter kostnader uppgick till -0,5 miljarder kronor 2018, vilket motsvarar en avkastning efter kostnader på -0,2 procent. Under året överfördes 6,8 miljarder kronor till

inkomstpensionssystemet. Sammantaget minskade fondkapitalet med 7,3 miljarder kronor till 349,3 miljarder kronor. I figur 5.10 redovisas Fjärde AP-fondens totala avkastning efter kostnader sedan 2001. Som framgår av figurens högra del uppgick den genomsnittliga avkastningen efter kostnader till 6,1 procent per år under perioden 2001–2018, vilket kan jämföras med inkomstindex som i genomsnitt ökat med 2,9 procent per år under samma period.

Figur 5.10 Fjärde AP-fondens totala avkastning

Fjärde AP-fondens totala avkastning 2001 1 –2018 AP4 ## Kostnad 3 Inkomstindex 8 ## Sharpekvot Total nominell avkastning efter kostnader; Procent för likvidportfölj 4 AP4 målsättning 2

Avkastning 2001 1 –2018 per år Genomsnittlig avkastning

21,5 16,8 16,8 16,4 15,6 10,5 10,5 10,9 11,2 10,0 9,1 2,9 9,9 6,8 6,1 5,7 5,4 8,1 2,4 2,7 5,3 2,0 -0,7 -0,2 -4,4 0,10 0,12 0,10 0,10 -17,0 -20,9 Genomsnittlig riskjusterad avkastning

Riskjusterad avkastning (sharpekvot 5 ) 2001 1 –2018 per år (sharpekvot)

3,3 2,6 6 2,5 2,3 7 1,9 1,8 1,7 1,5 1,4 7 1,3 1,3 1,2 1,3 0,8 0,6 neg neg 0,0 neg neg neg. 7 2001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18 neg. 0,4 1,0 1,0

1 1 juli 2001 2 Fjärde AP-fondens medelsiktiga målsättning är 3,0 % real avkastning över tio år (uppdaterat från 4,5% real avkastning fram till och med 2017) 3 Provisions- och rörelsekostnader som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 4 Likvidportföljen omfattar placeringstillgångar exkl. investeringar i alternativa tillgångar, inkl. PE och fastigheter, samt högavkastande räntebärande tillgångar 5 Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-18 samt antagande om 260 handelsdagar 6 Avviker från redovisad sharpekvot om 2,8 7 Avviker från redovisad sharpekvot drivet av skillnader mellan beräkning över kalenderår respektive 260 handelsdagar 8 Inkomstindex från första januari 2001 KÄLLA: Fjärde AP-fonden; Riksbanken; SCB; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Fjärde AP-fonden, Riksbanken och SCB)

Under 2018 uppgick fondens totala avkastning till -0,1 procent före kostnader. Största positiva bidraget till avkastningen gav reala tillgångar och valuta (1,9 respektive 1,5 procentenheter), medan globala aktier bidrog negativt till avkastningen med -3,5 procentenheter. Av nedre delen av figur 5.10 framgår att totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning (mätt med en s.k. sharpekvot) var 0,6 under perioden 2001–2018, 1,3 under tioårsperioden 2009–2018 och 1,3 under femårsperioden 2014–2018. Under 2018 var sharpekvoten negativ. Detta beror på att fonden hade en negativ avkastning under 2018. Sharpekvoten anger hur mycket avkastning fonden genererat i förhållande till den risk som tagits under tidsperioden.

Aktiv förvaltning

Fjärde AP-fonden har sedan 2001 flera gånger ändrat definitionen av vad som ingår i den aktiva avkastningen. Mellan 2001 och 2007 ingick förvaltning inom noterade tillgångsslag, avkastning från overlaymandat och allokeringseffekter. Åren 2008–2011 ingick avkastningen från overlaymandat men avkastningen från allokeringseffekter exkluderades, samtidigt som noterade tillgångsslag ingick om de hade en investeringshorisont på 0–1 år. Åren 2012–2017 ingick resultatet från den taktiska

förvaltningen, vilket inkluderade förvaltning inom tillgångsslag med en investeringshorisont på 0–3 år samt avkastning från overlaymandat. Sedan 2018 definieras den aktiva avkastningen som resultatet från den operativa förvaltningen, vilket inkluderar förvaltning inom tillgångsslag med en investeringshorisont på 0–10 år samt avkastningen från overlaymandat. Om man tar hänsyn till ovanstående förutsättningar har Fjärde APfondens genomsnittliga aktiva årliga avkastning före kostnader varit 0,2 procent sedan start (2001–2018), 0,8 procent under den senaste tioårsperioden (2009–2018) och 0,7 procent under den senaste femårsperioden (2014–2018). Under 2018 var den aktiva avkastningen 2,3 procent. Det var framför allt reala tillgångar (1,3 procentenheter) som bidrog positivt till den aktiva avkastningen, men även globala aktier och svenska aktier bidrog positivt (0,5 respektive 0,6 procentenheter).

Figur 5.11 Fjärde AP-fondens aktiva avkastning 2001–2018

1 Fjärde AP-fondens aktiva avkastning 2001 –2018 Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent 2

Utveckling aktiv avkastning per år 2001 1 – 2018 Genomsnittlig 2 aktiv avkastning

2,3 1,4 Historisk 0,8 1,0 0,7 0,8 0,7 utveckling av 0,2 0,5 0,4 0,2 den aktiva 0,1 0 0,1 0,0 avkastningen -0,2 -0,3 -0,5 -0,5 -1,1 -1,2 2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18

Aktiv avkastning per tillgångsslag 2018 Definition av aktiv avkastning

2018:

-0,1 0 2,3 ▪ Resultat från operativa förvaltningen – Förvaltning inom tillgångsslag 1,3 med investeringshorisont <10 år – Avkastning från overlaymandat

Definition 2012-17:

0,1 ▪ Resultat från den taktiska och 0,6 förvaltningen: nedbrytning 2008-11 (tydligare aktiva mandat):

av aktiv 0,5

avkastning ▪ Förvaltning inom noterade tillgångs- Globala aktier Svenska Räntebärande Reala Övriga Valuta Total aktiv slag med investeringshorisont 0-1 år aktier tillgångar tillgångar avkastning ▪ Avkastning från overlaymandat

2001-07:

1,7 2,2 0,3 4,9 -0,4 -0,1 8,5 ▪ Förvaltning inom noterade tillgångsslag Miljarder SEK ▪ Avkastning från overlaymandat ▪ Allokeringseffekter

1 1 juli 2001 2 Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den dagliga aktiva avkastningen KÄLLA: Fjärde AP-fonden; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Fjärde AP-fonden)

Uppföljning av styrelsens avkastningsmål

Fjärde AP-fonden har som mål att totalavkastningen på lång sikt ska uppgå till 4,0 procent realt per år i genomsnitt. Målet är utformat utifrån en sammantagen bedömning av förväntad avkastning, lämplig risknivå och vad som krävs för att pensionssystemets tillgångar och skulder ska vara i balans på fyrtio års sikt. Det långsiktiga målet kompletteras med ett medelsiktigt mål på realt 3 procent per år i genomsnitt för den kommande tioårsperioden. Det medelsiktiga målet är lägre än det långsiktiga, då fonden anser det vara svårt att bibehålla en hög avkastning över den kommande tioårsperioden givet förväntad marknadsutveckling. Målet för aktiv avkastning uppgår till 1 procentenhet per år utvärderat över fem år mot en referensportfölj av marknadsindex. Av den högra delen av figur 5.10 framgår att fondens årliga genomsnittliga nominella avkastning efter kostnader var 8,1 procent under

den senaste femårsperioden (2014–2018), 9,9 procent under tioårsperioden (2009–2018) och 6,1 procent sedan start (2001–2018). Detta innebär att Fjärde AP-fondens avkastning uppnådde styrelsens långsiktiga avkastningsmål under samtliga nämnda perioder. Fondens avkastning efter kostnader har även varit högre än inkomstindex under samtliga nämnda perioder.

Investeringsprocess och strategi Fjärde AP-fonden har under 2018 fortsatt genomförandet av den inför 2017 uppdaterade investeringsfilosofin och portföljstrukturen för att stärka helhetssynen på portföljen, för ökad långsiktighet och bredare risktagande i förvaltningen. Investeringsfilosofin bygger på möjligheten att vara en långsiktig investerare som kan hantera kortsiktig volatilitet och bära illikviditet när det bedöms långsiktigt gynnsamt. Fonden integrerar hållbarhetsaspekter i förvaltningen för en bättre hantering av risker och möjligheter samt använder aktiv ägarstyrning för att trygga tillgångars värde. Fjärde AP-fondens förvaltningsstruktur tar tillvara möjligheten att investera med flera tidshorisonter. Över en långsiktig horisont om 40 år görs en analys av pensionssystemets åtaganden samt förväntad avkastning. Baserat på denna analys fastställer styrelsen ett långsiktigt avkastningsmål som visar vilken avkastning som krävs för att Fjärde AP-fonden ska uppfylla uppdraget i pensionssystemet samt ett riskutrymme i form av intervall för aktieandel, valutaexponering och duration i ränteportföljen. Kombinationen av att inkomstpensionssystemet i dag har en mer robust finansiell ställning än vid starten 2001 och Fjärde AP-fondens bedömning om lägre förväntad marknadsavkastning framöver, gör att fonden från och med 2018 har reviderat det långsiktiga målet från tidigare realt 4,5 procent per år i genomsnitt till realt 4 procent per år. En analys av marknadsförutsättningarna i ett medelsiktigt perspektiv om tio år leder till att en referensportfölj av marknadsindex och ett riskutrymme för förvaltningen fastställs av styrelsen. På grund av den låga förväntade avkastningen under kommande tioårsperiod har fonden kompletterat det långsiktiga målet med ett medelsiktigt mål på realt 3 procent per år i genomsnitt för den kommande tioårsperioden. Innebörden av detta är att efter en inledande lågavkastningsmiljö så sker en normalisering där en real avkastning något över 4 procent återigen ska vara möjlig, för att över 40 år i genomsnitt uppnå det långsiktiga avkastningsmålet. Tillgångsportföljen förvaltas därefter med en helhetssyn där samtliga investeringar beaktas sammantaget. Målet för förvaltningen är en avkastning som överstiger referensportföljen med en procent i genomsnitt per år mätt över en femårsperiod.

Portföljen Fjärde AP-fondens portfölj bestod vid 2018 års slut av 53 procent aktier, 33 procent räntebärande tillgångar och 15 procent alternativa tillgångar (huvudsakligen fastigheter). Jämfört med föregående årsskifte har andelen svenska aktier och globala aktier i utvecklade marknader minskat med 2,0 respektive 3,2 procentenheter medan tillväxtmarknadsaktier har ökat

med 1,1 procentenheter, andelen räntor ökat med 1,2 procentenheter och

andelen alternativa tillgångar (inklusive fastigheter) ökat med

2,9 procentenheter.

F igur 5.12 Fjärde AP-fondens faktiska tillgångsallokering

Övrigt Fjärde AP-fondens faktiska tillgångsallokering 2001 1 –2018 Alternativa tillgångar Räntebärande tillgångar % av totala tillgångar Fjärde AP-fonden 2 ; 100 % = SEK miljarder Aktier

Marknadsvärde baserad per tillgångsklass

Differens

Procentenheter

230 2001 1 –18 5 2017–18

100% = 132 114 136 152 180 201 207 165 196 213 210 3 3 260 295 310 334 357 357 349 Övrigt 1 0 2 1 0 0 2 1 0 0 4 0 3 0 4 0 4 1 1 6 1 0 0 0 +0 0.0 0 3 0 3 0 2 0 2 2 1 2 2 1 1 2 2 5 3 6 3 7 7 8 10 12 Fastigheter 3 3 2 2 +9 +2,0 2 3 Alt. till- +3 +0,9 gångar 34 37 36 35 37 exkl. 34 35 36 35 34 32 34 4 32 fastig- 37 36 33 31 32 heter 33 -1 +1,2

0 0 0 0 0 0

Räntor 3 2 5 6 4 4 4 5 5 5 4 5 Aktier i 6 +6 +1,1 tillväxt- 38 42 marknader 40 41 42 40 38 38 37 35 33 32 36 37 34 35 35 35 Utländska 32 -7 -3,2 aktier exkl. tillväxtmarknader Svenska 24 19 20 19 20 20 19 19 19 19 18 19 aktier 18 18 18 18 18 17 15 -2 0 -10 -2,0 2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 2017 6 2017 6 2018

Tidigare struktur Ny struktur

1 Avser 1 juli 2001 2 Den faktiska allokeringen den 31 december varje år 3 Tillgångsallokeringen till fastigheter samt andra alternativa tillgångar 2012 är ej helt jämförbar med 2011 då fastighetsinvesteringar motsvarande SEK 900 miljoner klassificerades om från alternativa tillgångar till fastigheter vid årsskiftet 2011/12 4 Skiljer sig från årsredovisningen (32%) då McKinsey enbart inkluderat räntebärande från den taktiska portföljen (dvs. ej inkluderat kassa) 5 Fonden har bytt portföljstruktur och system vilket medför svårigheter i direkt jämförelse av tillgångsallokering från 2001-2018 6 För 2017 visas tillgångsallokering enligt både tidigare och nuvarande förvaltningsstruktur och system KÄLLA: Fjärde AP-fonden; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Fjärde AP-fonden)

Kostnader

De senaste fem åren har Fjärde AP-fondens kostnadsnivå, mätt som andel

av genomsnittligt förvaltat kapital, legat stabilt på 0,10–0,11 procent. En

internationell kostnadsjämförelse som utförs av CEM Benchmarking visar

att för 2017 var Fjärde AP-fondens kostnadsnivå 49 procent lägre än för

jämförbara internationella pensionsfonder.

Under femårsperioden (2013–2018) har kapitalet ökat med i genomsnitt

6,1 procent per år. De interna kostnaderna har under perioden ökat med i

genomsnitt 2,4 procent per år. En väsentlig andel av fondens kostnader är

kopplade till ökningen av förvaltat kapital (såsom externa

förvaltningsarvoden) samt att flera kostnader faktureras i annan valuta och

har därför ökat till följd av kronförsvagningen. De mest betydande

kostnadsposterna – personalkostnader och it-kostnader – uppvisar dock

både en fallande ökningstakt i förhållande till föregående femårsperiod

(2012–2017). Externa förvaltningskostnader har ökat under perioden som

ett medvetet strategival för att ytterligare bredda och förbättra portföljens

avkastningspotential. Fonden arbetar löpande och aktivt med

kostnadseffektivitet, såsom fortsatt ökad andel intern förvaltning, översyn

av systemstöd och informationstjänster, rationalisering av antal

kreditvärderingsinstitut och en översyn av indexkostnader. Samtidigt

innebär ändrade regler för AP-fonderna en ökad ambitionsnivå när det

gäller förvaltning och hållbarhet. Det förväntas öka behovet av resurser

framöver.

Tabell 5.8 Fjärde AP-fondens kostnader och antal anställda

Miljoner kronor 2014 2015 2016 2017 2018 Interna kostnader 195 197 195 214 211 Personalkostnader 125 124 117 130 126 Lokalkostnader 12 12 12 10 10 Köpta tjänster 9 7 11 14 14 Informations- och datakostnader 41 43 46 47 52 Övrigt 8 11 9 13 9 17 Externa förvaltningskostnader 101 128 132 132 135

Summa 296 325 327 346 346

Förvaltningskostnadsandel % 0,11 0,11 0,10 0,10 0,10 18 Antal anställda 54 55 54 53 54 Andel kvinnor % 35 38 35 34 31 Källa: Fjärde AP-fondens årsredovisningar

Fjärde AP-fonden har under 2018 genomfört förstärkningar i investeringsorganisationen, b.la. genom ökade resurser till enheterna Strategisk Allokering & kvantitativ analys samt till Alternativa investeringar. Under året rekryterades en ny CFO samt chef för Alternativa investeringar. Fonden formaliserade även en strategisk HR-funktion på stabsnivå.

Hållbarhet och ägarstyrning Fjärde AP-fonden fokuserar på att integrera hållbarhet i förvaltningen av tillgångarna för att över tid minska risker i investeringarna och fånga avkastningspotential. Fonden arbetar sedan 2012 aktivt med lågkoldioxidstrategier för att sänka klimatrisken i tillgångarna och var också en av grundarna till Portfolio Decarbonization Coalition. Under 2018 har fonden fortsatt att utveckla sitt arbete inom fokusområdet Klimat & miljö. Fonden har arbetat aktivt för att minska koldioxidexponeringen i den globala aktieportföljen genom avyttringar av bolag med väsentlig exponering mot termiskt kol och oljesand samt genom löpande utveckling av fondens lågkoldioxidstrategier. Fonden arbetar även för att bredda definitionen av resurseffektivitet utöver koldioxidexponering. Fonden har genomfört ett arbete med klimatscenarioanalys och analys av hållbarhetstrender för att stärka kunskapen i organisationen och identifiera tematiska hållbarhetsinvesteringar. Bland annat gjordes investeringar i fonder som utvecklar marknaden för gröna obligationer i tillväxtländer samt i onoterade tillväxtbolag fokuserade på omställning till ett hållbart samhälle. Fonden beslutade även om att avyttra innehav i bolag med verksamhet kopplad till modernisering och uppgradering av kärnvapen. Sedan 2013 är fonden investerare i, men även aktiv för att

17 Exklusive prestationsbaserade arvoden. 18 Vid årets slut.

utveckla, marknaden för gröna obligationer när de svarar på fondens krav på lönsamhet och hållbarhet. Fjärde AP-fonden har sedan 2016 inte tobaksbolag i portföljen eftersom fonden bedömer att hälsorisker, samhällskostnader och ökade regleringar innebär investeringsrisker som är felprissatta och att tobaksbolagens värderingar är för höga. Konventionen för tobakskontroll, vilken syftar till att fortlöpande och kraftigt minska tobakskonsumtionen, stöder även fondens beslut att inte äga tobaksbolag. Inom fokusområdet ägarstyrning arbetar Fjärde AP-fonden för att bolag ska skötas hållbart, ansvarsfullt och så effektivt som möjligt. Ägaransvar tas bl.a. genom arbete i svenska valberedningar (33 stycken 2018) med målsättningen bästa möjliga styrelse för respektive bolag samt med fokus på ökad mångfald och fler kvinnor i styrelserna. I de valberedningar inför stämma under 2018 där Fjärde AP-fonden deltog var 39 procent av de nyvalda ledamöterna kvinnor. Ägaransvaret utövades genom att rösta på 90 svenska och 971 utländska bolagsstämmor under 2018. Fjärde AP-fonden har arbetat länge med att ta hänsyn till hållbarhetsaspekter i investeringsarbetet och anser att hållbarhetsfrågor är viktiga för att korrekt kunna bedöma avkastningspotential och risk för olika investeringsalternativ. Fjärde AP-fonden har under 2018 fått positiv uppmärksamhet och flera utmärkelser både i Sverige och internationellt för fondens förvaltnings- och hållbarhetsarbete och för dess rapportering. Bland annat rankades Fjärde AP-fonden främst i en internationell analys av världens 100 största pensionsfonder avseende arbete med klimatrisker.

Risk- och kontrollverksamhet Under 2018 har Fjärde AP-fonden fortsatt vidareutvecklingen av fondens risk- och kontrollverksamhet. Styrelsen har ett revisionsutskott med uppgift att övervaka den externa finansiella rapporteringen och effektiviteten i fondens interna kontroll samt ett riskutskott som bereder, bevakar och råder styrelsen med avseende på fondens styrning, uppföljning och rapportering av verksamhetens finansiella risker. Enheten regelefterlevnad är separerad från den löpande verksamheten och är direkt underställd fondens verkställande direktör och rapporterar även direkt till styrelsen. Funktionen för regelefterlevnad granskar verksamheten utifrån regelefterlevnad av lagar, förordningar och andra föreskrifter, policyer, instruktioner och interna regler inklusive, etiska riktlinjer. Även riskkontrollavdelningen som löpande mäter och följer upp finansiella och operativa risker rapporterar direkt till verkställande direktör och styrelsen. Under året har fonden fortsatt utvecklingen av processen för hantering av operativa risker. Bland annat har genomgång och kartläggning av fondens it-process gjorts tillsammans med externt konsultstöd och kartläggning av identifierade huvudprocesser inom förvaltningsverksamheten har slutförts. Fonden har genomfört en krisövning och en utvärdering av krisplaner. En översyn och omarbetning av styrdokument har gjorts med anledning av de lagändringar som trädde i kraft den 1 januari 2019.

5.5 Sjätte AP-fonden

Regeringens bedömning: Den strategi som har gällt sedan 2011 förefaller vara välgrundad och har medfört en förbättring av fondens resultat. Fonden har genererat avkastning som bidrar till inkomstpensionssystemets långsiktiga finansiering och har arbetat aktivt med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har Sjätte AP-fonden infriat regeringens förväntningar på fonden. Utvärdering av fondens resultat görs under en längre tidsperiod och diskussionen kring måluppfyllelsen av fondens egna mål bör därför fortsätta.

Skälen för regeringens bedömning

Sammanfattning Sjätte AP-fonden är en av buffertfonderna, men är till skillnad från de övriga fonderna stängd, dvs. fonden har inga in- eller utflöden. Det innebär att Sjätte AP-fonden till skillnad mot övriga buffertfonder inte ska hantera nettoflöden mellan in- och utbetalningarna i inkomstpensionssystemet. Fondens uppdrag regleras i lagen (2000:193) om Sjätte AP-fonden. Fondens mål är att skapa långsiktigt hög avkastning med tillfredsställande riskspridning genom investeringar på den onoterade riskkapitalmarknaden. Fondens resultat har förbättrats sedan 2012. Avkastningen har överstigit inkomstindex men inte nått upp till de av styrelsen fastställda avkastningsmålen. Den nuvarande strategin antogs av styrelsen 2011 och innebär att investeringarna fokuseras mot mogna bolag. Investeringar i tidig fas görs endast indirekt via fonder och i mer restriktiv omfattning än tidigare.

Tabell 5.9 Sjätte AP-fondens resultat

Miljarder kronor 2018 2014–2018 2009–2018 1997–2018 Ingående fondkapital 31,6 22,1 16,4 10,4 Överföringar 0 0 0 0 Årets resultat 3,0 - - - Utgående fondkapital 34,7 34,7 34,7 34,7 Procent Avkastning efter kostnader 9,6 9,4 7,8 5,6 1 Avkastningsmål -0,6 12,0 15,5 11,9 1 Nytt avkastningsmål sedan 2012: SIX Nordic 200 Cap GI (gamla SHB Nordix All-Share) + riskpremie om 2,5 procent baserat på fondens riskprofil och kassaallokering

Sjätte AP-fonden har under det gångna året fortsatt att utveckla sitt hållbarhetsarbete. Ansvarsfulla investeringar och hållbarhet är integrerat i investeringsprocessen och i det aktiva ägarstyrningsarbetet och fonden har fått höga betyg i Principles for Responsible Investments (PRI) årliga utvärdering av arbetet med ansvarsfulla investeringar. Fonden har ett brett hållbarhetsfokus som inbegriper frågor kring mänskliga rättigheter, arbetsrätt, miljö, anti-korruption och hållbar utveckling. Ansvarsfulla investeringar och hållbarhet är integrerat i investeringsprocessen och i det

aktiva ägarstyrningsarbetet. De tidigare fokusområdena, jämställdhet, mångfald och klimat, har varit prioriterade även under 2018.

Fondkapital och resultat Sjätte AP-fondens resultat uppgick till 3,0 miljarder kronor 2018, jämfört med 3,5 miljarder kronor året innan. Detta motsvarar en nominell avkastning på 9,6 procent, jämfört med 12,3 procent året innan. Sedan fonden bildades 1996 har fondkapitalet ökat med 24,3 miljarder kronor, från 10,4 miljarder kronor till 34,7 miljarder kronor. Detta motsvarar en total värdetillväxt sedan starten på 234 procent och en årlig genomsnittlig tillväxt på 5,6 procent.

Figur 5.13 Sjätte AP-fondens totala avkastning

Resultat Sjätte AP-fondens totala portfölj Genomsnittlig årlig avkastning efter totala kostnader; Procent

2018 2014-2018 2009-2018 1997-2018

AP6 total 9,6 9,4 7,8 5,6 AP6 investeringsverksamhet 16,1 13,2 8,6 7,7

Avkastningsmål 1 -0,6 12,0 15,5 11,9

Inkomstindex 1,5 2,0 5,4 2,8 Noterade svenska -6,9 7,2 29,7 9,9 mellanstora bolag 2 Externa Noterade svenska index småbolag 3 -4,2 12,3 42,6 13,1

PE Benchmark 4 13,1 12,6 8,7 N/A

1 SIX Nordic 200 Cap GI + riskpremie om 2,5 % baserat på fondens riskprofil och kassaallokering 2 Total avkastning för MSCI Swedish Mid cap (för svenska mellanstora bolag) 3 Total avkastning för MSCI Swedish Small cap (för svenska småbolag) 4 Total avkastning för Burgiss PE Europe All (visar avkastningen för en medianfond i Europa inom samtliga PE-strategier, för att vara rättvisande har detta benchmark justerats för ett likviditetsbehov om 10 %, således består resultat till 90 % av utvecklingen av onoterade tillgångar och 10 % av OMRX T-Bill) KÄLLA: Sjätte AP-fonden; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Sjätte AP-fonden)

Sjätte AP-fondens verksamhet har sedan starten 1996 genomgått flera förändringar. År 2011 genomfördes omfattande förändringar i styrelsen, ledningen och organisationsstrukturen. Verksamheten fick också en tydligare strategisk inriktning. Strategin innebär att AP-fondens investeringar fokuseras på det s.k. buyout-segmentet (mogna bolag) där marknadens, liksom AP-fondens, historik när det gäller avkastning gör det rimligt att förvänta sig en god avkastning framöver. Avkastningen för 2018 uppgick till 9,6 procent. Sjätte AP-fondens långsiktiga avkastningsmål sedan 2011 är att följa genomsnittsavkastningen för ett nordiskt jämförelseindex (SIX Nordic 200 CAP GI), med påslag för en riskpremie för onoterade bolag om 2,5 procent (rullande femårsperiod). Fonden har inte nått upp till styrelsens avkastningsmål under perioden 1997–2018 eller under den senaste fem- eller tioårsperioden. Däremot uppnådde fonden styrelsens avkastningsmål under 2018 (se figur 5.13). Det bör dock noteras att jämförelsen för perioden före

2012 är mindre relevant på grund av den nya investeringsstrategin som infördes det året. Det bör även noteras att Sjätte AP-fonden för samtliga tidsperioder väl har överträffat inkomstindex – det index som utgör benchmark för buffertfonderna i förhållande till inkomstpensionssystemet. Sjätte APfonden har därmed bidragit till den långsiktiga finansieringen av tillgångssidan i inkomstpensionssystemet, även om fonden är sluten och inte är en del av flödet inom inkomstpensionssystemet i övrigt.

Sjätte AP-fondens investeringsverksamhet Sjätte AP-fondens investeringsverksamhet ger i ett avkastningsperspektiv en splittrad bild, eftersom avkastningen inom de olika marknadssegmenten har varierat kraftigt. Det mogna marknadssegmentet har generellt presterat bra avkastning för perioden 1997–2018, vilket var 15,0 procent för direktinvesteringar och 14,6 procent för fondinvesteringar. För tioårsperioden (2009‒2018) uppgick avkastningen till 10,9 procent för direktinvesteringarna och 13,4 procent för fondinvesteringarna. För femårsperioden (2014–2018) var motsvarande siffror 11,4 respektive 13,3 procent och för 2018 var de 7,8 respektive 15,6 procent. Sedan fondens start har direktinvesteringar avkastat marginellt bättre än fondinvesteringar, men för samtliga övriga kortare tidsperioder har fondinvesteringarna haft en högre avkastning än direktinvesteringarna.

Figur 5.14 Sjätte AP-fondens resultat och fondkapital per affärsområde

Resultat Sjätte AP-fondens investeringsverksamhet 1 Direktinvesteringar IRR (efter externa kostnader); Procent # Andel av den totala investerings- Fondinvesteringar verksamheten 2018, % 4 Total fond- och direktinvesteringar

2018 2014-2018 2009-2018 1997-2018

45 7,8 11,4 10,9 15,0 Buyout 43 15,6 13,3 13,4 14,6 88 11,4 12,2 11,9 14,8 5 9,4 11,9 -8,8 -8,6 Venture 7 88,6 23,7 13,0 2,3 12 50,5 19,2 0,3 -2,5 51 8,0 11,5 5,8 6,5 Total investerings- 49 25,6 15,6 13,3 9,1 verksamhet 100 16,1 13,2 8,6 7,7

Avkastningsmål 2 -0,6 12,0 15,5 11,9 PE Benchmark 3 13,1 12,6 8,7 N/A 1 Från och med 2012 inkluderas endast investeringar i direkt- samt fondinvesteringar (ej noterade småbolag) i investeringsverksamheten. Den historiska analysen utgår ifrån denna definition (noterade småbolag är ej inkluderade) 2 SIX Nordic 200 Cap GI (gamla SHB Nordix All-Share) + riskpremie om 2,5 % baserat på fondens riskprofil och kassaallokering 3 Nytt benchmark sedan 2016; 90 % Burgiss PE Europe All, 10 % OMRX T-Bill 4 Exklusive kvarvarande utfäst kapital om cirka SEK 16,9 miljarder (SEK ~15,6 miljarder till Fondinvesteringar samt SEK ~1,3 miljarder till Direktinvesteringar) KÄLLA: Sjätte AP-fonden; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Sjätte AP-fonden)

I affärsområdet venture capital (expansionsbolag) har resultatet varit negativt för perioden 1997–2018 (-2,5 procent) och marginellt positivt (0,3 procent) för tioårsperioden (2009‒2018). Under 2018 var det totala resultatet för fond- och direktinvesteringar 50,5 procent, där direktinvesteringar hade ett resultat på 9,4 procent och fondinvesteringar hade

ett resultat på 88,6 procent. Den höga avkastningen förklaras delvis av investeringen i Creandum och Spotify som börsnoterades under 2018. För perioden 2014‒2018 var det totala resultatet för fond- och direktinvesteringar 19,2 procent. Avkastningen för fondinvesteringar inom venture capital var 23,7 procent för femårsperioden 2014‒2018. Sett över en längre tidsperiod har fondinvesteringar i expansionsbolagen klarat sig generellt bättre än direktinvesteringar och avkastningen är positiv för samtliga tidsperioder.

Faktaruta Värdering av onoterade aktier

Enligt lagen om Sjätte AP-fonden ska fondens placeringstillgångar marknadsvärderas. Sjätte AP-fondens redovisning, och regeringens utvärdering av fondens onoterade portfölj, baseras på IPEV:s riktlinjer (International Private Equity & Venture Capital Valuation Board). Principiellt gäller att värderingen ska avspegla verkligt värde. Det finns olika metoder för att fastställa verkligt värde beroende på vilken information som finns tillgänglig. Den vanligaste värderingsmetoden, som också är den metod som Sjätte AP-fonden använder mest, är multipelvärdering mot s.k. ”peer groups”. Dessa utgörs av ett kluster av liknande bolag, oftast noterade, som påminner om bolaget som ska värderas. De multiplar som är vanligast förekommande vid dessa värderingar är EV/Sales och EV/EBITDA. Värdering till synlig substans är en annan metod som ofta tillämpas på mer tillgångsintensiva bolag. Vid en sådan värdering görs inte någon direkt bedömning av bolagens framtida intjäningsförmåga. Utifrån synlig substans görs i stället en bedömning av behovet av en rabatt eller premie beroende på hur motsvarande noterade bolag (peers) värderas. Värdering enligt senaste finansieringsrundan kan också utgöra en del i bedömningen. Riktas en materiell del av rundan utanför befintlig ägarkrets så utgör denna värdering ofta en central del i bedömningen av det verkliga värdet. I kombination med värderingsmetoderna ovan används ofta en modell där framtida diskonterade kassaflöden blir ytterligare referenspunkt på bolagets värde. I Sjätte AP-fondens portfölj finns enstaka innehav som är s.k. ”pre revenue-bolag”, dvs. bolagen har ännu inte någon verksamhet som genererar intäkter. Dessa bolag är mycket svåra att värdera och av naturliga skäl används en restriktiv värdering som ofta innebär anskaffningsvärde eller lägre. De private equity-fonder som Sjätte AP-fonden investerar i tillämpar samma värderingsmetodik som ovan. Sjätte AP-fonden utvärderar löpande de värderingsmetoder som används och därmed också de värderingar som fonderna rapporterar kvartalsvis. När det gäller Sjätte APfondens noterade innehav inhämtas aktuella marknadsdata vid bokslutstillfället. Investeringar av detta slag har därför inget inslag av bedömning vid värderingstillfället.

Figur 5.15 Portföljutveckling Sjätte AP-fonden

Portföljutveckling Sjätte AP-fonden 1996–2018 x Totala kostnader som andel av genomsnittligt förvaltat kapital 2 Totala tillgångar Sjätte AP-fonden 1 ; SEK miljarder Procent

Utveckling av fondkapital per år 2001 – 2012 enligt tidigare definition Fondkapital 2012 -2018 enligt ny definition 3

Likviditetsportfölj Investeringsverksamheten 34,7 5 31,6 8,1 Likviditets- 28,1 förvaltning 4 26,4 9,5 23,6 22,1 7,1 11,3 19,6 19,9 20,2 20,2 Fond- 19,0 18,6 18,2 0,0 18,5 6,5 13,0 17,2 2,6 7,2 investeringar 16,8 16,4 -0,4 1,2 4,9 6,5 15,1 2,1 0,5 7,0 10,7 13,9 12,3 12,7 2,3 6,3 11,4 11,6 5,9 8,9 10,4 16,3 14,7 10,8 5,5 5,7 5,5 19,9 6,0 17,1 15,9 18,6 17,3 11,2 15,1 15,4 13,5 Direkt- 10,9 12,8 10,8 12,4 11,5 investeringar 10,4 8,4 9,0 6,1 7,2 8,0 7,9 3,9 5,6 1,1 2,7 0,4 1996 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 2012 2012 13 14 15 16 17 2018 0.04 0.32 0.53 0.72 0.67 0.89 1.08 1.37 1.14 0.91 0.93 0.97 0.80 0.84 0.88 0.74 0.71 0.71 0.57 0.53 0.51 0.38 0.39 0.30 1 AP6 redovisningsprinciper inom tillgångsslaget Private Equity: i) värdering görs vid årets utgång som inkluderar kvartal fyra, ii) försiktiga värderingsprinciper av direktinvesteringar i onoterade tillgångar samt kostnadsfört samtliga tillgångsförda kostnader (inklusive förvaltningskostnader) och därmed införlivat dessa i resultatet 2 Totala kostnader enligt definition i fondens årsredovisning; externa management fees kostnadsförs inom det orealiserade resultatet 3 Enligt den nya definitionen redovisas fond- och direktinvesteringar separat. Noterade småbolag redovisas som en del av likviditetsförvaltningen. Sedan 2014 ingår även hedgear i investeringsverksamheten vilka tidigare tillhört internbanken 4 Under 2018 realiserades kvarvarande delen av den noterade småbolagsportföljen om SEK 0,3 miljarder. 1,4 miljarder utgör kort betalningsberedskap, 6,8 miljarder utgör förvaltning av överlikviditet (26% placerat i i aktieindex och 74% i räntebärande värdepapper). SEK -0.1 miljarder utgör övrigt rörelsekapital och avser av genomförd affär som ej gått till likvid och är bokförd som en skuld 5 Delar summerar ej på grund av avrundning KÄLLA: Sjätte AP-fonden; McKinsey-analys Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Sjätte AP-fonden)

Styrelsens utvärdering av Sjätte AP-fonden

Sedan Sjätte AP-fondens styrelse 2011 beslutade om en ny investeringsstrategi och ett nytt mål för Sjätte AP-fonden har fondkapitalet ökat från 18,5 miljarder kronor till 34,7 miljarder kronor. Strategin innebär att investeringar i huvudsak görs i mogna bolag inom Private Equity och görs genom en kombination av direktinvesteringar och fondinvesteringar. Enligt utvärderingen ska Sjätte AP-fonden fortsätta följa den beslutade strategin. Under 2018 har Sjätte AP-fonden haft en hög investeringstakt och fortsatt uppbyggnaden av en väldiversifierad portfölj i enlighet med fondens investeringsstrategi. För att hantera befintlig överlikviditet som kommer från tidigare års försäljningar har en ny förvaltningsform etablerats där den långsiktiga likviditeten placeras i likvida fonder hos externa förvaltare. Styrelsens bedömning är att Sjätte AP-fonden har god intern kontroll, med processer som kontinuerligt utvecklas. Fokusområdena 2018 var it-säkerhet och likviditetsrisk. Fondens hållbarhetsarbete ligger i framkant och fonden har fått höga betyg i PRI:s årliga utvärdering av arbetet med ansvarsfulla investeringar. Fokusområdena under året var jämställdhet, mångfald och klimat. Styrelsens övergripande slutsats är att Sjätte AP-fonden har lyckats väl med att utföra sitt uppdrag under 2018, samt med att leva upp till omgivningens högt ställda förväntningar.

Investeringsverksamheten

Investeringsverksamheten kan delas in i direktinvesteringar och i fondinvesteringar. Marknadsvärdet av direktinvesteringarna 2018 uppgick till 13,5 miljarder kronor och resultatet före interna kostnader uppgick till 0,9 miljarder kronor, vilket motsvarar en avkastning på 8,0 procent.

Avkastningen har sin grund i en bred värdeutveckling hos ett stort antal co-investeringar, men har minskat genom enskilda portföljbolag som har utvecklats negativt under året. I likhet med 2017 stod företag i mogen fas (buyout) för huvuddelen av marknadsvärdet med 12,0 miljarder kronor och resultatet med 0,8 miljarder kronor. Avkastningen uppgick till 7,8 procent. Avkastningen förklaras av en generell uppgång i portföljen och genom ett par realiserade försäljningar. För investeringar i tidig fas (venture capital) uppgick marknadsvärdet till 1,4 miljarder kronor och resultatet till 124 miljoner kronor. När det gäller fondinvesteringarnas marknadsvärde uppgick det till 13,0 miljarder kronor och resultatet till 2,6 miljarder kronor, vilket motsvarar en avkastning på 25,6 procent. Det största segmentet inom fondinvesteringar var buy-out portföljen där det marknadsvärderade kapitalet uppgick till 11,3 miljarder kronor och resultatet till 1,2 miljarder kronor. Detta motsvarar en avkastning på 15,6 procent. Inom venture capital uppgick det marknadsvärderade kapitalet till 1,7 miljarder kronor och resultatet till 1 315 miljoner kronor, vilket motsvarar en avkastning på 88,6 procent. Den höga avkastningen inom venture capital förklaras framför allt av investeringen i Creandum och Spotify som börsnoterades under 2018 och avyttrades till nästan 100 gånger investerat belopp. Sjätte AP-fonden hade en hög investeringstakt under 2018 och utfäst, men ännu inte använt kapital uppgick vid årsskiftet till 16,9 miljarder kronor.

Likviditet Likviditetsreserven utgör den del av Sjätte AP-fondens kapital som inte är sysselsatt inom investeringsverksamheten. Syftet med likviditetsreserven är att upprätthålla god betalningsberedskap, vilket bl.a. behövs för att kunna genomföra ny- och tilläggsinvesteringar och för att hantera de finansiella risker som kan uppstå inom verksamheten. Förvaltningen ska ske med tillfredsställande riskspridning. Investeringarna görs i räntebärande värdepapper med hög likviditet. Målsättningen för förvaltningen av räntebärande värdepapper är att uppnå en avkastning i linje med OMRX T-Bill. Storleken på belopp med denna förvaltningsinriktning motsvarar en betalningsberedskap på 6–12 månaders nettoflöden inom investeringsverksamheten. Belopp överstigande den löpande betalningsberedskapen ingår i förvaltningen av fondens överlikviditet. Eftersom fonden är stängd och ledtiderna för att investera i onoterade tillgångar är långa, kommer perioder med god avkastning att generera överlikviditet. Förvaltningen av denna måste därför ha en längre placeringshorisont. Under året har en ny placeringsstrategi för den längre förvaltningen av överlikviditeten genomförts. I syfte att skapa möjlighet till en god riskjusterad avkastning placeras därmed överlikviditeten med en högre risk än den korta betalningsberedskapen. Över längre tid förväntas detta uppnås genom att 30 procent placeras i fem geografiskt breda och passiva aktieindex. Resterande del placeras i externa räntefonder med balanserad ränte- och kreditrisk.

Utöver detta har likviditetsförvaltningen också till uppgift att hantera de finansiella risker som kan uppstå inom verksamheten och vid behov upplåna kapital. Likviditetsportföljen minskade under året och uppgick vid årsskiftet till 8,1 miljarder kronor, vilket motsvarar 24 procent av det totala kapitalet. Den tillfälliga överlikviditet som är ett resultat av tidigare års omställning till nuvarande strategi fortsätter att minska enligt plan. Sjätte AP-fonden har som mål att likviditetsreserven ska uppgå till ca 10 procent av det totala kapitalet. Under året avvecklades det sista av innehavet i Lannebo Microcap. Detta innehav ersätts av aktieexponeringen i den nya placeringsstrategin. Resultatet för likviditetsförvaltningen uppgick till -302 miljoner kronor. Den främsta anledningen till det negativa resultatet är den globala nedgången på aktiemarknaden under hösten där samtliga aktieindex utvecklades negativt.

Kostnader Sjätte AP-fondens interna kostnader (rörelsekostnader) har under de senaste fem åren stabiliserats, vilket är en följd av nuvarande strategi och förvaltningsmodell. Flera projekt har genomförts i syfte att sänka kostnaderna. Rörelsekostnaderna är till stor del fasta men har också en rörlig del som framför allt avser externt köpta tjänster inom investeringsverksamheten. Behovet av tjänsterna varierar men är en förutsättning för att genomlysa transaktionerna. I den mån det är möjligt utsätts dessa tjänster för konkurrens och i de fall det finns ramavtal görs avrop mot dessa. Fonden förväntar att övriga rörelsekostnader (personal, lokal och it) kommer att vara fortsatt stabila även framöver. De externa förvaltningskostnaderna har minskat till följd av avvecklingen av innehavet i Lannebo Mircrocap.

Tabell 5.10 Sjätte AP-fondens kostnader

Miljoner kronor 2014 2015 2016 2017 2018 Interna kostnader 98 106 92 86 93 Personalkostnader 64 64 68 64 67 Lokalkostnader 6 5 6 6 6 Köpta tjänster 8 18 4 2 4 Informations- och datakostnader 5 6 4 4 4 Övrigt 15 13 10 10 12 Externa förvaltningskostnader 19 22 21 13 31 8

Summa 120 127 105 117 101

Källa: Sjätte AP-fondens årsredovisningar

Hållbarhet och ägarstyrning Sjätte AP-fonden fortsatte under året att utveckla sitt hållbarhetsarbete. Fonden har arbetat vidare med sin egenutvecklade modell för utvärdering

19 Exklusive prestationsbaserade arvoden

av hållbarhetsarbetet i private equity och publicerat en hållbarhetsrapport som är upprättad i enlighet med GRI Standards, Task Force on Climate Related Financial Disclosures samt i enlighet med krav om hållbarhetsredovisning i årsredovisningslagen (1995:1554). Sjätte APfonden har också fått höga betyg i PRI:s årliga utvärdering av arbetet med ansvarsfulla investeringar. Sjätte AP-fonden har fortsatt ett brett hållbarhetsfokus som inbegriper frågor kring mänskliga rättigheter, arbetsrätt, miljö, anti-korruption och hållbar utveckling. Ansvarsfulla investeringar och hållbarhet är integrerat i investeringsprocessen och i det aktiva ägarstyrningsarbetet. Påverkan och kontroll under ägarfasen utövas genom bl.a. ägarplan, ägardialog, rapportering och uppföljning. I tillägg har den årliga ESG-utvärderingen av fondportföljen ytterligare befästs och arbetet med specifika hållbarhetsmöten med portföljbolag har fortsatt och ytterligare formaliserats. Fonden har fört en löpande intressentdialog, som under 2018 inte visade någon väsentlig förändring i intressenternas förväntningar på fonden. Under året genomfördes den årliga hållbarhetsutvärderingen av riskkapitalfonder där det är ett starkt fokus på strukturerad återkoppling av utvärderingens resultat. Sjätte AP-fonden har även en aktiv dialog med och är kravställande mot fonder och företag. Arbetet innebär även incidenthantering, inklusive platsbesök hos utvalda innehav för egen analys och uppföljning av förbättringsåtgärder. Fonden har också ett utbyte av ”best practice” med internationella aktörer när det gäller ESGanalyser och uppföljning. De tidigare fokusområdena, jämställdhet, mångfald och klimat, har även under 2018 varit prioriterade. Utöver integrering i utvärderingen före investering och i uppföljningen under ägarfasen, har specifika projekt genomförts. Sjätte AP-fonden har t.ex. aktivt deltagit i internationella forum (Institutional Limited Partners Association,ILPA, Principles for Responsible Investment, PRI, Invest Europe) med utveckling av ESGrelaterade verktyg och analyser inom private equity samt arrangerat ett forum med fokus på jämställdhet och mångfald där ledande nordiska private equity-aktörer deltog (en uppföljning av det seminarium som hölls 2016). Genomförandet av den årliga klimatanalysen av den egna investeringsportföljen innebär att Sjätte AP-fonden fortsätter sitt påverkansarbete med att efterfråga klimattransparens bland onoterade bolag och riskkapitalfonder.

5.6 Sjunde AP-fonden

Regeringens bedömning: Sjunde AP-fonden har uppfyllt sin roll inom premiepensionssystemet. Avkastningen har sedan 2001 överträffat premiepensionsindex, dvs. överstigit den genomsnittliga avkastningen för fonderna i premiepensionssystemet. Sjunde AP-fonden har arbetat aktivt med hållbarhetsfrågor. Sammantaget har Sjunde AP-fonden infriat regeringens förväntningar på fonden.

Skälen för regeringens bedömning Sammanfattning Sjunde AP-fonden är det statliga alternativet i Premiepensionssystemet. Pensionsmedlen kommer från sparare som avstått från att välja fonder eller sparare som aktivt önskar ett långsiktigt pensionssparande i statlig regi. Sjunde AP-fondens förvaltningsstrategi baseras på tre grundpelare: att investera tillgångarna på ett sätt som bevarar och stärker pensionskapitalets köpkraft över tid, att tillhandahålla pensionsspararen en helhetsprodukt som möjliggör ett balanserat risktagande över tid samt att förvalta fondmedlen på ett sätt som möter nuvarande och framtida generationers behov genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande. Premiepensionssystemets förvalsalternativ (AP7 Såfa) är en individualiserad långsiktig pensionslösning avsedd för ett livslångt sparande. Strategin i AP7 Såfa utgår ifrån att premiepensionen endast är en liten del av den totala allmänna pensionen och att den övriga delen (inkomstpensionen) följer inkomstutvecklingen i den svenska ekonomin. Det innebär att risken i AP7 Såfa är hög när man är ung och har långt kvar till pension och succesivt trappas ner i takt med stigande ålder (från 55 år). AP7 Aktiefond fungerar som riskmotor i AP7 Såfa och är en diversifierad globalfond med riskhöjande inslag och tydlig ESG-profil. De riskhöjande inslagen utgörs av flera delar och syftar till att jämna ut risktagandet över tid och som ett instrument att öka risk och förväntad avkastning till en nivå som tillgodoser pensionslösningens övergripande mål. De riskhöjande inslagen utgörs bl.a. av hävstång, en ökad allokering till tillväxtmarknadsaktier och mindre bolag, samt olika former av riskpremieexponeringar. Under senare år har användningen av hävstång minskats ned till förmån för övriga riskhöjande komponenter. AP7 Såfa är en åldersanpassad portfölj med en kombination av AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond. AP7 Aktiefond har en global inriktning med en hävstång som innebär en ökad aktieexponering. Under 2018 sänktes normalnivån på hävstången från 135 till 125 procent och den faktiska hävstången sänktes till 115 procent för att minska risken i portföljen. Målet för AP7 Såfa är dels att generera en avkastning som överstiger premiepensionsindex, dels att ett kontinuerligt sparande i AP7 Såfa ska ge en långsiktig överavkastning i förhållande till den statliga inkomstpensionen om 2–3 procentenheter per år. Under perioden 2000– 2018 uppgick den kapitalviktade avkastningen för AP7 Såfa till 8,6 procent per år, vilket är 5,6 procentenheter högre än inkomstpensionens utveckling under samma period (3,0 procent per år). AP7 Såfa har därmed uppnått sitt kompletterande avkastningsmål. Sjunde APfondens avkastning har sedan 2001 överträffat premiepensionsindex avkastning, trots att fondens förvaltning under perioden 2001–maj 2010 styrdes av bestämmelser som angav att risken skulle vara lägre än för genomsnittet av de privata fonderna (vilket, allt annat lika, begränsar möjligheterna till högre avkastning). Fonden har under 2018 bedrivit ett utvecklingsarbete för att inom ramen för sitt regelverk diversifiera portföljen genom att göra fonden mindre beroende av exponeringar mot stora och medelstora bolag (genom bl.a. minskad hävstång) till förmån för

exponeringar mot småbolag, tillväxtmarknader, riskpremier och alternativa strategier. Sjunde AP-fondens aktiva förvaltning, jämfört med valda index, uppnådde under året de mål som styrelsen har satt för denna förvaltning. Sjunde AP-fonden arbetar med påverkan på hållbarhetsområdet genom olika åtgärder, t.ex. röstning, dialog och svartlistning. Under 2018 har aktiva gröna mandat som bidrar till lösningen av klimatproblemen genomförts med investerat kapital som frigjorts från bolag som svartlistats till följd av att de aktivt motarbetar Parisavtalet. Fonden påbörjade även ett nytt tema inriktat på mänskliga rättigheter. Regeringen ser positivt på fondens arbete inom hållbarhetsområdet.

Strategisk förvaltning Sjunde AP-fonden förvaltade vid utgången av 2018 ca 460 miljarder kronor (42 procent av medlen i premiepensionssystemet) för ungefär 4,2 miljoner pensionssparare. Av beloppet uppgick AP7 Aktiefond till 418,9 miljarder kronor och AP7 Räntefond till 41,2 miljarder kronor. Sedan 2001 har Sjunde AP-fondens andel av det totala premiepensionssystemet ökat med totalt 11,3 procentenheter. Målet för AP7 Såfa är att avkastningen ska vara minst lika bra som den genomsnittliga avkastningen för de privata fonderna på Pensionsmyndighetens fondtorg. Sedan införandet av en ny förvaltningsmodell i maj 2010 t.o.m. 2018 uppgår avkastningen i AP7 Såfa till 13,6 procent per år, jämfört med de privata fondernas avkastning om 7,1 procent per år (se tabell 5.11). Avkastningen i det statliga förvalsalternativet var därmed nästan dubbelt så hög jämfört med de privata alternativen under den här perioden. Under 2018 var avkastningen negativ -2,75 procent, vilket ändå är högre än de privata alternativen vars avkastning uppgick till -2,93 procent.

Tabell 5.11 Utveckling för Sjunde AP-fondens nya förvaltningsmodell

maj 2010–2018 och 2001–2018 (procent)

2001 − 2018

4 Maj 2010 − 2018

3 Procent 2018 6,4 12,8 -2,75 1 AP7 (PSF och SÅFA) 3,6 7,1 -2,93 2 Premiepensionsindex Not 1: Utgörs av PSF (Premiesparfonden) januari 2001 − maj 2010 och SÅFA maj 2010 − december 2018. Not 2: I SEK men inte valutasäkrad. Genomsnittlig avkastning för fonderna i premiepensionssystemet (exklusive AP7:s produkter). Not 3: Geometriskt snitt av den årliga avkastningen 24 maj 2010 − 31 dec 2018. Not 4: Genomsnittlig avkastning för premiepensionsindex justerat för avgift och rabatt. Källa: McKinsey bilaga 9 (grunddata från Pensionsmyndigheten och AP7 Årsredovisning)

Aktiv förvaltning Sjunde AP-fonden använder, i hög grad, indexbaserade strategier, men förvaltar även del av kapitalet aktivt (ca 6 procent av aktiefonden och 4 procent av räntefonden 2018). Sjunde AP-fonden har utvecklat sin förvaltningsmodell och i december 2016 presenterade fonden en ny strategisk portfölj som ska genomföras stegvis fram till år 2020. Den aktiva avkastningen efter kostnader var positiv för AP7 Aktiefond 2018 och under perioden 2014–2018 med 40 respektive 24 baspunkter, vilket överstiger styrelsens mål om 20 baspunkter per år. Målet för räntefonden 67

är att avkastningen ska motsvara avkastningen för fondens jämförelseindex. Den aktiva avkastningen för AP7 Räntefond var negativ för 2018 och under perioden 2014–2018 med -1 respektive -2 baspunkter.

AP7 Aktiefond AP7 Aktiefond har en global inriktning med normvärde på 96 procent globala aktier, en hävstång som innebär en strategisk inriktning på 125 procent global aktiemarknadsexponering och aktiv förvaltning på utvalda marknader med fokus på kort till medellång sikt. Av aktiefonden förvaltas 97 procent externt. Vid 2018 års slut uppgick det förvaltade kapitalet till 418,9 miljarder kronor (396,2 miljarder kronor året innan). Fondens totalavkastning uppgick under 2018 till -3,0 procent (17,7 procent året innan). Målet för AP7 Aktiefond är att vid den valda risknivån uppnå en långsiktigt hög avkastning som överträffar avkastningen för jämförelseindex. Fonden förvaltas aktivt med tydlig hållbarhetsprofil och har följande strategi:  Placering av tillgångar i globala aktier med bred geografisk och branschmässig spridning, och aktierelaterade derivatinstrument som höjer risk och förväntad avkastning – globalportfölj.  Ökad riskspridning genom att vikta om och addera fler tillgångsslag och investeringsstrategier – diversifiering.  Anpassning av fondens risknivå och riskinnehåll över tid med hjälp av en systematisk riskhantering – riskramverk.

Under 2018 har ett utvecklingsarbete bedrivits för att göra fonden mindre beroende av exponeringar mot stora och medelstora bolag till förmån för exponeringar mot småbolag, tillväxtmarknader, riskpremier och alternativa strategier. Basportföljen består av 96 procent globala aktier (svenska aktier ingår i globala aktier) och 4 procent riskkapitalinvesteringar. Basportföljen förvaltas i huvudsak passivt genom externa förvaltare. Tillgångsslaget riskkapitalplaceringar omfattar indirekta placeringar i onoterade företag genom olika fondkonstruktioner. Tillämpning av hävstång i förvaltningen gör att placeringsutrymmet är större än fondkapitalet. Fram till och med 2015 var hävstångens normalnivå 50 procent, men den har därefter justerats ned i flera steg för att 2018 uppgå till 25 procent. Fondens faktiska hävstångsnivå sänktes 2015 till ca 25 procent och uppgick vid utgången av 2018 till 14,9 procent.

Tabell 5.12 Avkastning efter kostnader AP7 Aktiefond (procent per år)

2016 2017 2018

AP7 Aktiefond 16,5 17,7 -3,0 Jämförelseindex 16,5 18,0 -3,3

Differens 0,0 -0,3 +0,3

Källa: Sjunde AP-fondens årsredovisning Totalavkastningen för AP7 Aktiefond var -3,0 procent under 2018, vilket var 0,3 procentenheter bättre än jämförelseindex (tabell 5.12). Den

negativa utvecklingen under 2018 förklaras av nedgången på den globala aktiemarknaden.

AP7 Räntefond Det förvaltade kapitalet i AP7 Räntefond uppgick till 41,2 miljarder kronor vid 2018 års slut (34,6 miljarder kronor året innan). Under 2018 uppgick avkastningen till -0,1 procent, vilket också var vad jämförelseindex uppgick till (tabell 5.13). För AP7 Räntefond har Sjunde AP-fondens styrelse fastställt målet att fondens avkastning minst ska motsvara avkastningen för jämförelseindex, Handelsbankens ränteindex HMT74 (indexet utgörs av svenska statsobligationer och säkerställda obligationer med en genomsnittlig duration av två år). Utifrån målet har Sjunde AP-fondens styrelse beslutat om räntefondens strategiska inriktning. Strategin är att placera fondens tillgångar i svenska ränterelaterade finansiella instrument med låg kreditrisk så att den genomsnittliga räntebindningstiden normalt är två år. Placeringarna görs genom intern förvaltning och har under 2018 huvudsakligen placerats passivt mot fondens jämförelseindex. Detta innebär att placeringarna vid 2018 års slut i huvudsak utgjordes av svenska statsobligationer och svenska säkerställda obligationer. Den modifierade durationen i portföljen var 1,9 procent vid utgången av 2018.

Tabell 5.13 Avkastning efter kostnader AP7 Räntefond (procent per år)

2016 2017 2018

AP7 Räntefond 0,6 -0,1 -0,1 Jämförelseindex 0,7 -0,1 -0,1

Differens -0,1 0 0

Källa: Sjunde AP-fondens årsredovisning

Resultat för verksamheten Under 2018 uppgick Sjunde AP-fondens intäkter av rörelsen till 446,6 miljoner kronor (396,3 miljoner kronor året innan). Intäkterna kommer från de avgifter som spararna betalar för att Sjunde AP-fonden förvaltar deras premiepension. De ökade intäkterna beror på att det förvaltade kapitalet har ökat under året. Kostnaderna, inklusive räntenetto, uppgick till 231,3 miljoner kronor (191,7 miljoner kronor året innan). Resultatet för myndigheten Sjunde AP-fonden blev således 215,3 miljoner kronor (204,6 miljoner kronor året innan). Det balanserade resultatet vid 2018 års slut var 560 miljoner kronor (335,4 miljoner kronor året innan).

Kostnader och personal Förvaltningsavgifterna för AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond uppgick till 0,10 procent respektive 0,04 procent av förvaltat kapital (0,11 respektive 0,04 procent året innan). Detta kan jämföras med att den genomsnittliga förvaltningsavgiften för de 783 fonder som ingick i premiepensionssystemet vid 2018 års slut var 0,29 procent (0,95 procent före rabatter). Förvaltningsavgifterna för AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond har sänkts i flera steg under perioden 2012–2018. Fondens bedömning är att

avgifterna kommer att kunna fortsätta sänkas, men att detta kommer att ske i en något lägre takt än tidigare. Den 1 januari 2019 sänktes förvaltningsavgiften för AP7 Aktiefond från 0,10 till 0,09 procent. I Sjunde AP-fonden förekommer ingen rörlig ersättning till anställda. Antalet tillsvidareanställda ökade under året med sju personer och vid utgången av 2018 var de 34 personer, varav 16 kvinnor.

Hållbarhet och ägarstyrning Ägarstyrningsarbetet hos Sjunde AP-fonden präglas av perspektivet som universell ägare. Fonden investerar i hela den globala aktiemarknaden och bidrar som en aktiv ägare till lösningar på systemkritiska hållbarhetsproblem, snarare än att undvika dem. Med utgångspunkt i den normbaserade värdegrunden bedriver fonden påverkan genom röstning, bolagsdialog, svartlistning och domstolsprocesser. Sjunde AP-fonden har under 2018 fortsatt sitt arbete med hållbarhetsfrågor. Under året har aktiva gröna mandat som bidrar till lösningen av klimatproblemen genomförts med investerat kapital som frigjorts från bolag som svartlistats till följd av att de aktivt motarbetar Parisavtalet. Sjunde AP-fonden har tillsammans med Church of England drivit att de 55 bolag med störst utsläpp av växthusgaser i Europa transparent ska redovisa sin klimatlobbying och visa att den inte står i konflikt med Parisavtalet. Under året avslutade fonden temat färskvatten som inleddes 2016 och vars syfte var att utreda hur Sjunde AP-fonden i sin ägarstyrning och sina investeringar kan bidra till FN:s sjätte hållbarhetsmål om rent vatten och sanitet (SDG 6). Temat resulterade i att fonden har varit aktivt pådrivande mot 20 utvalda bolag i portföljen att bättre hantera sina vattenrisker. Fonden påbörjade även ett nytt tema inriktat på mänskliga rättigheter.

Risk- och kontrollverksamhet Sjunde AP-fonden arbetar utifrån principen om tre försvarslinjer, vilket innebär att verksamhetens risker ägs och kontrolleras av verksamheten själv, och att det riskarbete som utförs i verksamheten följs upp av fondens oberoende funktioner för risk och regelefterlevnad. Verksamheten ansvarar för de risker som är förknippade med den verksamhet som bedrivs, inklusive risker som uppstår i förhållande till externa samarbetspartners och utkontrakterad verksamhet. Identifierade risker kontrolleras, följs upp och rapporteras i enlighet med fastställd rapporteringsstruktur. För beredning av frågor som rör risker i verksamheten finns en särskild riskhanteringskommitté som består av regelverksansvarig, riskansvarig, ansvarig middle office och chefen för administrationen. I riskhanteringskommittén behandlas frågor kopplade till riskhanteringen och utvecklingen av Sjunde AP-fondens riskramverk samt beredning av riskfrågor för ledningsgruppen, revisionsutskottet och styrelsen. Fondens internrevisorer rapporterar till styrelsen. Styrelsens revisionsutskott följer löpande upp att fonden vidtar åtgärder med anledning av iakttagelser från intern- och externrevisorer. Funktionerna för risk, regelefterlevnad och internrevision arbetar riskbaserat och tar årligen fram förslag till kontrollplan för verksamheten, baserat på riskanalys.

Kontrollplanerna fastställs av fondens styrelse. Vid utgången av 2018 var två personer anställda inom funktionerna risk och regelefterlevnad. Under året har fondens riskkartläggningsprocess utvecklats och incidentrapporteringen stärkts.

6 Övriga förvaltningsfrågor

6.1 Ändrade placeringsregler

Sammanfattning: Den 1 januari 2019 trädde nya placeringsregler för Första–Fjärde AP-fonden i kraft. De nya placeringsreglerna innebär att fondernas diversifieringsmöjligheter har ökat samtidigt som det har införts ett krav på hållbarhet i förvaltningen. Finansdepartementet remitterade i april 2019 en promemoria med förslag på ytterligare ändringar av placeringsreglerna i syfte att öka kostnadseffektiviteten, avkastningsmöjligheterna och långsiktigheten när det gäller placeringar i illikvida tillgångar. Ambitionen är att lagändringarna ska träda i kraft den 1 mars 2020.

Första–Fjärde AP-fonderna har styrts av samma regelverk sedan fonderna bildades 2001. De finansiella marknaderna har utvecklats väsentligt sedan dess och utbudet av investeringsmöjligheter har ökat kraftigt både på grund av den tekniska utvecklingen och till följd av förändrade makroekonomiska förutsättningar. Den 1 januari 2019 trädde nya placeringsregler för Första–Fjärde APfonderna i kraft som syftar till att underlätta för fonderna att uppnå det övergripande målet för placeringsverksamheten genom att öka fondernas diversifieringsmöjligheter. Samtidigt tydliggörs kravet på hållbarhet i förvaltningen av buffertkapitalet. Förändringarna innebär i huvudsak att kravet på en minsta andel räntebärande värdepapper med låg kredit- och likviditetsrisk sänktes från 30 till 20 procent, att begränsningen av innehav i onoterade värdepapper togs bort och ersattes av en högsta andel illikvida tillgångar och att kravet på att överlämna en andel av tillgångarna på minst 10 procent av marknadsvärdet till extern förvaltning togs bort. Det infördes även ett nytt mål för placeringsverksamheten som innebär att fondmedlen ska förvaltas på ett föredömligt sätt genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande. Vid förvaltningen ska särskild vikt fästas vid hur en hållbar utveckling kan främjas utan att det görs avkall på det övergripande målet för placeringsverksamheten. Första–Fjärde APfonderna ska ta fram strategier för hur målen för placeringsverksamheten ska uppnås och fonderna ska samverka när det gäller det nya målet att fondmedlen ska förvaltas på ett föredömligt sätt. Pensionsgruppen har även tagit ställning för att vissa ytterligare ändringar av placeringsreglerna för Första–Fjärde AP-fonderna skulle utredas under 2018 (prop. 2017/18:271 s.11). Det gäller frågorna om Första-Fjärde AP-fonderna ska kunna göra direktinvesteringar i onoterade infrastrukturföretag, göra saminvesteringar i onoterade aktier, göra investeringar i illikvida krediter, behålla ett innehav som överstiger

10 procent av rösterna vid notering av företag som fonderna har investerat i före noteringen och lämna lån till företag som fonderna har investerat i. Finansdepartementet remitterade i april 2019 promemorian Vissa ytterligare ändringar av placeringsreglerna för Första–Fjärde AP-fonderna (Fi2019/01595/FPM). I promemorian föreslås att det ska tydliggöras att Första–Fjärde AP-fonderna får göra saminvesteringar i onoterade företag genom onoterade riskkapitalföretag och att AP-fonderna inte får ta på sig det operativa företagsledningsansvaret i dessa riskkapitalföretag. Det föreslås också att Första–Fjärde AP-fonderna ska få behålla ett innehav av aktier eller andra andelar som överstiger 10 procent av röstetalet för samtliga aktier eller andra andelar i företaget vid notering av fastighetsbolag eller riskkapitalföretag som en AP-fond innehar aktier eller andra andelar i före noteringen. Innehav i noterade fastighetsbolag ska dock inte få utökas så länge innehavet överstiger det som gäller enligt begränsningsregeln. Vid innehav i noterade riskkapitalföretag ska den del av innehavet som överstiger begränsningen avvecklas så snart det är lämpligt med hänsyn till marknadsförhållandena. Den delen ska dock avvecklas senast när det kan göras utan förlust för fonden. Det föreslås även att Första–Fjärde AP-fonderna ska få göra indirekta investeringar i obligationer och andra fordringsrätter som inte är utgivna för allmän omsättning genom placeringar i fonder och få ge lån till fastighetsbolag och onoterade riskkapitalföretag som de innehar aktier eller andra andelar i. Syftet med förslagen är att öka kostnadseffektiviteten, avkastningsmöjligheterna och långsiktigheten när det gäller placeringar i illikvida tillgångar, men även att ge Första–Fjärde AP-fonderna liknande förutsättningar som andra jämförbara institutionella investerare. Lagändringarna föreslås träda i kraft den 1 mars 2020.

6.2 Hållbarhet och ägarstyrning

Regeringens bedömning: Hållbarhet är en väsentlig aspekt av APfondernas verksamhet. Det finns en förväntan på att AP-fonderna, som statliga myndigheter och förvaltare av statliga pensionsmedel, aktivt arbetar med att integrera olika hållbarhetsaspekter i förvaltningen. Integreringen av hållbarhetsaspekter i förvaltningen bidrar både till den långsiktiga avkastningen och till en god riskhantering. Ett kvalitativt hållbarhetsarbete är även viktigt för att upprätthålla allmänhetens förtroende för AP-fonderna och pensionssystemet. Regeringen ser positivt på det arbete som AP-fonderna och det gemensamma Etikrådet bedriver för att integrera hållbarhetsfrågor i förvaltningen och att detta arbete nu intensifieras i och med att det från och med den 1 januari 2019 ställs högre krav i lag på Första–Fjärde APfonderna att agera föredömligt utifrån ett hållbarhetsperspektiv.

Skälen för regeringens bedömning: Att beakta miljöaspekter, sociala aspekter och bolagsstyrningsaspekter är en viktig del av en modern förvaltningsstrategi i syfte att uppnå en långsiktigt hög avkastning och god riskhantering. Det finns en förväntan på att AP-fonderna, som statliga myndigheter och förvaltare av statliga pensionsmedel, aktivt arbetar med 72 att integrera olika hållbarhetsaspekter i förvaltningen. Detta är av stor

betydelse för allmänhetens förtroende för AP-fonderna och pensionssystemet. Första–Fjärde AP-fonderna samarbetar inom det gemensamma Etikrådet vars syfte är att utifrån fondernas uppdrag och gemensamma värdegrund åstadkomma förbättringar på miljö- och etikområdet. Det löpande arbetet omfattar förebyggande och reaktiva dialoger med utländska bolag, ca 300 dialoger 2018, branschprojekt, internationella samarbeten och initiativ. Etikrådet rekommenderade under 2018 APfonderna att exkludera bolag verksamma inom cannabis som njutningsmedel eller för religiöst ändamål baserat på FN:s konventioner om narkotiska preparat. Från och med den 1 januari 2019 gäller ett högre krav på att Första– Fjärde AP-fonderna agerar föredömligt utifrån ett hållbarhetsperspektiv. Ett nytt mål har införts för placeringsverksamheten som innebär att fondmedlen ska förvaltas på ett föredömligt sätt genom ansvarsfulla investeringar och ett ansvarsfullt ägande. Det anges även att Första–Fjärde AP-fonderna ska samverka avseende det nya målet genom att ta fram en gemensam värdegrund och gemensamma riktlinjer för hållbarhetsredovisning samt vilka tillgångar som fondera bör undvika att investera i. Den gemensamma värdegrunden för förvaltning av fondmedlen bör också ta sin utgångspunkt i ett vetenskapligt förhållningssätt till frågor om hållbar utveckling. Exempelvis innebär det att fossila investeringar behöver utvärderas utifrån att fossilanvändning behöver minska drastiskt om vi ska nå klimatmålen. Under 2018 har Första–Fjärde AP-fonderna genom Etikrådet utfört ett omfattande arbete för att förbereda sig för det nya regelverket. Fonderna har tagit fram en gemensam värdegrund, riktlinjer för redovisning av föredömlig förvaltning samt vilka tillgångar som fondmedel inte bör placeras i. Mot bakgrund av de kommande lagreglerna har Första AP-fonden under 2018 avyttrat investeringar med väsentlig exponering mot tobak, kärnvapen, oljesand och termiskt kol. Fjärde AP-fonden har avyttrat innehav med verksamhet inom moderniseringar och uppgraderingar av kärnvapen och bolag med väsentlig verksamhet inom termiskt kol och oljesand. AP-fonderna har under året fortsatt att vidareutveckla sitt hållbarhetsarbete. De skilda AP-fonderna har tagit olika initiativ i detta avseende, exempelvis genom ökade investeringar i gröna obligationer och gröna mandat, aktivt arbete för att minska portföljens koldioxidavtryck och rapportering enligt Task Force on Climate Related Financial Disclosures. För samtliga AP-fonder är hållbarhetsfrågorna en integrerad del av förvaltningen och fondernas hållbarhetsarbete har i flera fall fått utmärkelser både i Sverige och internationellt. Några exempel på detta är att Fjärde AP-fonden rankades främst i en internationell analys av världens 100 största pensionsfonder avseende deras arbete med klimatrisker. Första–Fjärde AP-fondernas fastighetsbolag Vasakronan blev rankat som nummer ett i Europa och det nionde mest hållbara fastighetsbolaget i världen inom segmentet kontor av Global Real Estate Sustainable Benchmark. Liksom tidigare år är frågan om investeringar i kärnvapenrelaterad industri ett område som är aktuellt att bevaka. Regeringen anser att det är 73

en viktig fråga för AP-fonderna att beakta om deras investeringar överensstämmer med Sveriges åtagande i icke-spridningsavtalet, samt att Sverige inom ramen för icke-spridningsavtalet verkar pådrivande för kärnvapennedrustning. Genom de lagändringar som trädde i kraft den 1 januari 2019 tydliggörs att Första–Fjärde AP-fondernas tolkning av en internationell konvention bör avspegla hur Sverige har valt att tillämpa den specifika konventionen. Första och Fjärde AP-fonderna har meddelat att de med stöd i de nya lagreglerna avseende föredömlig förvaltning har beslutat sig för att avyttra innehav med exponering mot kärnvapenbolag. En annan viktig fråga är efterlevnad av Parisavtalet för att hålla den globala temperaturökningen under 2 grader och sträva efter att stanna kvar vid 1,5 grader. Regeringen anser att det är viktigt att AP-fondernas investeringar är i linje med Parisavtalets mål och att arbetet utvecklas ytterligare i och med det nya hållbarhetskrav som trädde i kraft den 1 januari 2019. Initiativ såsom rapportering enligt Task Force on Climate Related Financial Disclosures rekommendationer liksom att avyttra innehav som inte förväntas leva upp till Parisavtalet och i stället investera kapitalet i klimatinvesteringar välkomnas därför. Regeringen ser positivt på det arbete som fonderna gör inom detta område. Fonderna arbetar kontinuerligt för att sänka koldioxidavtrycket i sina portföljer och Andra AP-fonden publicerade i början av året, som en av de första investerarna, en klimatrapport i enlighet med rekommendationerna från Task Force on Climate Related Financial Disclosures. Under året har Sjunde AP-fonden investerat i aktiva gröna mandat som förväntas bidra till lösningen av klimatproblemen med kapital som frigjorts från investeringar i bolag som svartlistats till följd av att de aktivt motarbetar Parisavtalet. Samtliga AP-fonder redovisar sedan 2015 i årsredovisningen koldioxidavtryck för sina aktieportföljer utifrån tre indikatorer, det absoluta koldioxidavtrycket för aktieportföljen motsvarande ägd andel av bolagens sammanlagda utsläpp (tCO2e), koldioxidintensitet, där absolut koldioxidavtryck relateras till ägarandel av bolagens marknadsvärde (tCO2e/MKR), och koldioxidintensitet där absolut koldioxidavtryck relateras till ägarandel av bolagens omsättning (tCO2e/MKR). Nedan redovisas absolut koldioxidavtryck relateras till ägarandel av bolagens marknadsvärde (tCO2e/MKR). Mätningen omfattar inte hela portföljen, utan för Första–Fjärde och Sjunde AP-fonderna redovisas koldioxidavtrycket för den noterade aktieportföljen vilken för Första– Fjärde AP-fonderna utgör ca 30–50 procent av totalt förvaltat kapital och för Sjunde AP-fonden ca 90 procent av totalt förvaltat kapital. Sjätte APfonden redovisar däremot koldioxidavtryck för största delen av sin portfölj av onoterade tillgångar. Mätningen täcker ca 74 procent av bolagen i portföljen.

Tabell 6.1 Koldioxidintensitet i relation till marknadsvärde (tCO2e/mkr)

för aktieportföljen

2015 2016 2017 2018

Första AP-fonden 10,1 14,2 12,8 16,1 Andra AP-fonden 25 20 18 13 Tredje AP-fonden 12,2 10,2 9,4 9,7 Fjärde AP-fonden 14 14,5 11,5 13,3 Sjätte AP-fonden 10,9 11,3 5,7 4,7 Sjunde AP- 17,7 17,2 15,5 17,5 fonden Källa: AP-fondernas årsredovisningar

För Första, Tredje, Fjärde och Sjunde AP-fonderna har det skett en ökning av koldioxidintensitet från årsskiftet 2017/2018 till årsskiftet 2018/2019. För Första AP-fonden beror ökningen på att fonden sålde sina innehav i bolag som producerar tobak, kol, oljesand och bolag som medverkar i modernisering av kärnvapen. Många av dessa bolag har en stabil aktiekursutveckling (låg volatilitet) och ersattes enligt investeringsstrategin då med andra aktier med låg volatilitet som t.ex. utilities. Enligt den använda mätmetoden har dessa bolag ett högre koldioxidavtryck än vissa av de aktier som såldes. Bolag som producerar tobak och kärnvapen har enligt den använda mätmetoden ett lågt koldioxidavtryck. Under 2018 bytte Första AP-fonden även leverantör för data och beräkningar av koldioxidintensitet vilket innebär att siffrorna för 2018 inte är fullt ut jämförbara med tidigare år. För Fjärde och Sjunde AP-fonden beror ökningen av koldioxidintensitet på att fonderna under året ökade allokeringen till tillväxtmarknader, vilka generellt har högre koldioxidintensitet än utvecklade marknader. Att redovisa koldioxidavtryck kan ge underlag för att bedöma vissa klimatrelaterade finansiella risker och framför allt utgöra ett underlag för arbetet med bolagspåverkan som syftar till utsläppsminskningar. Samtidigt finns det begränsningar med denna redovisningsmetod som endast tar hänsyn till vissa typer av utsläpp. Den ger inte heller en bild av investeringarnas totala finansiella klimatrisker, exempelvis klimatrisker kopplade till fysiska risker såsom torka och översvämning. Regeringen anser att AP-fonderna bör fortsätta arbetet med att utveckla metoder för mätning och redovisning av koldioxidavtryck. Integrering av hållbarhet i kapitalförvaltning har även stort fokus internationellt och inom EU där nya regelverk och branschinitiativ driver på utvecklingen. Regeringen förväntar sig därför att fonderna fortsätter att utveckla sitt arbete med hållbarhet. En viktig fråga för att kunna bedöma hållbarhetsarbetet och upprätthålla trovärdigheten för pensionssystemet är transparensen i de investeringar som genomförts. En utmaning är investeringar i onoterade tillgångar som i regel är mindre genomlysta och som ofta görs via fonder. Regeringen förväntar sig att AP-fonderna fortsätter att sträva efter utökad transparens inom både nya och existerande investeringar. Som stora aktörer har APfonderna dessutom potential att påverka marknaden i en positiv riktning för en ökad transparens.

AP-fonderna har delvis valt olika strategier för hållbarhet på liknande sätt som för förvaltningen. Respektive AP-fonds viktigaste aktiviteter på hållbarhets- och ägarstyrningsområdet redovisas i avsnitt 5.

6.3 Process för prövning av sidouppdrag för styrelseledamöter

Regeringens bedömning: I syfte att värna om förtroendet för pensionssystemet och AP-fonderna bör alla styrelseledamöter i APfonderna på förhand informera sin styrelseordförande om nya uppdrag. Om ordföranden är tveksam när det gäller lämpligheten av ett uppdrag kan frågan lämnas vidare till Finansdepartementet. Innan en styrelseordförande åtar sig ett nytt uppdrag bör Finansdepartementet informeras.

Skälen för regeringens bedömning: Som förvaltare av allmänna pensionsmedel är det viktigt att AP-fonderna har allmänhetens förtroende. Det får därmed inte finnas några som helst misstankar om att enskilda ledamöter eller tjänstemän agerar utifrån annat än målet om att fondmedlen ska förvaltas så att de blir till största möjliga nytta för inkomstpensionssystemet. Det är också viktigt att styrelseledamöter i dessa fonder allmänt uppfattas som oberoende och oförhindrade att fatta beslut i enlighet med målet. Varje enskild styrelseledamot ansvarar för att detta förtroende upprätthålls. Den som har ett styrelseuppdrag i en AP-fond måste således agera på ett sådant sätt att förtroendet för fonderna värnas. Detta innebär dock inte att en ledamot inte kan ha styrelseuppgifter i närliggande verksamhet. Engagemang i närliggande verksamhet kan i många fall bidra till bredare kunskap och bättre förutsättningar kring beslutsfattandet. Ledamöter förutsättas ha förmåga att identifiera när jäv eller risk för förtroendeskada uppstår och agera i enlighet därmed. I 2016 års skrivelse tydliggjordes processen för prövning av sidouppdrag för styrelseledamöter. Processen innebär att styrelseledamoten på förhand ska informera sin styrelseordförande innan han eller hon åtar sig ett nytt uppdrag. Om en ordförande i något fall är tveksam kring lämpligheten av ett uppdrag kan frågan lämnas vidare till Finansdepartement. Innan styrelseordförande åtar sig ett nytt uppdrag ska han eller hon informera Finansdepartementet om detta. Ledamöter i AP-fonderna förordnas för ett år i taget. Förordnanden beslutas i slutet av maj efter det att regeringen fastställt fondernas resultatoch balansräkningar för föregående år. Under våren utvärderas samtliga styrelseledamöter (50 stycken) bl.a. efter dialog med styrelseordföranden i respektive AP-fond.

6.4 Samarbete mellan AP-fonderna

Regeringens bedömning: Det är positivt att Första–Fjärde AP-fonderna under 2018 ytterligare har stärkt samarbetet mellan fonderna och att även Sjunde AP-fonden nu ingår i samarbetet. Fonderna bör fortsätta

arbetet med att identifiera konstruktiva samverkansmöjligheter och aktivt arbeta med att genomföra dem som inte äventyrar fondernas självständighet och diversifiering av förvaltningsmodellerna. Ett ändamålsenligt utformat samarbete bidrar till ökad kostnadseffektivitet.

Skälen för regeringens bedömning: Regeringen har i tidigare års skrivelser påtalat vikten av att AP-fonderna gemensamt fortsätter att utveckla samverkan mellan fonderna för att ytterligare sänka kostnaderna och förbättra genomförandet i förvaltningen av buffertkapitalet. Regeringen har samtidigt betonat att ett samarbete endast bör ske om det inte har negativa konsekvenser för självständigheten i förvaltningen och därmed diversifieringen av förvaltningsmodellerna. För drygt tio år sedan (2007) inrättade Första–Fjärde AP-fonderna Etikrådet, vars syfte är att utifrån fondernas uppdrag och gemensamma värdegrund åstadkomma förbättringar på miljö- och etikområdet. Etikrådet driver projekt inom mänskliga rättigheter och för att motverka korruption, samt sektorspecifika projekt inom bl.a. gruvindustrin och odling av palmolja, tobak och kakao. Under 2018 har Etikrådet bl.a. genomfört ca 300 bolagsdialoger samt förebyggande arbete i form av olika branschprojekt och internationella initiativ. Samarbetet mellan AP-fonderna utanför investeringsverksamheten har utvecklats över tid och sker i dag inom nio samarbetsgrupper (se figur 6.1), där fonderna bl.a. för dialoger kring etik- och hållbarhetsarbetet, utför gemensam upphandling av administrativa funktioner och arbetar för förbättrat kompetensutbyte. Sedan 2018 deltar även Sjunde AP-fonden i samarbetet.

Figur 6.1 AP-fondernas samarbetsgrupper

Samarbetsrådet AP-fondernas Etikråd Redovisningsgruppen

Risk- och Jurist- och Personalchefsgruppen performancegruppen compliancegruppen Kommunikations- Affärskontroll IT-chefsgruppen chefsgruppen Källa: McKinsey, Utvärdering av AP-fondernas verksamhet 2018

Under 2018 har upphandlingar och gemensamma aktiviteter på olika samarbetsnivåer genomförts. Några av dessa är t.ex tolkning och diskussion angående de nya placeringsriktlinjerna, anpassning till nya regler inom redovisnings- och dataskyddsområdena, lönesystem och telefoni. Under året har mellan ett antal AP-fonder en gemensam legal risk- och sårbarhetsanalys påbörjats kopplat till digitaliseringsarbetet för ökad it-mognad och på sikt förbättrad kostnadseffektivitet hos fonderna. Under året initierades även en samverkan mellan fonderna i en omvärldsanalys med syfte att kartlägga lämpliga it-systemplattformar som stöd för kärnverksamheten. Sedan 2017 har fonderna ytterligare formaliserat samarbetet genom bildandet av ett samarbetsråd. Samarbetsrådet består av fondernas administrativa chefer eller motsvarande och rådet rapporterar årligen till fondernas verkställande direktörer. Samarbetsrådet har tagit fram en styrmodell och plattform för samverkan och samarbetet inom respektive

grupp löper på väl. Rådet arrangerar årligen en samverkansdag för att tillsammans identifiera nya samarbetsområden. Under 2019 är avsikten att ytterligare konkretisera och formalisera samverkan i enlighet med styrmodellen som är fastslagen av fondernas verkställande direktörer. Regeringen välkomnar den samverkan som AP-fonderna har haft under 2018 och anser att fonderna bör fortsätta arbetet med att identifiera konstruktiva samverkansmöjligheter och aktivt arbeta med att genomföra dem som inte äventyrar fondernas självständighet.

6.5 Sammanfattning från revision

Regeringens bedömning: Det är av stor vikt att AP-fonderna har god intern styrning och kontroll. Revisorernas arbete bidrar till att säkerställa förtroendet för AP-fonderna och pensionssystemet. Det framkom inte några väsentliga iakttagelser under revisionen för 2018. Revisorerna konstaterar att AP-fonderna har bra rutiner och processer kring it-miljön. De iakttagelser som gjorts påverkar inte möjligheterna för revisionen att förlita sig på systemen. Sammanfattningsvis konstaterar revisorerna att verksamheten inom AP-fonderna bedrivs inom ramen för de riktlinjer som beslutats av respektive styrelse. Samarbetet med ledningar och styrelser har fungerat väl.

Skälen för regeringens bedömning: Revisionen av AP-fonderna omfattar årsredovisningar samt styrelsens och den verkställande direktörens förvaltning. Granskningen har utförts och rapporterats med tillämpning av svensk lag, ISA och RevR 100, till respektive fonds styrelse. Under året har AP-fondernas redovisningsramverk varit oförändrat. Revisionen har utgått från riskanalysen där väsentliga poster utvärderas utifrån risken för fel i den finansiella rapporteringen. Analysen har resulterat i fokus på följde områden:  Värdering och existens av onoterade innehav.  Värdering och existens av noterade innehav.  Klassificering i resultat- och balansräkningar.

Vid granskning har inga väsentliga avvikelser noterats. Revisorerna konstaterar att verksamheten inom AP-fonderna bedrivs inom de riktlinjer som beslutats av respektive styrelse. Revisorernas generella slutsats är att de granskade kontroller och processer som ledningarna har arbetat fram fungerar tillfredsställande. Kontroller avseende den finansiella rapporteringen är till övervägande del standardiserade och formaliserade. Revisorernas granskning har visat att det finns en god kontrollmiljö i alla AP-fonderna baserat på hög ambitionsnivå samt kunskap och integritet hos styrelser och ledande befattningshavare. Revisorerna har en femgradig skala med olika nivåer för kontrollmiljö (se figur 6.2). APfonderna bedöms ha ökat något under 2018 men är fortfarande i kategorin standardiserad. Detta sätt att beskriva kontrollmiljön är enligt revisorerna inte något som alltför strikt ska läsas som bra eller dåligt då det beskriver mognadsgraden hos kontrollmiljön.

Figur 6.2 Den interna kontrollen mognadsgrad

Källa: PwC En avvägning bör göras mellan nivån på den kontrollerande funktionen och kostnaderna för att upprätthålla denna. För att AP-fonderna skulle förflytta sig i skalan till nivån övervakad skulle det krävas att regelbunden testning införs och utförs av t.ex. internrevisionsfunktionen eller funktionen för regelefterlevnad och att utförda kontroller har rätt design och är effektiva. Det skulle också krävas en löpande återrapportering från kontrollfunktionerna till ledning och styrelse om hur effektivt det interna kontrollsystemet fungerar. Revisorerna konstaterar att en finansiell institution av AP-fondernas storlek bör sträva efter övervakad nivå för särskilt viktiga processer. Andra processer kan däremot vara på nivån standardiserad. Att förflytta sig till, och bibehålla, en fullt övervakad nivå kräver enligt revisorerna resurser som i vissa fall varken är nödvändiga eller försvarbara. Revisorerna har genomfört en granskning av att AP-fondernas riktlinjer för ersättningar är i enlighet med de av regeringen fastställda riktlinjer för anställningsvillkor för ledande befattningshavare i AP-fonderna. Granskningen har inte visat några andra avvikelser från riktlinjerna än de som fanns föregående år. Avvikelserna avser längre uppsägningstid än vad riktlinjerna anger. Avvikelserna beskrivs i årsredovisningen för Första APfonden och motiveras av att det skulle medföra betydande merkostnader att omförhandla avtalen.

Policy för styrning och utvärdering av Bilaga 1 AP-fonderna

Bakgrund

En policy för styrning och utvärdering av AP-fonderna motiveras av styrelsernas oberoende och behovet att tydliggöra grunderna för regeringens årliga utvärderingar som ska balansera detta oberoende.

AP-fonderna styrs av lag och är statliga myndigheter. Regeringen utövar inflytande genom att:  utse styrelser, inklusive ordförande och vice ordförande,  utse revisorer,  fastställa fondernas resultat- och balansräkningar, och  årligen utvärdera förvaltningen av fondmedlen i efterhand.

Enligt lag och förarbeten ska ledamöter i fondernas styrelser utses på grundval av sin kompetens att främja fondförvaltningen. Fyra ledamöter i var och en av Första–Fjärde AP-fondernas styrelser utses på förslag av arbetsmarknadens organisationer. Av rätten att utse revisorer och fastställa fondernas resultat- och balansräkningar följer en uttrycklig möjlighet för regeringen att ta ställning till, och bedöma, fondernas räkenskaper. I detta sammanhang är revisorernas granskning särskilt viktig. Enligt rådande praxis lämnar AP-fondernas revisorer en skriftlig och muntlig rapport till Finansdepartementet efter varje bokslut. Detta bör gälla även fortsättningsvis. Regeringens utvärdering av fondernas verksamhet motiveras av statens ansvar för det allmänna pensionssystemet och behovet att balansera fondernas oberoende. Fonderna har bl.a. stor frihet att välja inriktning och risknivå. Av det följer en rätt och ett åliggande för regeringen att avge en opartisk bedömning av fondernas förvaltningsresultat. Regeringen har även getts utrymme att förtydliga sin syn på pensionssystemets åtagandesida och uppdraget i övrigt (prop. 1999/2000:46 s. 111 ff.). En policy för styrning och utvärdering av AP-fonderna kan uppfattas som ett sådant förtydligande. En omsorgsfullt formulerad och väl kommunicerad policy ökar tydligheten när det gäller utnyttjandet av de styrinstrument som regeringen har till sitt förfogande och främjar konsistens över tiden. Ökad tydlighet och konsistens över tiden bidrar till att förbättra styrningens effektivitet. En policy har även fördelen att vara oavbrutet aktuell, till skillnad från de årliga utvärderingarna som efter offentliggörandet riskerar att förlora aktualitet i viss mån och därmed relevans. En policy för styrning och utvärdering av AP-fonderna bör givetvis ta sin utgångspunkt i fondernas uppdrag som det har formulerats i lag och förarbeten och samtidigt beakta behovet av konsistens i regeringens samlade styrning av myndigheter, statligt ägda bolag och affärsverk. Det kan därför vara lämpligt att hämta inspiration och viss vägledning från

gällande riktlinjer beträffande styrning av statliga bolag och i det sammanhanget även beakta principer och riktlinjer som antagits av OECD, Bilaga 1 utan att dessa för den skull ska anses gälla AP-fonderna i sin helhet. OECD:s riktlinjer för styrning av statsägda företag riktas till de statliga tjänstemän som är ansvariga för ägandet av företag och ger också användbar vägledning för statliga företags styrelser och ledning. Riktlinjerna ger rekommendationer kring styrning av såväl enskilda statliga företag som den lagstadgade och rättsliga miljö dessa företag verkar inom. Vidare är riktlinjerna tillämpbara oavsett om det statliga företaget är nationellt eller internationellt verksamt ( OECD Guidelines on corporate governance of state-owned enterprises , OECD 2015, s. 14 f.). Mot bakgrund av att styrningen inte kan vara direkt rekommenderar riktlinjerna bl.a. att staten, som informerad och aktiv ägare, fastställer en tydlig ägarpolicy som tillförsäkrar att styrningen är transparent och säkerställer ansvarsskyldighet (accountable) ( OECD Guidelines on corporate governance of state-owned enterprises , OECD 2015, s. 33 ff). AP-fondernas styrelser åtnjuter operationell autonomi genom att ensamma bära ansvaret för fondernas förvaltning. Styrelserna företräder respektive fond också inför domstol. Styrelserna svarar själva för fondernas finansiering med de medel som fonderna förvaltar, vilket liknar den typ av avgiftsfinansiering som bedrivs av exempelvis försäkringsbolag. I dessa avseenden motsvarar AP-fonderna kriterier för statsägda ”företag”. De avgifter som finansierar fondernas verksamhet hämtas dock ur ett fondkapital som tillhör pensionssystemet och som tilldelas APfonderna genom lag. Fondkapitalet har därför inte anskaffats under konkurrens på en öppen marknad. Det innebär att avgiftsfinansieringen inte är en del av fondernas affärsverksamhet. Fonderna finansieras med offentliga medel, även om beslutanderätten har delegerats till fondernas styrelser. Däremot bedriver fonderna renodlad affärsverksamhet när det gäller placeringsverksamheten. AP-fonderna har definierats som statliga myndigheter, vilket har implikationer bl.a. genom att regler om offentlig arbetsrätt och offentlig upphandling blir tillämpliga (prop. 1999/2000:46 s. 133 ff.). Enligt regelverket styrs AP-fonderna inte genom instruktioner, regleringsbrev och regeringsuppdrag.

Styrelsernas roll

Styrelsernas primära ansvar avser det förvaltade kapitalet. Fördelningen av roller och ansvar mellan styrelse och verkställande ledning ska vara tydlig och ansluta till god praxis på området.

Enligt aktiebolagslagen och god styrelsesed ska en styrelse styra och kontrollera bolaget i alla aktieägares intresse. Uppdraget utgår från bolagets bästa. God praxis på området sammanfattas i bl.a. OECD:s principer och svensk kod för bolagsstyrning. Eftersom fonderna är statliga myndigheter och inte aktiebolag, kan det behöva klargöras vad som mer precist är föremålet för styrelsernas uppdrag. Eftersom AP-fondernas uppdrag enligt lag och förarbeten utgår från pensionssystemets intresse, bör styrelsernas uppdrag definieras med

samma utgångspunkt. Av det följer att verksamhetens ändamål är det Bilaga 1 kapital som styrelsen har fått i uppdrag att förvalta. Fondkapitalet ska förvaltas till största möjliga nytta för pensionssystemet. Regelverket innehåller inga föreskrifter om hur förvaltningen ska organiseras, med undantag för regeln att minst tio procent ska förvaltas externt. Enligt lagens förarbeten har denna regel införts för att understryka vikten av en kostnadseffektiv förvaltning (prop. 1999/2000:46 s. 112). OECD:s riktlinjer för styrning av pensionsfonder riktar sig till privata tjänstepensionsfonder och är därför inte tillämpliga för AP-fonderna i alla avseenden. Det finns dock skäl att uppmärksamma den övergripande principen beträffande ramverket för styrning av pensionsfonder (governance structure) som ska tillförsäkra en tydlig identifiering och fördelning av ansvar och roller när det gäller översyn och uppföljning å ena sidan och operativt ansvar å andra sidan ( OECD Guidelines for pension fund governance , OECD 2009). Det är lämpligt att denna fördelning av roller och ansvar i AP-fondernas fall ansluter till svensk praxis, exempelvis som denna kommer till uttryck i svensk kod för bolagsstyrning. Det är därför styrelsernas ansvar att bl.a. besluta om mål och strategi samt att fortlöpande utvärdera fondens operativa ledning och vid behov tillsätta eller entlediga verkställande direktör, medan den verkställande direktören rapporterar till styrelsen och ansvarar för fondens löpande förvaltning. Det är av avgörande betydelse att styrelserna identifierar och upprätthåller en tydlig fördelning av styrande och operativa roller, eftersom de ensamma har ansvaret för fondernas löpande förvaltning.

Tillsättning av styrelser

Regeringen ska i sin utnämningspolitik tillse att styrelserna är kvalificerade för sin uppgift och allsidigt sammansatta. Nya ledamöter ska introduceras av huvudmannen, utöver den introduktion som sker genom fondernas försorg. Härutöver ska kommunikationen mellan huvudmannen och styrelsens ledamöter ha adekvat omfattning, exempelvis genom styrelseseminarier eller liknande arrangemang. En begränsning vid cirka åtta år införs för uppdrag som ledamot i AP-fondernas styrelser.

Ledamöterna i AP-fondernas styrelser tillgodoser höga krav på kompetens, erfarenhet och integritet och måste göra detta mot bakgrund av styrelsernas ansvar och uppdragets betydelse i samhället. Ledamöterna ska enligt lag utses på grundval av sin förmåga att främja fondförvaltningen, vilket inte bör tolkas alltför snävt. Det är angeläget att styrelserna är allsidigt sammansatta bl.a. avseende bakgrund och erfarenhet. Könsfördelningen ska vara så jämn som möjligt. Det har blivit praxis att utse ledamöter för ett år i taget, vilket även överensstämmer med praxis i andra sammanhang. Det är t.ex. vanligt att ledamöter i bolagsstyrelser utses för ett år i taget. Skäl saknas att frångå denna ordning beträffande AP-fonderna, även om lagen innehåller en möjlighet att förordna ledamöter i AP-fondernas styrelser för perioder upp till tre år i taget. Däremot bör någon typ av begränsning definieras för uppdragets sammanlagda längd.

Svensk kod för bolagsstyrning har en allmän begräsning vid att hälften av stämmovalda styrelseledamöter ska vara oberoende i förhållande till Bilaga 1 bolaget och bolagsledningen och att frågan ska avgöras efter en samlad bedömning. För statliga myndigheter gäller i regel en gräns vid nio år, vilket är något längre en den praxis som utvecklats inom statligt ägda bolag. Styrelsernas roll som ensamma ansvariga för verksamheten, i kombination med kravet att AP-fonderna ska uppbära allmänhetens förtroende, motiverar att höga krav ställs på ledamöternas oberoende i detta fall. Kravet på oberoende gäller hela styrelsen, inte endast en andel av styrelsen, och begränsningen bör vara någorlunda tydlig för att underlätta praktisk tillämpning. En begränsning vid cirka åtta år ligger väl inom ramarna för vad som i andra sammanhang har ansetts rimligt för att upprätthålla ledamöternas oberoende och bidrar dessutom till att skapa rimliga förväntningar angående uppdragets slutliga varaktighet. För nytillträdda ledamöter i AP-fondernas styrelser ger huvudmannen en introduktion till styrelseuppdraget. Introduktionsutbildningen är särskilt anpassad efter uppdraget som styrelseledamot i en AP-fond och innehåller bl.a. en redogörelse för tillämplig lagstiftning och det övriga regelverk som gäller för AP-fonderna. Mot bakgrund av den specifika och ofta komplexa verksamhet som bedrivs i AP-fonderna, är det angeläget att AP-fonderna själva ger nya ledamöter en introduktion till fondverksamheten. Kommunikationen mellan huvudmannen och styrelsernas ordförande och övriga ledamöter bör ha tillräcklig omfattning. Regeringens årliga utvärdering innehåller mycket information vid ett och samma tillfälle. Denna form för styrning kan troligen effektiviseras genom tillräckliga kontakter mellan företrädare för huvudmannen och fondernas styrelser. Återkommande möten med fondernas ordförande är en form för information och meningsutbyte. Därutöver ska kommunikation upprätthållas med styrelsernas ledamöter genom styrelseseminarier eller liknande arrangemang. Ersättningen till styrelsens ledamöter ska avspegla behovet att attrahera och behålla kvalificerade ledamöter mot bakgrund av uppdragets natur och ledamöternas ansvar och med beaktande av den ersättning som staten betalar för motsvarande typ av insatser i andra sammanhang.

Regeringens utvärdering

AP-fondernas mål har uttryckts i allmänna termer, vilket erbjuder särskilda utmaningar. Risken att regeringens utvärdering ska baseras på skiftande utgångspunkter och av denna anledning brista i konsistens över tiden, är ett av motiven för en tydlig policy i dessa frågor. Det är lämpligt att fondernas resultat bedöms i ett långsiktigt perspektiv. Detta minskar uppmärksamheten på fondernas kortsiktiga utveckling och kan förväntas bidra till ökad självständighet i förvaltningsfrågor. Det är även önskvärt att styrelsernas strategiska beslut uppmärksammas och utvärderas i tillräcklig omfattning, eftersom dessa beslut erfarenhetsmässigt har stor betydelse för fondernas långsiktiga avkastning.

Styrelsernas frihet att själva besluta om finansiering motiverar att Bilaga 1 fondernas medelsanvändning är en naturlig del av regeringens granskning. Fondernas förvaltningskostnader ska hållas under fortsatt uppsikt. Vid behov kommer ytterligare åtgärder för att förbättra AP-fondernas kostnadseffektivitet att föreslås. Regeringens årliga utvärdering har motiverats av behovet att balansera styrelsernas långtgående frihet att själva utforma mål och riktlinjer. Av lagens förarbeten framgår bl.a. att utvärderingen ska avse hur väl de övergripande målen operationaliserats i mer konkreta förvaltningsmål. Regeringen kan vid behov förtydliga sin syn på pensionssystemets åtagandesida och förvaltningsuppdraget i övrigt. Utvärderingen ska även ta fasta på i vilken grad de uppsatta målen har uppnåtts. Regeringens utvärdering kan dessutom omfatta fondernas ägarinflytande i portföljbolagen och en bedömning av fondernas oberoende sinsemellan, med särskilt avseende på placeringsstrategierna, samt fondernas gemensamma redovisningsprinciper (prop. 1999/2000:46 s. 113 f.). AP-fondernas uppdrag har formulerats i allmänna termer. Av det följer med automatik en svårighet att bedöma vad som utmärker en god måluppfyllelse. Det faktum att fyra sinsemellan oberoende fonder har försetts med ett identiskt mål, som i sin tur innehåller ett utrymme för tolkning, medför en förhöjd risk för att fonderna (medvetet eller omedvetet) ska ta intryck av varandras beslut. Strategier som är avvikande i förhållande till andra AP-fonder kan upplevas som en risk på fondnivå men är knappast att betrakta som en risk ur pensionssystemets perspektiv. Därför bör regeringens utvärdering uppmärksamma frågor som har samband med fondernas inbördes oberoende. Enligt lagens förarbeten är det viktigt att stor försiktighet iakttas så att inte fördelarna med uppdelningen av organisationen på fyra parallella förvaltningsorganisationer försvinner genom en alltför stor likriktning av tillgångsförvaltningen (prop. 1999/2000:46 s. 123). Avkastning och risk kan inte vägas mot varandra på objektiva grunder utan förutsätter ett subjekt som gör avvägningen för egen del. Eftersom regeringens utvärdering bl.a. ska granska hur väl styrelserna har operationaliserat de övergripande målen får i slutändan regeringens värdering av avkastning och risk stor betydelse. En god styrning av AP-fonderna förutsätter att regeringens utvärdering så långt som möjligt utmärks av konsistens över tiden. Värderingen av avkastning och risk bör inte variera alltför mycket mellan olika år. Av den anledningen bör utvärderingen primärt avse ett långsiktigt perspektiv. En sådan inriktning av utvärderingen minskar uppmärksamheten på fondernas kortsiktiga utveckling och kan förväntas bidra till att fonderna ska uppvisa ökad självständighet i förvaltningsfrågor. Ett långsiktigt perspektiv för utvärdering överensstämmer även med fondernas uppdrag. Vid utvärdering av fondernas operativa förvaltning kan den utvärderingshorisont på fem år som tidigare använts bedömas vara en lämplig avvägning mellan önskvärdheten av långsiktighet och behovet av effektiv styrning. Vid utvärdering av styrelsernas strategiska beslut bör den granskade perioden vara längre. Utvärderingen bör i tillräckligt stor utsträckning inriktas mot styrelsernas strategiska beslut som erfarenhetsmässigt har avgörande betydelse 84 för den avkastning som därefter realiseras. Behovet av en lång horisont för

utvärdering motiveras ytterst av fondernas långsiktiga uppdrag. Utvärderingen måste trots det avse en jämförelsevis begränsad period eftersom det Bilaga 1 annars kan vara alltför sent att dra slutsatser och att vidta sådana åtgärder som utvärderingen kan komma att motivera. Det faktum att styrelseledamöternas uppdrag är begränsat i tiden talar också för en jämförelsevis begränsad period för utvärdering. Utvärderingen av styrelsernas strategiska beslut kan dock inte upphöra att ta hänsyn till AP-fondernas uppdrag, som det framgår av lag och förarbeten. Eftersom regeringens utvärdering ska balansera fondernas långtgående självständighet måste även finansieringen, och den resulterande medelsanvändningen, granskas. Styrelserna har inte endast stor frihet att välja inriktning och risknivå, utan även stor frihet att på egen hand besluta om verksamhetens finansiering. Det bör uppmärksammas att fonderna inte är konkurrensutsatta i denna del, vilket ställer särskilda krav på uppföljning och utvärdering. Normalt baseras regeringens utvärdering på de av styrelserna uppsatta målen. Regeringen har emellertid förbehållit sig rätten att göra en utvärdering mot riktmärken som regeringen själv valt om de riktmärken fonderna fastställt för sin portföljförvaltning bedöms vara uppenbart olämpliga (prop. 1999/2000:46 s. 114). I samband med utvärdering av kostnader är det angeläget att det även sker en prövning av fondernas val av förvaltningsmodeller. En sådan prövning innefattar såväl kostnader som förväntade resultat där förväntade resultat ska vara rimligt kvalitetssäkrade. När det gäller AP-fondernas redovisningsprinciper bör dessa överensstämma med god praxis och möjliggöra rättvisande bedömningar. Det är angeläget att avkastningen redovisas på ett jämförbart sätt. I kommunikationen med allmänheten bör avkastningen redovisas efter kostnader, dvs. med korrigering för både interna kostnader och externa provisionskostnader. Naturligtvis bör fondernas interna och externa kostnader själva ingå i den externa rapporteringen, med bevarad jämförbarhet bakåt i tiden. En utvärdering av fondernas verksamhet enligt ovan, i kombination med en fortgående dialog, har förutsättningar att bidra till fondernas utvecklingsarbete och till en god måluppfyllelse, vilket kan antas vara till långsiktig nytta för pensionssystemet. Även denna policy kan komma att utvecklas och förbättras i dialog med fondernas styrelser.

Riktlinjer för anställningsvillkor för ledande

befattningshavare i AP-fonderna

Inledning AP-fondernas tillgångar utgör statliga medel som i lag har avsatts till sådan särskild förvaltning som anges i 9 kap. 8 § regeringsformen. AP-fondernas styrelser, som utses av regeringen, ansvarar för AP-fondernas förvaltning. Rollen som förvaltare av statliga pensionsmedel medför krav på att APfonderna uppbär allmänhetens förtroende. Regeringen har sedan 2001 uttalat att regeringens riktlinjer för incitamentsprogram i statliga bolag även bör vara vägledande för AP-fonderna (skr. 2000/01:131 s. 48). Mot bakgrund av ersättningsvillkorens stora betydelse för allmänhetens förtroende anser regeringen att särskilda riktlinjer bör gälla för AP-

fondernas styrelsearbete i frågor som rör anställnings- och ersättnings- Bilaga 1 villkor. Det är viktigt att styrelserna behandlar frågor om ersättning till de ledande befattningshavarna på ett medvetet, ansvarsfullt och transparent sätt och att styrelserna försäkrar sig om att den totala ersättningen är rimlig, präglad av måttfullhet och väl avvägd, samt bidrar till en god etik och organisationskultur. Regeringen kommer att följa upp och utvärdera efterlevnaden av dessa riktlinjer. Utvärderingen avser att behandla hur AP-fonderna har tillämpat riktlinjerna och levt upp till riktlinjernas ersättningsprinciper. Utvärderingen kommer att redovisas i regeringens årliga skrivelse till riksdagen med redogörelse för AP-fondernas verksamhet.

Tillämpningsområde Dessa riktlinjer kompletterar regeringens riktlinjer för anställningsvillkor för ledande befattningshavare i företag med statligt ägande. Genom riktlinjer som riktar sig direkt till AP-fonderna bortfaller, för AP-fondernas del, behovet att hänvisa till regeringens riktlinjer för anställningsvillkor för ledande befattningshavare i företag med statligt ägande. Styrelsen ansvarar för att tidigare ingångna avtal med ledande befattningshavare innefattande villkor om rörlig lön omförhandlas så att de överensstämmer med dessa riktlinjer. Andra ingångna avtal som strider mot dessa riktlinjer bör omförhandlas. Riktlinjerna utgör en del av regeringens policy för styrning och utvärdering av AP-fonderna. I företag där AP-fonderna direkt eller genom ett företag är delägare bör AP-fonderna respektive företaget i dialog med övriga ägare verka för att riktlinjerna tillämpas så långt som möjligt.

Styrelsens ansvarsområde Styrelserna i AP-fonderna ska besluta om riktlinjer för ersättning till ledande befattningshavare. Riktlinjerna ska vara förenliga med regeringens riktlinjer. Av styrelsens riktlinjer ska bl.a. framgå 1. hur styrelsen säkerställer att ersättningarna följer dessa riktlinjer, 2. att det ska finnas skriftligt underlag som utvisar AP-fondens kostnad innan beslut om enskild ersättning beslutas.

Det är hela styrelsens ansvar att fastställa ersättning till den verkställande direktören. Styrelsen ska även säkerställa att såväl den verkställande direktörens som övriga ledande befattningshavares ersättningar ryms inom styrelsens riktlinjer. Styrelsen ska säkerställa att den verkställande direktören tillser att APfondens ersättningar till övriga anställda bygger på ersättningsprinciperna enligt nedan.

Ersättningsprinciper Den totala ersättningen till ledande befattningshavare ska vara rimlig och väl avvägd. Den ska även vara konkurrenskraftig, takbestämd, och ändamålsenlig, samt bidra till en god etik och organisationskultur. Ersätt- 86 ningen ska inte vara löneledande i förhållande till jämförbara institut utan

präglas av måttfullhet. Rörlig lön ska inte ges till ledande befattningshavare. Med beaktande av övriga principer i dessa riktlinjer är det möjligt Bilaga 1 att ge rörlig lön till övriga anställda. Det ställs dock särskilda krav i dessa fall med hänsyn till AP-fondernas roll som förvaltare av statliga pensionsmedel. Som ytterligare förutsättningar för rörlig lön gäller därför att den är begränsad till ett belopp som maximalt motsvarar två månadslöner, att den totala ersättningen alltid ligger inom ramen för styrelsens riktlinjer samt att det finns en objektiv grund för utbetalning av rörlig lön som har kommunicerats tydligt. Pensionsförmåner ska vara avgiftsbestämda, såvida de inte följer tillämplig kollektiv pensionsplan, och avgiften bör inte överstiga 30 procent av den fasta lönen. I de fall AP-fonden avtalar om en förmånsbestämd pensionsförmån, ska den således följa tillämplig kollektiv pensionsplan. Eventuella utökningar av den kollektiva pensionsplanen på lönedelar överstigande de inkomstnivåer som täcks av planen ska vara avgiftsbestämda. AP-fondens kostnad för pension ska bäras under den anställdes aktiva tid. Inga pensionspremier för ytterligare pensionskostnader ska betalas av AP-fonden efter att den anställde har gått i pension. Pensionsåldern ska inte understiga 62 år och bör vara lägst 65 år. Vid uppsägning från AP-fondens sida ska uppsägningstiden inte överstiga sex månader. Vid uppsägning från AP-fondens sida kan även avgångsvederlag utgå motsvarande högst arton månadslöner. Avgångsvederlaget ska utbetalas månadsvis och utgöras av enbart den fasta månadslönen utan tillägg för förmåner. Vid ny anställning eller vid erhållande av inkomst från näringsverksamhet ska ersättningen från den uppsägande AP-fonden reduceras med ett belopp som motsvarar den nya inkomsten under den tid då uppsägningslön och avgångsvederlag utgår. Vid uppsägning från den anställdes sida ska inget avgångsvederlag utgå. Avgångsvederlag utbetalas aldrig längre än till 65 års ålder.

Redovisning AP-fonderna ska redovisa ersättningar till de ledande befattningshavarna på motsvarande sätt som noterade företag. Det innebär att AP-fonderna ska iaktta de särskilda regler om redovisning av ersättningar till de ledande befattningshavarna som gäller för noterade företag och publika aktiebolag. Reglerna för detta återfinns huvudsakligen i aktiebolagslagen (2005:551) och i årsredovisningslagen (1995:1554). Dessutom ska ersättningen för varje enskild ledande befattningshavare särredovisas med avseende på fast lön, förmåner och avgångsvederlag. Styrelsen ska i årsredovisningen redovisa om tidigare beslutade riktlinjer har följts eller inte och skälen för eventuell avvikelse. Vidare ska AP-fondernas revisorer till revisionsberättelsen foga ett skriftligt och undertecknat yttrande avseende om de anser att de riktlinjer som har gällt för räkenskapsåret har följts eller inte.

Definitioner Med ledande befattningshavare avses verkställande direktör och andra personer i AP-fondens ledningsgrupp. Denna krets omfattar normalt chefer som är direkt underställda den verkställande direktören.

Med ersättnin g avses alla ersättningar och förmåner till den anställde, Bilaga 1 såsom lön, förmåner och avgångsvederlag. Med förmåner avses olika former av ersättning för arbete som ges i annat än kontanter, exempelvis pension samt bil-, bostads- och andra skattepliktiga förmåner. Med rörlig lön avses exempelvis incitamentsprogram, gratifikationer, ersättning från vinstandelsstiftelser, provisionslön och liknande ersättningar. Med avgiftsbestämd pension (premiebestämd pension) avses att pensionspremien är bestämd som en viss procent av den nuvarande fasta lönen. Med förmånsbestämd pension avses att pensionens storlek är bestämd som en viss procent av en viss definierad fast lön.

Placeringsbestämmelser för AP-fondernas Bilaga 2 verksamhet i sammandrag

Placeringsbestämmelserna för Första–Fjärde och Sjunde AP-fondernas verksamhet regleras i lagen (2000:192) om allmänna pensionsfonder (APfonder) medan motsvarande bestämmelser för Sjätte AP-fonden regleras i lagen (2000:193) om Sjätte AP-fonden. Bilagan ger en sammanfattning av dessa placeringsbestämmelser.

Första–Fjärde AP-fonderna

Enligt gällande regelverk ska Första–Fjärde AP-fonderna förvalta portföljer bestående av främst marknadsnoterade och omsättningsbara värdepapper och aktier. Minst 30 procent av det marknadsvärderade kapitalet ska placeras i räntebärande instrument med låg risk, se tabellen nedan. I relation till den inhemska aktiemarknaden får var och en av Första– Fjärde AP-fonderna inneha aktier i svenska bolag som är upptagna till handel på en reglerad marknad i Sverige till ett marknadsvärde som uppgår till högst två procent av det totala marknadsvärdet av sådana aktier. I enskilda bolag får en fond äga aktier i bolag som är upptagna till handel på en reglerad marknad, intill ett belopp som motsvarar högst tio procent av röstetalet för aktierna i bolaget. Maximalt fem procent av det marknadsvärderade fondkapitalet får placeras i onoterade värdepapper (max 30 procent av röstetalet i onoterade riskkapitalbolag). Första–Fjärde AP-fondernas aktieplaceringar i fastighetsbolag är undantagna från begränsningarna avseende marknadsvärde och röstetal. Dessa placeringar begränsas i stället av en generell princip om riskspridning. Högst 40 procent av Första–Fjärde AP-fondernas marknadsvärderade tillgångar får vara utsatta för valutarisk. Minst 10 procent av fondkapitalet ska förvaltas externt.

Tabell Första–Fjärde AP-fondernas placeringsregler i sammandrag Bilaga 2 Typ av instrument m.m. Tillåtna placeringar Generellt Alla förekommande instrument på kapitalmarknaden. Aktier och fordringsrätter ska vara upptagna till handel på en reglerad marknad eller motsvarande marknad utanför EES (fastighetsaktier undantagna).

Onoterade värdepapper Högst fem procent av fondkapitalet får vara placerat i aktier eller andelar i riskkapitalföretag, alternativt fordringsrätter, som inte är upptagna till handel på en reglerad marknad eller motsvarande marknad utanför EES. Onoterade aktier får endast ägas indirekt via fond eller riskkapitalbolag (fastighetsaktier undantagna).

Räntebärande instrument Minst 30 procent av fondkapitalet ska vara placerat i räntebärande värdepapper med låg kredit- och likviditetsrisk.

Derivat Främst i syfte att effektivisera förvaltningen eller minska risker. Ej derivat med råvaror som underliggande tillgång.

Krediter Bankinlåning och utlåning på dagslånemarknaden. Direktlån till egna fastighetsbolag. Repor och värdepapperslån främst i syfte att effektivisera förvaltningen.

Upplåning Kortfristig upplåning vid tillfälliga behov. Möjlighet till lån i Riksgäldskontoret vid fondtömning.

Utländsk valuta Högst 40 procent av fondkapitalet får vara exponerat för valutarisk.

Stora exponeringar Högst tio procent av fondkapitalet får vara exponerat mot en enskild emittent eller grupp av emittenter med inbördes anknytning.

Svenska aktier Marknadsvärdet av en fonds innehav av aktier i svenska bolag som är upptagna till handel på en reglerad marknad i Sverige får uppgå till högst två procent av värdet av sådana aktier.

Röstetal Högst tio procent i ett noterat enskilt företag (egna fastighetsbolag undantagna). Högst 30 procent i onoterade riskkapitalbolag.

Externa Minst tio procent av fondkapitalet ska läggas ut för förvaltningsuppdrag extern förvaltning.

Sjätte AP-fonden Bilaga 2 Sjätte AP-fonden har i uppgift att förvalta medel i fonden genom placeringar på riskkapitalmarknaden, dvs. genom investeringar i onoterade företag. Fondmedlen ska placeras så att kraven på långsiktigt hög avkastning och tillfredställande riskspridning tillgodoses. Sjätte AP-fonden har bl.a. obegränsade möjligheter att investera i onoterade bolag och noterade riskkapitalbolag. Sjätte AP-fonden får äga maximalt 30 procent av röstetalet i svenska eller utländska bolag vars aktier är upptagna till handel på en reglerad marknad eller en motsvarande marknad utanför EES. Det finns däremot ingen begränsning av Sjätte APfondens innehav när det gäller övriga svenska bolag eller riskkapitalbolag som i sin tur investerar i aktier som inte har tagits upp till handel på en reglerad marknad eller motsvarande (onoterade aktier). Sjätte AP-fondens tidigare ensidiga inriktning mot svenska bolag ersattes 2007 av en möjlighet att placera en mindre andel av fondkapitalet utomlands. Detta kommer till uttryck genom att Sjätte AP-fonden får utsätta högst tio procent av fondkapitalet för valutarisk (prop. 2006/07:100 s. 188 f.).

Sjunde AP-fonden

Sjunde AP-fonden lyder under samma regelverk som gäller för Första– Fjärde AP-fonderna, lagen (2000:192) om allmänna pensionsfonder (APfonder), som i vissa delar för Sjunde AP-fondens del hänvisar till lagen (2004:46) om värdepappersfonder. En skillnad mot värdepappersfonder är emellertid att Sjunde AP-fonden är förhindrad att förvärva mer än fem procent av röstetalet i ett svenskt eller utländskt aktiebolag och är i normalfallet förhindrad att rösta för aktierna i svenska aktiebolag. Till skillnad från Första–Fjärde AP-fonderna finns inget krav för Sjunde APfonden på en minsta andel extern förvaltning. I likhet med Första–Fjärde AP-fonderna ska dock fonden ta hänsyn till miljö och etik i placeringsverksamheten, utan att göra avkall på det övergripande målet om hög avkastning.

Bilaga 3

Året i korthet

Resultatet för 2018 innebär att Första AP-fondens avkastning överträffar det långsiktiga målet om en årlig real avkastning på 4,0 procent efter kostnader över rullande tioårsperioder.

• Resultatet för 2018 uppgick till -2 074 mkr (29 349) efter • Fondens förvaltningskostnader uppgick till 451 mkr (445), kostnader. Det motsvarar en avkastning på -0,7 procent (9,6). vilket motsvarar 0,14 procent (0,14) av genomsnittligt förvaltat kapital. • Den genomsnittliga årliga reala avkastningen efter kostnader den senaste tio års perioden uppgick till 7,4 procent, vilket över- • Under tioårsperioden 2009 – 2018 överträffade fondens stiger målet om 4,0 procent. avkastning inkomstindex med 5,9 procent i genomsnitt per år. • Förvaltningen genererade en överavkastning på 5,5 mdkr • Som en anpassning till marknadsutvecklingen sänktes (3,5) utöver fondens strategiska tillgångsfördelning vilket risknivån i portföljen. motsvarar 1,7 procent (se sid 8 respektive sid 24). Största bidragen i absoluta termer kom från fastigheter och risk- • Beslut fattades om att avinvestera i bolag som producerar kapitalfonder. tobak, kärnvapen, termiskt kol samt oljesand. • Första AP-fondens totala portföljvärde uppgick till • Sju av FN:s utvecklingsmål valdes ut som särskilt relevanta 324 miljarder kronor per den 31 december 2018. för fondens verksamhet. • Sedan 2009 har Första AP-fonden betalat ut 51 mdkr, varav 6,8 mdkr under 2018, för att täcka avgiftsunderskottet i inkomstpensionssystemet.

Avkastning efter kostnader Fondkapitalet Till pensionssystemet

-0,7 324 6,8

% mdkr mdkr

4 Första AP-fondens årsredovisning 2018

Bilaga 3

ÅRET I KORTHET

Femårsöversikt i sammandrag 2018 2017 2016 2015 2014 Avkastning före kostnader, % -0,6 9,7 9,5 4,1 14,8 Förvaltningskostnadsandel, % 0,14 0,14 0,15 0,17 0,17 Avkastning efter kostnader, % -0,7 9,6 9,3 4,0 14,6 Resultat efter kostnader, mdkr -2,1 29,3 27,0 11,3 36,4 Nettoflöden, mdkr -6,8 -7,4 -6,6 -4,9 -5,1 Fondkapital vid årets slut, mdkr 323,7 332,5 310,5 290,2 283,8

Exponering, % Aktier 34,1 37,9 34,1 34,7 48,9 varav svenska aktier 11,2 12,9 12,3 12,3 11,6 Räntebärande värdepapper (1) 33,3 31,7 29,8 30,2 30,9 varav räntebärande inom övriga tillgångar 0,0 0,5 2,5 2,3 3,3 Fastigheter 14,3 12,8 12,6 11,5 8,8 Infrastruktur 3,7 3,4 3,0 2,9 Hedgefonder 4,6 4,0 5,0 4,8 5,9 Riskkapitalfonder 5,5 4,6 4,7 5,0 4,4 High Yield 2,8 4,5 4,5 2,9 Alternativa strategier 0,9 1,0 5,0 4,4 5,6 Systematiska strategier 3,2 3,0 4,5 5,2 Särskilda investeringar (2) 0,5 0,7 Valuta 26,0 25,3 22,1 31,3 35,1 Andel extern förvaltning, % 33,5 32,5 31,8 31,0 34,6 (1) Säkra obligationer (räntebärande inkl kassamedel på konto = 32,14% för 2018) (2) Fr o m 2017 redovisas särskilda investeringar under Aktier

Antalet medarbetare uppgick till 60 personer, däribland Malin Johansson.

Första AP-fondens årsredovisning 2018 5

Bilaga 3

Resultaträkning

Mkr Not 2018-12-31 2017-12-31 Rörelsens intäkter Räntenetto 1 2 462 1 941 Erhållna utdelningar 5 330 4 897 Nettoresultat, noterade aktier och andelar 2 -12 548 16 632 Nettoresultat, onoterade aktier och andelar 3 8 200 7 457 Nettoresultat räntebärande tillgångar -1 660 278 Nettoresultat, derivatinstrument -7 820 1 075 Nettoresultat, valutakursförändringar 4 413 -2 486 Provisionskostnader 4 -228 -236 Summa rörelsens intäkter -1 851 29 558

Rörelsens kostnader Personalkostnader 5 -135 -131 Övriga förvaltningskostnader 6 -88 -78 Summa rörelsens kostnader -223 -209 Resultat -2 074 29 349

28 Första AP-fondens årsredovisning 2018

Bilaga 3

Balansräkning

Mkr Not 2018-12-31 2017-12-31 Tillgångar Aktier och andelar, Noterade 7 118 183 138 328 Aktier och andelar, Onoterade 8 83 537 71 568 Obligationer och andra räntebärande tillgångar 9 110 515 114 226 Derivat 10 3 735 2 753 Kassa och bankmedel 6 570 5 085 Övriga tillgångar 11 2 835 989 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 12 811 912 Summa tillgångar 326 186 333 861

Skulder Derivat 10 1 450 645 Övriga skulder 13 1 011 666 Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader 14 63 41 Summa skulder 2 524 1 352

Fondkapital 15 Ingående fondkapital 332 509 310 535 Nettobetalningar mot pensionssystemet -6 773 -7 375 Årets resultat -2 074 29 349 Summa fondkapital 323 662 332 509 Summa fondkapital och skulder 326 186 333 861 Poster inom linjen 16 25 317 33 433

Första AP-fondens årsredovisning 2018 29

Bilaga 3

Noter

Första AP-fonden, organisationsnummer 802005-7538, med säte i Stockholm, är en av buffertfonderna inom det svenska pensionssystemet. Årsredovisning för räkenskapsåret 2018 har godkänts av styrelsen den 21 februari 2019. Resultaträkning och balansräkning skall fastställas av regeringen.

Redovisnings- och värderingsprinciper

Enligt lagen (2000:192) om allmänna pensionsfonder ska årsredovisningen intressebolag avses att hållas till förfall, men här utnyttjas fair value option för att upprättas med tillämpning av god redovisningssed, varvid de tillgångar lagen om allmänna pensionsfonders krav på värdering till verkligt värde ska uppsom fondmedlen placerats i ska upptas till marknadsvärdet. Med denna fyllas. AP fonderna följer alla sina tillgångar utifrån verkligt värde. Nedan beskrivs utgångspunkt har Första till Fjärde AP-fonderna utarbetat gemensamma hur verkligt värde fastställs för fondens olika placeringar. redovisnings- och värderingsprinciper vilka har tillämpats och sammanfattas nedan. Fondernas redovisnings- och värderingsprinciper anpassas successivt Noterade aktier och andelar till den internationella redovisningsstandarden, IFRS. Eftersom IFRS är under För aktier och andelar, som är upptagna till handel vid en reglerad marknad omarbetning, har anpassningen hittills inriktats mot informationskrav enligt eller handelsplattform, bestäms verkligt värde utifrån balansdagens officiella IFRS 7 och IFRS 13. En fullständig anpassning till IFRS skulle inte väsentligt marknadsnotering enligt fondens valda indexleverantör, oftast genomsnittpåverka redovisat resultat och kapital. Första AP-fonden uppfyller kraven för skurs. Innehav som inte ingår i index värderas till noterade priser observeratt definieras som ett investmentföretag enligt IFRS 10. Mot nu gällande IFRS bara på en aktiv marknad. Erlagda courtagekostnader resultatförs under är enda större skillnaden att kassaflödesanalys inte upprättas. Nettoresultat noterade aktier.

Affärsdagsredovisning Onoterade aktier och andelar Transaktioner i värdepapper och derivatinstrument på penning- och För aktier och andelar som inte är upptagna till handel vid en reglerad obligationsmarknaden, aktiemarknaden och valutamarknaden redovisas marknad eller handelsplattform, bestäms verkligt värde baserat på värdering i balansräkningen per affärsdagen, det vill säga vid den tidpunkt då de erhållen från motparten eller annan extern part. Värderingen uppdateras väsentliga rättigheterna och därmed riskerna övergår mellan parterna. då ny värdering erhållits och justeras för eventuella kassaflöden fram till Fordran på eller skulden till motparten mellan affärsdag och likviddag redo- bokslutstillfället. I de fall fonden på goda grunder bedömer att värderingen visas under övriga tillgångar respektive övriga skulder. Övriga transaktioner, är felaktig sker en justering av erhållen värdering. Värderingen avseende onoframförallt transaktioner avseende onoterade aktier, redovisas i balans- terade andelar följer IPEV:s (International Private Equity and Venture Capital räkningen per likviddagen, vilket överensstämmer med marknadspraxis. Valuation Guidelines) principer eller likvärdiga värderingsprinciper och ska i första hand vara baserat på transaktioner med tredje part, men även andra Nettoredovisning värderingsmetoder kan användas. Värdering avseende onoterade fastighets- Finansiella tillgångar och skulder nettoredovisas i balansräkningen när det aktier baseras på en värdering enligt substansvärdemetoden i den mån finns en legal rättighet att nettoredovisa transaktioner och det finns en aktien inte varit föremål för transaktioner på en andrahandsmarknad. avsikt att erlägga likvid netto eller realisera tillgången och erlägga likvid Innehav i onoterade fastighetsföretag värderas med beaktande av uppskjutna för skulden samtidigt. skattes kulder till det värde som används vid fastighetstransaktioner, vilket skiljer sig mot den värdering som sker i redovisningen hos fastighetsföretagen.

Omräkning av utländsk valuta

Transaktioner i utländsk valuta omräknas till svenska kronor med den valuta- Obligationer och andra räntebärande tillgångar kurs som gäller på transaktionsdagen. På balansdagen räknas tillgångar och För obligationer och andra räntebärande tillgångar bestäms verkligt värde skulder i utländsk valuta om till svenska kronor till balansdagens valutakur- utifrån balansdagens officiella marknadsnotering (oftast köpkurs) enligt ser. Värdeförändringar på tillgångar och skulder i utländsk valuta uppdelas fondens valda indexleverantör. Innehav som inte ingår i index värderas till i en del som är hänförlig till värdeförändringen av tillgången eller skulden i noterade priser observerbara på en aktiv marknad. I de fall instrumenten inte lokal valuta och en del som är orsakad av valutakursförändringen. Valutakurs- handlas på en aktiv marknad och tillförlitliga marknadspriser inte finns att resultat som uppstår vid förändring av valutakurs redovisas i resultaträkningen tillgå, värderas instrumentet med hjälp av allmänt vedertagna värderingspå raden Nettoresultat, valutakursförändringar. modeller som innebär att kassaflöden diskonteras till relevant värderingskurva. Som ränteintäkt redovisas ränta beräknad enligt effektivräntemetoden Aktier i dotterföretag/intresseföretag baserat på upplupet anskaffningsvärde. Det upplupna anskaffningsvärdet är Enligt lagen om allmänna pensionsfonder upptas både aktier i och lån till det diskonterade nuvärdet av framtida betalningar, där diskonteringsräntan dotterföretag/intresseföretag till verkligt värde. Verkligt värde bestäms utgörs av den effektiva räntan vid anskaffningstidpunkten. Detta innebär enligt samma metoder som tillämpas för onoterade aktier och andelar. Krav att förvärvade över- och undervärden periodiseras under återstående löptid på att upprätta koncernredovisning föreligger inte. eller till nästa räntejusteringstillfälle och ingår i redovisad ränteintäkt. Värde- Lån till dotter- respektive intressebolag som avses hållas till förfall värderas förändringar till följd av ränteförändringar redovisas under Nettoresultat till verkligt värde via Fair value option i IFRS 9. Hela värdeförändringen räntebärande tillgångar, medan värdeförändringar till följd av valutakursförredovisas dock som del av aktieinnehavet på raden Nettoresultat, onoterade ändringar redovisas under Nettoresultat valutakursförändringar. aktier och andelar. Derivatinstrument Värdering av finansiella instrument För derivatinstrument bestäms verkligt värde baserat på noteringar vid årets Fondens samtliga placeringar värderas till verkligt värde varvid såväl realiserade slut. I de fall instrumenten inte handlas på en aktiv marknad och tillförlitliga som orealiserade värdeförändringar redovisas i resultaträkningen. I raderna marknadspriser inte finns att tillgå, värderas instrumentet med hjälp av Nettoresultat per tillgångsslag ingår således såväl realiserade som orealiserade allmänt vedertagna värderingsmodeller där indata utgörs av observerbara resultat. Eget kapital-instrument innehas för handel och värderas därför till marknadsdata. Derivatkontrakt med positivt verkligt värde per balansdagen verkligt värde över resultaträkningen. Skuldinstrument innehas för handel och redovisas som tillgångar medan kontrakt med negativt verkligt värde redovisas värderas därför till verkligt värde över resultaträkningen. Lån till dotter- respektive som skulder. Värdeförändringar till följd av valutakursförändringar redovisas

30 Första AP-fondens årsredovisning 2018

Bilaga 3

i resultaträkningen under Nettoresultat valutakursförändringar medan övriga Not 1 Räntenetto värdeförändringar redovisas som Nettoresultat derivatinstrument. Mkr 2018 2017 Återköpstransaktioner Ränteintäkter Vid äkta återköpstransaktion, så kallad repa, redovisas såld tillgång fortsatt Obligationer och andra räntebärande i balansräkningen och erhållen likvid redovisas som skuld. Det sålda värde- värdepapper 2 378 1 930 pappret redovisas som ställd pant inom linjen i balansräkningen. Skillnaden mellan likvid i avistaledet och terminsledet periodiseras över löptiden och Övriga ränteintäkter 112 43 redovisas som ränta. Summa ränteintäkter 2 490 1 973

Värdepapperslån

Utlånade värdepapper redovisas i balansräkningen till verkligt värde medan Räntekostnader erhållen ersättning för utlåningen redovisas som ränteintäkt i resultat- Övriga räntekostnader -28 -32 räkningen. Erhållna säkerheter för utlånade värdepapper kan bestå av vär- Summa räntekostnader -28 -32 depapper och/eller kontanter. I de fall Första AP-fonden har rätt att förfoga över erhållen kontantsäkerhet redovisas denna i balansräkningen som en Summa räntenetto 2 462 1 941 tillgång och en motsvarande skuld. I de fall fonden inte förfogar över säkerheten redovisas den erhållna säkerheten inte i balansräkningen utan Med anledning av införandet av IFRS 9 och förändring i IAS 1 redovisas samltiga anges separat i not under rubriken ”Ställda panter, ansvarsförbindelser derivatinstruments räntekomponenter på raden nettoresultat derivat i stället och åtaganden”. Under denna rubrik redovisas även värdet av utlånade för på raden räntenetto. Jämförelsesiffor har justerats på motsvarande sätt. värdepapper samt säkerheter för dessa. Poster som redovisas direkt mot fondkapitalet Not 2 Nettoresultat, noterade aktier och andelar

In- och utbetalningar som har skett mot pensionssystemet redovisas direkt Mkr 2018 2017 mot fondkapitalet. Nettoresultat -12 483 16 704 Provisionskostnader Avgår courtage -65 -72 Provisionskostnader redovisas i resultaträkningen som en avdragspost Nettoresultat, noterade aktier och andelar -12 548 16 632 under Rörelsens intäkter. De utgörs av externa kostnader för förvaltningstjänster, såsom depåbanksarvoden och fasta arvoden till externa förvaltare samt fasta avgifter för noterade fonder. Prestationsbaserade arvoden, som utgår när förvaltare uppnår en avkastning utöver överenskommen nivå där Not 3 Nettoresultat, onoterade aktier och andelar vinstdelning tillämpas, redovisas som avgående post under nettoresultat för Mkr 2018 2017 aktuellt tillgångsslag i resultaträkningen. Förvaltararvoden för onoterade aktier och andelar, för vilka återbetalning medges före vinstdelning och där Realisationsresultat 1 358 3 084 återbetalning bedöms som sannolik, redovisas som anskaffningskostnad och Orealiserade värdeändringar 6 842 4 373 kommer därmed ingå i det orealiserade resultatet. I övriga fall redovisas de som provisionskostnader. Nettoresultat, onoterade aktier och andelar 8 200 7 457

Rörelsens kostnader Redovisning av externa förvaltarvoden till onoterade tillgångar sker enligt två Samtliga förvaltningskostnader, exklusive courtage, arvoden till externa olika principer beroende på om underliggande förvaltningsavtal medger återbetalning före vinstdelning i samband med framtida vinstgivande avyttringar förvaltare och depåbanksarvoden, redovisas under Rörelsens kostnader. eller ej. I fall där avtalen medger sådan återbetalning redovisas erlagda arvoden Investeringar i inventarier samt egenutvecklad och förvärvad programvara som en del av tillgångens anskaffningsvärde och belastar därmed orealiserat kostnadsförs i normalfallet löpande. nettoresultat för onoterade tillgångar. Återbetald förvaltararvode påverkar följaktligen orealiserat resultat positivt. I fall där avtalet inte medger återbetalning, Skatter kostnadsförs erlagt arvode direkt under Provisionskostnader. Under året har totalt Första AP-fonden är befriad från all inkomstskatt vid placeringar i Sverige. 152 (164) mkr erlagts i förvaltararvoden avseende onoterade tillgångar, varav 109 Skatt på utdelningar och kupongskatter som påförs i vissa länder netto- (87) mkr medger återbetalning enligt ovanstående princip. Under året har 0 (0) mkr återbetalts och det orealiserade resultatet för onoterade aktier och andelar redovisas i resultaträkningen under respektive intäktsslag. Fonden är från har därmed netto påverkats negativt med 109 mkr. och med 2012 registrerad till mervärdesskatt och därmed skattskyldig till mervärdesskatt för förvärv från utlandet. Fonden har inte rätt att återfå betald mervärdesskatt. Kostnadsförd mervärdesskatt inkluderas i respektive Not 4 Provisionskostnader kostnadspost. Belopp i miljoner kronor (mkr), där inget annat anges. Mkr 2018 2017 Externa förvaltningsarvoden, noterade tillgångar -161 -140 Externa förvaltningsarvoden, onoterade tillgångar -44 -77 Övriga provisionskostnader, inkl depåbankskostnader -23 -19 Provisionskostnader -228 -236

I provisionskostnader ingår inte prestationsbaserade kostnader. Dessa har under året uppgått till 90 mkr (65 mkr) och reducerar nettoresultatet för den tillgång som förvaltats. Externa förvaltararvoden för onoterade tillgångar redovisas som provisionskostnad i den mån avtalen ej medger återbetalning före vinstdelning i samband med framtida vinstgivande avyttringar.

Första AP-fondens årsredovisning 2018 31

Bilaga 3

Not 5 Personal 2018 2017 Antal anställda Totalt Män Kvinnor Totalt Män Kvinnor Medelantal anställda 61 38 23 61 38 23 Antal anställda vid årets utgång (1) 60 38 22 61 38 23 Antal personer i ledningsgruppen vid årets utgång 7 3 4 8 3 5

(1) Vid utgången av år 2018 var 0 (0) personer projektanställda Löner och Pensions- Sociala Personalkostnader, 2018, tkr arvoden kostnader kostnader (1) Summa Styrelsens ordförande 113 36 149 Övriga styrelseledamöter (8 pers) 511 161 672 VD 4 267 1 212 1 343 6 822

Ledningsgrupp exkl VD Chef Kapitalförvaltning 3 154 1 128 1 266 5 548 Chef Ägarstyrning (jan–sep) 1 252 571 533 2 356 Chef Kommunikation (jan–okt) 1 128 355 441 1 924 Chef Affärsstöd 1 212 902 601 2 715 Chef IT (maj–dec) 1 106 205 268 1 579 Chef Middle Office Risk 1 431 361 538 2 330 Chef Juridik 1 157 196 316 1 669 Chef HR 1 391 831 640 2 862 Övriga anställda 58 118 19 028 23 106 100 252 Summa 74 840 24 789 29 249 128 878

Övriga personalkostnader 6 221 Summa personalkostnader 135 099

Löner och Pensions- Sociala Personalkostnader, 2017, tkr arvoden kostnader kostnader (1) Summa Styrelsens ordförande 113 36 149 Övriga styrelseledamöter (8 pers) 511 161 672 VD 4 058 1 185 1 562 6 805

Ledningsgrupp exkl VD Chef Kapitalförvaltning 3 047 463 1070 4 579 Chef Ägarstyrning 1 657 755 704 3 116 Chef Kommunikation 1 363 418 530 2 311 Chef Affärsstöd 1 170 979 605 2 755 Chef Middle Office Risk 1 401 340 522 2 263 Chef Juridik och Compliance 1 087 259 404 1 751 Chef HR 1 369 776 618 2 763 Övriga anställda 57 639 19 552 22 147 99 338 Summa 73 415 24 726 28 359 126 500

Övriga personalkostnader 4 001 Summa personalkostnader 130 501

(1) I sociala kostnader inkluderas även kostnad för löneskatt.

32 Första AP-fondens årsredovisning 2018

Bilaga 3

Första AP-fondens policy för ersättningar till ledande befattningshavare Pensioner och liknande förmåner bygger på regeringens riktlinjer för ersättningar till ledande befattnings- I VD:s anställningsavtal förbinder sig fonden att betala 30 procent i havare och övriga anställda. Inga avvikelser från policyn eller riktlinjerna pensionspremie. För den del av lönen som ger allmän pensionsrätt finns för 2018. reduceras pensionspremien till 11,5 procent. Första AP-fonden har från och med den 1 februari 2013 övergått till Löner och övriga förmåner premiebestämd pensionsplan, BTP1, för personal som nyanställts. Styrelsearvodena fastställs av regeringen. I fondstyrningsrapporten redogörs Pensionsavtalet är tecknat och överenskommet mellan parterna. Det för arvode och närvaro per styrelseledamot. Styrelsen fastställer anställ- innebär att fonden har två planer för tjänstepension, BTP1 som är ningsvillkoren för VD, efter beredning i ersättningsutskottet. Samtliga premiebestämd samt BTP2 som är förmånsbestämd. anställda har individuella anställningsavtal. Sedan 1 januari 2010 har Första All personal har möjlighet att löneväxla, bruttolön mot pensionspremie. AP-fonden inga rörliga ersättningar. Vid uppsägning från arbetsgivarens sida Premieinbetalningen uppräknas då med fem procent vilket motsvarar är uppsägningstiden för VD 18 månader. För ledningsgrupp och övriga an- skillnaden mellan löneskatt och sociala avgifter. Premieväxlingen är därför ställda är den mellan 2 och 6 månader. Ett fåtal avtal som ingåtts innan april kostnadsneutral för fonden. Övriga förmåner är beskattningsbara och 2009 innehåller avvikelser. Av kostnadsskäl omförhandlas inte dessa avtal. uppgår till mindre belopp. Vid uppsägning från fondens sida kan avgångsvederlag utgå upp till högst 18 månadslöner. Avgångsvederlaget ska utgöras av enbart den fasta månadslönen utan tillägg för förmåner. Såväl uppsägningslön som avgångsvederlag ska avräknas mot ersättning från ny anställning eller inkomst av näringsverksamhet under utbetalningsperioden. Avgångsvederlag utbetalas aldrig längre än till 65 års ålder.

Not 6 Övriga förvaltningskostnader Tkr 2018 2017 Lokalkostnader -12 892 -13 273 Köpta tjänster -25 867 -24 697 Informations- och datakostnader -44 694 -34 686 Övriga administrativa kostnader -2 995 -5 531 Övriga förvaltningskostnader -86 448 -78 187

I beloppet för köpta tjänster ingår ersättning till fondens revisor, PwC, fördelat på följande uppdrag: Revisionsuppdrag -687 -802

Not 7 Noterade aktier och andelar Verkligt värde, mkr 2018-12-31 2017-12-31 Svenska aktier 24 706 42 776 Utländska aktier 77 936 87 116 Andelar i svenska fonder - - Andelar i utländska fonder 15 541 8 436 Totalt verkligt värde 118 183 138 328 Per 2017.12.31 hade Första AP-fonden utlånat aktier till ett värde av 1,4 mdkr (1,2 mdkr). Som säkerhet har statsobligationer till ett värde av 1,5 mdkr mottagits. Den utlånade positionen och säkerheten marknadsvärderas dagligen. Säkerheten skall uppgå till minst 102 %.

Fem största svenska aktieinnehaven Antal Verkligt värde Volvo B 35 506 522 4 117 Ericsson (Lm) B 45 349 721 3 534 Essity B 13 070 505 2 844 Skand.enskilda Banken A 21 662 731 1 865 Hexagon B 3 760 274 1 534 Totalt verkligt värde 13 894

Första AP-fondens årsredovisning 2018 33

Bilaga 3

Fem största utländska aktieinnehaven Antal Verkligt värde Nordea Bank 38 291 428 2 856 Astrazeneca Plc 2 729 740 1 839 Autoliv Inc-Swed Dep Receipt 2 523 661 1 589 Kindred Group Sdr 19 373 664 1 581 Tencent Holdings Ltd 4 363 681 1 551 Totalt verkligt värde 9 416 En fullständig förteckning över samtliga noterade innehav vid halvårs- och helårsskiften finns på Första AP-fondens webbplats www.ap1.se.

Not 8 Onoterade aktier och andelar Verkligt värde, mkr 2018-12-31 2017-12-31 Svenska onoterade aktier och andelar: Dotter- och intressebolag 35 281 30 092 Utländska onoterade aktier och andelar: Dotter- och intressebolag 5 398 2 465 Övriga onoterade aktier och andelar 42 858 39 011 Summa 83 537 71 568

Dotter- och intressebolag Säte Org.nr Antal Ägarandel % Resultat Eget kapital Verkligt värde Svenska aktier och andelar, dotter- och intressebolag Aros Bostad IV AB Stockholm 559032-9503 14 747 28 -0,6 (1) 397 (1) 245 Ellevio AB Stockholm 559005-2444 6 250 12,5 288 (1) 6 201 (1) 1 438 Secore Fastigheter AB Stockholm 559018-9451 25 000 50 22 (1) 800 (1) 543 Vasakronan Holding AB Stockholm 556650-4196 1 000 000 25 9 269 (1) 51 377 (1) 17 704 Willhem AB Göteborg 556797-1295 769 880 846 100 2 152 (1) 11 221 (1) 15 351 Totalt 35 281

Utländska aktier och andelar, intresse och dotterbolag First Australian Farmland Pty Ltd Australien 155 718 013 100 -20 (2) 283 (2) 251 Chapone S.à.r.l Luxemburg B 200297 100 150 (2) 1 887 (2) 2 051 OMERS Farmoor 3 Hldings B.V. Nederländerna 100 - - 2 549 Jutas Invest Finland OY Finland 2793175-3 100 -13 87 (2 283 ASE Holdings S.à.r.l Luxemburg B 169327 38 108 (2) 591 (2) 83 ASE Holdings III S.à.r.l Luxemburg B 207618 35 -25 (2) 135 (2) 181 Totalt 5 398 (1) Avser siffror offentliggjorda per 2017-12-31 (2) Avser 2017-12-31 omräknat till valutakurs 2017-12-31

Fem största innehav onoterade aktier och andelar Säte Andel % Anskaffningsvärde Hamilton Lane, Private Equity USA 99 11 340 Idiosyncratic AI L P Cayman Öarna 100 10480 Bridgewater Tailored All Weather Fund L.P. Cayman Öarna 100 2 103 LGT, First Hedge Fund Investments L.P Guernsey 100 1 683 FIRST Private Equity Investments, L.P. Guernsey 100 1 169 En fullständig förteckning över samtliga onoterade aktie och andelar finns på Första AP-fondens webbplats www.ap1.se

34 Första AP-fondens årsredovisning 2018

Bilaga 3

Not 9 Obligationer och andra räntebärande tillgångar Verkligt värde mkr 2018-12-31 2017-12-31 Fördelning på emittenttyp Svenska Staten 17 857 15 393 Svenska Kommuner 2 317 2 291 Svenska bostadsinstitut 3 386 5 786

Övriga svenska företag Finansiella företag 2 454 2 750 Icke-finansiella företag 9 083 6 801 Utländska stater 48 844 46 545 Övriga utländska emittenter 26 574 34 660 Totalt 110 515 114 226

Fördelning på instrumenttyp Realränteobligationer 35 019 27 050 Övriga obligationer 66 344 77 496 Statsskuldsväxlar Certifikat Övriga instrument 9 152 9 680 Totalt 110 515 114 226

Not 10 Derivat 2018-12-31 2017-12-31 Derivatinstrument med: Positivt Negativt Positivt Negativt Mkr verkligt Värde verkligt Värde verkligt Värde verkligt Värde Aktierelaterade instrument Optioner Innehav 16 50 Utställd -198 -73 Swappar 16 -721 141 -5 Terminer 8 -7 Summa 32 -919 199 -85

Ränterelaterade instrument Swappar 50 -203 481 -175 Terminer 1 -16 Summa 51 -219 481 -175

Valutarelaterade instrument Swappar 3 446 -106 2 073 -382 Terminer Optioner 206 -206 -3 Summa 3 652 -312 2 073 -385

Summa derivatinstrument 3 735 -1 450 2 753 -645

Derivatpositioner med negativt värde uppgående till -891 mkr har längre löptid än 12 mån. För löptidsanalys av dessa se not 18.

Första AP-fondens årsredovisning 2018 35

Bilaga 3

Not 11 Övriga tillgångar Mkr 2018-12-31 2017-12-31 Fondlikvider 1 961 483 Fordran utländska skattemyndigheter 123 84 Återinvesterad kontantsäkerhet för derivatpositioner 622 284 Övriga tillgångar 129 138 Summa övriga tillgångar 2 835 989

Not 12 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter Mkr 2018-12-31 2017-12-31 Upplupna ränteintäkter 646 741 Upplupna utdelningar 147 156 Övriga förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 18 15 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 811 912

Not 13 Övriga skulder Mkr 2018-12-31 2017-12-31 Fondlikvider 367 364 Mottagen kontantsäkerhet för derivatpositioner 622 284 Övrigt 22 18 Övriga skulder 1 011 666

Not 14 Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader Mkr 2018-12-31 2017-12-31 Upplupna förvaltararvoden 40 24 Övriga upplupna kostnader 23 17 Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader 63 41

Not 15 Fondkapital Mkr 2018 2017 Ingående fondkapital 332 509 310 535 Nettobetalning mot pensionssystemet Inbetalda pensionsavgifter 69 552 66 850 Utbetalda pensionsmedel -76 110 -73 999 Överflyttning av pensionsrätter till EG -1 -2 Reglering av pensionsrätter 2 2 Administrationsersättning till Pensionsmyndigheten -216 -226 Summa nettobetalning mot pensionssystemet -6 773 -7 375

Årets resultat efter kostnader -2 074 29 349 Utgående fondkapital 323 662 332 509

36 Första AP-fondens årsredovisning 2018

Bilaga 3

Not 16 Poster inom linjen

Mkr 2018 2017 För egen skuld ställd pant och jämförlig säkerhet inga inga Utlånade värdepapper mot annan säkerhet (1) - 1 429 Utlämnad säkerhet för terminsaffär 293 2 454 Utlämnad säkerhet för OTC-transaktioner (2) 732 158 Övriga ställd pant och jämförlig säkerhet 1 025 4 041

Investeringsåtaganden onoterade innehav 24 387 29 392 Åtaganden 24 387 29 392

Summa poster inom linjen 25 412 33 433

(1) Erhållna säkerheter för utlånade värdepapper - 1 515 (2) Erhållna säkerhet för OTC-transaktioner 929 1 217

Not 17 Finansiella instrument, pris och värderingshierarki huvudsak i marknadsnoterade värdepapper. Värdering av fondandelar baseras på samma principer som för marknadsnoterade tillgångar. Investeringar i I denna not lämnas upplysning om hur verkligt värde bestäms för de finansiella riskkapitalfonder värderas enligt IPEV:s rekommendationer (International instrument som fonder använder sig av. Fondernas redovisnings- och värde- Private Equity and Venture Capital Guidelines) eller likvärdiga principer. Enligt ringsprinciper följer den internationella redovisningsstandarden. Syftet är IPEV kan värderingen baseras på genomförda transaktioner, marknadsmässiga att lämna information om finansiella tillgångars och skulders verkliga värde multipler vid värdering, nettotillgångarnas värde eller en diskontering av samt att säkerställa transparens och jämförbarhet mellan olika bolag. Detta framtida kassaflöde. Värderingen av fondens investeringar i riskkapitalfonder innebär att upplysningarna om värderingen av tillgångar och skulder baseras på senaste tillgängliga rapportering. Då rapporteringen från riskkapitali balansräkningen tar hänsyn till om handel sker vid en aktiv eller inaktiv fonder erhålles med en tidsmässig eftersläpning, baseras fondens bokslut i marknad samt om noterade priser finns tillgängliga vid värderingen. allmänhet på rapporter per den 30 september justerad för kassaflöden för tiden därefter och fram till bokslutsdagen. I ett läge med stigande avkastning Fondkapitalet värdering – marknadsnoterade tillgångar på aktiemarknader innebär detta att fonden har en lägre värdering i bokslutet än Den största delen av fondens tillgångar är marknadsnoterade med innebörden den som senare inrapporteras från riskkapitalförvaltare och vice versa. att de handlas på en aktiv marknad med priser som representerar faktiska Investeringar i fastighetsbolag värderas enligt IFRS och branschpraxis och regelbundet förekommande marknadstransaktioner. Huvuddelen av fastställd i IPD:s rekommendationer. Värderingen bygger på en diskontefondens marknadsnoterade tillgångar värderas dagligen till noterade ring av framtida hyresintäkter, driftskostnader och försäljningspriser med marknadspriser och utgörs av aktier, obligationer, derivat, fonder och valutor. marknadsmässiga avkastningskrav. Vad gäller värderingen av uppskjuten Några fondinnehav med noterade innehav i underliggande värdepapper skatt i ett fastighetsbolag värderas denna till verkligt värde, det vill säga en värderas mindre frekvent än dagligen, exempelvis veckovis eller varannan diskontering av framtida skatteeffekter med en ränta som är relevant för det vecka. Ett fåtal fondinnehav med noterade innehav i underliggande enskilda bolaget. Investeringar i fastighetsfonder värderas enligt rekommenvärdepapper värderas endast månadsvis. dationer från branschorgan såsom INREV. För så kallade OTC-derivat baseras värderingen på antingen teoretisk modellvärdering eller på värdering från extern part. För fondens innehav Verkligt värde i valutaterminer baseras värderingen på en teoretisk modellvärdering där Verkligt värde för ett finansiellt instrument definieras som det belopp till modellens subjektiva inslag i dagsläget uteslutande är valet av räntekurvor vilket en tillgång skulle kunna överlåtas eller en skuld regleras. Detta ska och metod för beräkning och uppskattning av framtida värdet (interpolering ske mellan kunniga parter som är oberoende av varandra och som har ett och extrapolering). Samma metodik används för depositer, kortfristiga intresse av att transaktionen genomförs. Beroende på vilken marknadsdata certifikat och liknande instrument. För övriga OTC-derivat används som finns tillgänglig vid värderingen av de finansiella instrumenten delas uteslutande värdering från extern part som jämförelse mot fondens egna dessa in i tre nivåer: värderingar. I perioder då likviditet för marknadsnoterade papper saknas på marknaden krävs en ökad grad av subjektivitet vid värdering. Marknaden • Nivå 1: Finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad. Marknaden karaktäriseras vid sådana förhållanden av kraftigt ökade skillnader mellan bedöms aktiv om det finns noterade priser som regelbundet uppdateras köp och säljkurser, som även kan skilja markant mellan marknadsaktörer. med högre frekvens än en gång per vecka och om dessa priser används Fonder har vid sådana tillfällen använt en konservativ värderingsansats. okorrigerat för avslut på marknaden. • Nivå 2: Finansiella instrument (1) som handlas på en marknad som inte Fondkapitalet värdering – alternativa investeringar bedöms aktiv men där det finns noterade priser som används okorrigerat För de tillgångar som inte värderas på en aktiv marknad tillämpas olika värde- för avslut, eller observerbar indata som regelbundet uppdateras för indirekt ringsmetoder vid bestämning av verkligt värde. Verkligt värde motsvarar det värdering med allmänt vedertagna modeller. pris som skulle ha fastställts vid en normal försäljning mellan två oberoende • Nivå 3: Instrumenten tillhör nivå 3 om de inte kan hänföras till nivå parter. Första AP-fondens onoterade placeringar utgörs av investeringar 1 eller nivå 2. I dessa fall kan inte observerbara marknadsdata användas i hedgefonder, riskparitetsfonder, riskkapitalfonder, fastighetsbolag och för värderingen. Värderingar baseras på information med hänsyn till fastighetsfonder. Investeringar i onoterade hedgefonder och riskparitetsfonder omständigheterna och kan kräva ett betydande mått av uppskattningar värderas vanligtvis med en månads eftersläpning. Dessa fonder investerar i från fondledningen.

(1) Vid klassificering till lämplig nivå i värderingshierarkin skall finansiella instrument bedömas utan genomlysning.

Första AP-fondens årsredovisning 2018 37

Bilaga 3

Aktiv marknad Inaktiv marknad

En aktiv marknad definieras av att noterade priser med lätthet och regel- En inaktiv marknad kännetecknas av låg handelsvolym och av att handelsbundenhet finns tillgängliga på en börs, hos en handlare eller dylikt och att aktiviteten är mycket lägre än på en aktiv marknad. Tillgängliga priser prissättning på transaktionerna skett enligt affärsmässiga villkor. I princip varierar kraftigt över tid eller mellan marknadsaktörerna. Priserna är är det endast aktier för noterade företag, valutor samt räntebärande papper oftast inaktuella. som är utgivna av stat, kommun, banker eller större företag som handlas på aktiv marknad och därmed kan ingå i nivå 1. Exempelvis handlas valutaderivat på mycket aktiva marknader men räknas till nivå 2 eftersom värdet måste härledas från priser på andra instrument.

Finansiella instrument, pris och värderingshierarki

Finansiella tillgångar och skulder, utgående balans 2018-12-31 Nivå 1, mkr Nivå 2, mkr Nivå 3, mkr Totalt Finansiella tillgångar Aktier och andelar, noterade 115 990 2 293 118 283 Aktier och andelar, onoterade 83 537 83 537 Obligationer och andra räntebärande tillgångar 96 814 9 059 4 642 110 515 Derivat 3 735 3 735 Total summa tillgångar värderade till 212 804 12 794 90 472 316 070

Finansiella skulder Derivat -1 450 -1 450 Total summa skulder värderade till 0 -1 450 0 -1 450 Finansiella tillgångar och skulder 212 804 11 344 90 472 314 620

Finansiella tillgångar och skulder utgående balans 2017-12-31 Nivå 1, mkr Nivå 2, mkr Nivå 3, mkr Totalt Finansiella tillgångar Aktier och andelar, noterade 136 269 - 2 060 138 329 Aktier och andelar, onoterade - - 71 568 71 568 Obligationer och andra räntebärande tillgångar 109 471 319 4 436 114 226 Derivat - 2 753 - 2 753 Total summa tillgångar värderade till 245 740 3 072 78 064 326 876

Finansiella skulder Derivat - -645 - -645 Total summa skulder värderade till 0 -645 0 -645 Finansiella tillgångar och skulder 245 740 2 427 78 064 326 231

38 Första AP-fondens årsredovisning 2018

Bilaga 3

Förändring nivå 3 2018 2017 Aktier och andelar, noterade, ingående balans 2 060 2 244 Omklassificering från nivå 2, ingående balans 2017 - - Köp 443 494 Sälj 0 -1 015 Värdeändring -210 337 Förändring Aktier och andelar, noterade 233 -184 Aktier och andelar, noterade, utgående balans 2 293 2 060

Aktier och andelar, onoterade, ingående balans 71 568 76 503 Omklassificering från nivå 1, ingående balans 2017 - - Köp 15 810 11 330 Sälj -14 382 -20 226 Värdeändring 10 541 3 961 Förändring Aktier och andelar, onoterade 11 969 -4 935 Aktier och andelar, onoterade, utgående balans 83 537 71 568

Obligationer och andra räntebärande tillgångar, ingående balans 4 436 5 266 Köp 543 657 Sälj -411 -1 442 Värdeändring 75 -45 Förändring Obligationer och andra räntebärande tillgångar 207 -830 Obligationer och andra räntebärande tillgångar, utgående balans 4 643 4 436 Summa förändring nivå 3 12 409 -5 949

Av ovan redovisad värdeändring var 79 % (73 %) orealiserat per balansdagen. Fonden har en övervägande andel placeringar i nivå 1 där värderingen är hämtad från oberoende och välrenommerade värderingskällor. Noterade aktier i nivå 3 avser noterade fondandelar, där uppdatering av pris sker mindre frekvent än var sjunde dag.

Första AP-fondens årsredovisning 2018 39

Bilaga 3

Not 18 Finansiella risker arna som redovisas i tabellen görs för ett kort riskperspektiv. I simuleringen används ett års datahistorik och risken presenteras för en horisont om en Alla placeringar av finansiella marknader innebär ett risktagande. De mest dags värdeförändring. Simuleringen utgår från en gemensam standard som betydande riskerna kan delas in i tre grupper: investeringsrisker, förvaltnings- Första, Andra, Tredje och Fjärde AP-fonden enats om. risker och operationella risker. Investeringsriskerna kan dessutom delas in i Simuleringen visas med två olika men relaterade riskmått. Value at Risk marknadsrisk, likviditetsrisk och kreditrisk. Fondens viktigaste investerings- visar det resultat som fonden överträffar med 95 procents sannolikhet. risk är marknadsrisken, vilket är risken att värdet på en tillgång förändras. Måttet Expected Shortfall estimerar storleken på den förlust som kan Marknadsrisken kan kvantifieras och brukar anges i standardavvikelse för inträffa med 5 procents sannolikhet. Expected Shortfall visar den förväntade avkastningen (volatilitet), value at risk och expected shortfall. förlusten givet att förlusten är större än Value at Risk-måttet. Likviditetsrisken är risken att omsättningen i ett instrument är låg, vilket Fondens risk mätt som prognostiserad volatilitet uppgick till 6,8 procent kan leda till stora skillnader mellan köp- och säljkurser och därmed höga i årstakt för fondens totala portfölj per den sista december. Tillgångsslaget transaktionskostnader, eller att det inte är möjligt att sälja instrumentet valuta visar fondens sammantagna valutarisk medan övriga tillgångar i vid den tidpunkt som önskas. Fondens aktieplaceringar sker på noterade tabellen är säkrade för valutarisk. Tabellen visar diversifieringsvinsten som marknader och har i de flesta fall en hög likviditet. Alternativa investeringar kommer av att fonden placerar i olika tillgångar som tillsammans minskar har låg likviditet. I tabellen nedan redovisas förfallostrukturen för fondens fondens risk för förlust jämfört med tillgångarnas risk var för sig. obligationsportfölj. Kreditrisk upp står vid investering i obligationer och risken för att emittenten inte kan fullgöra sina skyldigheter och i värsta fall betalningsinställelse. Kreditrisk uppskattas av kreditratinginstitut. För att Realiserad risk begränsa denna risk investerar fonden endast i liten omfattning i obligationer Beräkningen av genomsnittlig realiserad risk görs utifrån en gemensam med sämre rating än BBB. standard som Första, Andra, Tredje och Fjärde AP-fonden enats om och som Kreditrisk uppstår även när det föreligger en risk att motparter inte bygger på principen att riskberäkningen skall återspegla marknadsvärdering fullgör sina åtaganden mot fonden. Motpartsrisker uppstår vid handel med av fondens samtliga tillgångar. Värderingsfrekvensen är bestämd till kvartal värdepapper och OTC-kontrakt. För att begränsa denna risk limiteras och och perioden för beräkningen bestämd till tio år. För totalportföljen har diversifieras denna handel. För motparter med handel i OTC-kontrakt krävs hög därför den realiserade standardavvikelsen för de senaste tio åren uttryckt i kreditvärdighet från ratinginstitut och tecknade nettingavtal (ISDA-avtal). årstakt beräknat utifrån kvartalsdata. Första AP-fondens genomsnittliga realiserade risk för den senaste 10 Prognostiserad risk årsperioden var 7,0 procent baserat på denna beräkningsmetodik. Tillgångarnas förväntade marknadsrisk presenteras i känslighetsanalysen Första, Andra, Tredje och Fjärde AP-fonden har även överenskommit att enligt tabell nedan. Beräkningarna är gjorda utifrån fondens portföljsamman- redovisa genomsnittlig realiserad risk under det senaste året för totalportsättning per 31 december 2018 och historiska marknadsavkastningar. följen och de tillgångar som marknadsvärderas dagligen. För denna beräk- Känslighetsanalysen är gjord genom simulering av avkastningsutfall ning av standardavvikelse används dagsdata. Den genomsnittliga realiserade för fondens tillgångar. Genom att den historiska avkastningsfördelningen risken under året var 4,9 procent för totala portföljen respektive 6,0 procent används för simuleringen tas hänsyn till eventuella extrema utfall. Det för den dagligt marknadsvärderade delen av portföljen. Andelen av portinnebär att antaganden om normalfördelning inte behöver göras. Simulering- följen som marknadsvärderas dagligen var vid utgången av året 73 procent.

Finansiella risker

Volatilitet Value at Risk Expected Shortfall Value at Risk Expected Shortfall årstakt % årstakt,mkr årstakt, mkr en dag, mkr en dag, mkr Känslighetsanalys Marknadsrisk per 31 december 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 Aktier 12,8 6,8 -24 576 -14 425 -32 696 -19 353 -1 524 -895 -2 028 -1 200 Räntebärande 1,3 1,1 -2 460 -2 203 -3 014 -2 987 -153 -137 -187 -185 Alternativa Investeringar 10,9 6,6 -16 551 -9 336 -24 641 -11 761 -1 026 -579 -1 528 -729 Valuta 8,7 7,0 -5 319 -3 931 -6 725 -5 252 -330 -244 -417 -326 Bidrag från Diversifiering -2,4 -1,6 12 808 8 984 14 252 8 333 794 557 884 517 Likvidportföljen 6,1 4,0 -25 237 -17 188 -34 809 -24 113 -1 565 -1 066 -2 159 -1 495 Portföljen totalt 6,8 3,8 -36 098 -20 911 -52 825 -31 019 -2 239 -1 297 -3 276 -1 924

Likviditetsrisk, per 31 dec

< 1 1 < 3 3 < 5 5 < 10 > 10 Total balans mkr Förfallostruktur, Löptid år, mkr 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 Nominellt stat 13 868 4 332 6 674 13 362 7 469 5 068 11 548 17 040 4 290 5 246 43 850 45 048 Nominellt kredit 4 025 4 649 11 726 12 164 7 474 12 043 11 821 14 151 5 240 7 440 40 286 50 446 Realt 2 432 572 11 373 6 854 6 318 7 366 6 572 4 274 5 823 4 105 32 518 23 170 Portföljen totalt 20 325 9 553 29 773 32 380 21 262 24 476 29 941 35 465 15 353 16 790 116 654 118 664

40 Första AP-fondens årsredovisning 2018

Bilaga 3

Derivatpositioner med negativt verkligt värde, överstigande 12 mån löptid, per 31 dec

1 < 3 3 < 5 5 < 10 > 10 Total balans mkr Förfallostruktur, Löptid år, mkr 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 Aktierelaterade instrument -683 0 0 0 0 0 0 -683 0 Ränterelaterade instrument -69 0 -132 0 -3 -119 0 -204 -119 Valutarelaterade instrument 0 -35 0 0 -0 -35 Totalt -887 -154

Redovisning av förfallostruktur Redovisning av kreditrisk

Förfallostrukturen för obligationer presenteras i tabellen likviditetsrisk. Kreditrisken för obligationer uppskattas via indelning i olika ratingklasser. Fondens räntebärande tillgångar ger enligt nuvarande förfallostruktur Första AP-fonden använder ratinginstitutet Standard & Poor’s © . inbetalningar till fonden som överstiger de utbetalning till pensionssystemet Ratinginstitutet lämnar ett omdöme som anger en obligations kreditrisk där som prognostiserats.Fonden kan därmed möta de prognostiserade kraven på högsta kreditrating är AAA. Fonden har ett begränsat innehav i obligationer utbetalning till pensionssystemet. med rating BBB, 10 259 mkr, och innehav med lägre rating än investment grade, <BBB, i investeringar i high yield, 10 773 mkr. Se tabell nedan. Den sammantagna bedömningen är att fondens innehav i obligationer har en låg kreditrisk.

Kreditrisk, per 31 december

AAA AA A BBB <BBB Total balans mkr Rating mkr (1) 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 2018 2017 Nominellt stat 18 372 14 434 17 394 20 817 5 602 378 2 482 9 419 0 0 43 850 45 048 Nominellt kredit 9 656 11 629 5 246 6 002 6 834 8 168 7 777 9 278 10 773 15 369 40 286 50 446 Realt 15 434 9 902 16 702 9 662 383 352 0 3 254 0 0 32 518 23 170 Totalt 43 461 35 965 39 341 36 481 12 820 8 898 10 259 21 951 10 773 15 369 116 654 118 664 (1) Redovisning av räntebärande värdepappers kreditrisk utifrån ratingbetyg utgivna av välrenommerade ratinginstitut.

Copyright © 2018, S&P Global Market Intelligence Disclaimer Notice: Reproduction of any information, data or material, including ratings (“Content”) in any form is prohibited except with the prior written permission of the relevant party. Such party, its affiliates and suppliers (“Content Providers”) do not guarantee the accuracy, adequacy, completeness, timeliness or availability of any Content and are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, or for the results obtained from the use of such Content. In no event shall Content Providers be liable for any damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including lost income or lost profit and opportunity costs) in connection with any use of the Content. A reference to a particular investment or security, a rating or any observation concerning an investment that is part of the Content is not a recommendation to buy, sell or hold such investment or security, does not address the suitability of an investment or security and should not be relied on as investment advice. Credit ratings are statements of opinions and are not statements of fact.

Första AP-fondens årsredovisning 2018 41

Bilaga 3

Not 19 Finansiella tillgångar och skulder som nettas eller lyder under kvittningsavtal Relaterade belopp som inte kan nettas Nettade Nettobelopp Summa i belopp i i balans- Ramavtal om Säkerheter balans- Mkr, 2018-12-31 Bruttobelopp balansräkning räkningen kvittning erhållna Nettobelopp Övrigt (1) räkningen Ej likviderade tillgångar 1 1 1 961 1 961 Derivat 3 733 1 434 929 1 371 2 3 735 Summa tillgångar 1 0 3 734 1 434 929 1371 1 963 5 696

Skulder Ej likviderade skulder 1 1 367 367 Derivat 1 434 1434 16 16 1 450 Summa skulder 1 0 1 435 1434 0 16 383 1 817

Relaterade belopp som inte kan nettas Nettade Nettobelopp Summa i belopp i i balans- Ramavtal om Säkerheter balans- Mkr, 2017-12-31 Bruttobelopp balansräkning räkningen kvittning erhållna Nettobelopp Övrigt (1) räkningen Ej likviderade tillgångar 22 22 0 - - - 483 483 Derivat - - 2 753 638 1217 898 - 2 753 Summa tillgångar 22 22 2 753 638 1217 898 483 3 236

Skulder Ej likviderade skulder 22 22 0 0 0 0 896 896 Derivat - - 638 638 0 0 7 645 Summa skulder 22 22 638 638 0 0 903 1 541 (1) Övriga instrument i balansräkningen som ej lyder under kvittningsavtal. Tabellen ovan visar finansiella tillgångar och skulder som presenteras netto i balansräkningen eller som har rättigheter förknippade med rättsligt bindande ramavtal om kvittning eller liknande avtal.Finansiella tillgångar och skulder nettoredovisas i balansräkningen när fonden har en legal rätt att netta under normala affärsförhållanden och i händelse av insolvens, och om det finns en avsikt att erlägga likvid netto eller realisera tillgången och erlägga likvid för skulden samtidigt. Finansiella tillgångar och skulder som lyder under rättsligt bindande ramavtal om kvittning eller liknande avtal som inte presenteras netto i balansräkningen är arrangemang som vanligtvis träder i laga kraft i händelse av insolvens men inte under normala affärsförhållanden eller arrangemang där fonden inte har intentionen att avveckla positionerna samtidigt.

42 Första AP-fondens årsredovisning 2018

Bilaga 3

Not 20 Närstående

I tabellen redovisas Första AP-fondens transaktioner, utestående mellanhavanden samt åtaganden med närstående i enlighet med definitioner i IAS 24. Som närstående till Första AP-fonden betraktas dotter- och intressebolag där fondens ägarandel uppgår till minst 20 % samt fondens styrelseledamöter och ledningsgrupp. Avseende löner och ersättningar till styrelseledamöter och ledningsgrupp, se not 5.

Motpart, samt ägarandel 18-12-31 17-12-31 AROS Bostadsutveckling 29 % Ränteintäkter - - Ägarlån - - Aktieägartillskott under året 106 78 Investeringsåtagande 400 400

Chapone S.à.r.l 100 % Ränteintäkter 39 57 Ägarlån 1 022 1 066 Aktieägartillskott under året /återbetalt -168 - Investeringsåtagande 2 771 2 458

Secore AB, 50 % Ränteintäkter - Ägarlån - Aktieägartillskott under året 28 364 Investeringsåtagande 608 636

Vasakronan Holding AB, 25 % Lokalhyror (1) 11 11 Ränteintäkter - 9 Ägarlån - - Aktieägartillskott under året - - Åtagande om att på Vasakronans begäran köpa företagscertifikat i bolaget med upp till ett vid var tid högsta sammanlagda likvidbelopp om: 4 500 4 500

Willhem AB, 100 % Ränteintäkter - 16 Ägarlån - - Aktieägartillskott under året -1 - Åtagande om att på Willhems begäran köpa företagscertifikat i bolaget med upp till ett vid var tid högsta sammanlagda likvidbelopp om: 6 000 5 500

ASE Holdings Ltd, 38 % Ränteintäkter 22 27 Ägarlån 226 222 Aktieägartillskott under året /återbetalat -219 0

ASE Holdings III S.à.r.l, 32 % Ränteintäkter 7 3 Ägarlån 112 57 Aktieägartillskott under året 56 57

Första AP-fondens årsredovisning 2018 43

Bilaga 3

Motpart, samt ägarandel 18-12-31 17-12-31

Jutas Invest Finland OY, 100 % Ränteintäkter 22 12 Ägarlån 321 289 Aktieägartillskott under året 164 99

First Australian Farmland Pty Ltd, 100 % Ränteintäkter 34 32 Ägarlån 458 435 Aktieägartillskott under året - -

OMERS Farmoor 3 Holdings B.V. 100 % Ränteintäkter - - Ägarlån - - Aktieägartillskott under året 1 313 1 272 (1) Första AP-fonden hyr kontorslokaler av Vasakronan till marknadsmässiga villkor.

44 Första AP-fondens årsredovisning 2018

Bilaga 3 Styrelsens försäkran Härmed försäkras att, såvitt vi känner till, årsredovisningen är upprättad i överensstämmelse med god redovisningssed och de av AP-fonderna gemensamt utarbetade redovisnings- och värderingsprinciperna samt att lämnade uppgifter stämmer med faktiska förhållanden och att ingenting av väsentlig betydelse är utelämnat som skulle kunna påverka den bild av fonden som skapats av årsredovisningen.

Stockholm den 21 februari 2019

Urban Karlström Annika Sundén Ordförande Vice ordförande Göran Arrius Kent Eriksson Urban Hansson Brusewitz Anna Hesselman Åsa-Pia Järliden Bergström Anders Henriksson Eva Redhe

Vår revisionsberättelse har lämnats den 21 februari 2019

Peter Nilsson Helena Kaiser de Carolis Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor Förordnad av Regeringen Förordnad av Regeringen

Första AP-fondens årsredovisning 2018 45

Bilaga 3

Revisionsberättelse

För Första AP-fonden, org.nr 802005-7538 de ekonomiska beslut som användare fattar med grund i årsredovisningen. Som del av en revision enligt ISA använder vi professionellt omdöme och Rapport om årsredovisningen har en professionellt skeptisk inställning under hela revisionen. Dessutom utför vi följande moment:

Uttalanden

Vi har utfört en revision av årsredovisningen för Första AP-fonden för år • Vi identifierar och bedömer riskerna för väsentliga felaktigheter i årsredovis- 2018. Fondens årsredovisning ingår på sidorna 24–44 i detta dokument. ningen, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel, utformar och utför Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats i enlighet med Lag granskningsåtgärder bland annat utifrån dessa risker och inhämtar revisions- (2000:192) om allmänna pensionsfonder (AP-fonder) och ger en i alla väsentliga bevis som är tillräckliga och ändamålsenliga för att utgöra en grund för våra avseenden rättvisande bild av Första AP-fondens finansiella ställning per den uttalanden. Risken för att inte upptäcka en väsentlig felaktighet till följd av 31 december 2018 och av dess finansiella resultat för året enligt lagen oegentligheter är högre än för en väsentlig felaktighet som beror på fel, efterom allmänna pensionsfonder. som oegentligheter kan innefatta agerande i maskopi, förfalskning, avsiktliga Förvaltningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens övriga delar. utelämnanden, felaktig information eller åsidosättande av intern kontroll. Vi tillstyrker därför att resultaträkningen och balansräkningen fastställes. • Vi skaffar oss en förståelse av den del av fondens interna kontroll som Grund för uttalanden har betydelse för vår revision för att utforma granskningsåtgärder som Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing (ISA) är lämpliga med hänsyn till omständigheterna, men inte för att uttala och god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt dessa standarder beskrivs oss om effektiviteten i den interna kontrollen. närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till Första AP-fonden enligt god revisorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt • Vi utvärderar lämpligheten i de redovisningsprinciper som används och yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. rimligheten i styrelsens och verkställande direktörens uppskattningar Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamåls- i redovisningen och tillhörande upplysningar. enliga som grund för våra uttalanden. • Vi prövar lämpligheten i att styrelsen och verkställande direktören använ- Annan information än årsredovisningen der antagandet om fortsatt drift vid upprättandet av årsredovisningen. Detta dokument innehåller även annan information än årsredovisningen Vi prövar, med grund i de inhämtade revisionsbevisen, om huruvida det och denna återfinns på sidorna 2–23 samt 48–53. Det är styrelsen och den finns någon väsentlig osäkerhetsfaktor som avser sådana händelser eller verk ställande direktören som har ansvaret för denna andra information. förhållanden som kan leda till betydande tvivel om fondens förmåga att Vårt uttalande avseende årsredovisningen omfattar inte denna information fortsätta verksamheten. Om vi drar slutsatsen att det finns en väsentlig och vi gör inget uttalande med bestyrkande avseende denna andra information. osäkerhetsfaktor, måste vi i revisionsberättelsen fästa uppmärksamheten I samband med vår revision av årsredovisningen är det vårt ansvar att på upplysningarna i årsredovisningen om den väsentliga osäkerhetsfaktorn läsa den information som identifieras ovan och överväga om informationen i eller, om sådana upplysningar är otillräckliga, modifiera uttalandet om årsväsentlig utsträckning är oförenlig med årsredovisningen. Vid denna genom- redovisningen. Våra slutsatser baseras på de revisionsbevis som inhämtas gång beaktar vi även den kunskap vi i övrigt inhämtat under revisionen samt fram till datumet för revisionsberättelsen. Dock kan framtida händelser eller bedömer om informationen i övrigt verkar innehålla väsentliga felaktigheter. förhållanden göra att fonden inte längre kan fortsätta verksamheten. Om vi, baserat på det arbete som har utförts avseende denna information, drar slutsatsen att den andra informationen innehåller en väsentlig felaktighet, • Vi utvärderar den övergripande presentationen, strukturen och innehållet är vi skyldiga att rapportera detta. Vi har inget att rapportera i det avseendet. i årsredovisningen, däribland upplysningarna, och om årsredovisningen återger de underliggande transaktionerna och händelserna på ett sätt Styrelsens och verkställande direktörens ansvar som ger en rättvisande bild. Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för att årsredovisningen upprättas och att den ger en rättvisande bild enligt lagen om Vi måste informera styrelsen om bland annat revisionens planerade omallmänna pensionsfonder. Styrelsen och verkställande direktören ansvarar fattning och inriktning samt tidpunkten för den. Vi måste också informera även för den interna kontroll som de bedömer är nödvändig för att upprätta om betydelsefulla iakttagelser under revisionen, däribland de eventuella en årsredovisning som inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig betydande brister i den interna kontrollen som vi identifierat. dessa beror på oegentligheter eller på fel. Vid upprättandet av årsredovisningen ansvarar styrelsen och verkställande Rapport om andra krav enligt lagar och andra författningar direktören för bedömningen av fondens förmåga att fortsätta verksamheten. De upplyser, när så är tillämpligt, om förhållanden som kan påverka förmågan Uttalanden att fortsätta verksamheten och att använda antagandet om fortsatt drift. Utöver vår revision av årsredovisningen har vi även granskat inventeringen Antagandet om fortsatt drift tillämpas dock inte om styrelsen och verk- av de tillgångar som Första AP-fonden förvaltar. Vi har även granskat om det ställande direktören avser att likvidera fonden, upphöra med verksamheten finns någon anmärkning i övrigt mot styrelsens och verkställande direktörens eller inte har något realistiskt alternativ till att göra något av detta. förvaltning av Första AP-fonden för 2018. Revisionen har inte givit anledning till anmärkning beträffande inven- Revisorns ansvar teringen av tillgångarna eller i övrigt avseende förvaltningen. Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida årsredovisningen som helhet inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa Grund för uttalanden beror på oegentligheter eller på fel, och att lämna en revisionsberättelse som Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt innehåller våra uttalanden. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men denna beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende är ingen garanti för att en revision som utförs enligt ISA och god revisionssed i förhållande till Första AP-fonden enligt god revisorssed i Sverige och har i Sverige alltid kommer att upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. finns. Felaktigheter kan uppstå på grund av oegentligheter eller fel och anses Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamålsvara väsentliga om de enskilt eller tillsammans rimligen kan förväntas påverka enliga som grund för mina våra uttalanden.

46 Första AP-fondens årsredovisning 2018

Bilaga 3

Styrelsens och verkställande direktörens ansvar

Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för räkenskapshandlingarna samt för förvaltningen av fondens tillgångar enligt lagen om allmänna pensionsfonder. Styrelsen ansvarar för Första AP-fonden organisation och förvaltningen av Första AP-fonden angelägenheter. Detta innefattar bland annat att fortlöpande bedöma Första AP-fondens ekonomiska situation och att tillse att Första AP-fondens organisation är utformad så att bokföringen, medelsförvaltningen och Första AP-fondens ekonomiska angelägenheter i övrigt kontrolleras på ett betryggande sätt. Den verkställande direktören ska sköta den löpande förvaltningen enligt styrelsens riktlinjer och anvisningar och bland annat vidta de åtgärder som är nödvändiga för att Första AP-fondens bokföring ska fullgöras i överensstämmelse med lag och för att medelsförvaltningen ska skötas på ett betryggande sätt.

Revisorns ansvar

Vårt mål beträffande revisionen av förvaltningen, och därmed vårt uttalande om förvaltningen, är att inhämta revisionsbevis för att med en rimlig grad av säkerhet kunna bedöma om det finns någon anmärkning mot styrelsens och verkställande direktörens förvaltning för Första AP-fonden för räkenskapsåret 2018. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men ingen garanti för att en revision som utförs enligt god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka åtgärder eller försummelser som kan föranleda anmärkning. Som en del av en revision enligt god revisionssed i Sverige använder vi professionellt omdöme och har en professionellt skeptisk inställning under hela revisionen. Granskningen av förvaltningen grundar sig främst på revisionen av räkenskaperna. Vilka tillkommande granskningsåtgärder som utförs baseras på vår professionella bedömning med utgångspunkt i risk och väsentlighet. Det innebär att vi fokuserar granskningen på sådana åtgärder, områden och förhållanden som är väsentliga för verksamheten och där avsteg och överträdelser skulle ha särskild betydelse för Första AP-fondens situation. Vi går igenom och prövar fattade beslut, beslutsunderlag, vidtagna åtgärder och andra förhållanden som är relevanta för vårt uttalande om förvaltningen.

Stockholm den 21 februari 2019

Peter Nilsson Auktoriserad revisor Förordnad av Regeringen

Helena Kaiser de Carolis Auktoriserad revisor Förordnad av Regeringen

Första AP-fondens årsredovisning 2018 47

Bilaga 4

ÖVERBLICK ÅRET I KORTHET

Året i korthet

Resultatet för 2018 var negativt och uppgick till –4,3 mdkr och speglar framförallt en negativ

börsutveckling på världens aktiemarknader men också goda resultat inom onoterade

­tillgångar. Fonden överträffar dock sitt lång­siktiga avkastningsantagande på 4,5 procent.

De senaste fem åren har fondens genomsnittliga årliga reala avkastning uppgått till

5,8 procent och de senaste tio åren har avkastningen varit 7,7 procent.

Fondkapitalet Resultat

Fondkapitalet uppgick till 334,8 334,8 (345,9) mdkr Årets resultat uppgick till –4,3

–4,3 (28,8) mdkr.

den 31 december 2018.

2

Kostnader Nettoutflöde till pensionssystemet

Rörelsens kostnader, uttryckt som Netto­utflöde till ­pensionssystemet på 0,06 –6,8 förvaltningskostnadsandel, var fortsatt låga –6,8 (–7,4) mdkr. och uppgick till 0,06 (0,06) procent. 0,06 (0,06) procent.

Relativ avkastning Total avkastning

Den relativa avkastningen för fondens totala Avkastningen på den totala portföljen uppgick till –0,2 –1,3 portfölj, exklusive alternativa investeringar och –1,3 (9,0) procent , inklusive provisionskostnader kostnader, uppgick till –0,2 (0,1) procent. och rörelsens kostnader. Exklusive dessa kostnader avkastade portföljen –1,2 (9,1) procent .

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

RÄKENSKAPER OCH NOTER RESULTATRÄKNING

Resultaträkning

Belopp i mnkr Not Jan–dec 2018 Jan–dec 2017

Rörelsens intäkter

Räntenetto 1 3 536 3 182 Erhållna utdelningar 5 931 5 898 Nettoresultat, noterade aktier och andelar 2 –17 029 22 967 Nettoresultat, onoterade aktier och andelar 3 5 637 4 283 Nettoresultat, räntebärande tillgångar –2 532 1 249 Nettoresultat, derivatinstrument –3 722 –1 825 Nettoresultat, valutakursförändringar 4 348 –6 471 Provisionskostnader, netto 4 –280 –281

Summa rörelsens intäkter –4 111 29 002

Rörelsens kostnader

Personalkostnader 5 –127 –134 Övriga administrationskostnader 6 –92 –84

Summa rörelsens kostnader –219 –218

ÅRETS RESULTAT –4 330 28 784

80

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

RÄKENSKAPER OCH NOTER BALANSRÄKNING

Balansräkning

Belopp i mnkr Not 2018-12-31 2017-12-31

TILLGÅNGAR

Aktier och andelar Noterade 7 135 984 155 585 Onoterade 8 65 000 55 483 Obligationer och andra räntebärande tillgångar 9 127 416 129 978 Derivatinstrument 10 2 891 2 647 Kassa och bankmedel 3 070 2 810 Övriga tillgångar 11 373 267 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 12 1 764 1 763

SUMMA TILLGÅNGAR 336 498 348 533

FONDKAPITAL OCH SKULDER

Skulder

Derivatinstrument 10 599 1 490 Övriga skulder 13 341 511 Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader 14 730 601

Summa skulder 1 670 2 602

Fondkapital 15 Ingående fondkapital 345 931 324 522 81 Nettobetalningar mot pensionssystemet –6 773 –7 375 Årets resultat –4 330 28 784

Summa fondkapital 334 828 345 931

SUMMA FONDKAPITAL OCH SKULDER 336 498 348 533

Ställda panter och eventualförpliktelser 16 Övriga ställda panter och eventualförpliktelser 2 421 4 904 Åtaganden 25 831 25 785

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

RÄKENSKAPER OCH NOTER REDOVISNINGS- OCH VÄRDERINGSPRINCIPER

Redovisnings- och värderingsprinciper

Enligt lagen (2000:192) om allmänna pensionsfonder ska årsredo- värde bestäms enligt samma metoder som tillämpas för onoterade visningen upprättas med tillämpning av god redovisningssed, aktier och andelar. Krav på att upprätta koncernredovisning förevarvid de tillgångar som fondmedlen placerats i ska upptas till ligger inte. Lån till dotter- respektive intressebolag som avses hålmarknadsvärdet. Med denna utgångspunkt har Första till Fjärde las till förfall värderas till verkligt värde via Fair value option i IFRS 9. AP-fonderna utarbetat gemensamma redovisnings- och värde- Hela värdeförändringen redovisas dock som del av aktieinnehavet ringsprinciper vilka har tillämpats och sammanfattas nedan. på raden Nettoresultat, onoterade aktier och andelar. Fondernas redovisnings- och värderingsprinciper anpassas successivt till den internationella redovisningsstandarden, IFRS. Värdering­av­finansiella­instrument Eftersom IFRS är under omarbetning, har anpassningen hittills Fondens samtliga placeringar värderas till verkligt värde varvid inriktats mot informationskrav enligt IFRS 7 och IFRS 13. En full- såväl realiserade som orealiserade värdeförändringar redovisas i ständig anpassning till IFRS skulle inte väsentligt påverka redovisat resultaträkningen. I raderna Nettoresultat per tillgångsslag ingår resultat­och­kapital.­Andra­AP-fonden­uppfyller­kraven­för­att­defi - således såväl realiserade som orealiserade resultat. Eget kapitalnieras som ett investmentföretag enligt IFRS 10. Mot nu gällande instrument innehas för handel och värderas därför till verkligt IFRS­är­enda­större­skillnaden­att­kassaflödesanalys­inte­upprättas.­ värde över resultaträkningen. Skuldinstrument innehas för handel och värderas därför till verkligt värde över resultaträkningen. Lån Affärsdagsredovisning till dotter- respektive intressebolag avses att hållas till förfall, men Transaktioner i värdepapper och derivatinstrument på penning- här utnyttjas fair value-option för att lagen om allmänna pensionsoch obligationsmarknaden, aktiemarknaden och valutamarknaden fonders krav på värdering till verkligt värde ska uppfyllas. I de fall redovisas­i­balansräkningen­per­affärsdagen,­det­vill­säga­vid­den­ hänvisning nedan sker till vald indexleverantör, se sidan 19 för 82 tidpunkt då de väsentliga rättigheterna och därmed riskerna över- information kring aktuella index. AP-fonderna följer alla sina tillgår mellan parterna. Fordran på eller skulden till motparten mellan gångar utifrån verkligt värde. Nedan beskrivs hur verkligt värde affärsdag­och­likviddag­redovisas­under­övriga­tillgångar­respek - fastställs för fondens olika placeringar. tive övriga skulder. Övriga transaktioner, framförallt transaktioner avseende onoterade aktier, redovisas i balansräkningen per likvid- Noterade aktier och andelar dagen, vilket överensstämmer med marknadspraxis. För aktier och andelar, som är upptagna till handel vid en reglerad marknad eller handelsplattform, bestäms verkligt värde utifrån balans- Nettoredovisning dagens­officiella­marknadsnotering­enligt­fondens­valda­indexleveran - Finansiella tillgångar och skulder nettoredovisas i balansräkningen tör, oftast genomsnittskurs. Innehav som inte ingår i index värderas till när­det­finns­en­legal­rättighet­att­nettoredovisa­transaktioner­och­ noterade priser observerbara på en aktiv marknad. Erlagda courtagedet­finns­en­avsikt­att­erlägga­likvid­netto­eller­­realisera­tillgången­ kostnader resultatförs under Nettoresultat noterade aktier. och erlägga likvid för skulden samtidigt. Onoterade aktier och andelar Omräkning av utländsk valuta För aktier och andelar som inte är upptagna till handel vid en Transaktioner i utländsk valuta omräknas till svenska kronor med reglerad marknad eller handelsplattform, bestäms verkligt värde den valutakurs som gäller på transaktionsdagen. På balansdagen baserat på värdering erhållen från motparten eller annan extern räknas tillgångar och skulder i utländsk valuta om till svenska kro- part. Värderingen uppdateras då ny värdering erhållits och justeras nor till balansdagens valutakurser. Värdeförändringar på tillgångar för­eventuella­kassaflöden­fram­till­bokslutstillfället.­I­de­fall­fonden­ och skulder i utländsk valuta uppdelas i en del som är hänförlig till på goda grunder bedömer att värderingen är felaktig sker en värdeförändringen av tillgången eller skulden i lokal valuta och en justering av erhållen värdering. del som är orsakad av valutakursförändringen. Valutakursresultat Värderingen avseende onoterade andelar följer IPEV:s (Internasom uppstår vid förändring av valutakurs redovisas i resultaträk- tional Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines) ningen på raden Nettoresultat, valutakursförändringar. principer eller likvärdiga värderingsprinciper och ska i första hand vara baserat på transaktioner med tredje part, men även andra Aktier i dotterföretag/intresseföretag värderingsmetoder kan användas. Enligt lagen om allmänna pensionsfonder upptas både aktier i och Värdering avseende onoterade fastighetsaktier baseras på en lån till dotterföretag/intresseföretag till verkligt värde. Verkligt värdering enligt substansvärdemetoden i den mån aktien inte varit

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

föremål för transaktioner på en andrahandsmarknad. Innehav i Värdepapperslån onoterade fastighetsföretag värderas med beaktande av upp- Utlånade värdepapper redovisas i balansräkningen till verkligt skjutna skatteskulder till det värde som används vid fastighets- värde medan erhållen ersättning för utlåningen redovisas som räntetransaktioner, vilket skiljer sig mot den värdering som sker intäkt i resultaträkningen. Erhållna säkerheter för utlånade värdei redovisningen hos fastighetsföretagen. papper kan bestå av värdepapper och/eller kontanter. I de fall Andra AP-fonden har rätt att förfoga över erhållen kontantsäkerhet Obligationer och andra räntebärande tillgångar redovisas denna i balansräkningen som en tillgång och en motsva- För obligationer och andra räntebärande tillgångar bestäms verk- rande skuld. I de fall fonden inte förfogar över säkerheten redoviligt­värde­utifrån­balansdagens­officiella­marknadsnotering­(oftast­ sas den erhållna säkerheten inte i balansräkningen utan anges köpkurs) enligt fondens valda indexleverantör. Innehav som inte separat i not under rubriken ”Ställda panter och eventualförpliktelser”. ingår i index värderas till noterade priser observerbara på en aktiv Under denna rubrik redovisas även värdet av utlånade värdemarknad. I de fall instrumenten inte handlas på en aktiv marknad papper samt säkerheter för dessa. och­tillförlitliga­marknadspriser­inte­finns­att­tillgå,­värderas­instru mentet med hjälp av allmänt vedertagna värderingsmodeller som Poster som redovisas direkt mot fondkapitalet innebär­att­kassaflöden­diskonteras­till­relevant­värderingskurva.­ In- och utbetalningar som har skett mot pensions systemet Som­ränteintäkt­redovisas­ränta­beräknad­enligt­effektivränte - ­redovisas­direkt­mot­fondkapitalet. metoden­baserat­på­upplupet­anskaffningsvärde.­Det­upplupna­ anskaffningsvärdet­är­det­diskonterade­nuvärdet­av­framtida­betal - Provisionskostnader ningar,­där­diskonteringsräntan­utgörs­av­den­effektiva­räntan­vid­ Provisionskostnader redovisas i resultaträkningen som en avdragspost anskaffningstidpunkten.­Detta­innebär­att­förvärvade­över-­och­ under Rörelsens intäkter. De utgörs av externa kostnader för förvalt- 83 undervärden periodiseras under återstående löptid eller till nästa ningstjänster, såsom depåbanksarvoden och fasta arvoden till externa räntejusteringstillfälle och ingår i redovisad ränte i ntäkt. Värdeför- förvaltare samt fasta avgifter för noterade fonder. Prestationsbaserade ändringar till följd av ränteförändringar redovisas under Netto- arvoden, som utgår när förvaltare uppnår en avkastning utöver överresultat räntebärande tillgångar, medan värdeförändringar till följd enskommen nivå där vinstdelning tillämpas, redovisas som avgående av valutakursförändringar redovisas under Nettoresultat valuta- post under nettoresultat för aktuellt tillgångsslag i resultaträkningen. kursförändringar. Förvaltararvoden för onoterade aktier och andelar, för vilka återbetalning medges före vinstdelning och där återbetalning bedöms Derivatinstrument som­sannolik,­redovisas­som­anskaffningskostnad­och­kommer­där - För derivatinstrument bestäms verkligt värde baserat på noteringar med ingå i det orealiserade resultatet. I övriga fall redovisas de som vid årets slut. I de fall instrumenten inte handlas på en aktiv mark- provisionskostnader. nad­och­tillförlitliga­marknadspriser­inte­finns­att­tillgå,­värderas­ instrumentet med hjälp av allmänt vedertagna värderingsmodeller Rörelsens kostnader där indata utgörs av observerbara marknadsdata. Samtliga förvaltningskostnader, exklusive courtage, arvoden till Derivatkontrakt med positivt verkligt värde per balansdagen externa förvaltare och depåbanksarvoden, redovisas under Rörelredovisas som tillgångar medan kontrakt med negativt verkligt sens kostnader. Investeringar i inventarier samt egenutvecklad och värde redovisas som skulder. Värdeförändringar till följd av valuta- förvärvad programvara kostnadsförs i normalfallet löpande. kursförändringar redovisas i resultaträkningen under Netto resultat valutakursförändringar medan övriga värdeförändringar redovisas Skatter som Nettoresultat derivatinstrument. Andra AP-fonden är befriad från all inkomstskatt vid placeringar i Sverige. Skatt på utdelningar och kupongskatter som påförs i vissa Återköpstransaktioner länder nettoredovisas i resultaträkningen under respektive intäktsslag. Vid äkta återköpstransaktion, så kallad repa, redovisas såld tillgång Fonden är från och med 2012 registrerad till mervärdesskatt och fortsatt i balansräkningen och erhållen likvid redovisas som skuld. därmed skattskyldig till mervärdesskatt för förvärv från utlandet. Det sålda värdepappret redovisas som ställd pant inom linjen i Fonden har inte rätt att återfå betald mervärdesskatt. Kostnadsförd balansräkningen. Skillnaden mellan likvid i avistaledet och terminsle- mervärdesskatt inkluderas i respektive kostnadspost. det periodiseras över löptiden och redovisas som ränta. Belopp i miljoner kronor (mnkr), där inget annat anges.

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

RÄKENSKAPER OCH NOTER NOTER

Noter till resultat- och balansräkningarna

1 3

Räntenetto Nettoresultat, onoterade aktier och andelar

Belopp i mnkr Jan–dec 2018 Jan–dec 2017 Belopp i mnkr Jan–dec 2018 Jan–dec 2017

Ränteintäkter Realisationsresultat 1 882 2 097 Obligationer och andra Orealiserade värdeförändringar 3 755 2 186 räntebärande tillgångar 3 511 3 097 Nettoresultat, onoterade aktier Övriga ränteintäkter 55 116 och andelar 5 637 4 283

Summa ränteintäkter 3 566 3 213

Redovisning av externa förvaltarvoden till onoterade tillgångar sker enligt Räntekostnader två olika principer beroende på om underliggande förvaltningsavtal med- Övriga räntekostnader –30 –31 ger återbetalning före vinstdelning i samband med framtida vinstgivande Summa räntekostnader –30 –31 avyttringar eller ej. I fall där avtalen medger sådan återbetalning redo- Räntenetto 3 536 3 182 visas­erlagda­arvoden­som­en­del­av­tillgångens­anskaffningsvärde­och­ belastar därmed orealiserat nettoresultat för onoterade tillgångar. Åter- Med anledning av införandet den 1 januari 2018 av IFRS 9 och förändringar betalt förvaltararvode påverkar följaktligen orealiserat resultat positivt. i IAS 1 redovisas inte längre derivatinstrumentens räntekomponenter på I fall där avtalet inte medger återbetalning, kostnadsförs erlagt arvode raden Räntenetto, utan i stället på raden Nettoresultat derivatinstrument. direkt under Provisionskostnader. För­att­underlätta­jämförelse­med­föregående­år­har­jämförelsesiffrorna­ Under året har totalt 260 (264) mnkr erlagts i förvaltararvoden avsejusterats på motsvarande sätt och skiljer sig därför från vad som redovisa- ende onoterade tillgångar, varav 256 (261) mnkr medger återbetalning des i föregående års årsredovisning. enligt ovanstående princip. Under året har även 320 (209) mnkr återbetalts och det orealiserade resultatet för onoterade aktier och andelar har därmed netto påverkats med 64 ( –52) mnkr. Erlagda arvoden, där avtal ej 84 medger återbetalning, uppgick till 4 (3) mnkr och redovisas som provi-

2

sionskostnader, se not 4, Provisionskostnader, nedan. Nettoresultat, noterade aktier och andelar

Belopp i mnkr Jan–dec 2018 Jan–dec 2017

4

Resultat noterade aktier och andelar –16 940 23 043 Provisionskostnader, netto avdrag courtage –89 –76 Nettoresultat, noterade aktier Belopp i mnkr Jan–dec 2018 Jan–dec 2017

och andelar –17 029 22 967

Externa förvaltararvoden, noterade tillgångar 232 238 Externa förvaltararvoden, onoterade tillgångar 4 3 Övriga provisionskostnader inklusive depåbankskostnader 44 40

Summa provisionskostnader 280 281

I Provisionskostnader ingår ej prestationsbaserade kostnader. Prestationsbaserade kostnader har under året uppgått till 80 (215) mnkr och reducerar nettoresultatet för respektive tillgångsslag.

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

forts. not 4

EXTERNA FÖRVALTNINGSMANDAT DEN 31 DECEMBER 2018, MNKR

Extern Marknadsvärde % av förvaltnings- Mandat Genomsnittligt förvaltat kapital 2018 2018-12-31* fond kapital kostnad

Externa diskretionära förvaltningsmandat

Aktiemandat Aktiv förvaltning MFS Globala aktier 6 057 4 713 APS Kinesiska A-aktier 2 868 2 295 Cephei Kinesiska A-aktier 2 670 2 147 UBS Kinesiska A-aktier 2 677 2 196

Totalt externa diskretionära förvaltningsmandat 14 272 11 351 3 87

Investeringar i noterade externa fonder

Aktiefonder 11 174 9 220 Räntefonder 13 564 13 407

Totalt investeringar i noterade externa fonder 24 738 22 627 7 145

Investeringar i onoterade riskkapitalfonder

och fastighetsfonder 22 753 24 076 7 4 85

SUMMA EXTERNT FÖRVALTAT KAPITAL

OCH FÖRVALTNINGSKOSTNADER 61 763 58 054 17 236

* Marknadsvärde inklusive allokerad likviditet, derivat och upplupna räntor.

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

RÄKENSKAPER OCH NOTER NOTER

5

Personal

2018 2017 Antal anställda Totalt Män Kvinnor Totalt Män Kvinnor

Medelantal anställda 65 42 23 66 43 23 Antal anställda den 31 december 70 45 25 67 44 23 Antal personer i ledningsgruppen den 31 december 6 4 2 6 4 2

Sociala Löner och Rörlig Pensions- Varav kostnader inkl. Personalkostnader i tkr, 2018 arvoden ersättning kostnader löneväxling särskild löneskatt Summa

Styrelseordförande 115 – – – 37 152 VD 3 899 – 1 490 254 1 605 6 994 Styrelsen exklusive ordförande 504 – – – 146 650

Ledningsgruppen exkl. VD

Kapitalförvaltningschef 2 797 – 1 029 444 1 136 4 962 Chef­Affärsstöd 1 750 – 859 – 759 3 368 Chefsjurist 2 291 – 687 102 932 3 910 Chef Kommunikation & HR 1 918 – 689 127 789 3 396 Chef Risk och Avkastningsanalys 1 796 – 646 51 721 3 163

Övriga anställda 53 158 – 22 158 21 647 96 963 Summa 68 228 – 27 558 27 772 123 558

Övriga personalkostnader 3 642

86 Summa personalkostnader 127 200

Sociala Löner och Rörlig Pensions- Varav kostnader inkl. Personalkostnader i tkr, 2017 arvoden ersättning kostnader löneväxling särskild löneskatt Summa

Styrelseordförande 115 – – – 37 152 VD 3 739 – 1 454 254 1 546 6 739 Styrelsen exklusive ordförande 506 – – – 132 638

Ledningsgruppen exkl. VD

Kapitalförvaltningschef 2 912 – 984 381 1 175 5 071 Chef­Affärsstöd 1 685 – 774 – 717 3 176 Chefsjurist 2 254 – 675 102 920 3 849 Chef Kommunikation & HR 1 771 – 679 127 608 3 058 Chef Risk och Avkastningsanalys 1 720 – 595 44 685 3 000

Övriga anställda 54 201 5 603 21 202 23 591 104 597

Summa 68 903 5 603 26 363 29 411 130 280

Övriga personalkostnader 3 858

Summa personalkostnader 134 138

Styrelse Styrelseledamöters­övriga­styrelseuppdrag

Arvoden och andra ersättningar till styrelseledamöterna bestäms av reger- Se sidan 106. ingen. Ersättningen uppgår per år till 100 000 kronor för ordföranden, 75 000 kronor för vice ordföranden och 50 000 kronor till övriga ledamö- VD ter. Regeringen har fattat beslut om att ersättning kan utgå med samman- I VD:s anställningsavtal förbinder sig fonden att betala premier för tjänstelagt 100 000 kronor för kommittéarbete. Inga arvoden har utgått för styrel- pensions- och sjukförsäkring med pensionsålder 65 med en årlig premie semedlemmars arbete i Ersättningskommittén. För arbete i Riskkommittén motsvarande 30 procent av bruttolönen. Vid uppsägning från fondens sida har utgått ersättning med 30 000 kronor till ordföranden och 25 000 kro- äger VD rätt till avgångsvederlag, motsvarande 18 månadslöner utöver lön nor till ledamot. För arbete i Revisionskommittén har utgått ersättning med under uppsägningstiden om sex månader, reducerat med inkomst från ny 20 000 kronor till ordföranden och 15 000 kronor till ledamot. anställning. Avgångsvederlaget beräknas på den kontanta månadslönen vid uppsägningstidens utgång. Erhållna förmåner för VD uppgår till 8 (7) tkr.

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

6

Ledningsgrupp

Utöver lön, andra ersättningar och pension har ledningsgruppen erhållit Övriga administrationskostnader förmåner enligt följande särredovisning: Kapitalförvaltningschef 24 (66) tkr, Chef­Affärsstöd 1 (0) tkr, Chefsjurist 1 (1) tkr, Chef Kommunikation & HR 0 (0) Belopp i mnkr Jan–dec 2018 Jan–dec 2017 tkr, Chef Risk och Avkastningsanalys 3 (1) tkr. Medlemmar i ledningsgrup- Lokalkostnader 6 6 pen omfattas ej av programmet för prestationsbaserad rörlig ersättning. Informations- och IT-kostnader 61 58 För ledande befattningshavare gäller pensionsavtalet mellan BAO och Köpta tjänster 12 10 JUSEK/CR/CF (SACO). Regeringens riktlinjer anger 6 månaders uppsäg- Övriga kostnader 13 10 ningstid med 18 månaders avgångsvederlag för ledande befattningshavare. För en ledande befattningshavare på Andra AP-fonden anställd Summa övriga

administrations kostnader 92 84

innan regeringens riktlinjers ikraftträdande gäller 12 månaders uppsägningstid utan avgångsvederlag. Detta har inte omförhandlats då det skulle

Arvoden till revisorerna

medföra en högre kostnad för fonden. Revisionsuppdrag PwC 0,78 0,92 Löneväxling Revisionsverksamhet utöver Samtliga anställda ges möjlighet att löneväxla lön mot pension. revisionsuppdraget Rörlig ersättning PwC 0,03 – Styrelsen har beslutat om ett program för rörlig ersättning i linje med Summa ersättning till PwC 0,81 0,92 regeringens riktlinjer. Andra AP-fondens incitamentsprogram innefattar alla medarbetare utom VD och övriga i fondledningen samt compliancefunktionen. Programmet innebär att alla som omfattas kan erhålla maxi-

7

malt två månadslöner i rörlig ersättning. Programmet är kopplat till lång- Aktier och andelar, noterade siktiga mål. En förutsättning för att den rörliga ersättningen ska betalas ut är att fonden redovisar ett positivt totalresultat. Programmets omfattning Belopp i mnkr 2018-12-31 2017-12-31 beskrivs på fondens webbplats. Svenska aktier 30 693 32 600 Berednings- och beslutsprocess Utländska aktier 96 071 111 988 87 Styrelsearvoden fastställs av regeringen. Styrelsen fastställer VD:s lön och Andelar i utländska fonder* 9 220 10 997 riktlinjer för ersättning till ledande befattningshavare.

Summa aktier och andelar, noterade 135 984 155 585

Regeringens riktlinjer * varav andelar i blandfonder – – Andra­AP-fonden­har­under­flera­år­deltagit­i­Willis­Towers­Watsons­­­löne-­ och förmånsundersökning. Syftet med undersökningen är att redovisa Andra AP-fonden bedriver likt andra aktörer inom långsiktig kapitalförmarknadsmässiga löne- och anställningsvillkor för olika befattningar, valtning värdepappersutlåning. Utlåningen sker till motparter som har hög baserat på de deltagande företagens information. Denna lönestatistik har kreditvärdighet och som ställer säkerhet motsvarande cirka 105 procent av Andra AP-fonden använt för att jämföra ersättningsnivåerna för samtliga utlånade värdepappers marknadsvärde. av fondens medarbetare. För 2018 har fondens ersättningsnivåer jämförts Under 2018 uppgick de totala intäkterna från värdepappersutlåningen med­ett­femtontal­privata­och­statliga­aktörer­inom­finansbranschen,­ till 15 mnkr. Intäkterna gav ett positivt bidrag till fondens relativa avkastbland annat AMF, övriga AP- fonder och Kammarkollegiet. Utgångs- ning och redovisas som ränteintäkter i resultaträkningen. Erhållen säkerhet punkten för fondens ersättningar är att de ska ligga runt medianen för för utlånade värdepapper redovisas i not 16. jämförelse gruppen i Willis Towers Watsons löne- och förmånsunder- Specifikation­över­de­värdemässigt­20­största­svenska­och­utländska­ sökning. innehaven­återfinns­på­sidorna­98 – 100. Styrelsens bedömning är att ersättningsnivåerna till såväl ledande En­komplett­förteckning­över­svenska­och­utländska­innehav­återfinns­ befattningshavare som fondens övriga medarbetare är rimliga, väl på fondens webbplats. avvägda, konkurrenskraftiga, takbestämda och ändamålsenliga samt bidrar till en god etik och organisationskultur. Ersättningarna är inte löneledande i förhållande till jämförbara institut utan präglas av måttfullhet och faller väl inom den utgångspunkt som styrelsen angivit för ersättningar till de anställda. Styrelsen anser att fonden följer regeringens riktlinjer vad avser ersättningar, förutom ovan nämnda undantag om uppsägningstid. Den sammanlagda kostnaden vid en uppsägning ryms dock med god­marginal­inom­regeringens­riktlinjer.­Mer­information­finns­på­fondens­ webbplats.

Övrigt

I enlighet med svensk lag råder fackföreningsfrihet på Andra AP-fonden. Fonden har inga anställda under 18 år.

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

RÄKENSKAPER OCH NOTER NOTER

8

Aktier och andelar, onoterade

Belopp i mnkr 2018-12-31 2017-12-31 Vid beräkning av andelen riskkapitalfonder i förhållande till den lagstadgade femprocentlimiten uppgick denna till 5,5 procent den 31 december Svenska aktier i intressebolag 17 704 15 218 2018. 11 riskkapitalfonder innehåller mer än 50 procent noterade värde- Utländska aktier i intresse- och dotterbolag 21 749 18 687 papper­och­definieras­därmed­inte­vid­limituppföljning­som­onoterade­ Övriga onoterade svenska aktier och andelar 0 0 tillgångar. Övriga onoterade utländska aktier och andelar 25 547 21 578

Summa aktier och andelar, onoterade 65 000 55 483

2018-12-31 2017-12-31 Ägarandel Verkligt Verkligt Eget Belopp i mnkr Org nr Säte Antal aktier kapital/röster, % värde värde kapital Resultat

Svenska aktier i intressebolag

Vasakronan Holding AB 556650-4196 Stockholm 1 000 000 25 17 704 15 218 60 271* 12 902*

Utländska aktier i intresse- och

dotterbolag

Chaptwo­S.à.r.l. Luxemburg 100 2 051 1 918 Lewis & Clark Timberlands LLC USA 24 1 318 1 052 Molpus Nordic Woodlands L.P. USA 99 618 590 TIAA-CREF Global Agriculture LLC USA 23 3 105 3 552 TIAA-CREF Global Agriculture II LLC USA 25 4 860 2 955 U.S.­Office­Holdings­L.P. USA 41 4 817 4 516 U.S.­Core­Office­APTWO­L.P.­** USA 99 4 435 3 700 U.S.­Office­APTWO­JV­II­L.P.***­ USA 99 545 404

88

Summa utländska aktier i

intresse- och dotterbolag 21 749 18 687

*­ Avser­offentliggjorda­siffror­per­2018-12-31. **­ Holdingbolag­med­41­procents­ägarandel­i­US­Core­Office­Holding­L.P.­samt­minoritetsandelar­i­andra­fastigheter­tillsammans­med­NPS­och­Tishman­Speyer. *** Holdingbolag med minoritetsandelar i andra fastigheter tillsammans med NPS och Tishman Speyer.

2018-12-31 2017-12-31 Ägarandel Anskaff- Anskaff- Belopp i mnkr Säte i kapital, % ningsvärde ningsvärde

Övriga onoterade svenska aktier och andelar

Swedstart Tech KB Stockholm 3 3 3

Fem största innehaven i övriga onoterade utländska aktier och andelar

Pathway Private Equity Fund IXC USA 99 842 951 Pathway Private Equity Fund IXB USA 99 745 789 Teays River Investments LLC USA 7 665 665 TIAA European Farmland Fund Cayman Islands 20 592 548 CVC European Equity Partners VI Jersey 1 542 578

En­komplett­förteckning­över­svenska­och­utländska­onoterade­innehav­återfinns­på­fondens­webbplats.

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

9

Obligationer och andra räntebärande tillgångar

2018-12-31 2017-12-31 Belopp i mnkr Verkligt värde Verkligt värde

Fördelning på emittentkategori

Svenska staten 7 379 7 746 Svenska kommuner 429 226 Svenska bostadsinstitut 16 757 18 461 Övriga svenska emittenter Finansiella företag 11 696 12 089 ­­Icke-finansiella­företag 1 217 1 259 Utländska stater 29 886 30 430 Övriga utländska emittenter 59 964 59 218 Dagslån 88 549

Summa 127 416 129 978

Fördelning­på­instrumenttyp

Övriga obligationer 112 897 115 732 Onoterade lån 1 024 1 066 Andelar i utländska räntefonder 13 407 12 631 Dagslån 88 549

Summa 127 416 129 978

89

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

RÄKENSKAPER OCH NOTER NOTER

10

Derivatinstrument

2018-12-31 2017-12-31 Verkligt värde Verkligt värde Verkligt värde Verkligt värde Belopp i mnkr Positivt Negativt Positivt Negativt

Aktierelaterade instrument

Terminer 4 – – 0

Summa 4 – – 0

varav clearat 4 – – 0

Ränterelaterade instrument

FRA/Terminer – 1 0 9 Swappar – 75 – 37 Summa – 76 0 46 varav clearat – – – –

Valutarelaterade instrument

Optioner, innehavd 4 – 61 13 Optioner, utställd – 4 – 25 Terminer 2 883 519 2 586 1 406

Summa 2 887 523 2 647 1 444

varav clearat – – – –

Summa derivatinstrument 2 891 599 2 647 1 490

Derivatpositioner med negativt värde uppgående till 75 mnkr har längre • Räntederivat – främst standardiserade ränteterminer och ränteswappar 90 löptid än 12 månader. Positionerna avser swapavtal, vilka förfaller 2031 – för rebalansering, taktisk tillgångsallokering och för hantering av

eller 2032. fondens ränterisk. Begränsat utnyttjande av ränteoptioner i syfte att Utställda säljoptioner är del i en strategi som reducerar fondens totala positionera fonden mot ränterisk. risk. Nettoposition av säljoptioner har en begränsad maxförlust. För sålda • Strukturerade derivat – används för att skapa exponering mot markvalutaoptioner har Andra AP-fonden alltid ett leveranskrav att uppfylla nadsrörelser­som­inte­finns­att­tillgå­inom­traditionella­aktie-,­ränte-­ förpliktelserna enligt optionskontraktet, det vill säga när fonden sålt en eller valutaderivat. valutaoption har köparen rätt att utnyttja den oavsett om det är fördelak- • Inom ramen för fondens taktiska allokeringsmandat samt alternativa tigt eller ej jämfört med aktuell valutakurs. För övriga utställda säljoptio- riskpremiemandat sker positionstagning med hjälp av derivat. Mandaner har fonden inga leveranskrav. ten tillåts agera med hjälp av korta och långa positioner i de tillåtna tillgångsslagen.

Användning av derivatinstrument

Det primära sättet att valutasäkra fondens portföljer är via derivat. Andra Exponering i derivatinstrument följs upp och analyseras löpande. Aktieskäl­till­att­använda­sig­av­derivat­är­för­att­effektivisera­förvaltningen,­ och räntederivat handlas företrädesvis på standardiserade marknader skapa mervärde och reducera risk. Andra AP-fondens användning av i clearade produkter, varför motpartsriskerna enbart är mot clearingderivat­regleras­i­fondens­verksamhetsplan.­Bland­begränsningarna­finns­ institutet. Handeln med valuta- och kreditmarknadernas derivatinstrument att­köpoptioner­och­terminer­endast­får­ställas­ut­om­det­finns­täckning­ är­inte­standardiserad­och­därmed­finns­såväl­motparts-­som­leveransgenom innehav i underliggande tillgångar. Under 2018 användes derivat- risker gentemot fondens motparter. instrument företrädesvis inom följande områden: VD godkänner och sätter limiter för de motparter som fonden använ- • Valutaderivat – terminer och optioner – för hantering av fondens der för ej standardiserade produkter och exponeringen bevakas löpande. valutaexponering. För OTC-handel kräver fonden standardiserade avtal såsom ISDA och i •­­ ­Aktiederivat­–­främst­standardiserade­aktieindexterminer­–­för­effektiv­ ökad omfattning CSA, som reglerar säkerhetsmassan mellan motparter. rebalansering av portföljen och vid positionstagande i den taktiska tillgångsallokeringen.

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

11 16

Övriga tillgångar Ställda panter och eventualförpliktelser

Belopp i mnkr 2018-12-31 2017-12-31 Belopp i mnkr 2018-12-31 2017-12-31

Fordringar sålda ej likviderade tillgångar 367 261 Övriga ställda panter och Övriga fordringar 6 6 eventualförpliktelser Summa 373 267 Utlånade värdepapper mot erhållen säkerhet i form av värdepapper och kontantsäkerhet* 995 2 814

12

Ställda säkerheter avseende Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter b örsclearade derivatavtal 480 421 Ställda säkerheter avseende OTC-derivat Belopp i mnkr 2018-12-31 2017-12-31 (CSA-avtal)** 946 1 669

2 421 4 904

Upplupna ränteintäkter 1 393 1 449 Upplupna utdelningar 223 171 Åtagande Restitutioner 130 130 Åtagande om framtida investeringar Övriga förutbetalda kostnader avseende onoterade innehav 21 331 21 285 och upplupna intäkter 18 13 Teckningsåtagande av certifikat 4 500 4 500

Summa 1 764 1 763 25 831 25 785

* Erhållna säkerheter för utlånade värdepapper uppgår till 1 087 (3 005) mnkr.

13

** Bokfört värde för skulder avseende erhållna kontantsäkerheter avseende OTC-deri- Övriga skulder vat uppgår till 283 (301 ) mnkr. Erhållna säkerheter i form av värdepapper för OTCderivat 42 (380) mnkr. Belopp i mnkr 2018-12-31 2017-12-31

17

Skulder köpta ej likviderade tillgångar 35 194 Finansiella instrument, pris- och värderingshierarki Leverantörsskulder 12 5 91 Övriga skulder 294 312 Fondkapitalets värdering – Marknadsnoterade tillgångar Summa 341 511 Den största delen av fondens tillgångar är marknadsnoterade med innebörden att de handlas på en aktiv marknad med priser som representerar faktiska och regelbundet förekommande marknadstransaktioner. Andra AP-fondens

14

Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader marknadsnoterade tillgångar värderas dagligen till noterade marknadspriser och utgörs av aktier, obligationer, derivat, fonder och valutor. Belopp i mnkr 2018-12-31 2017-12-31 För så kallade OTC-derivat baseras värderingen på antingen teoretisk modellvärdering eller på värdering från extern part. För fondens innehav Upplupna externa förvaltararvoden 19 99 i valutaterminer, ränteswappar och valutaoptioner baseras värderingen på en Upplupen räntekostnad på valutaterminer 686 471 teoretisk modellvärdering, där modellens subjektiva inslag i dagsläget uteslu- Övriga upplupna kostnader 25 31 tande är valet av räntekurvor, volatilitetskurvor och metod för beräkning och Summa 730 601 uppskattning av framtida värde (interpolering och extrapolering). Samma metodik används för dagslån, kortfristiga certifikat och liknande instrument. För övriga OTC-derivat används uteslutande värdering från extern part

15

Fondkapital utan subjektiva inslag från fonden. Vid utgången av 2018 fanns ett fåtal utestående strukturerade OTC-derivat i fondens portföljer. I perioder då likviditet för marknadsnoterade papper saknas på markna- Belopp i mnkr 2018-12-31 2017-12-31 den, krävs en ökad grad av subjektivitet vid värdering. Marknaden karaktäri - Ingående fondkapital 345 931 324 522 seras vid sådana förhållanden av kraftigt ökade skillnader mellan köp- och säljkurser, som även kan skilja markant mellan marknadsaktörer. Andra Nettobetalningar mot AP-fonden har vid sådana tillfällen en konservativ värderingsansats. Vid even pensionssystemet tuell avnotering av en tillgång tas hänsyn till marknadsnoteringar på alterna- Inbetalda pensionsavgifter 69 552 66 850 tiva handelsplatser. Varje enskilt värdepapper bedöms i dessa lägen separat. Utbetalda pensionsmedel till Pensionsmyndigheten –76 110 –73 999 Fondkapitalets värdering – Onoterade tillgångar Överflyttning av pensionsrätter till EG –1 –2 För tillgångar som ej värderas på en aktiv marknad tillämpas olika värde- Reglering av pensionsrätter avseende ringstekniker för framtagande av ett vid värderingstidpunkten verkligt värde. tidigare år 2 2 Värdet bedöms motsvara det pris till vilket en transaktion mellan kun - Administrationsersättning till niga, sinsemellan oberoende, parter kan genomföras. Dessa icke-mark - Pensionsmyndigheten –216 –226 nadsnoterade tillgångar utgörs för Andra AP-fondens del av onoterade Summa nettobetalningar mot fastigheter (14 procent av den totala portföljen), riskkapitalfonder

pensionssystemet –6 773 –7 375

(sex procent av den totala portföljen).

Årets resultat –4 330 28 784

Utgående fondkapital 334 828 345 931

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

RÄKENSKAPER OCH NOTER NOTER

forts. not 17

VALIDERING AV VÄRDERINGAR MED TIDSFÖRSKJUTEN VERKLIGT VÄRDE HIERARKI, MNKR

RAPPORTERING, MNKR 2018-12-31

Totalt 40 000 verkligt Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 värde 30 000 Aktier och andelar, noterade 126 764 9 220 – 135 984 Värdering vid Aktier och andelar, onoterade – – 65 000 65 000 20 000 rapportering Obligationer och andra från förvaltare räntebärande tillgångar 110 997 15 395 1 024 127 416 10 000 Värdering vid Derivattillgångar 4 2 887 – 2 891 bokslutstillfälle Derivatskulder – -599 – -599 baserat på rapport ett Finansiella tillgångar och 0 kvartal tidigare dec mar jun sep dec mar jun sep dec mar jun sep dec mar jun sep skulder värderade till 14 15 15 15 15 16 16 16 16 17 17 17 17 18 18 18 verkligt värde 237 765 26 903 66 024 330 692*

Analys av resultatpåverkan till följd av rapporteringens tidsförskjutning visar att Andra AP-fondens­värderingar­i­officiella­bokslut­i­allt­väsentligt­ligger­lägre­än­slutrapporterat­ 2017-12-31 värde från förvaltarna. Totalt verkligt Investeringar i onoterade riskkapitalfonder och fastighetsfonder värde- Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 värde ras enligt IPEV:s principer (International Private Equity and Venture Capital Aktier och andelar, noterade 144 588 10 997 – 155 585 Valuation Guidelines) eller likvärdiga värderingsprinciper och ska i första Aktier och andelar, onoterade – – 55 483 55 483 hand vara baserade på transaktioner med tredje part, men även andra Obligationer och andra värderingsmetoder kan användas. r äntebärande tillgångar 114 256 14 656 1 066 129 978 Huvudsakligen­använder­förvaltarna­diskonterade­kassaflöden,­ Derivattillgångar 0 2 647 – 2 647 92 substans värdemetoden och multipelvärdering för beräkning av rättvi- Derivatskulder 0 –1 490 – –1 490 sande marknadsvärden. Värdering av innehaven baseras på de senast

Finansiella tillgångar och

erhållna kvartalsrapporterna från respektive förvaltare. Kvartalsrappor- skulder värderade till terna erhålls normalt inom 90 dagar efter ett kvartalsavslut. Detta innebär verkligt värde 258 844 26 810 56 549 342 203* att vid värdering av Andra AP-fondens innehav per årsskiftet 2018 utnyttjades i huvudsak värdering per den 30 september 2018, justerat för in- * Skillnad­mot­redovisat­fondkapital­avser­poster­ej­relaterade­till­finansiella­investeringar,­ och­utflöden­under­det­fjärde­kvartalet.­Denna­­värderingsmetodik­har­ såsom interimsposter och övriga tillgångar/skulder. konsekvent tillämpats av fonden sedan start. Nivå 1: Finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad. Marknaden bedöms aktiv En analys av hur stor påverkan denna tidsförskjutning haft sedan om­det­finns­noterade­priser­som­regelbundet­uppdateras­med­högre­frekvens­än­ en gång per vecka och om dessa priser används okorrigerat för avslut på marknadecember­2014,­visar­att­Andra­AP-fondens­värdering­i­officiella­bokslut­i­ den. allt väsentligt legat lägre än slutrapporterat värde från förvaltarna. Nivå 2: Finansiella instrument som handlas på en marknad som inte bedöms aktiv, men där­det­finns­noterade­priser­som­används­okorrigerat­för­avslut­eller­observer - Verkligt värde bar indata som regelbundet uppdateras för indirekt värdering med allmänt vedertagna modeller. Verkligt­värde­definieras­som­det­pris­som­vid­värderingstidpunkten­skulle­ Nivå 3: Finansiella instrument som värderas med ett inte oväsentligt inslag av ej erhållas vid försäljning av en tillgång eller betalas vid överlåtelse av en observerbar­data­eller­som­i­övrigt­inte­kan­klassificeras­till­nivå­1­eller­nivå­2. skuld genom en ordnad transaktion mellan marknadsaktörer. Nivå 3 innehåller framförallt fondens innehav i riskkapitalfonder och onoterade fastig- Fondens­innehav­delas­därför­upp­i­tre­olika­nivåer­och­klassificeras­ heter, där värderingen inte bygger på observerbar marknadsdata. Värdeförändringar i baserat på vilken indata som används vid värderingen. Andra AP-fonden resultaträkningen redovisas främst under Nettoresultat, onoterade aktier och andelar. klassificerar­sina­tillgångar­till­verkligt­värde­enligt­följande­hierarki.

FÖRÄNDRING UNDER 2018 INOM NIVÅ 3, MNKR

Aktier och andelar, Obligationer och andra Aktier och andelar, noterade onoterade räntebärande tillgångar Totalt

Ingående värde januari 2018 – 55 483 1 066 56 549 Köp – 4 910 243 5 153 Försäljningar – –1 642 –301 –1 943 Värdeförändringar – 6 249 16 6 265 Omklassificeringar – – – – Totalt – 65 000 1 024 66 024 100 procent av värdeförändringarna är orealiserade per bokslutsdagen.

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

forts. not 17

FÖRÄNDRING UNDER 2017 INOM NIVÅ 3, MNKR

Aktier och andelar, Obligationer och andra Aktier och andelar, noterade onoterade räntebärande tillgångar Totalt

Ingående värde januari 2017 – 54 239 1 104 55 343 Köp – 3 934 0 3 934 Försäljningar – –886 –38 –924 Värdeförändringar – –1 804 0 –1 804 Omklassificeringar – – – – Totalt – 55 483 1 066 56 549 100 procent av värdeförändringarna är orealiserade per bokslutsdagen.

Känslighetsanalys­onoterade­tillgångar Riktlinjer för värdering till verkligt värde av denna typ av investeringar Skogs- och jordbruksfastigheter innefattar värderingsmodeller som i många fall inkluderar värderingar i Värdeutvecklingen på skogs- och jordbruksfastigheter styrs till stor del av noterade bolag i relevanta jämförelsegrupper. Detta medför att bolagens efterfrågan på skogs- och jordbruksrelaterade råvaror. Värden på skogs- värderingar påverkas av noterad marknad, men inte med samma genomoch jordbruksmark kan dock variera stort inom samma region och vara i slag och alltid med tre månaders förskjutning då värdering sker kvartalsolika hög grad korrelerade med råvarupriserna. Jordbruksfastighetens vis.­Andra­AP-fondens­erfarenhet­är­att­de­flesta­förvaltare­generellt­har­ driftsinriktning, markens kvalitet, fastighetens skogsbestånd, långsiktig en konservativ värderingsansats, något som är extra synbart på marknaavverkningsplan,­infrastruktur,­topografi­samt­makroekonomiska­faktorer­ der med snabb och kraftig uppåtgående kursutveckling på börserna. är parametrar som i hög grad påverkar den enskilda fastighetens värde. På lång sikt styrs värdet på skogs- och jordbruksmark huvudsakligen av Konventionella fastigheter framtida förväntade intäkter från skogs- och jordbruket i kombination med Även om många olika faktorer påverkar fastighetsbolagens resultat och räntenivåer. Värdena på skogs- och jordbruksmark tenderar att stiga finansiella­ställning,­är­värdeutvecklingen­på­bolagens­fastigheter­det­risk under förhållanden med låga räntor och höga råvarupriser. På samma sätt område som har störst påverkan på deras resultat. Fastigheternas mark- 93

tenderar värdet på marken att reduceras genom stigande räntor, eftersom nadsvärde påverkas av förändrade antaganden om hyres- och vakansdiskonteringen av de framtida intäkterna från brukandet av marken då nivåer samt driftkostnader och direktavkastningskrav. Den ekonomiska ökar. Högre räntor sänker priset på skogs- och jordbruksråvaror och ger tillväxten på de marknader där fastigheterna är belägna utgör grunden för lägre intäkter för operatörerna och till sist lägre värde på marken. Det dessa antaganden. Ekonomisk tillväxt antas leda till ökad efterfrågan på krävs dock relativt stora fall i spannmålspriset under en längre tid för att lokaler och därmed minskade vakanser, med potential för höjda markpåverka­markvärden­signifikant.­ nadshyror. Enskilt störst påverkan har avkastningskravet. För Andra AP-fondens innehav i konventionella fastighetsbolag Riskkapitalfonder bedöms­den­samlade­effekten­för­fondens­resultatandel­av­en­tänkt­ De enskilda bolagens värderingar i en riskkapitalfond drivs till största del förändring i direktavkastningskrav, om +/–0,25 procent på bolagens av följande faktorer: redovisade resultat före skatt, uppgå till –2,6 mdkr respektive 2,8 mdkr. • Vinsttillväxt genom ökad försäljning och förbättrade marginaler. Detta uppnås exempelvis genom ökade marknadsandelar, utveckling eller ­nyutveckling­av­produkter­och­tjänster,­geografisk­expansion,­operativa­ förbättringar, förvärv, konsolidering etc. • Multipelexpansion som uppnås genom att bolaget når en högre kvalitet alternativt genom den noterade marknadens utveckling. • Skuldminskning.

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

RÄKENSKAPER OCH NOTER NOTER

18

Finansiella risker

Likviditetsrisken begränsas bland annat genom 30-procentsregeln LIKVIDITETSRISK, % (externa placeringsregler för Första–Fjärde AP-fonden som anger att minst 30 procent av fondernas totala kapital måste vara placerade i vär- 40 depapper med låg kredit- och likviditetsrisk) samt att maximalt fem procent av fondens totala tillgångar får vara investerade i onoterade till- 35 gångar. Under 2018 låg fondens andel i värdepapper med låg kredit- och likviditetsrisk kring 31–33 procent. Per årsskiftet uppgick andelen onote- 30 rade tillgångar till 5,5 procent, se not 8. Likviditetsrisken på skuldsidan är mycket liten och utgörs av derivatskulder. Andel räntebärande För ytterligare riskupplysningar se avsnittet om riskhantering, sidorna 25 värdepapper med låg 70–75. kredit- och likviditetsrisk 20 30-procentsregeln Q1 Q2 Q3 Q4

FINANSIELLA TILLGÅNGAR OCH SKULDER SOM NETTAS I BALANSRÄKNINGEN ELLER LYDER UNDER KVITTNINGSAVTAL

Belopp som inte nettas i balansräkningen Nettobelopp i Kvittning av finan - Erhållna/ Brutto- Nettade belopp i balansräk- siella instrument lämnade Nettobelopp Summa i balans- 2018-12-31 belopp balansräkningen ningen enligt avtal säkerheter efter kvittning Övrigt* räkningen

TILLGÅNGAR

Derivat 2 887 – 2 887 –169 –326 2 392 4 2 891 Summa 2 887 – 2 887 – 169 – 326 2 392 4 2 891

94

SKULDER

Derivat 599 – 599 –169 –946 –516 0 599 Summa 599 – 599 –169 – 946 – 516 0 599

Belopp som inte nettas i balansräkningen Kvittning av finan - Erhållna/ Brutto- Nettade belopp i Nettobelopp i siella instrument lämnade Nettobelopp Summa i balans- 2017-12-31 belopp balansräkningen balansräkningen enligt avtal säkerheter efter kvittning Övrigt* räkningen

TILLGÅNGAR

Derivat 2 647 – 2 647 –466 –681 1 500 0 2 647 Summa 2 647 – 2 647 –466 –681 1 500 0 2 647

SKULDER

Derivat 1 481 – 1 481 –466 –1 669 –654 9 1 490 Summa 1 481 – 1 481 –466 –1 669 –654 9 1 490

* Övriga instrument i balansräkningen som inte lyder under avtal som tillåter kvittning.

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

19

Närstående

Syftet med noten är att upplysa om hur Andra AP-fondens resultat och Belopp i mnkr 2018-12-31 2017-12-31 ställning har påverkats av transaktioner, utestående mellanhavanden, inklusive­åtaganden,­med­närstående­i­enlighet­med­definitioner­i­IAS­24. Närstående, röstandel Som närstående till Andra AP-fonden betraktas bolag där fonden äger minst 20 procent av rösterna (se intressebolag not 8) samt fondens styrel- Vasakronan Holding AB, 25 procent seledamöter och ledningsgrupp. Avseende löner och ersättningar till Ränteintäkter 9 9 Andra AP-fondens styrelseledamöter och ledningsgrupp, se not 5. Aktieägartillskott – – Åtagande om att på Vasakronans begäran köpa­företagscertifikat­i­bolaget­upp­till­ett­vid­ var tid högsta sammanlagda likvidbelopp om 4 500 4 500

Chaptwo S.à.r.l., 100 procent

Ränteintäkter 46 44 Ägarlån inklusive upplupen ränta 1 033 1 077 Aktieägartillskott/-återbetalning under året –128 – Investeringsåtagande 2 771 2 458

Förvaltningsberättelsen,­resultaträkningen,­balansräkningen­och­noterna­för­2018­har­fastställts­av­styrelsen 95

Göteborg den 7 februari 2019

Jan Roxendal Jeanette­Hauff Ordförande Vice ordförande Martina Björkman Nyqvist

Hanse Ringström Ole Settergren Johnny Capor

Kristina Mårtensson Ulrika Boëthius Christer Käck

Vår revisionsberättelse har lämnats den 7 februari 2019

Helena Kaiser de Carolis Peter Nilsson Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor Förordnad av regeringen Förordnad av regeringen

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

RÄKENSKAPER OCH NOTER REVISIONSBERÄTTELSE

Revisionsberättelse

För Andra AP-fonden, org.nr 857209-0606

Rapport om årsredovisningen Styrelsens och verkställande direktörens ansvar Uttalanden Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret Vi har utfört en revision av årsredovisningen för Andra för att årsredovisningen upprättas och att den ger en rättvi- AP-fonden för år 2018. Fondens årsredovisning ingår på sande bild enligt lagen om allmänna pensionsfonder. Styrelsen sidorna 59–95 i detta dokument. och verkställande direktören ansvarar även för den interna kon- Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats i troll som de bedömer är nödvändig för att upprätta en årsreenlighet med Lag (2000:192) om allmänna pensionsfonder dovisning som inte innehåller några väsentliga felaktigheter, (AP-fonder) och ger en i alla väsentliga avseenden rättvi- vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel. sande­bild­av­Andra­AP-fondens­finansiella­ställning­per­den­ Vid upprättandet av årsredovisningen ansvarar styrelsen och 31­december­2018­och­av­dess­finansiella­resultat­för­året­enligt­ verkställande direktören för bedömningen av fondens förmåga lagen om allmänna pensionsfonder. att fortsätta verksamheten. De upplyser, när så är tillämpligt, Förvaltningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens om förhållanden som kan påverka förmågan att fortsätta övriga delar. verksamheten och att använda antagandet om fortsatt drift. Vi tillstyrker därför att resultaträkningen och balansräkningen Antagandet om fortsatt drift tillämpas dock inte om styrelsen fastställes. och verkställande direktören avser att likvidera fonden, upphöra med verksamheten eller inte har något realistiskt alternativ till Grund för uttalanden att göra något av detta. Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing (ISA) och god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt dessa stan- Revisorns ansvar

96

darder beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är obero- Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida ende i förhållande till Andra AP-fonden enligt god revisorssed i årsredovisningen som helhet inte innehåller några väsentliga Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel, krav. och att lämna en revisionsberättelse som innehåller våra uttalan- Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga den. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden. garanti för att en revision som utförs enligt ISA och god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka en väsentlig felak- Annan information än årsredovisningen tighet­om­en­sådan­finns.­Felaktigheter­kan­uppstå­på­grund­av­ Detta dokument innehåller även annan information än årsredo- oegentligheter eller fel och anses vara väsentliga om de enskilt visningen­och­denna­återfinns­på­sidorna­1–58­samt­98–108.­ eller tillsammans rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska Det är styrelsen och den verkställande direktören som har beslut som användare fattar med grund i årsredovisningen. ansvaret för denna andra information. Som del av en revision enligt ISA använder vi professionellt Vårt uttalande avseende årsredovisningen omfattar inte omdöme och har en professionellt skeptisk inställning under denna information och vi gör inget uttalande med bestyrkande hela revisionen. Dessutom utför vi följande moment: avseende denna andra information. • ­Vi­identifierar­och­bedömer­riskerna­för­väsentliga­felaktigheter­i­ I samband med vår revision av årsredovisningen är det vårt årsredovisningen, vare sig dessa beror på oegentligheter eller ansvar­att­läsa­den­information­som­identifieras­ovan­och­över - på fel, utformar och utför granskningsåtgärder bland annat utiväga om informationen i väsentlig utsträckning är oförenlig från dessa risker och inhämtar revisionsbevis som är tillräckliga med årsredovisningen. Vid denna genomgång beaktar vi även och ändamålsenliga för att utgöra en grund för våra uttalanden kunskap vi i övrigt inhämtat under revisionen samt bedö- den. Risken för att inte upptäcka en väsentlig felaktighet till följd mer om informationen i övrigt verkar innehålla väsentliga felak- av oegentligheter är högre än för en väsentlig felaktighet som tigheter. beror på fel, eftersom oegentligheter kan innefatta agerande i Om vi, baserat på det arbete som har utförts avseende maskopi, förfalskning, avsiktliga utelämnanden, felaktig infordenna information, drar slutsatsen att den andra informationen mation eller åsidosättande av intern kontroll. innehåller en väsentlig felaktighet, är vi skyldiga att rapportera • ­Vi­skaffar­oss­en­förståelse­av­den­del­av­fondens­interna­kontroll­ detta. Vi har inget att rapportera i det avseendet. som har betydelse för vår revision för att utforma granskningsåtgärder som är lämpliga med hänsyn till omständigheterna, men inte­för­att­uttala­oss­om­effektiviteten­i­den­interna­kontrollen.

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

• Vi utvärderar lämpligheten i de redovisningsprinciper som god revisorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkesanvänds och rimligheten i styrelsens och verkställande direktö- etiska ansvar enligt dessa krav. rens uppskattningar i redovisningen och tillhörande upplysningar. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och • Vi prövar lämpligheten i att styrelsen och verkställande direk- ändamålsenliga som grund för våra uttalanden. tören använder antagandet om fortsatt drift vid upprättandet av årsredovisningen. Vi prövar, med grund i de inhämtade Styrelsens och verkställande direktörens ansvar revisionsbevisen,­om­huruvida­det­finns­någon­väsentlig­osä - Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret kerhetsfaktor som avser sådana händelser eller förhållanden för räkenskapshandlingarna samt för förvaltningen av fondens som kan leda till betydande tvivel om fondens förmåga att tillgångar enligt lagen om allmänna pensionsfonder. fortsätta­verksamheten.­Om­vi­drar­slutsatsen­att­det­finns­en­ Styrelsen ansvarar för Andra AP-fondens organisation och väsentlig osäkerhetsfaktor, måste vi i revisionsberättelsen förvaltningen av Andra AP-fondens angelägenheter. Detta fästa uppmärksamheten på upplysningarna i årsredovis- innefattar bland annat att fortlöpande bedöma Andra ningen om den väsentliga osäkerhetsfaktorn eller, om sådana AP-fondens ekonomiska situation och att tillse att Andra upplysningar­är­otillräckliga,­modifiera­uttalandet­om­årsre - AP-fondens organisation är utformad så att bokföringen, meddovisningen. Våra slutsatser baseras på de revisionsbevis som elsförvaltningen och Andra AP-fondens ekonomiska angelägeninhämtas fram till datumet för revisionsberättelsen. Dock kan heter i övrigt kontrolleras på ett betryggande sätt. Den verkstälframtida händelser eller förhållanden göra att fonden inte lande direktören ska sköta den löpande förvaltningen enligt längre kan fortsätta verksamheten. styrelsens rikt linjer och anvisningar och bland annat vidta de • Vi utvärderar den övergripande presentationen, strukturen och åtgärder som är nödvändiga för att Andra AP-fondens bokföinnehållet i årsredovisningen, däribland upplysningarna, och ring ska fullgöras i överensstämmelse med lag och för att medom årsredovisningen återger de underliggande transaktio- elsförvaltningen ska skötas på ett betryggande sätt. nerna och händelserna på ett sätt som ger en rättvisande bild. Revisorns ansvar Vi måste informera styrelsen om bland annat revisionens pla- Vårt­mål­beträffande­revisionen­av­förvaltningen,­och­därmed­ 97

nerade omfattning och inriktning samt tidpunkten för den. Vi vårt uttalande om förvaltningen är att inhämta revisionsbevis för måste också informera om betydelsefulla iakttagelser under att­med­en­rimlig­grad­av­säkerhet­kunna­bedöma­om­det­finns­ revisionen, däribland de eventuella betydande brister i den någon anmärkning mot styrelsens och verkställande direktörens interna­kontrollen­som­vi­identifierat. förvaltning för Andra AP-fonden för räkenskapsåret 2018. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men ingen Rapport om andra krav enligt lagar och andra författningar garanti för att en revision som utförs enligt god revisionssed i Uttalanden Sverige alltid kommer att upptäcka åtgärder eller försummelser Utöver vår revision av årsredovisningen har vi även granskat som kan föranleda anmärkning. inventeringen av de tillgångar som Andra AP-fonden förvaltar. Som en del av en revision enligt god revisionssed i Sverige Vi­har­även­granskat­om­det­finns­någon­anmärkning­i­övrigt­ använder vi professionellt omdöme och har en professionellt mot styrelsens och verkställande direktörens förvaltning av skeptisk inställning under hela revisionen. Granskningen av förvalt- Andra AP-fonden för 2018. ningen grundar sig främst på revisionen av räkenskaperna. Vilka Revisionen­har­inte­givit­anledning­till­anmärkning­beträffande­ tillkommande granskningsåtgärder som utförs baseras på vår proinventeringen av tillgångarna eller i övrigt avseende fessionella bedömning med utgångspunkt i risk och väsentlighet. förvaltningen. Det innebär att vi fokuserar granskningen på sådana åtgärder, områden och förhållanden som är väsentliga för verksamheten Grund för uttalanden och där avsteg och överträdelser skulle ha särskild betydelse för Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i Sverige. Vårt Andra AP-fondens situation. Vi går igenom och prövar fattade ansvar enligt denna beskrivs närmare i avsnittet Revisorns beslut, beslutsunderlag, vidtagna åtgärder och andra förhållanden ansvar. Vi är oberoende i förhållande till Andra AP-fonden enligt som är relevanta för vårt uttalande om förvaltningen.

Göteborg den 7 februari 2019

Helena Kaiser de Carolis Peter Nilsson Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor Förordnad av Regeringen Förordnad av Regeringen

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 4

gemensamt fastställda redovisnings- och värderingsprinciperna Den andra försvarslinjen utgörs huvudsakligen av funktionerna samt att upprättade räkenskapshandlingar ger en rättvisande för Risk Management och Compliance som bland annat övervabild av verksamheten. kar, kontrollerar och rapporterar fondens risker samt hur fonden Uppdraget har även inneburit att granska fondens riktlinjer följer interna och externa regelverk. Avdelningen för Risk Manaför ersättningar i enlighet med regeringens riktlinjer för ersätt- gement är organisatoriskt fristående från de funktioner som tar ningar till ledande befattningshavare och anställda samt efter- aktiva­affärsbeslut.­Riskkontrollen­bygger­på­att­det­finns­en­effek levnaden av dessa. Ett separat yttrande har avgivits, se fondens tiv och transparent riskrapportering och analys. Avrapportering webbplats. sker dagligen till fondens ledning, löpande till styrelsen via rapporter och vid möten i Riskkommittén samt vid styrelsemöten. Intern kontroll Compliancefunktionens ansvar är att se till att de regelverk som Styrelsen är ytterst ansvarig för fondens interna kontroll. I gäller för fondens verksamhet efterlevs. Det sker bland annat fondens riskpolicy har styrelsen fastställt ramar och riktlinjer genom att bevaka förändringar i tillämpliga regelverk och inforför fondens övergripande ansvarsfördelning, risker och riskli- mera om dessa internt genom till exempel utbildning och policyer. miter samt rutiner för uppföljning och kontroll av riktlinjernas Under året har nya policyer tagits fram med anledning av nya efterlevnad. VD ansvarar för att verksamheten bedrivs inom eller­förändrade­regelverk­och­flera­utbildningar­har­genomförts.­ givna ramar och placeringsbestämmelser samt att kontroll Den tredje försvarslinjen består av en extern oberoende internoch uppföljning sker dagligen. För att på ett strukturerat sätt revisionsfunktion,­som­utvärderar­och­förbättrar­effektiviteten­på­ett­ säkerställa Andra AP-fondens riskhantering och kontrollmiljö systematiskt och strukturerat sätt i fondens riskhantering, interna strävar fonden att arbeta efter principen om ”Tre Försvarslinjer”. kontroll och ledningsprocesser. Beslut om årliga internrevisions-

105

Kapitalförvaltningen som enligt modellen i första hand anses uppdrag fattas av styrelsen. Rapportering av resultatet från internutgöra första försvarslinjen äger risken. Det innebär att man revisionen sker till Revisionskommittén samt styrelsen med den frekhar det delegerade ansvaret för att implementera fondens vens som kommittén fastställer. Internrevisionsuppdraget för 2018 beslutade riskstrategi samt säkerställa att fonden håller sig avsåg granskning av fondens hantering av kritiska beräkningsmoinom­de­definierade­limiter­som­gäller­enligt­lag,­beslutats­av­ deller i verksamheten. Uppdraget omfattade också en årlig kontrollstyrelsen eller som gäller för fondens verksamhet genom efterlevnad inom utvalda kartlagda interna processer. Avrapporteandra beslut. ring av genomförd granskning kommer att ske i februari 2019.

Andra AP-fondens Årsredovisning och Hållbarhetsrapport 2018

Bilaga 5

AP3 2018

2018

Resultatet uppgick till 2,2 miljarder kronor vilket motsvarade en avkastning på 0,6 procent efter kostnader. Fondens fastighets­ investeringar och valutaexponering höll emot den dramatiska nedgången i aktieportföljen under sista kvartalet 2018. Vid årsskiftet uppgick fondens kapital till 341 miljarder kronor efter nettobetalningar till pensionssystemet på 6,8 miljarder kronor. Den genomsnittliga reala avkastningen de senaste fem åren uppgår till 6,7 procent efter kostnader vilket är betydligt högre än såväl fondens mål på 4 procents real avkastning som inkomstindex på 2 procent under samma period.

2,2 0,6 341 0,09

mdkr procent mdkr procent

årets resultat avkastning efter fondkapital förvaltningskostnader vid årets slut kostnadsandel

Årets resultat Avkastning efter kostnader

mdkr % 50 15

13,7

40 12

35,0

30 28,0 28,2 9 9,4 8,8

6,8

20 19,6 6 10 3 0 2,2 0 0,6 14 15 16 17 18 14 15 16 17 18 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

Fondkapital vid årets slut Förvaltningskostnadsandel totalt

mdkr % 500 0,15 400 0,12 0,12 0,12 0,12

324,4 345,2 340,7 0,10

300 288,3 303,0 0,09 0,09 200 0,06 100 0,03 0 0,00 14 15 16 17 18 14 15 16 17 18 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20

AP3 ÅRSREDOVISNING 2018 3

Bilaga 5

Räkenskaper

Resultaträkning

Mkr Not 2018 2017 Rörelsens intäkter Räntenetto 2 2 491 1 546 Erhållna utdelningar 5 316 5 017 Nettoresultat, noterade aktier och andelar 3 -11 676 20 778 Nettoresultat, onoterade aktier och andelar 4 9 029 6 519 Nettoresultat, räntebärande tillgångar -679 825 Nettoresultat, derivatinstrument -6 818 -1 695 Nettoresultat, valutakursförändringar 4 860 -4 405 Provisionskostnader, netto 5 -117 -152 Summa rörelsens intäkter 2 404 28 434

Rörelsens kostnader Personalkostnader 6 -129 -123 Övriga administrationskostnader 7 -73 -72 Summa rörelsens kostnader -202 -195 Årets resultat 2 202 28 239

56 AP3 ÅRSREDOVISNING 2018

Bilaga 5

Räkenskaper

Balansräkning

Mkr Not 2018-12-31 2017-12-31 Tillgångar Aktier och andelar Noterade 8, 19 137 256 161 494 Onoterade 9, 19 67 905 56 861 Obligationer och andra räntebärande tillgångar 10, 19 139 427 135 721 Derivat 11, 19, 21 4 600 3 636 Kassa och bankmedel 1 005 571 Övriga tillgångar 12, 21 7 836 8 623 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 13 1 083 1 063 Summa tillgångar 359 111 367 970

Fondkapital och skulder Skulder Derivat 11, 19, 21 1 713 5 228 Övriga skulder 14, 21 16 673 17 426 Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader 15 59 77 Summa skulder 18 444 22 731

Fondkapital Ingående fondkapital 345 239 324 375 Nettobetalning mot pensionssystemet 16 -6 773 -7 375 Årets resultat 2 202 28 239 Summa fondkapital 340 668 345 239 Summa fondkapital och skulder 359 111 367 970

Poster inom linjen 17, 22

AP3 ÅRSREDOVISNING 2018 57

Bilaga 5

Noter

Noter

Tredje AP-fonden, organisationsnummer 802014-4120, är en av buffertfon- Noterade aktier och andelar derna inom det svenska pensionssystemet med säte i Stockholm. Årsredovis- För aktier och andelar som är upptagna till handel vid en reglerad marknad ning för räkenskapsåret 2018 har godkänts av styrelsen den 18 februari 2019. eller handelsplattform, bestäms verkligt värde utifrån balansdagens officiella Resultaträkning och balansräkning ska fastställas av regeringen. marknadsnotering enligt fondens valda indexleverantör, oftast genomsnittskurs. Innehav som inte ingår i index värderas till noterade priser observerbara NOT 1 Redovisnings- och värderingsprinciper i en aktiv marknad. Erlagda courtagekostnader resultatförs under nettoresultat noterade aktier. Enligt lagen (2000:192) om allmänna pensionsfonder ska årsredovisningen upprättas med tillämpning av god redovisningssed, varvid de tillgångar som Onoterade aktier och andelar fondmedlen placerats i ska upptas till marknadsvärdet. Med denna utgångs- För aktier och andelar som inte är upptagna till handel vid en reglerad punkt har Första till Fjärde AP-fonden utarbetat gemensamma redovisnings- marknad eller handelsplattform, bestäms verkligt värde baserat på värdering och värderingsprinciper vilka har tillämpats och sammanfattas nedan. erhållen från motparten eller annan extern part. Värderingen uppdateras då ny Fondernas redovisnings- och värderingsprinciper anpassas successivt till värdering erhållits och justeras för eventuella kassaflöden fram till bokslut den internationella redovisningsstandarden, IFRS. Eftersom IFRS är under stillfället. I de fall fonden på goda grunder bedömer att värderingen är felaktig omarbetning, har anpassningen hittills inriktats mot informationskrav enligt sker en justering av erhållen värdering. Värderingen avseende onoterade IFRS 7 och IFRS 13. En fullständig anpassning till IFRS skulle inte väsentligt andelar följer IPEVs (International Private Equity and Venture Capital Valuation påverka redovisat resultat och kapital. Tredje AP-fonden uppfyller kraven för Guidelines) principer eller likvärdiga värderingsprinciper och ska i första hand att definieras som ett investmentföretag enligt IFRS 10. Mot nu gällande IFRS vara baserat på transaktioner med tredje part, men även andra värderingsmeär enda större skillnaden att kassaflödesanalys ej upprättas. toder kan användas. Värdering av onoterade fastighetsaktier baseras på en värdering enligt Affärsdagsredovisning substansvärdemetoden i den mån aktien inte varit föremål för transaktioner Transaktioner i värdepapper och derivatinstrument på penning- och obliga- på en andrahandsmarknad. Innehav i onoterade fastighetsföretag värderas tionsmarknaden, aktiemarknaden och valutamarknaden redovisas i balans- med beaktande av uppskjutna skatteskulder till det värde som används vid räkningen per affärsdagen, dvs vid den tidpunkt då de väsentliga rättigheterna fastighetstransaktioner vilket skiljer sig mot den värdering som sker i redovisoch därmed riskerna övergår mellan parterna. Fordran på eller skulden till ningen hos fastighetsföretagen. motparten mellan affärsdag och likviddag redovisas under övriga tillgångar respektive övriga skulder. Övriga transaktioner, framför allt transaktioner Obligationer och andra räntebärande tillgångar avseende onoterade aktier, redovisas i balansräkningen per likviddagen, vilket För obligationer och andra räntebärande tillgångar bestäms verkligt värde utiöverensstämmer med marknadspraxis. från balansdagens officiella marknadsnotering (oftast köpkurs) enligt fondens valda indexleverantör. Innehav som inte ingår i index värderas till noterade Nettoredovisning priser observerbara i en aktiv marknad. I de fall instrumenten inte handlas på Finansiella tillgångar och skulder nettoredovisas i balansräkningen när det en aktiv marknad och tillförlitliga marknadspriser inte finns att tillgå värderas finns en legal rättighet att nettoredovisa transaktioner och det finns en avsikt instrumentet med hjälp av allmänt vedertagna värderingsmodeller som inneatt erlägga likvid netto eller realisera tillgången och erlägga likvid för skulden bär att kassaflöden diskonteras till relevant värderingskurva. samtidigt. Som ränteintäkt redovisas ränta beräknad enligt effektivräntemetoden baserat på upplupet anskaffningsvärde. Det upplupna anskaffningsvärdet är det Omräkning av utländsk valuta diskonterade nuvärdet av framtida betalningar, där diskonteringsräntan utgörs Transaktioner i utländsk valuta omräknas till svenska kronor med den valuta- av den effektiva räntan vid anskaffningstidpunkten. Detta innebär att förvärvakurs som gäller på transaktionsdagen. På balansdagen räknas tillgångar och de över- och undervärden periodiseras under återstående löptid eller till nästa skulder i utländsk valuta om till svenska kronor till balansdagens valutakurser. räntejusteringstillfälle och ingår i redovisad ränteintäkt. Värdeförändringar till Värdeförändringar på tillgångar och skulder i utländsk valuta uppdelas i en följd av ränteförändringar redovisas under nettoresultat för räntebärande tilldel som är hänförlig till värdeförändringen av tillgången eller skulden i lokal gångar, medan värdeförändringar till följd av valutakursförändringar redovisas valuta och en del som är orsakad av valutakursförändringen. Valutakursresul- under nettoresultat valutakursförändringar. tat som uppstår vid förändring av valutakurs redovisas i resultaträkningen på raden Nettoresultat, valutakursförändringar. Derivatinstrument För derivatinstrument bestäms verkligt värde baserat på noteringar vid årets Aktier i dotterbolag/intressebolag slut. I de fall instrumenten inte handlas på en aktiv marknad och tillförlitliga Enligt lagen om allmänna pensionsfonder upptas både aktier i och lån till dot- marknadspriser inte finns att tillgå, värderas instrumentet med hjälp av terbolag/intressebolag till verkligt värde. Verkligt värde bestäms enligt samma allmänt vedertagna värderingsmodeller där indata utgörs av observerbara metoder som tillämpas för onoterade aktier och andelar. Krav på att upprätta marknadsdata. koncernredovisning föreligger inte. Lån till dotter- respektive intressebolag Derivatkontrakt med positivt verkligt värde per balansdagen redovisas som som avses hållas till förfall värderas till verkligt värde via fair value option i tillgångar medan kontrakt med negativt verkligt värde redovisas som skulder. IFRS 9. Hela värdeförändringen redovisas dock som del av aktieinnehavet på Värdeförändringar till följd av valutakursförändringar redovisas i resultaträkraden Nettoresultat, onoterade aktier och andelar. ningen under nettoresultat valutakursförändringar medan övriga värdeförändringar redovisas som nettoresultat derivatinstrument. Värdering av finansiella instrument Fondens samtliga placeringar värderas till verkligt värde varvid såväl reali- Återköpstransaktioner serade som orealiserade värdeförändringar redovisas i resultaträkningen. I Vid äkta återköpstransaktion, så kallad repa, redovisas såld tillgång fortsatt raderna Nettoresultat per tillgångsslag ingår således såväl realiserade som i balansräkningen och erhållen likvid redovisas som skuld. Det sålda värdeorealiserade resultat. Eget kapital-instrument innehas för handel och värderas pappret redovisas som ställd pant inom linjen i balansräkningen. Skillnaden därför till verkligt värde över resultaträkningen. Skuldinstrument innehas för mellan likvid i avistaledet och terminsledet periodiseras över löptiden och handel och värderas därför till verkligt värde över resultaträkningen. Lån till redovisas som ränta. dotter- respektive intressebolag avses att hållas till förfall, men här utnyttjas fair value option för att lagen om allmänna pensionsfonders krav på värdering Värdepapperslån till verkligt värde ska uppfyllas. I de fall hänvisning nedan sker till vald indexle- Utlånade värdepapper redovisas i balansräkningen till verkligt värde medan verantör, se fondens hemsida för information kring aktuella index. AP-fonder- erhållen ersättning för utlåningen redovisas som ränteintäkt i resultaträkningna följer alla sina tillgångar utifrån verkligt värde. Nedan beskrivs hur verkligt en. Erhållna säkerheter för utlånade värdepapper kan bestå av värdepapper värde fastställs för fondens olika placeringar. och/eller kontanter. I de fall Tredje AP-fonden har rätt att förfoga över erhållen

58 AP3 ÅRSREDOVISNING 2018

Bilaga 5

Noter

kontantsäkerhet redovisas denna i balansräkningen som en tillgång och en NOT 3 Nettoresultat noterade aktier och andelar motsvarande skuld. I de fall fonden inte förfogar över säkerheten redovisas den erhållna säkerheten inte i balansräkningen utan anges separat i not under rubriken ”Ställda panter, ansvarsförbindelser och åtaganden”. Under denna Mkr 2018 2017 rubrik redovisas även värdet av utlånade värdepapper, samt säkerheter för Resultat noterade aktier och andelar -11 622 20 838 dessa. Avgår courtage -54 -59 Nettoresultat noterade aktier och andelar -11 676 20 778 Poster som redovisas direkt mot fondkapitalet In- och utbetalningar som har skett mot pensionssystemet redovisas direkt mot fondkapitalet. NOT 4 Nettoresultat onoterade aktier och andelar

Provisionskostnader Mkr 2018 2017 Provisionskostnader redovisas i resultaträkningen som en avdragspost under rörelsens intäkter. De utgörs av externa kostnader för förvaltningstjänster, Realisationsresultat 1 213 1 860 såsom depåbanksarvoden och fasta arvoden till externa förvaltare samt fasta Orealiserade värdeförändringar 7 816 4 659 avgifter för noterade fonder. Prestationsbaserade arvoden, som utgår när Nettoresultat onoterade aktier och andelar 9 029 6 519 förvaltare uppnår en avkastning utöver överenskommen nivå där vinstdelning tillämpas, redovisas som avgående post under nettoresultat för aktuellt Redovisningen av externa förvaltararvoden till onoterade tillgångar sker enligt tillgångsslag i resultaträkningen. två olika principer beroende på om underliggande förvaltningsavtal medger Förvaltararvoden för onoterade aktier och andelar, för vilka återbetalning återbetalning före vinstdelning i samband med framtida vinstgivande avyttmedges före vinstdelning och där återbetalning bedöms som sannolik, redo- ringar eller ej. I fall där avtalen medger sådan återbetalning redovisas erlagda visas som anskaffningskostnad och kommer därmed ingå i det orealiserade arvoden som en del av tillgångens anskaffningsvärde och belastar därmed resultatet. I övriga fall redovisas de som provisionskostnader. orealiserat nettoresultat för onoterade tillgångar. Återbetalda förvaltararvoden påverkar följaktligen orealiserat resultatet positivt. I fall där avtalet inte Rörelsens kostnader medger återbetalning kostnadsförs erlagt arvode direkt under provisionskost- Samtliga förvaltningskostnader, exklusive courtage, arvoden till externa nader. förvaltare och depåbanksarvoden, redovisas under rörelsens kostnader. Under året har totalt 296 (220) miljoner kronor erlagts i förvaltararvoden Investeringar i inventarier samt egenutvecklad och förvärvad programvara avseende onoterade tillgångar, varav 280 (198) miljoner kronor medger återkostnadsförs i normalfallet löpande. betalning enligt ovanstående princip. Under året har även 38 (161) miljoner kronor återbetalts. Det orealiserade resultatet för onoterade aktier och andelar Skatter har netto påverkats negativt med 242 (negativt med 37) miljoner kronor. Tredje AP-fonden är befriad från all inkomstskatt vid placeringar i Sverige. Erlagda arvoden där avtal ej medger återbetalning uppgick till 15 (23) miljoner Skatt på utdelningar och kupongskatter som påförs i vissa länder nettoredovi- kronor och redovisas såsom provisionskostnader. Se not 5 Provisionskostsas i resultaträkningen under respektive intäktsslag. nader. Fonden är från och med 2012 registrerad till mervärdesskatt och därmed skatteskyldig till mervärdesskatt för förvärv från utlandet. Fonden har inte rätt att återfå betald mervärdesskatt. Kostnadsförd mervärdesskatt inkluderas i NOT 5 Provisionskostnader respektive kostnadspost. Mkr 2018 2017 Avrundningar Avrundningsdifferenser i tabeller kan förekomma. Externa förvaltningsarvoden noterade tillgångar 87 116 Externa förvaltningsarvoden onoterade tillgångar 16 23 Övriga provisionskostnader inkl. depåbanks- 14 13 NOT 2 Räntenetto kostnader Summa provisionskostnader 117 152 Mkr 2018 2017 Ränteintäkter I provisionskostnader redovisas inte prestationsbaserade arvoden vilka Obligationer och andra räntebärande intäkter 2 337 1 381 uppgick till 144 (118) miljoner kronor, varav 141 (113) miljoner kronor avser noterade aktier och 3 (5) miljoner kronor avser onoterade aktier och andelar. Värdepapperslån, aktier 63 84 Dessa redovisas direkt mot nettoresultat för respektive tillgångsslag. Värdepapperslån, obligationer 65 59 Underliggande avgifter i total return swaps (TRS) 1 redovisas inte i provi- Övriga ränteintäkter 26 23 sionskostnader utan som en del av värdeförändringen under Nettoresultat, derivatinstrument. För 2018 uppgår underliggande kostnader i TRSer till 3 (4) Summa ränteintäkter 2 491 1 547 miljoner kronor.

Räntekostnader 1) Se ordlista s. 77. Övriga räntekostnader 0 0 Summa räntekostnader 0 0

Räntenetto 2 491 1 546

Med anledning av införandet 1 januari 2018 av IFRS 9 och ändringar i IAS 1 redovisas inte längre derivatinstrumentens räntekomponenter på raden Räntenetto, utan i stället på raden Nettoresultat derivatinstrument. För att underlätta jämförelse med föregående år har jämförelsesiffrorna justerats på motsvarande sätt och skiljer sig därför från vad som redovisades i föregående års årsredovisning.

AP3 ÅRSREDOVISNING 2018 59

Bilaga 5

Noter

NOT 6 Personal

2018 2017 varav varav 2018 totalt kvinnor totalt kvinnor Medelantal anställda 57 22 56 21 Anställda 31/12 59 23 57 21 Antal i ledningsgruppen 31/12 5 3 4 2

Löner och Rörliga Pensions- varav Sociala kostnader inkl. Personalkostnader i tkr, 2018 arvoden ersättningar kostnader löneväxling särskild löneskatt Summa Styrelsens ordförande, Pär Nuder 110 35 145 Övriga styrelseledamöter 515 139 654 Summa 626 174 800

VD Kerstin Hessius 3 802 2 327 917 1 759 7 888 Ledningsgruppen exkl. VD Eva Boric, började aug. 2018 786 473 362 1 621 Mattias Bylund 1 910 532 729 3 171 Kerim Kaskal, började aug. 2018 1 099 457 106 456 2 012 Mårten Lindeborg, bortgången aug. 1 943 573 749 3 265 2018 Lil Larås Lindgren 1 456 494 577 2 526 Summa ledningsgruppen exkl. VD 7 193 2 529 106 2 873 12 595 Övriga anställda 57 697 2 873 25 674 2 060 17 853 104 098

Summa anställda 68 692 2 873 30 529 3 082 22 486 124 581 Övriga personalkostnader 4 084 Summa personalkostnader 69 318 2 873 30 529 3 082 22 660 129 464

Löner och Rörliga Pensions- varav Sociala kostnader inkl. Personalkostnader i tkr, 2017 arvoden ersättningar kostnader löneväxling särskild löneskatt Summa Styrelsens ordförande, Pär Nuder 111 35 145 Övriga styrelseledamöter 517 130 648 Summa 628 165 793

VD Kerstin Hessius 3 597 2 315 917 1 692 7 603 Ledningsgruppen exkl. VD Mattias Bylund 1 912 492 720 3 124 Mårten Lindeborg 3 012 897 1 164 5 073 Lil Larås Lindgren 1 421 486 565 2 472 Summa ledningsgruppen exkl. VD 6 345 1 875 2 448 10 669 Övriga anställda 54 580 4 076 24 399 1 940 17 398 100 453

Summa anställda 64 522 4 076 28 589 2 857 21 538 118 725 Övriga personalkostnader 3 215 Summa personalkostnader 65 150 4 076 28 589 2 857 21 703 122 733

60 AP3 ÅRSREDOVISNING 2018

Bilaga 5

Noter

forts. Not 6

Styrelse under förutsättning att i förväg kommunicerade kriterier är uppfyllda. 60 Styrelsearvoden fastställs av regeringen. Helårsersättningen uppgår sedan procent av den rörliga ersättningen betalas ut först tre år efter intjänande- 2000 till 100 tkr till styrelsens ordförande, 75 tkr till vice ordförande och 50 året. Anställda inom de administrativa funktionerna har möjlighet att erhålla tkr till ledamöter. Regeringen har beslutat om möjlighet för fonden att ersätta motsvarande en månadslön i rörlig ersättning. För att rörlig ersättning ska ledamöter i styrelsen för utskottsarbete med maximalt 100 tkr att fördelas kunna utgå till någon anställd måste fonden som helhet uppvisa ett positivt mellan medlemmarna i ersättnings- och revisionsutskottet. För 2018 har 100 resultat. VD och medlemmar i ledningsgruppen omfattas inte av programmet (100) tkr betalats ut i ersättningar för utskottsarbete. om rörlig prestationsbaserad ersättning. För 2018 har fonden reserverat 2,9 (4,1) miljoner kronor för utbetalning av rörlig ersättning baserat på uppfyllelse Utskott av mål i enlighet med avtal. Det reserverade beloppet motsvarar en rörlig Ersättningsutskottet har under året bestått av tre ledamöter och bereder prestationsbaserad ersättning på i snitt 0,6 (0,9) månadslöner per anställd bland annat frågor avseende VDs lön och förmåner samt löneram inför löne- som omfattas av programmet. revision. Ersättningsutskottet bereder också frågor rörande programmet för prestationsbaserad rörlig ersättning. Beslut i dessa frågor fattas av styrelsen. Sjukfrånvaro Revisionsutskottet består av tre ledamöter. Revisionsutskottet är bevakande Total sjukfrånvaro under 2018 uppgick till 1,7 procent (0,8 procent) uppdelat och beredande åt styrelsen inom i första hand områdena finansiell rapporte - på 1,7 procent (0,9 procent) för män och 1,8 procent (0,7 procent) för kvinnor. ring, redovisning, internkontroll, riskhantering och extern revision. Övrigt VDs ersättning Enligt hållbarhetsregelverket GRI ska bolag redovisa huruvida fackförenings- Ersättning till VD fastställs av styrelsen. I VDs anställningsavtal förbinder sig frihet råder samt om det finns anställda under 18 år. I enlighet med svensk lag fonden att betala premie för tjänstepensions- och sjukförsäkring uppgående råder fackföreningsfrihet på AP3. Fonden har inga anställda under 18 år. till 30 procent av bruttolönen. Avtalet gäller med en uppsägningstid från såväl fondens som VDs sida på 6 månader. Vid uppsägning från fondens NOT 7 Övriga administrationskostnader sida kan även 18 månaders avgångsvederlag utbetalas. Uppsägningslön och avgångsvederlag ska avräknas mot erhållande av inkomst från ny tjänst eller Mkr 2018 2017 näringsverksamhet. Det finns inget avtal om förtida pension. VD har erhållit Lokalkostnader 11 13 skattepliktiga förmåner till ett värde uppgående till 6 (1) tkr. VD omfattas ej av programmet för prestationsbaserad rörlig ersättning. Informations- och datakostnader 44 43 Köpta tjänster 11 11 Ledningsgrupp exkl VD Övrigt 7 6 Ledningsgruppen består av VD, CIO, COO, chefen för Affärsstöd & kontroll Summa övriga administrationskostnader 73 72 tillika CRO samt Kommunikationschefen. Anställningsvillkoren för verkställande ledningen regleras enligt kollektivav- I köpta tjänster ovan ingår arvoden till revisionsbolag. I köpta tjänster ingår tal med BAO och Jusek/Civilekonomernas Riksförbund/Sveriges ingenjörer även arvoden för konsulttjänster beställda av regeringskansliet om 0,2 (0,8) (SACO) som fonden är ansluten till. Således finns det inga särskilda avtal miljoner kronor. avseende uppsägningstid, avgångsvederlag eller förtida pension för någon i ledningen. Medlemmarna i ledningsgruppen har erhållit skattepliktiga förmåner till värden mellan 3 (0) och 19 (6) tkr. Medlemmar i ledningsgruppen Tkr 2018 2017 omfattas inte av programmet för prestationsbaserad rörlig ersättning. Revisionsuppdrag PwC 706 738 Ersättning Fonden följer regeringens riktlinjer för anställningsvillkor i AP-fonderna, där Övriga tjänster revisionsbolag det framgår att ersättningsnivåerna ska vara konkurrenskraftiga utan att för PwC 8 den skull vara löneledande. Styrelsens ersättningsutskott ansvarar inför sty- Summa ersättning till revisionsbolag 714 738 relsen för att bereda ersättningsfrågor. Ersättningar och andra anställningsvillkor för AP3s verkställande direktör (VD) beslutas av styrelsen. Ersättningar och anställningsvillkor för övriga ledande befattningshavare godkänns av ersättningsutskottet baserat på VDs förslag. Vidare beslutar styrelsen om löneram för övriga anställda. NOT 8 Noterade aktier och andelar I likhet med tidigare år har AP3 deltagit i Willis Towers Watsons marknadslönekartläggning för att jämföra de anställdas löner med motsvarande roller på finansmarknaden, där både privata företag och statliga bolag deltar. Syftet Mkr, verkligt värde 2018-12-31 2017-12-31 med att delta årligen är att bedöma om ersättningsnivåerna ligger i linje med Svenska aktier 39 241 45 988 vad regeringens riktlinjer föreskriver. Resultatet av marknadslöneanalysen Andelar i svenska fonder 1 068 1 213 visar att majoriteten av AP3s anställda ligger kring medianen i relation till Utländska aktier 73 984 88 810 jämförelsemarknadens ersättningsnivåer. Styrelsens slutsats är därför att ersättningsstrukturen och ersättningsnivåerna är marknadsmässiga, konkur- Andelar i utländska fonder 22 963 25 484 renskraftiga utan att vara löneledande, samt rimliga och ändamålsenliga för Summa noterade aktier och andelar 137 256 161 494 VD, ledande befattningshavare och övriga anställda. Styrelsen bedömer också att fonden följer regeringens riktlinjer och att det inte finns några undantag En förteckning över fondens fem största svenska respektive utländska aktiesom ska särredovisas. innehav finns på sid 73. På fondens hemsida ap3.se återfinns en förteckning över fondens samtliga aktieinnehav. Angående värdepappersutlåning, se Program för prestationsbaserad ersättning vidare not 1 och 17. Säkerheter som erhålls för utlåning uppgår i snitt till 103 Styrelsen har beslutat om ett program för rörlig ersättning i linje med de procent av de utlånade tillgångarnas marknadsvärde. statliga riktlinjer som regeringen gav ut i april 2009 samt med anpassningar i enlighet med de allmänna råd om ersättningspolicy i försäkringsföretag med flera som Finansinspektionen publicerade i mars 2010. Programmet gäller för 2018 och innebär att anställda inom Kapitalförvaltningen har möjlighet att erhålla upp till två extra månadslöner i prestationsbaserad rörlig ersättning

AP3 ÅRSREDOVISNING 2018 61

Bilaga 5

Noter

NOT 9 Aktier och andelar, onoterade AP3 hade per 31 dec 2018 gjort följande investeringar i onoterade värdepapper direkt och via riskkapitalbolag och fonder. Specifikation nedan visar de fem största innehaven baserat på investerat kapital.

Mkr, verkligt värde 2018-12-31 2017-12-31 Svenska aktier och andelar, dotter- och 42 169 34 739 intressebolag Utländska aktier och andelar, dotter- och 3 161 3 093 intressebolag Övriga onoterade svenska aktier och andelar 2 881 1 807 Övriga onoterade utländska aktier och andelar 19 694 17 222 Summa aktier och andelar, onoterade 67 905 56 861

Svenska aktier och andelar, dotter- och intressebolag Ägarandel Verkligt 100% eget 100% Organisationsnr Säte Antal aktier kapital/röster värde kapital 2018 resultat 2018 Vasakronan Holding AB 556650-4196 Stockholm 1 000 000 25% 17 704 60 271 12 902 Hemsö Fastighets AB 556779-8169 Stockholm 70 000 700 70% 10 050 13 199 3 092 Hemsö Intressenter AB 556917-4336 Stockholm 25 000 50% 2 154 Hemsö Norden KB 969769-2961 Stockholm 50% 288 576 195 Trophi Fastighets AB 556914-7647 Stockholm 1 000 000 100% 5 612 Ellevio Holding 1 AB 559005-2444 Stockholm 10 000 20% 2 300 Fastighets AB Regio 559013-4911 Stockholm 4 000 003 96%/98% 3 344 Trenum AB 556978-8291 Göteborg 500 50% 712 Gysinge Skog AB 559164-0817 Falun 50% 5 Summa aktier och andelar i svenska 42 169 dotter- och intressebolag

Utländska aktier och andelar, dotter- och intressebolag Ägarandel Verkligt Organisationsnr Säte Antal aktier kapital/röster värde OMERS Farmoor 2 Holdings B.V. Nederländerna 149 100%/49% 3 161 Summa aktier och andelar i utländska dotter- och intressebolag 3 161

Fem största innehaven i övriga svenska onoterade aktier och andelar Ägarandel Anskaffnings- Säte kapital värde 2018 Bergvik Skog AB Falun 5% 236 Verdane Capital VIII Stockholm 15% 215 Verdane Capital IX Stockholm 19% 198 Altor Fund IV Stockholm 2% 187 Valedo Partners Fund I Stockholm 20% 124

Fem största innehaven i övriga utländska onoterade aktier och andelar Ägarandel Anskaffnings- Säte kapital värde 2018 Innisfree PFI Secondary Fund 2 (ISF2) London 21% 779 RMK GAC USA 100% 735 Hermes Infra Spring II Guernsey 26% 666 LLCP CO INVESTMENT FUND USA 26% 398 Hancock GAC USA 100% 384 En specifikation över samtliga innehav med angivelse av startår på investeringen och investeringsåtagande återfinns på ap3.se.

62 AP3 ÅRSREDOVISNING 2018

Bilaga 5

Noter

NOT 10 Obligationer och andra räntebärande tillgångar Obligationer och andra räntebärande värdepapper fördelat på Obligationer och andra räntebärande värdepapper fördelat på emittentkategori instrumentkategori Mkr, verkligt värde 2018-12-31 2017-12-31 Mkr, verkligt värde 2018-12-31 2017-12-31 Svenska staten 6 644 12 499 Realränteobligationer 23 565 20 573 Svenska kommuner 102 179 Övriga obligationer 102 672 92 625 Svenska bostadsinstitut 6 203 5 882 Certifikat 2 901 13 051 Övriga svenska emittenter Onoterade reverslån 7 362 6 806 Finansiella företag 657 2 416 Summa 136 499 133 055 Icke-finansiella företag 19 756 22 913 Räntefonder 2 927 2 666 Utländska stater 70 592 56 630 Summa 139 427 135 721 Övriga utländska emittenter 32 546 32 536 Av obligationer och andra räntebärande värdepapper avser 8 860 (9 163) Summa 136 499 133 055 miljoner kronor återinvestering av erhållna kontantsäkerheter relaterade till Räntefonder 2 927 2 666 värdepappersutlåning. Angående värdepappersutlåning, se vidare not 1 och Summa 139 427 135 721 17. Säkerheter som erhålls för utlåning uppgår i snitt till 103 procent av de utlånade tillgångarnas marknadsvärde.

NOT 11 Derivatinstrument brutto

2018-12-31 2017-12-31 Positivt Negativt Positivt Negativt Mkr verkligt värde verkligt värde verkligt värde verkligt värde Aktierelaterade instrument Optioner, clearade Innehavda, köp - - - - Innehavda, sälj 0 - 2 - Utställda, köp - - - - Utställda, sälj - 0 - -1 Terminer 14 -26 401 -103 Swappar 0 -20 23 -60 Summa 14 -47 425 -163 varav clearat 14 -27 403 -104

Ränte- och kreditrelaterade instrument Optioner, clearade Innehavda, köp - - - - Innehavda, sälj - - - -33 Utställda, köp - - 6 - Utställda, sälj - - 14 - FRA/Terminer 59 -55 175 -57 CDS 33 - 759 -2 129 Swappar 742 -526 548 -7 Summa 834 -581 1 501 -2 227 varav clearat 59 -55 195 -91

Valutarelaterade instrument Optioner, OTC Innehavda, köp 278 - 152 - Innehavda, sälj 556 - 282 - Utställda, köp - -335 - -251 Utställda, sälj - -274 - -115 Terminer 2 918 -475 1 276 -2 472 Swappar - - - - Summa 3 752 -1 085 1 709 -2 838

Effekt av nettoredovisning - - - - Summa derivatinstrument 4 600 -1 713 3 636 -5 228

Derivat får enligt fondens placeringsregler användas i syfte att effektivisera löpande. Fonden använder marknadens standardiserade avtal för OTC-handel förvaltningen eller hantera risken. såsom exempelvis ISDA-avtal. Aktie- och räntederivat handlas företrädesvis på standardiserade mark- Utställda säljoptioner är delpositioner i olika optionsstrategier med syfte nader i clearade produkter, varpå motpartsriskerna enbart är gentemot att hantera risken i portföljen. I den mån en utställd option innebär att AP3 clearinghuset. Valuta- och kreditderivatmarknaderna är emellertid OTC-mark - har en förpliktelse att leverera ett underliggande värdepapper har fonden alltid nader, vilket innebär att denna handel inte är standardiserad eller clearad, innehav i detta värdepapper som täcker eventuellt leveranskrav. varpå motparts- och leveransrisker uppkommer gentemot de motparter som För en närmare beskrivning av riskhanteringen med avseende på derivatanlitas. Fondens motparter för handel som ej clearas godkänns och limiteras instrument hänvisas till fondens riskhanteringsplan på ap3.se. av fondens styrelse och exponering inom ramen för dessa limiter bevakas

AP3 ÅRSREDOVISNING 2018 63

Bilaga 5

Noter

NOT 12 Övriga tillgångar NOT 16 Fondkapital Nettobetalningar mot pensionssystemet Mkr 2018-12-31 2017-12-31 Fondlikvider 360 1 189 Mkr 2018-12-31 2017-12-31 Återköpstransaktioner 1 147 1 908 Ingående fondkapital 345 239 324 375 Återinvesterade kontantsäkerheter 6 328 5 525 Inbetalda pensionsavgifter 69 552 66 850 Övriga kortfristiga fordringar 0 0 Utbetalda pensionsmedel innevarande år -76 110 -73 999 Summa övriga tillgångar 7 836 8 623 Överflyttning av pensionsrätter till EG -1 -2 Reglering av pensionsrätt 2 1 Administrationsersättning till -216 -226 NOT 13 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter Pensionsmyndigheten Summa nettobetalningar mot pensionssystemet -6 773 -7 375 Mkr 2018-12-31 2017-12-31 Årets resultat 2 202 28 239 Upplupna ränteintäkter 776 771 Upplupna utdelningar 85 102 Utgående fondkapital 340 668 345 239 Restitutioner 162 131 Förutbetalda kostnader 48 49 NOT 17 Ställda panter, ansvarsförbindelser och åtaganden Upplupna premier aktielån 12 10 Ställda panter, ansvarsförbindelser och jämförliga Summa förutbetalda kostnader och 1 083 1 063 Mkr 2018-12-31 2017-12-31 upplupna intäkter Panter för återköpstransaktioner Mottagna säkerheter 7 475 7 433 NOT 14 Övriga skulder Avlämnade säkerheter 1 148 1 543 Panter för derivathandel Mkr 2018-12-31 2017-12-31 Leverantörsskulder 12 9 Erhållen kontantsäkerhet 178 - Ställd kontantsäkerhet - 739 Fondlikvider 314 1 177 Utlånade värdepapper för vilka kontant- Löneskatter 1 1 säkerheter erhållits Personalens källskatter 3 3 Utlånade värdepapper 15 191 14 695 Återköpstransaktioner 1 148 1 539 Erhållen kontantsäkerhet 15 187 14 688 Mottagna kontantsäkerheter 15 187 14 688 Utlånade värdepapper mot erhållen Övriga skulder 7 9 säkerhet i form av värdepapper Summa övriga skulder 16 673 17 426 Utlånade värdepapper 52 779 44 476 Erhållen säkerhet i form av värdepapper 53 583 47 705 NOT 15 Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader Utestående åtaganden

Mkr 2018-12-31 2017-12-31 Mkr 2018-12-31 2017-12-31 Upplupna externa förvaltningskostnader 35 52 Onoterade aktier 10 742 8 936 Övriga upplupna kostnader 14 13 Fastighets-, infrastruktur- och skogsfonder 4 423 3 991 Rörlig ersättning inkl. sociala avgifter 10 12 Teckningsåtaganden 10 500 10 500 Summa förutbetalda intäkter och 59 77 Ovanstående säkerheter finns redovisade i not 10, 12 och 14. upplupna kostnader Rörlig ersättning för år 2016 utbetalades till 40 procent under 2017 och resterande del utbetalas under 2019. Rörlig ersättning för år 2017 utbetalades till 40 procent under 2018 och resterande del utbetalas under 2020. Avsättning för rörlig ersättning har även gjorts för år 2018 med 40 procents utbetalning 2019 och resterande del för utbetalning 2021.

64 AP3 ÅRSREDOVISNING 2018

Bilaga 5

Noter

NOT 18 Valutaexponering Valutaexponerade tillgångar per valuta per 31 dec 2018 Mkr USD NOK JPY GBP Övrigt Totalt Aktier och andelar 54 630 764 6 023 9 205 43 976 114 596 Exponering genom SEK-noterade bolag med utländsk hemvist - - - 648 3 121 3 769 Obligationer och andra räntebärande värdepapper 78 651 713 - 7 859 2 261 89 484 Derivat 225 -14 -55 -371 -1 610 -1 824 Övriga placeringstillgångar 4 957 21 210 3 268 758 9 213 Valutaexponering brutto 138 463 1 484 6 178 20 609 48 505 215 239 Kurssäkring -102 011 8 418 5 247 -14 851 -47 626 -150 823 Total valutaexponering 36 452 9 903 11 425 5 758 879 64 416 Valutaexponerade tillgångar per valuta per 31 dec 2017 Mkr USD NOK JPY GBP Övrigt Totalt Aktier och andelar 60 536 1 301 2 417 11 412 53 204 128 870 Exponering genom SEK-noterade bolag med utländsk hemvist - - - 664 1 642 2 306 Obligationer och andra räntebärande värdepapper 61 262 599 191 8 323 3 116 73 491 Derivat -378 -272 255 -310 -2 596 -3 300 Övriga placeringstillgångar 4 245 5 -166 3 149 1 290 8 524 Valutaexponering brutto 125 666 1 633 2 698 23 237 56 657 209 891 Kurssäkring -89 284 12 043 4 357 -17 534 -65 303 -155 721 Total valutaexponering 36 382 13 676 7 054 5 703 -8 646 54 170

NOT 19 Finansiella instrument, pris- och värderingshierarki Investeringstillgångar per värderingskategori per 31 dec 2018 Mkr Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Totalt Noterade aktier och andelar 137 256 - - 137 256 Onoterade aktier och andelar - - 67 905 67 905 Obligationer och andra räntebärande tillgångar 131 796 - 7 631 139 427 Derivat, positiva marknadsvärden 73 4 528 - 4 600 Summa investeringstillgångar 269 124 4 528 75 536 349 188 Derivat, negativa marknadsvärden -81 -1 631 - -1 713 Summa 269 043 2 896 75 536 347 475 Investeringstillgångar per värderingskategori per 31 dec 2017 Mkr Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Totalt Noterade aktier och andelar 161 494 - - 161 494 Onoterade aktier och andelar - - 56 861 56 861 Obligationer och andra räntebärande tillgångar 128 534 - 7 187 135 721 Derivat, positiva marknadsvärden 597 3 039 - 3 636 Summa investeringstillgångar 290 626 3 039 64 048 357 712 Derivat, negativa marknadsvärden -195 -5 033 - -5 228 Summa 290 431 -1 995 64 048 352 484 Förändring av tillgångar i nivå 3 2017 till 2018 Obligationer och Noterade aktier Onoterade aktier andra räntebärande Mkr och andelar och andelar tillgångar Derivat Totalt Redovisat värde vid årets ingång - 56 861 7 187 - 64 048 Investerat - 4 143 543 - 4 686 Sålt/återbetalt under året - -1 703 - - -1 703 Realiserad värdeförändring - 93 - - 93 Orealiserad värdeförändring - 8 511 -99 - 8 412 Förflyttning från nivå 1 eller 2 - - - - - Förflyttning till nivå 1 eller 2 - - - - - Redovisat värde vid årets utgång - 67 905 7 631 - 75 536

AP3 ÅRSREDOVISNING 2018 65

Bilaga 5

Noter

forts. Not 19

Förändring av tillgångar i nivå 3 2016 till 2017 Obligationer och Noterade aktier Onoterade aktier andra räntebärande Mkr och andelar och andelar tillgångar Derivat Totalt Redovisat värde vid årets ingång - 50 497 8 690 - 59 186 Investerat - 5 536 3 759 - 9 295 Sålt/återbetalt under året - -2 647 -5 262 - -7 909 Realiserad värdeförändring - 275 - - 275 Orealiserad värdeförändring - 3 200 0 - 3 200 Förflyttning från nivå 1 eller 2 - - - - - Förflyttning till nivå 1 eller 2 - - - - - Redovisat värde vid årets utgång - 56 861 7 187 - 64 048

AP3 värderar samtliga innehav till verkligt värde, vilket fastställs utifrån NOT 20 Finansiella risker en hierarki i tre nivåer av priskällor och beräkningsmodeller. Verkligt värde definieras som det belopp till vilket en tillgång skulle kunna överlåtas eller en Risk mätt som Value at Risk för AP3s portfölj skuld regleras i en normal transaktion mellan marknadsaktörer vid tillfället då Lägsta Högsta Genomvärdering görs. Mkr nivå nivå snitt 31 dec 31 dec 1 Nivå 1: Innehav som finns representerade i de index som fonden använder för likvida investeringar i aktier och räntebärande värdepapper värderas i 2018 1 025 2 930 1 918 2 747 1 966 första hand till indexleverantörernas värderingspriser. I de fall tillgången inte 2017 921 1 828 1 375 1 217 1 536 inkluderas i något index eller där indexleverantörens pris bedöms som icke tillförlitligt, sker värdering i stället till noterade priser observerbara i en aktiv 1) Kolumnen visar VaR vid likaviktad historisk data. marknad. Med aktiv marknad menas en handelsplats där priser ställs oftare än en gång i veckan. Att använda observerbara priser är alltid första valet vid Fondens innehav är exponerade mot marknads- och kreditrisker, vilka kan val av värderingspris och omfattar merparten av AP3s tillgångar, men när innebära värdeförändringar när t.ex. aktiekurser, räntor, kreditspreadar och dessa inte finns att tillgå tas priserna enligt nästa steg i värderingshierarkin. valutakurser förändras. AP3 använder Value at Risk (VaR) för att aggregera Nivå 2: För vissa innehav, främst vissa räntebärande värdepapper samt risk över samtliga risktyper. Per årsskiftet uppgick fondens risk mätt som VaR flertalet derivat som inte handlas över börs eller hanteras av ett clearinghus, för totalportföljen till 2 747 (1 217) miljoner kronor. AP3 beräknar VaR med 95 saknas tillförlitliga noterade priser. Värdering sker då utifrån vedertagna procents konfidensintervall och en tidshorisont på en dag. Det innebär att 19 modeller vilka i sin tur använder observerbara marknadsdata för att fastställa dagar av 20 bör de negativa värdeförändringarna i portföljen inte vara större ett verkligt värde. Värderingsrisken för denna grupp bedöms som begränsad. I än VaR förutsatt att marknadsförhållandena följer historiska mönster. AP3 denna grupp inkluderas också vissa typer av transaktioner där AP3 är beroen- baserar VaR-beräkningarna på historiska marknadsdata för en period om 360 de av prisuppgifter från en eller ett par externa motparter för att fastställa ett dagar tillbaka i tiden. Den historiska datan viktas exponentiellt, dvs de senaste verkligt värde. För tillgångar där tillgängligt pris bedöms som mindre tillförlit- 80 dagarnas marknadshändelser dominerar beräkningarna. Beräkningsmetoligt, t.ex. på grund av låg marknadsaktivitet, görs en rimlighetsbedömning av den som används är Monte Carlo-simulering, en slumpmässig simulering av fondens egen värdering baserad på värdering erhållen från tredje part. värdeförändringar baserat på historiska data. Tabellen ovan visar högsta och Nivå 3: Slutligen finns innehav som måste modellvärderas där värderingen lägsta nivå på VaR samt risken i genomsnitt och vid slutet av året för AP3s till stor del är beroende av icke observerbara marknadsdata och därmed portfölj. I tabellen visas också VaR per den 31 december där den historiska innehåller en större grad av bedömning och högre osäkerhet. För AP3s del är datan är likaviktad, varje dag under perioden väger lika tungt i beräkningen. det främst innehav i riskkapitalfonder samt onoterade innehav i fastighetsbo- Fondens risk mätt som VaR har varierat mellan 1 025 (921) miljoner kronor lag som återfinns i denna kategori. och 2 930 (1 828) miljoner kronor under året. Skillnaderna i risknivå förklaras AP3s värdering av innehav i riskkapitalfonder baseras på den värdering främst av förändrad marknadsvolatilitet och mindre av förändringar av portsom erhålls av externa förvaltare. AP3 ställer krav på att förvaltarna ska följa följens sammansättning. IPEVs principer för värdering samt att fonden revideras av en välrenommerad På sid 50 visas riskexponeringen fördelad på AP3s riskklasser. revisionsfirma. Värdering från förvaltarna erhålls vanligen inom 90 dagar efter kvartalsslut vilket innebär att värderingarna av AP3s innehav per 31 december baseras på rapporter från förvaltarna per 30 september, justerat för kassaflö den under fjärde kvartalet. En bedömning görs av värderingens tillförlitlighet Daglig Value at Risk (VaR) för AP3s portfölj 2018 för att fastställa om eventuella korrigeringar är nödvändiga för att uppnå ett mer rättvisande verkligt värde. Per 31 december 2018 hade inga sådana Mkr korrigeringar bedömts nödvändiga. Värderingen påverkas i första hand av de underliggande bolagens resultatutveckling, men också av aktiemarknadens 3 000 värdering av jämförbara bolag. Förväntade diskonterade framtida kassaflöden har mindre betydelse för värderingen, då AP3s riskkapitalportfölj i första hand består av mogna bolag, s.k. buyouts. 2 000 I tabellen redovisas AP3s samtliga investeringstillgångar fördelade per värderingskategori. 77 (82) procent av fondens investeringstillgångar kan värderas till observerbara priser i en aktiv marknad. En nedvärdering med 10 procent av de tillgångar som är mest svårbedömda, dvs nivå 3, skulle påverka 1 000 AP3s fondkapital med -2,2 (-1,9) procent. Fondens värderingsrisk bedöms som begränsad. 0

-01 1 Exponentiellt viktad historisk data c-3 jan de Likaviktad historisk data

66 AP3 ÅRSREDOVISNING 2018

Bilaga 5

Noter

forts. Not 20

Exponering mot kreditrisk per 31 dec 2018 1 Kreditbetyg Mkr AAA AA A BBB ‹BBB- 2 Statsobligationer 23 135 71 309 - - - Bostadsobligationer - 6 255 - 420 88 Företagsobligationer 349 3 312 5 360 4 624 7 988 Depositioner och repor - 754 8 455 - - Derivat, nettofordran 0 778 2 295 - - Bruttoexponering 23 484 82 408 16 110 5 044 8 075 Erhållna säkerheter - - 178 - - Nettoexponering 23 484 82 408 15 932 5 044 8 075

Exponering mot kreditrisk per 31 dec 2017 1 Kreditbetyg Mkr AAA AA A BBB ‹BBB- 2 Statsobligationer 35 258 48 599 519 - - Bostadsobligationer 3 621 3 338 - - 248 Företagsobligationer 405 5 003 10 870 4 566 9 034 Depositioner och repor - 785 6 099 - - Derivat, nettofordran - 141 50 - - Bruttoexponering 39 284 57 866 17 538 4 566 9 282 Erhållna säkerheter - - - - - Nettoexponering 39 284 57 866 17 538 4 566 9 282 1) Inkluderar placeringar i noterade räntebärande värdepapper, depositioner och repor, icke clearade derivat där AP3 har en fordran på motparten samt återinvestering av erhållna kontantsäkerheter relaterade till värdepappersutlåning. Då tabellen endast visar exponering mot kreditrisk kan den ej avläsas mot balansräkningen. 2) Inkluderar även värdepapper utan rating.

Fondens likviditetsrisk begränsas bland annat genom kravet i AP-fondslagen avseende att AP-fonderna måste hålla minst 30 procent av fondkapitalet i räntebärande fordringar med låg kredit- och likviditetsrisk. Under 2018 har fondens andel i snitt legat på 32,3 (32,2) procent.

NOT 21 Finansiella tillgångar och skulder som nettas i balansräkningen eller lyder under kvittningsavtal

2018-12-31 Kvittning av Nettade belopp Nettobalans i finansiella i balans- balans- instrument Mottagna Nettobelopp Summa i Tillgångar, Mkr Bruttobelopp räkningen räkningen enligt avtal säkerheter efter kvittning Övrigt 1 balansräkningen Derivat 4 529 - 4 529 1 371 178 2 980 72 4 600 Tillgångsrepor 1 147 - 1 147 1 147 - 0 6 328 7 475 Ej likviderade affärer - - - - - - 361 361 Summa 5 676 - 5 676 2 518 178 2 980 6 761 12 437

Kvittning av Nettade belopp Nettobalans i finansiella i balans- balans- instrument Ställda Nettobelopp Summa i Skulder, Mkr Bruttobelopp räkningen räkningen enligt avtal säkerheter efter kvittning Övrigt 1 balansräkningen Derivat 1 631 - 1 631 1 371 - 261 82 1 713 Skuldrepor 1 148 - 1 148 1 147 - 1 - 1 148 Ej likviderade affärer - - - - - - 316 316 Summa 2 779 - 2 779 2 518 - 262 398 3 176 1) Övriga instrument i balansräkningen som inte lyder under avtal som tillåter kvittning.

AP3 ÅRSREDOVISNING 2018 67

Bilaga 5

Noter

forts. Not 21

2017-12-31 Kvittning av Nettade belopp Nettobalans finansiella i balans- i balans- instrument Mottagna Nettobelopp Summa i Tillgångar, Mkr Bruttobelopp räkningen räkningen enligt avtal säkerheter efter kvittning Övrigt 1 balansräkningen Derivat 3 039 - 3 039 2 625 - 414 597 3 636 Tillgångsrepor 1 908 - 1 908 1 539 - 369 5 525 7 434 Ej likviderade affärer - - - - - - 261 261 Summa 4 947 - 4 947 4 164 - 783 6 383 11 330

Kvittning av Nettade belopp Nettobalans finansiella i balans- i balans- instrument Ställda Nettobelopp Summa i Skulder, Mkr Bruttobelopp räkningen räkningen enligt avtal säkerheter efter kvittning Övrigt 1 balansräkningen Derivat 5 033 - 5 033 2 625 739 1 669 195 5 228 Skuldrepor 1 539 - 1 539 1 539 4 0 - 1 539 Ej likviderade affärer - - - - - - 249 249 Summa 6 573 - 6 573 4 164 744 1 669 444 7 017 1) Övriga instrument i balansräkningen som inte lyder under avtal som tillåter kvittning.

NOT 22 Närstående Som närstående till AP3 betraktas företag där AP3 genom sin ägarandel har och Gysinge Skog; Mårten Lindeborg i Regio fram till sin bortgång; Klas Åkerett bestämmande eller betydande inflytande, eller där AP3 har nyckelpersoner bäck i Regio och Trophi och Mattias Bylund i Ellevio. Samtliga dessa uppdrag i ledande ställning. Följande personer anställda i AP3 var representerade i när- var oavlönade. Dessutom satt AP3s styrelseordförande Pär Nuder i styrelsen stående bolags styrelser under 2018: Kerstin Hessius i Vasakronan, Hemsö för Hemsö med en ersättning uppgående till 468 tkr under 2018. AP3 hyr sina och Trenum; Bengt Hellström i Hemsö, Trophi, Trenum och del av år i Regio lokaler av Vasakronan AB till marknadsmässiga villkor.

Motpart, Mkr 2018-12-31 2017-12-31 Motpart, Mkr 2018-12-31 2017-12-31 Vasakronan Holding AB Ellevio AB Ränteintäkter 9 9 Ränteintäkter 307 294 Lokalhyror -10 -8 Ägarlån 3 764 3 558 Åtagande om att på Vasakronans begäran köpa företagscertifikat i bolaget med upp till ett vid Trenum AB var tid högsta sammanlagda likvidbelopp om: 4 500 4 500 Ränteintäkter 11 8 Ägarlån 1 512 1 174 Hemsö Fastighets AB Ägartillskott under året 169 50 Åtagande om att på Hemsö Fastighets ABs begäran köpa företagscertifikat i bolaget med upp till ett maximalt likvidbelopp om: 4 000 4 000 Gysinge Skog AB Ägartillskott under året 5 - Hemsö Intressenter AB Ränteintäkter 88 88 Ägarlån 1 470 1 470

Trophi Fastighets AB Ränteintäkter 25 36 Ägarlån 617 604 Åtagande om att på Trophi Fastighs ABs begäran köpa företagscertifikat i bolaget med upp till ett vid var tid högsta sammanlagda likvidbelopp om: 2 000 2 000 Aktieägartillskott under året - 140

Regio AB Aktieägartillskott under året - 200

68 AP3 ÅRSREDOVISNING 2018

Bilaga 5 Underskrifter

Styrelsens och verkställande direktörens underskrifter

Stockholm den 18 februari 2019 Pär Nuder Björn Börjesson ordförande vice ordförande Malin Björkmo Peter Englund Torbjörn Hållö Kerstin Lindberg Göransson Christina Lindenius Mikael Sandström Kerstin Hessius Elisabeth Unell verkställande direktör

Vår revisionsberättelse har lämnats den 18 februari 2019 Peter Nilsson Helena Kaiser de Carolis Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor Förordnad av regeringen Förordnad av regeringen

AP3 ÅRSREDOVISNING 2018 69

Bilaga 5

Revisionsberättelse

Revisionsberättelse

för Tredje AP-fonden, organisationsnummer 802014-4120

Rapport om årsredovisningen landen som kan påverka förmågan att fortsätta verksamheten och Uttalanden att använda antagandet om fortsatt drift. Antagandet om fortsatt Vi har utfört en revision av årsredovisningen för Tredje AP-fonden drift tillämpas dock inte om styrelsen och verkställande direktören för år 2018. Fondens årsredovisning ingår på sidorna 47–69 i detta avser att likvidera fonden, upphöra med verksamheten eller inte har dokument. något realistiskt alternativ till att göra något av detta. Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats i enlighet med Lag (2000:192) om allmänna pensionsfonder (AP-fonder) och Revisorns ansvar ger en i alla väsentliga avseenden rätt visande bild av Tredje AP- Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida årsfondens finansiella ställning per den 31 december 2018 och av dess redovisningen som helhet inte innehåller några väsentliga felakfinansiella resultat för året enligt lagen om allmänna pensions fonder. tigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel, och att Förvaltningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens övriga lämna en revisionsberättelse som innehåller våra uttalanden. Rimlig delar. säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen garanti för att en Vi tillstyrker därför att resultaträkningen och balansräkningen revision som utförs enligt ISA och god revisionssed i Sverige alltid fastställes. kommer att upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan finns. Felaktigheter kan uppstå på grund av oegentligheter eller fel och Grund för uttalanden anses vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans rimligen kan Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing förväntas påverka de ekonomiska beslut som användare fattar med (ISA) och god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt dessa stan- grund i årsredovisningen. darder beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoen- Som del av en revision enligt ISA använder vi professionellt de i förhållande till Tredje AP-fonden enligt god revisors sed i Sverige omdöme och har en professionellt skeptisk inställning under hela och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. revisionen. Dessutom utför vi följande moment: • Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och Vi identifierar och bedömer riskerna för väsentliga felaktig heter i ändamålsenliga som grund för våra uttalanden. årsredovisningen, vare sig dessa beror på oegentlig heter eller på fel, utformar och utför granskningsåtgärder bland annat utifrån Annan information än årsredovisningen dessa risker och inhämtar revisionsbevis som är tillräckliga och Detta dokument innehåller även annan information än årsredovis- ändamålsenliga för att utgöra en grund för våra uttalanden. ningen och denna återfinns på sidorna 1–46 samt 72–80. Det är Risken för att inte upptäcka en väsentlig felaktighet till följd av styrelsen och den verkställande direktören som har ansvaret för oegentligheter är högre än för en väsentlig felaktighet som beror denna andra information. på fel, eftersom oegentlig heter kan innefatta agerande i maskopi, Vårt uttalande avseende årsredovisningen omfattar inte denna förfalskning, avsiktliga utelämnanden, felaktig information eller information och vi gör inget uttalande med bestyrkande avseende åsidosättande av intern kontroll. • denna andra information. Vi skaffar oss en förståelse av den del av fondens interna kontroll I samband med vår revision av årsredovisningen är det vårt an- som har betydelse för vår revision för att utforma granskningsåtsvar att läsa den information som identifieras ovan och överväga gärder som är lämpliga med hänsyn till omständigheterna, men om informationen i väsentlig utsträckning är oförenlig med årsredo- inte för att uttala oss om effektiviteten i den interna kontrollen. • visningen. Vid denna genomgång beaktar vi även den kunskap vi i Vi utvärderar lämpligheten i de redovisningsprinciper som anövrigt inhämtat under revisionen samt bedömer om informationen i vänds och rimligheten i styrelsens och verkställande direktörens övrigt verkar innehålla väsentliga felaktigheter. uppskattningar i redovisningen och tillhörande upplysningar. • Om vi, baserat på det arbete som har utförts avseende denna in - Vi prövar lämpligheten i att styrelsen och verkställande direktöformation, drar slutsatsen att den andra informationen inne håller en ren använder antagandet om fortsatt drift vid upprättandet av väsentlig felaktighet, är vi skyldiga att rapportera detta. Vi har inget årsredovisningen. Vi prövar, med grund i de inhämtade revisionsatt rapportera i det avseendet. bevisen, om huruvida det finns någon väsentlig osäkerhetsfaktor som avser sådana händelser eller förhållanden som kan leda Styrelsens och verkställande direktörens ansvar till betydande tvivel om fondens förmåga att fortsätta verksam- Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för heten. Om vi drar slutsatsen att det finns en väsentlig osäkerhets­ att årsredovisningen upprättas och att den ger en rättvisande bild faktor, måste vi i revisions berättelsen fästa uppmärksamheenligt lagen om allmänna pensionsfonder. Styrelsen och verkstäl- ten på upplysningarna i årsredovisningen om den väsentliga lande direktören ansvarar även för den interna kontroll som de osäkerhetsfaktorn eller, om sådana upplysningar är otillräckliga, bedömer är nödvändig för att upprätta en årsredovisning som inte modifiera uttalandet om årsredovisningen. Våra slutsatser ba innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på seras på de revisionsbevis som inhämtas fram till datumet för oegentlig heter eller på fel. revisionsberättelsen. Dock kan framtida händelser eller förhållan- Vid upprättandet av årsredovisningen ansvarar styrelsen och den göra att fonden inte längre kan fortsätta verksamheten. verkställande direktören för bedömningen av fondens förmåga att fortsätta verksamheten. De upplyser, när så är tillämpligt, om förhål-

70 AP3 ÅRSREDOVISNING 2018

Bilaga 5

Revisionsberättelse

• Vi utvärderar den övergripande presentationen, strukturen och Revisorns ansvar innehållet i årsredovisningen, däribland upplysningarna, och om Vårt mål beträffande revisionen av förvaltningen, och därmed vårt årsredovisningen återger de underliggande transaktionerna och uttalande om förvaltningen är att inhämta revisionsbevis för att händelserna på ett sätt som ger en rättvisande bild. med en rimlig grad av säkerhet kunna bedöma om det finns någon anmärkning mot styrelsens och verkställande direktörens förvalt- Vi måste informera styrelsen om bland annat revisionens planerade ning för Tredje AP-fonden för räkenskapsåret 2018. omfattning och inriktning samt tidpunkten för den. Vi måste också Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men ingen garanti informera om betydelsefulla iakttagelser under revisionen, däri- för att en revision som utförs enligt god revisionssed i Sverige alltid bland de eventuella betydande brister i den interna kontrollen som kommer att upptäcka åtgärder eller för summelser som kan föranlevi identifierat. da anmärkning. Som en del av en revision enligt god revisionssed i Sverige använ- Rapport om andra krav enligt lagar och andra författningar der vi professionellt omdöme och har en professionellt skeptisk in- Uttalanden ställning under hela revisionen. Granskningen av förvaltningen grun- Utöver vår revision av årsredovisningen har vi även granskat in- dar sig främst på revisionen av räken skaperna. Vilka tillkommande venteringen av de tillgångar som Tredje AP-fonden förvaltar. Vi har granskningsåtgärder som utförs baseras på vår professionella även granskat om det finns någon anmärkning i övrigt mot styrel - bedömning med utgångspunkt i risk och väsentlighet. Det innebär sens och verkställande direktörens förvaltning av Tredje AP-fonden att vi fokuserar granskningen på sådana åtgärder, områden och förför 2018. hållanden som är väsentliga för verksamheten och där avsteg och Revisionen har inte givit anledning till anmärkning beträffande överträdelser skulle ha särskild betydelse för Tredje AP-fondens inventeringen av tillgångarna eller i övrigt avseende förvaltningen. situation. Vi går igenom och prövar fattade beslut, beslutsunderlag, vidtagna åt gärder och andra förhållanden som är relevanta för vårt Grund för uttalanden ut talande om förvaltningen. Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt denna beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till Tredje AP-fonden enligt god revisorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkes etiska ansvar enligt Stockholm den 18 februari 2019 dessa krav. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden. Peter Nilsson Helena Kaiser de Carolis Styrelsens och verkställande direktörens ansvar Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret för Förordnad av regeringen Förordnad av regeringen räkenskapshandlingarna samt för förvaltningen av fondens tillgångar enligt lagen om allmänna pensionsfonder. Styrelsen ansvarar för Tredje AP-fondens organisation och förvaltningen av Tredje AP-fondens angelägenheter. Detta innefattar bland annat att fortlöpande bedöma Tredje AP-fondens ekonomiska situation och att tillse att Tredje AP-fondens organisation är utformad så att bokföringen, medelsförvaltningen och Tredje AP-fondens ekonomiska angelägenheter i övrigt kontrolleras på ett betryggande sätt. Den verkställande direktören ska sköta den löpande förvaltningen enligt styrelsens riktlinjer och anvisningar och bland annat vidta de åtgärder som är nödvändiga för att Tredje AP-fondens bokföring ska fullgöras i överensstämmelse med lag och för att medelsförvaltningen ska skötas på ett betryggande sätt.

AP3 ÅRSREDOVISNING 2018 71

Bilaga 6

Årsredovisning 2018

AP4:s uppdrag är att bidra till ekonomisk trygghet för dagens och morgondagens pensionärer genom att förvalta en del av det allmänna pensionssystemets buffertkapital.

Bilaga 6

Ett turbulent år, men aktiv

förvaltning levererade

Årets avkastning uppgick till -0,1 procent före kostnader och -0,2

procent efter kostnader. Den aktiva förvaltningen bidrog till avkast-

ningen med +2,3 procentenheter, ett betydande och viktigt bidrag

under ett år med svag marknadsavkastning.

Med ett resultat på -0,5 miljarder kronor samt nettobetalningar

till pensionssystemet om 6,8 miljarder kronor under året minskade

det totala fondkapitalet till 349,3 miljarder kronor vid utgången

av 2018, att jämföra med 356,6 miljarder kronor vid årets ingång.

Valutaexponeringen uppgick till 18,4 procent av tillgångarna.

Totala kostnader uppgick till 0,10 procent. AP4:s kostnadsnivå är

49 procent lägre än för motsvarande pensionsfonder i en interna-

tionell jämförelse.

AP4 har sålt bolag med betydande verksamhet inom termiskt kol

och oljesand. Det har bidragit till att minska koldioxidavtrycket i

aktieportföljen och det är nu cirka 37 procent lägre än för ett brett

globalt börsindex. AP4 har även sålt bolag med verksamhet inom

kärnvapen. AP4 tar aktivt ägaransvar genom att arbeta i 32 valbe-

redningar med årsstämma under 2019 samt genom att rösta på 90

svenska och 971 utländska bolagsstämmor under 2018.

En diversifierad portfölj

12 % 12 %

Svenska räntor Reala tillgångar

22 %

Globala räntor 39 %

Globala aktier

15 %

Svenska aktier

Bilaga 6

AP4 Årsredovisning 2018 1

Innehåll

349 miljarder kronor

i fondkapital VERKSAMHETSBESKRIVNING AP4 och pensionssystemet 2 VD-ord 4 Avkastningsmål 8 Marknadsutveckling 2018 10

-0,5

Intervju: Aktieförvaltning 13 Lägre förväntad avkastning 14 Ändrade regler för AP-fonderna 16 miljarder kronor Intervju: Ökade möjligheter till i årets resultat onoterade investeringar 17

HÅLLBARHETSRAPPORT 18 FN:s hållbarhetsmål 19 Ändrad lagstiftning innebär högre ambitionsnivå inom hållbarhet 22

-0,2

Fokusområde: Klimat & miljö 24 Mål för Klimat & miljö 25 Klimatscenarioanalys 28 % i avkastning Intervju: Klimatscenarioanalys 29 efter kostnader Fokusområde: Ägarstyrning 30 Mål för Ägarstyrning 31

Medarbetaren 32 Utmärkelser 35 Kostnadseffektiv och transparent 36

+2,3

ÅRSREDOVISNING Förvaltningsberättelse 2018 38 % i aktiv avkastning Finansiella rapporter och notupplysningar 44 Resultaträkning 46 Balansräkning 46 Noter till resultat- och balansräkning 47 Styrelsens underskrifter 63 Revisionsberättelse 64

0,10

FONDSTYRNING Fondstyrningsrapport 66 Riskhantering på AP4 69 % i förvaltnings- Ersättningar på AP4 70 kostnader Styrelse 72 Ledning 73

Fjärde AP-fondens (AP4) årsredovisning summerar förvaltningen för 2018. Global Reporting Initiative (GRI) publicerar internationella riktlinjer för hållbarhetsredovisning som används av bolag och organisationer världen över. AP4 rapporterar i enlighet med GRI Standards (Sustainability Reporting Standards, SRS) för hållbarhets redovisning. GRI-indexet finns att hämta på www.ap4.se.

Bilaga 6

AP4 Årsredovisning 2018 45

Forts Femårsöversikt

Övriga nyckeltal, per bokslutsdag 2018 2017 2016 2015 2014

Aktiv avkastning, före kostnader, % ¹ , ² 2,3 -1,1 1,0 4,8 1,4 Inflation, % 2,0 1,7 1,7 0,1 -0,3 Real avkastning efter kostnader, % -2,3 7,4 8,3 6,8 16,0 Aktiv risk ex-post, aktiv förvaltning, % ³ 1,5 1,7 2,7 2,8 1,9 Valutaexponering, % 18,4 18,4 26,9 27,0 28,1 Andel extern förvaltning inkl investeringar i riskkapitalföretag, % ⁴ 16,2 17,0 22,7 22,4 25,4 Antal anställda per bokslutsdag 54 53 54 55 54

PLACERINGSTILLGÅNGARNAS FÖRDELNING, % 5,6

Globala aktier 38,9 40,8 40,2 39,4 41,7 Svenska aktier 14,6 16,6 17,6 17,8 18,0 Globala räntor 22,0 21,1 22,7 20,5 20,7 Svenska räntor 12,2 11,6 10,6 14,5 13,2 Reala tillgångar 12,1 9,6 8,6 7,3 5,9 Övrigt 0,3 0,3 0,3 0,5 0,5 SUMMA PLACERINGSTILLGÅNGAR, % 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 1 Fondens operativa portfölj utvärderas mot en referensportfölj bestående av ett antal marknadsindex med fastställda tillgångsvikter. I samband med ny förvaltningsstruk tur 2018 har referensportföljens marknadsindex, som tidigare justerats för bland annat fondens skattestatus, etiska aspekter genom exkluderingar av bolag samt exklude ringar av non-US REITs, uppdaterats med standardiserade index valutasäkrade till SEK i syfte att förenkla och öka transparensen. För 2018 uppgår bidraget från fondens aktiva utnyttjande av skattestatus som statlig pensionsfond till 0,18 procentenheter. 2 Aktiv avkastning, beräknad som skillnad i avkastning mellan operativ portfölj och referensportfölj. 3 Aktiv risk, beräknad som standardavvikelse, mätt i årstakt, på skillnaden i avkastning mellan operativa portfölj och referensportfölj. 4 Hel- eller delägda fastighetsbolag redovisas som internt förvaltat. 5 Avser exponering, underliggande derivat i den passiva allokeringen har fördelats på respektive tillgångsklass. 6 I samband med ny förvaltningsstruktur har mindre förändringar genomförts avseende tillgångsklasserna samt tillgångarna inom respektive tillgångsklass. Under Övrigt återfinns främst kapitallösa mandat. För jämförelse presenteras tidigare år enligt ny förvaltningsstruktur.

Bilaga 6

46 AP4 Årsredovisning 2018

Resultaträkning

Mkr Not 2018 2017

RÖRELSENS INTÄKTER

Räntenetto 2 1 978 1 783 Erhållna utdelningar 6 583 5 736 Nettoresultat, noterade aktier och andelar 3 -11 862 24 908 Nettoresultat, onoterade aktier och andelar 4 4 976 3 032 Nettoresultat, räntebärande tillgångar -566 -120 Nettoresultat, derivatinstrument -4 484 -185 Nettoresultat, valutakursförändringar 3 196 -4 744 Provisionskostnader 5 -135 -132 Övriga intäkter - 0

Summa rörelsens intäkter -314 30 278

RÖRELSENS KOSTNADER

Personalkostnader 6 -126 -130 Övriga administrationskostnader 7 -85 -84

Summa rörelsens kostnader -211 -214

ÅRETS RESULTAT -525 30 064

Balansräkning

Mkr Not 2018-12-31 2017-12-31

TILLGÅNGAR

Aktier och andelar, noterade 8 190 635 209 592 Aktier och andelar, onoterade 9 36 077 29 914 Obligationer och andra räntebärande tillgångar 10 115 163 111 321 Derivatinstrument 11 4 806 3 254 Likvida medel 3 484 5 467 Övriga tillgångar 12 1 020 2 686 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 13 1 338 1 375

SUMMA TILLGÅNGAR 352 523 363 609

SKULDER OCH FONDKAPITAL

Skulder

Derivatinstrument 11 1 659 2 265 Övriga skulder 14 487 4 154 Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader 15 1065 581

Summa skulder 3 211 7 000

Fondkapital 16 Ingående fondkapital 356 609 333 920 Nettoutbetalningar till pensionssystemet -6 772 -7 375 Årets resultat -525 30 064

Summa fondkapital 349 312 356 609

SUMMA SKULDER OCH FONDKAPITAL 352 523 363 609

Ställda panter, ansvarsförbindelser och åtaganden 17

Bilaga 6

AP4 Årsredovisning 2018 47

Noter till resultat- och balansräkning

Fjärde AP-fonden (AP4), organisationsnummer Aktier i dotterföretag/intresseföretag

802005-1952, är en av buffertfonderna inom det Enligt lagen om allmänna pensionsfonder upptas både aktier i och lån till dotterföretag/intresseföretag till verkligt värde. Verkligt

svenska pensionssystemet med säte i Stockholm.

värde bestäms enligt samma metoder som tillämpas för onoterade

Årsredovisning för räkenskapsår 2018 har godkänts av

aktier och andelar. Krav på att upprätta koncernredovisning före styrelsen den 20 februari 2019. Resultat och balans- ligger inte. Lån till dotter- respektive intressebolag som avses hållas räkning ska fastställas av regeringen. till förfall värderas till verkligt värde via Fair value option i IFRS 9. Hela värdeförändringen redovisas dock som del av aktieinnehavet 1 Redovisnings- och värderingsprinciper på raden Nettoresultat, onoterade aktier och andelar. Enligt lagen (2000:192) om allmänna pensionsfonder ska årsredovisningen upprättas med tillämpning av god redovisnings - Värdering av finansiella instrument sed, varvid de tillgångar som fondmedlen placerats i ska upptas till AP4:s samtliga placeringar värderas till verkligt värde varvid såväl marknadsvärdet. Med denna utgångspunkt har Första till Fjärde realiserade som orealiserade värdeförändringar redovisas i resultat- AP-fonderna utarbetat gemensamma redovisnings- och värderings - räkningen. I raderna Nettoresultat per tillgångsslag ingår således principer vilka har tillämpats och sammanfattas nedan. såväl realiserade som orealiserade resultat. Eget kapitalinstrument AP-fondernas redovisnings- och värderingsprinciper anpassas innehas för handel och värderas därför till verkligt värde över successivt till den internationella redovisningsstandarden IFRS. resultaträkningen. Skuldinstrument innehas för handel och Eftersom IFRS är under omfattande omarbetning, har anpassningen värderas därför till verkligt värde över resultaträkningen. Lån till hittills inriktats mot informationskrav enligt IFRS 7 och IFRS 13. dotter- respektive intressebolag avses att hållas till förfall, men här En fullständig anpassning till IFRS skulle inte väsentligt påverka utnyttjas fair value option för att lagen om allmänna pensionsredovisat resultat och kapital. AP4 uppfyller kravet på ett invest - fonders krav på värdering till verkligt värde ska uppfyllas. APmentföretag enligt IFRS 10. Mot nu gällande IFRS är enda större fonderna följer alla sina tillgångar utifrån verkligt värde. Nedan skillnaden att kassaflödesanalys inte upprättas. beskrivs hur verkligt värde fastställs för fondens olika placeringar.

Affärsdagsredovisning Noterade aktier och andelar

Transaktioner i värdepapper och derivatinstrument på penning- För aktier och andelar, som är upptagna till handel vid en reglerad och obligationsmarknaden, aktiemarknaden och valutamarknaden marknad eller handelsplattform, bestäms verkligt värde utifrån redovisas i balansräkningen per affärsdagen, det vill säga vid den balansdagens officiella marknadsnotering enligt fondens valda tidpunkt då de väsentliga rättigheterna och därmed riskerna över - indexleverantör, oftast genomsnittskurs. Innehav som inte ingår i går mellan parterna. Fordran på eller skulden till motparten mellan index värderas till noterade priser observerbara i en aktiv marknad. affärsdag och likviddag redovisas under övriga tillgångar respektive Erlagda courtagekostnader resultatförs under Nettoresultat övriga skulder. Övriga transaktioner, framförallt transaktioner noterade aktier. avseende onoterade aktier, redovisas i balansräkningen per likvid dagen, vilket överensstämmer med marknadspraxis. Onoterade aktier och andelar För aktier och andelar som inte är upptagna till handel vid en reglerad Nettoredovisning marknad eller handelsplattform, bestäms verkligt värde baserat Finansiella tillgångar och skulder nettoredovisas i balansräkningen på värdering erhållen från motparten eller annan extern part. när det finns en legal rättighet att nettoredovisa transaktioner och Värderingen uppdateras då ny värdering erhållits och justeras för det finns en avsikt att erlägga likvid netto eller realisera tillgången eventuella kassaflöden fram till bokslutstillfället. I de fall fonden på och erlägga likvid för skulden samtidigt. goda grunder bedömer att värderingen är felaktig sker en justering av erhållen värdering. Omräkning av utländsk valuta Värderingen avseende onoterade andelar följer IPEV:s (Inter - Transaktioner i utländsk valuta omräknas till svenska kronor med national Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines) den valutakurs som gäller på transaktionsdagen. På balansdagen principer eller likvärdiga värderingsprinciper och ska i första hand räknas tillgångar och skulder i utländsk valuta om till svenska kronor vara baserat på transaktioner med tredje part, men även andra till balansdagens valutakurser. Värdeförändringar på tillgångar och värderingsmetoder kan användas. skulder i utländsk valuta delas upp i en del som är hänförlig till Värdering avseende onoterade fastighetsaktier baseras på värdeförändringen av tillgången eller skulden i lokal valuta och en en värdering enligt substansvärdemetoden i den mån aktien del som är orsakad av valutakursförändringen. Valutakursresultat inte varit föremål för transaktioner på en andrahandsmarknad. som uppstår vid förändring av valutakurs redovisas i resultat- Innehav i onoterade fastighetsföretag värderas med beaktande räkningen på raden Nettoresultat, valutakursförändringar. av uppskjutna skatteskulder till det värde som användes vid fastig hetstransaktioner vilket skiljer sig mot den värdering som sker i redovisningen hos fastighetsföretagen.

Bilaga 6

48 AP4 Årsredovisning 2018

Obligationer och andra räntebärande tillgångar Poster som redovisas direkt mot fondkapitalet

För obligationer och andra räntebärande tillgångar bestäms In- och utbetalningar som har skett mot pensionssystemet redovisas verkligt värde utifrån balansdagens officiella marknadsnotering direkt mot fondkapitalet. (oftast köpkurs) enligt AP4:s valda indexleverantör. Innehav som inte ingår i index värderas till noterade priser observerbara i en Provisionskostnader aktiv marknad. I de fall instrumenten inte handlas på en aktiv mark - Provisionskostnader redovisas i resultaträkningen som en avdrags nad och tillförlitliga marknadspriser inte finns att tillgå värderas post under rörelsens intäkter. De utgörs av externa kostnader för instrumentet med hjälp av allmänt vedertagna värderingsmodeller förvaltningstjänster, såsom depåbanksarvoden och fasta arvoden som innebär att kassaflöden diskonteras till relevant värderings - till externa förvaltare samt fasta avgifter för noterade fonder. kurva. Prestationsbaserade arvoden, som utgår när förvaltare uppnår en Som ränteintäkt redovisas ränta beräknad enligt effektiv- avkastning utöver överenskommen nivå där vinstdelning tillämpas, räntemetoden baserat på upplupet anskaffningsvärde. Det redovisas som avgående post under nettoresultat för aktuellt upplupna anskaffningsvärdet är det diskonterade nuvärdet av tillgångsslag i resultaträkningen. framtida betalningar, där diskonteringsräntan utgörs av den Förvaltararvoden för onoterade aktier och andelar, för vilka effektiva räntan vid anskaffningstidpunkten. Detta innebär att återbetalning medges före vinstdelning och där återbetalning förvärvade över- och undervärden periodiseras under återstående bedöms som sannolik, redovisas som anskaffningskostnad och löptid eller till nästa räntejusteringstillfälle och ingår i redovisad kommer därmed ingå i det orealiserade resultatet. I övriga fall ränteintäkt. Värdeförändringar till följd av ränteförändringar redovisas de som provisionskostnader. redovisas under Nettoresultatet för räntebärande tillgångar, medan värdeförändringar till följd av valutakursförändringar Rörelsens kostnader redovisas under Nettoresultat valutakursförändringar. Samtliga förvaltningskostnader, exklusive courtage, arvoden till externa förvaltare och depåbanksarvoden, redovisas under rörelsens Derivatinstrument kostnader. Investeringar i inventarier samt egenutvecklad och För derivatinstrument bestäms verkligt värde baserat på noteringar förvärvad programvara kostnadsförs i normalfallet löpande. vid årets slut. I de fall instrumenten inte handlas på en aktiv marknad och tillförlitliga marknadspriser inte finns att tillgå, värderas instru - Skatter mentet med hjälp av allmänt vedertagna värderingsmodeller där AP4 är befriad från all inkomstskatt vid placeringar i Sverige. Skatt indata utgörs av observerbara marknadsdata. på utdelningar och kupongskatter som påförs i vissa länder netto - Derivatkontrakt med positivt verkligt värde per balansdagen redovisas i resultaträkningen under respektive intäktsslag. redovisas som tillgångar medan kontrakt med negativt verkligt AP4 är från och med 2012 registrerad till mervärdesskatt och värde redovisas som skulder. Värdeförändringar till följd av valuta - därmed skattskyldig till mervärdesskatt för förvärv från utlandet. kursförändringar redovisas i resultaträkningen under Netto- AP4 har inte rätt att återfå betald mervärdesskatt. Kostnadsförd resultat valutakursförändringar medan övriga värdeförändringar mervärdesskatt inkluderas i respektive kostnadspost. redovisas som Nettoresultat, derivatinstrument.

Belopp i miljoner kronor

Återköpstransaktioner Belopp i miljoner kronor (mkr), där inget annat anges. Vid äkta återköpstransaktion, så kallad repa, redovisas såld tillgång fortsatt i balansräkningen och erhållen likvid redovisas som skuld. Det sålda värdepappret redovisas som ställd pant inom linjen i balansräkningen. Skillnaden mellan likvid i avistaledet och termins- 2 Räntenetto ledet periodiseras över löptiden och redovisas som ränta.

2018 2017

Värdepapperslån RÄNTEINTÄKTER

Utlånade värdepapper redovisas i balansräkningen till verkligt Obligationer och andra räntebärande tillgångar 1 917 1 728 värde medan erhållen ersättning för utlåningen redovisas som Övriga ränteintäkter 61 55 ränteintäkt i resultaträkningen. Erhållna säkerheter för utlånade Summa ränteintäkter 1 978 1 783 värdepapper kan bestå av värdepapper och/eller kontanter. I de fall RÄNTEKOSTNADER AP4 har rätt att förfoga över erhållen kontantsäkerhet redovisas Övriga räntekostnader 0 0 denna i balansräkningen som en tillgång och en motsvarande skuld. Summa räntekostnader 0 0 I de fall AP4 inte förfogar över säkerheten redovisas den erhållna RÄNTENETTO 1 978 1 783 säkerheten inte i balansräkningen utan anges separat i not under Med anledning av införandet 1 januari 2018 av IFRS 9 och förändringar i IAS 1 rubriken ”Ställda panter, ansvarsförbindelser och åtaganden”. redovisas inte längre derivatinstrumentens räntekomponenter på raden Ränte - Under denna rubrik redovisas även värdet av utlånade värde- netto, utan i stället på raden Nettoresultat derivatinstrument. För att underlätta papper, samt säkerheter för dessa. jämförelse med föregående år har jämförelsesiffrorna justerats på motsvarande sätt och skiljer sig därför från vad som redovisades i föregående års årsredovisning.

Bilaga 6

AP4 Årsredovisning 2018 49

föregående år. Styrelsen fastställer anställningsvillkoren för VD,

3 Nettoresultat, noterade aktier och andelar

efter beredning av ersättningsutskottet. Ersättning till VD, ledande befattningshavare och ansvarig för compliance (regelefterlevnad)

2018 2017

samt för riskkontroll utgörs av grundlön. En extern konsult gör Resultat noterade aktier och andelar 11 897 24 934 årligen, på uppdrag av styrelsen och ersättningsutskottet, en Avgår courtage -35 -26 utredning av ersättningsnivåerna för ledande befattningshavare

NETTORESULTAT, NOTERADE AKTIER OCH

inom fonden och styrelsen kan härigenom konstatera att AP4

ANDELAR 11 862 24 908

följer regeringens riktlinjer för ledande befattningshavare i AP-fonderna. Läs gärna mer om ersättningar under rubriken 4 Nettoresultat, onoterade aktier och andelar Ersättningar på AP4 i årsredovisningen.

2018 2017

Rörliga ersättningar

Realiserat resultat 480 223 Planen för rörlig ersättning utgör en del av AP4:s ersättnings- Orealiserade värdeförändringar 4 496 2 809 policy och fastställs årligen av styrelsen. Planen omfattar samtliga NETTORESULTAT, ONOTERADE AKTIER anställda med anställning över sex månader, förutom VD, ledande

OCH ANDELAR 4 976 3 032

befattningshavare och ansvarig för compliance (regelefterlevnad) Redovisning av externa förvaltarvoden till onoterade tillgångar sker enligt två olika samt ansvarig för riskkontroll. Den grundläggande principen är principer beroende på om underliggande förvaltningsavtal medger återbetalning att rörlig ersättning ska utgå för överavkastning i förhållande till före vinstdelning i samband med framtida vinstgivande avyttringar eller ej. I fall där avtalen medger sådan återbetalning redovisas erlagda arvoden som en del av jämförelse- och referensindex, under förutsättning att AP4 visar tillgångens anskaffningsvärde och belastar därmed orealiserat nettoresultat för positivt resultat för räkenskapsåret. Maximalt utfall för helårsonoterade tillgångar. Återbetald management fee påverkar följaktligen orealiserat anställd utgör två månadslöner. För 2018 har kostnadsförts 414 resultat positivt. I fall där avtalet inte medger återbetalning, kostnadsförs erlagt (2 446) tkr avseende rörlig ersättning, exklusive sociala avgifter. arvode direkt under Provisionskostnader. Under året har totalt 93 (61) mkr erlagts i förvaltararvoden avseende onoterade tillgångar, varav 93 (61) mkr medger återbetalning enligt ovanstående princip. Pensioner och liknande förmåner Under året har även 30 (37) mkr återbetalts och det orealiserade resultatet för VD:s anställningsavtal innehåller särskilda bestämmelser om onoterade aktier och andelar har därmed netto påverkats negativt med 62 pensionsförmåner och avgångsvederlag. Avtalet innebär pensions - (negativt med 24) mkr. Erlagda arvoden där avtal ej medger återbetalning uppgick rätt vid 65 år, med en pensionsavsättning på 30 (30) procent av till 0 (0) och redovisas som provisionskostnader, se not Provisionskostnader. lönen. För VD gäller en ömsesidig uppsägningstid om 6 månader. Vid uppsägning som är påkallad av fonden har VD dessutom rätt 5 Provisionskostnader till avgångsvederlag motsvarande 18 månadslöner. Avgångsvederlaget utbetalas månadsvis och avräknas mot annan inkomst 2018 2017 av lön, uppdrag eller egen verksamhet. Externa förvaltningsarvoden, noterade Övriga i ledningsgruppen samt övriga anställda har individuella tillgångar -122 -119 anställningsavtal där uppsägningstiden är enligt gällande Externa förvaltningsarvoden, kollektivavtal mellan BAO och SACO. Pensionsrätten är antingen onoterade tillgångar 0 0 förmånsbestämd enligt gällande kollektivavtal mellan BAO och Övriga provisionskostnader, SACO eller premiebestämd enligt Ap4:s pensionspolicy som inklusive depåbanksarvoden -13 -13 innebär en pensionspremie om 30 procent på lönedelar över 7,5

PROVISIONSKOSTNADER -135 -132

inkomstbasbelopp. I provisionskostnader ingår inte prestationsbaserade arvoden. Prestationsbaserade Alla anställda har rätt att göra löneväxling av bruttolön mot arvoden har under året uppgått till 17 (44) mkr och reducerar nettoresultatet för pensionspremie. Pensionspremieinbetalningen uppräknas då med respektive tillgångsslag. Externa förvaltningsarvoden för onoterade tillgångar redo visas under provisionskostnader i den mån avtalen inte medger återbetalning före 5,8 procent som motsvarar skillnaden mellan fondens kostnad för vinstdelning i samband med framtida vinstgivande avyttringar. löneskatt och sociala avgifter. Förfarandet är kostnadsneutralt för AP4. Samtliga anställda har en sjukvårdsförsäkring. Anställda före

6 Personal

1 januari 2007 har förutom ersättning enligt kollektivavtalet 2018 2017 en sjuklöneförsäkring som innebär att vid sjukdom längre än 3 Antal anställda Totalt Kvinnor Totalt Kvinnor månader utgår ersättningen med 90 procent på lönedelar under 20 basbelopp och 80 procent på lönedelar över 20 basbelopp. Medelantal anställda 54 18 54 19 Maxbeloppet är 40 basbelopp. Det utbetalda beloppet minskas Antal anställda den 31 december 54 17 53 18 Antal personer i ledningsgruppen med vad som utbetalas från Försäkringskassan, SPP och eventuella den 31 december 8 3 8 2 andra försäkringar.

Kostnader för personalavveckling Övriga förmåner

För 2018 var kostnaden för personalavveckling 2 240 (7 975) tkr Alla anställda har möjlighet att teckna förmånsbeskattade gruppliv och avsåg ersättning för lön, pensionskostnader och sociala försäkringar. VD har rätt till parkeringsplats som förmånbeskattas. avgifter i samband med avveckling av personal. AP4 har också tre parkeringsplatser som de anställda kan använda och som de då förmånsbeskattas för. Förmånsvärdet av förmånerna Löner och arvoden ovan uppgick 2018 totalt till 210 (177) tkr. Styrelsearvoden fastställs av regeringen och är oförändrade mot

Bilaga 6

50 AP4 Årsredovisning 2018

6 Forts Personal

Löner och Rörliga Pensions- Varav Sociala

Personalkostnader i tkr, 2018 Summa

arvoden ersättningar kostnader löneväxling kostnader 2

Styrelsens ordförande Sarah McPhee 100 - - - 31 131 Övriga styrelseledamöter 1 525 - - - 154 679 Verkställande direktör Niklas Ekvall 4 617 - 1 332 - 1 774 7 723

ÖVRIG LEDNINGSGRUPP

Chef Global Macro Bengt Lindefeldt t o m 2018-06-30 1 485 - 699 190 636 2 820 Chef Fundamentala aktier Per Colleen 2 859 - 1 162 190 1 180 5 201 Chef Administration Susan Lindkvist t o m 2018-07-18 854 - 396 32 364 1 614 Chef Finance & business Operations Helene Lundkvist fr o m 2018-09-03 635 - 325 - 278 1 238 Chef IT & Risk Nicklas Wikström 1 635 - 930 317 739 3 304 Chefsjurist Ulrika Malmberg Livijn 1 790 - 738 127 741 3 269 Chef Strategi & hållbarhet Tobias Fransson 2 112 - 708 - 835 3 655 Chef Strategisk Allokering och Kvantitativ Analys Marcus Blomberg 2 840 - 927 - 1 117 4 884 Chef alternativa Investeringar Jenny Askfelt Ruud fr o m 2018-09-01 625 - 333 - 277 1 235 Övriga anställda 47 713 414 17 681 1 984 18 748 84 556

Summa 67 790 414 25 231 2 840 26 874 120 309

Övriga personalkostnader 5 735

SUMMA PERSONALKOSTNADER 126 044

1 Enskilda ledamöters arvode redovisas i fondstyrningsrapporten. 2 I sociala kostnader inkluderas även kostnad för löneskatt.

Löner och Rörliga Pensions- Varav Sociala

Personalkostnader i tkr, 2017 Summa

arvoden ersättningar kostnader löneväxling kostnader 2

Styrelsens ordförande Sarah McPhee 100 - - - 31 131 Övriga styrelseledamöter 1 493 - - - 131 624 Verkställande direktör Niklas Ekvall 4 521 - 1 332 - 1 744 7 597

ÖVRIG LEDNINGSGRUPP

Chef Global Macro Bengt Lindefeldt 3 046 - 1 269 254 1 265 5 580 Chef Fundamentala aktier Per Colleen 2 716 - 1 115 190 1 124 4 955 Chef Administration Susan Lindkvist 1 524 - 1 037 381 730 3 291 Chef IT & Risk Nicklas Wikström 1 613 - 928 317 732 3 273 Chefsjurist Ulrika Malmberg Livijn 1 515 - 975 375 713 3 203 Chef Alternativa investeringar, Chef Strategi & hållbarhet Tobias Fransson fr o m 2017-06-29 2 082 - 681 - 819 3 582 Chef Strategisk Allokering och Kvantitativ Analys Marcus Blomberg fr o m 2017-08-15 1 065 - 380 - 427 1 872 Övriga anställda 50 936 2 446 17 369 2 678 20 340 91 091

Summa 69 611 2 446 25 086 4 195 28 056 125 199

Övriga personalkostnader 4 462

SUMMA PERSONALKOSTNADER 129 661

1 Enskilda ledamöters arvode redovisas i fondstyrningsrapporten. 2 I sociala kostnader inkluderas även kostnad för löneskatt.

Bilaga 6

AP4 Årsredovisning 2018 51

7 Övriga administrationskostnader Fem största innehaven i svenska aktier, 2017-12-31

2018 2017 Antal aktier Verkligt värde Kapital. % Röster, %

Lokalkostnader 10 10 Atlas Copco 12 952 426 4 269 1,1% 0,7% Informations- och IT-kostnader 52 47 Volvo 23 018 774 3 519 1,1% 1,8% Köpta tjänster 14 14 Nordea 28 640 172 2 844 0,7% 0,7% Övriga administrationskostnader 9 13 Hennes & Mauritz 16 550 181 2 802 1,0% 0,5% SUMMA ÖVRIGA Sandvik 17 530 691 2 519 1,4% 1,4%

ADMINISTRATIONSKOSTNADER 85 84

Fem största innehaven i utländska aktier, 2017-12-31

I POSTEN KÖPTA TJÄNSTER INGÅR ERSÄTTNING TILL REVISIONSBOLAGET MED: Revisionsuppdrag, PwC 0,8 0,8 Antal aktier Verkligt värde Revisionsverksamhet utöver revisionsup - Apple 1 689 269 2 341 pdraget, PwC - - Alphabet 200 662 1 725

SUMMA ERSÄTTNING TILL

REVISIONSBOLAG 0,8 0,8 Microsoft 2 370 017 1 660 Amazon.com 133 451 1 278 Facebook 771 195 1 114

8 Aktier och andelar, noterade

2018-12-31 2017-12-31

Verkligt värde Verkligt värde

Svenska aktier 55 929 63 345 Utländska aktier 93 408 106 857 Andelar i svenska fonder 2 673 5 600 Andelar i utländska fonder 38 626 33 790

SUMMA AKTIER OCH ANDELAR,

NOTERADE 190 635 209 592

Omfattningen av utlåning av värdepapper samt erhållna säkerheter för dessa framgår av not 17. Fullständig aktiespecifikation återfinns på fondens hemsida www.ap4.se.

Fem största innehaven i svenska aktier, 2018-12-31

Antal aktier Verkligt värde Kapital, % Röster, %

Hennes & Mauritz B 22 752 678 2 867 1,37% 0,67% Atlas Copco 12 605 942 2 506 1,03% 0,56% Elekta 23 267 534 2 451 6,07% 4,49% Volvo 19 843 022 2 303 0,93% 1,77% Lifco 6 933 163 2 271 7,63% 4,76%

Fem största innehaven i utländska aktier, 2018-12-31

Antal aktier Verkligt värde

Apple 1 399 078 1 957 Microsoft Corp 2 086 512 1 879 Alphabet 178 156 1 643 Amazon.Com 119 003 1 585 Johnson & Johnson 793 549 908

Bilaga 6

52 AP4 Årsredovisning 2018

9 Aktier och andelar, onoterade

2018-12-31 2017-12-31

Verkligt värde Verkligt värde

Aktier i svenska intresseföretag 27 686 23 832 Aktier i utländska intresseföretag 853 695 Aktier & andelar i övriga svenska onoterade företag 3 516 2 770 Aktier & andelar i övriga utländska onoterade företag 4 022 2 617

SUMMA AKTIER OCH ANDELAR, ONOTERADE 36 077 29 914

Antal Kapital, Röster, Verkligt Eget

Aktier i intresseföretag, 2018-12-31 Organisations- Säte Resultat

nummer aktier % % värde kapital

AKTIER I SVENSKA

INTRESSEFÖRETAG:

Vasakronan Holding AB 556650-4196 Stockholm 1 000 000 25 25 17 704 60 271 12 902 Rikshem Intressenter AB 556806-2466 Stockholm 250 50 50 9 982 18 337 2 490

SUMMA AKTIER I SVENSKA

INTRESSEFÖRETAG 27 686

AKTIER I UTLÄNDSKA

INTRESSEFÖRETAG:

ASE Holdings S.à.r.l. Luxemburg 1 609 214 38 38 160 Ej publikt Ej publikt ASE Holdings II S.à.r.l. Luxemburg 215 023 696 45 45 512 Ej publikt Ej publikt ASE Holdings III S.à.r.l. Luxemburg 5 121 867 35 35 181 Ej publikt Ej publikt

SUMMA AKTIER I UTLÄNDSKA

INTRESSEFÖRETAG 853

Övriga innehav, 2018-12-31 Organisationsnummer Säte Kapital, % Röster, % Anskaffningsvärde

FEM STÖRSTA INNEHAVEN I ÖVRIGA AKTIER &

ANDELAR, SVENSKA ONOTERADE FÖRETAG ¹

Areim Investment 3-5 AB 559111-1165 Stockholm 50 9 737 Infranode I 556982-5283 Stockholm 20 20 375 Alfvén & Didrikson AB 556954-4066 Stockholm 25 18 264 LSTH Svenska Handelsfastigheter AB Pref 559009-2325 Stockholm 13 2 210 Areim Property Holding 5 AB 556963-0261 Stockholm 33 6 140

FEM STÖRSTA INNEHAVEN I ÖVRIGA AKTIER &

ANDELAR, UTLÄNDSKA ONOTERADE FÖRETAG ¹

White Peak Real Estate IV L.P. Jersey 21 481 EQT Infrastructure II (No. 1) Feeder L.P. Storbritannien 4 389 Infracapital Greenfield Partners I L.P. Storbritannien 6 328 EQT Infrastructure III (No.1) Feeder SCSp Luxemburg 2 291 Keyhaven Growth Partners L.P. Storbritannien 29 159

¹ Avser AP4:s innehav i kommanditbolagsstrukturer och andra liknande strukturer där AP4 inte har ett väsentligt inflytande.

Fullständig aktiespecifikation återfinns på www.ap4.se.

Bilaga 6

AP4 Årsredovisning 2018 53

9 Forts Aktier och andelar, onoterade

Organisations- Antal Kapital, Röster, Verkligt Eget

Aktier i intresseföretag, 2017-12-31 Säte Resultat

nummer aktier % % värde kapital

AKTIER I SVENSKA

INTRESSEFÖRETAG:

Vasakronan Holding AB 556650-4196 Stockholm 1 000 000 25 25 15 218 51 377 9 269 Rikshem Intressenter AB 556806-2466 Stockholm 250 50 50 8 614 15 846 2 395

SUMMA AKTIER I SVENSKA

INTRESSEFÖRETAG 23 832

AKTIER I UTLÄNDSKA

INTRESSEFÖRETAG:

ASE Holdings S.à.r.l. Luxemburg 1 609 214 38 38 222 Ej publikt Ej publikt ASE Holdings II S.à.r.l. Luxemburg 215 023 696 45 45 425 Ej publikt Ej publikt ASE Holdings III S.à.r.l. Luxemburg 5 121 867 35 35 48 Ej publikt Ej publikt

SUMMA AKTIER I UTLÄNDSKA

INTRESSEFÖRETAG 695

Övriga innehav, 2017-12-31 Organisationsnummer Säte Kapital, % Röster, % Anskaffningsvärde

FEM STÖRSTA INNEHAVEN I ÖVRIGA AKTIER &

ANDELAR, SVENSKA ONOTERADE FÖRETAG ¹

Areim Investment 3-5 AB 559111-1165 Stockholm 50 9 700 LSTH Svenska Handelsfastigheter AB Pref 559009-2325 Stockholm 13 2 210 iZettle pref E 556806-0734 Stockholm - - 196 Areim Fastigheter 3 AB 559035-9161 Stockholm 4 2 175 HealthCap Annex Fund I-II KB 556624-0783 Stockholm 20 20 174

FEM STÖRSTA INNEHAVEN I ÖVRIGA AKTIER &

ANDELAR, UTLÄNDSKA ONOTERADE FÖRETAG ¹

EQT Infrastructure II (No.1) Feeder L.P. Nederländerna 3 364 EQT V (No. 1) L.P. Guernsey 2 232 Private Equity Multi-Strategy (AP) Offshore L.P. Caymanöarna 95 199 Keyhaven Growth Partners L.P Storbritannien 29 159 Keyhaven Capital Partners III L.P Storbritannien 8 153

¹ Avser AP4:s innehav i kommanditbolagsstrukturer och andra liknande strukturer där AP4 inte har ett väsentligt inflytande.

Fullständig aktiespecifikation återfinns på www.ap4.se.

Bilaga 6

54 AP4 Årsredovisning 2018

10 Obligationer och andra räntebärande tillgångar Löptidsanalys

Merparten av AP4:s derivat har en löptid kortare än ett år. Endast 2018-12-31 2017-12-31 ett antal valutaoptioner, cross currency basis swappar, credit default swaps och valutaterminer har en längre löptid och av

Verkligt värde Verkligt värde

dessa är det 34 (31) kontrakt som har ett negativt verkligt värde. FÖRDELNING PER EMITTENTKATEGORI Dessa redovisas i tabellerna nedan. Svenska staten 5 873 7 092 Svenska bostadsinstitut 28 897 26 480 Övriga svenska finansiella företag 8 904 10 128 Löptidsanalys derivatpositioner med negativt verkligt Svenska icke-finansiella företag 2 456 832 värde, överstigande 12 mån löptid, 2018

Utländska stater 54 988 50 861

Förfallostruktur > 1 > 3 > 5

Övriga utländska emittenter 14 045 15 928 Löptid > 10 år

< 3 år < 5 år < 10år

SUMMA RÄNTEBÄRANDE

Utställda valutaoptioner -122 -13 - -

TILLGÅNGAR 115 163 111 321

Cross Currency Basis Swap - - - -

Fördelning per instrumenttyp

Credit default Swap -6 - -92 -418 Övriga obligationer 111 516 110 475 Valutaterminer - - - - Förlagslån 2 193 102 Onoterade reverslån 0 0 SUMMA -128 -13 -92 -418

Onoterade aktieägarlån 805 744 Andelar i utländska räntefonder 649 - Löptidsanalys derivatpositioner med negativt verkligt

SUMMA RÄNTEBÄRANDE värde, överstigande 12 mån löptid, 2017

TILLGÅNGAR 115 163 111 321

Förfallostruktur > 1 > 3 > 5

Löptid < 3 år < 5 år < 10år > 10 år

Omfattningen av utlåning av värdepapper samt erhållna säkerheter för dessa framgår av not 17. Utställda valutaoptioner -71 -53 - - Credit default Swap - -3 -74 - Valutaterminer -140 - - -

11 Derivatinstrument SUMMA -211 -56 -74 0

2018-12-31 2017-12-31

Verkligt värde Verkligt värde

12 Övriga tillgångar

Positivt Negativt Positivt Negativt

AKTIERELATERADE INSTRUMENT: 2018-12-31 2017-12-31

Optioner, innehavda - - 123 77 Ej likviderade fordringar 1 018 2 685 Summa aktierelaterade Övriga tillgångar 2 1

instrument 0 0 123 77

varav clearat 0 0 123 77 SUMMA ÖVRIGA TILLGÅNGAR 1 020 2 686

RÄNTERELATERADE INSTRUMENT:

FRA / Terminer Swappar 26 516 184 76 13 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter

Summa ränterelaterade

instrument 26 516 184 76 2018-12-31 2017-12-31

varav clearat Upplupna ränteintäkter 1 070 1 112 VALUTARELATERADE INSTRUMENT: Upplupna utdelningar och restitutioner 261 256 Optioner 719 364 640 332 Övriga förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 7 7 Terminer 4 061 779 2 307 1 780

SUMMA FÖRUTBETALDA

Summa valutarelaterade KOSTNADER OCH

instrument 4 780 1 142 2 947 2 112 UPPLUPNA INTÄKTER 1 338 1 375

varav clearat

SUMMA

DERIVATINSTRUMENT 4 806 1 659 3 254 2 265

varav clearat 0 0 123 77

Angående derivatinstrumentens användningsområden och riskhantering, se not 20 Risker, sidan 64.

Bilaga 6

AP4 Årsredovisning 2018 55

14 Övriga skulder 18 Närstående

2018-12-31 2017-12-31 Syftet med noten är att upplysa om hur AP4:s resultat och ställning har påverkats av transaktioner och utestående mellanhavanden, Leverantörsskulder 15 13 inklusive åtaganden, med närstående i enlighet med definitioner Ej likviderade skulder 466 4 134 i IAS 24. Som närstående till AP4:s betraktas samtliga intresse- Övriga skulder 6 7 företag, se även not 9.

SUMMA ÖVRIGA SKULDER 487 4 154

2018-12-31 2017-12-31

15 Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader VASAKRONAN HOLDING AB

Ränteintäkter 9 9

2018-12-31 2017-12-31

Hyreskostnader ¹ - 3 Upplupna räntekostnader 1 052 560 Åtagande ² 4 500 4 500 Upplupna personalkostnader 9 12 RIKSHEM INTRESSENTER AB Upplupna externa förvaltningsarvoden 1 3 Ränteintäkter 10 10 Övriga upplupna kostnader 3 6 Åtagande ² 5 000 5 000

SUMMA FÖRUTBETALDA INTÄKTER ASE HOLDINGS S.À.R.L.

OCH UPPLUPNA KOSTNADER 1 065 581 Ränteintäkter 28 26 Ägarlån 226 222

16 Fondkapital ASE HOLDINGS II S.À.R.L.

Ränteintäkter 31 28 2018-12-31 2017-12-31 Aktieägartillskott under året - 33 Ingående fondkapital 356 609 333 920 Ägarlån 364 357

NETTOBETALNINGAR MOT PENSIONSSYSTEMET: ASE HOLDINGS III S.À.R.L.

Inbetalda pensionsavgifter 69 552 66 850 Ränteintäkter 7 3 Utbetalda pensionsmedel till Aktieägartillskott under året 55 57 Pensionsmyndigheten -76 109 -73 999 Ägarlån 112 57 Överflyttning av pensionsrätter till EG -1 -2 1 Reglering av pensionsrätt 2 2 AP4 har tom 31 mars 2017 hyrt sina lokaler från Vasakronan Holding AB till marknadsmässiga villkor. Administrationsersättning till 2 AP4 har åtagit sig att på Vasakronans respektive Rikshems begäran köpa Pensionsmyndigheten -216 -226 företagscertifikat i bolaget upp till ett värde enligt ovan angivet belopp.

SUMMA NETTOUTBETALNINGAR TILL

PENSIONSSYSTEMET -6 772 -7 375

Avseende löner och ersättningar till styrelse och ledande

ÅRETS RESULTAT -525 30 064

befattningshavare, se not 6.

UTGÅENDE FONDKAPITAL 349 312 356 609

17 Ställda panter, ansvarsförbindelser och åtaganden

2018-12-31 2017-12-31

ÖVRIGA STÄLLDA PANTER OCH JÄMFÖRLIGA SÄKERHETER:

Utlånade värdepapper mot erhållen säker het i form av värdepapper ¹ 23 740 24 680 Ställda säkerheter avseende börsclearade derivatavtal 1 418 1 522 Ställda säkerheter avseende OTC-derivata vtal ² 630 1 474

ÅTAGANDEN:

Investeringsåtaganden om framtida betalningar för alternativa och strategiska investeringar 12 847 9 491 Teckningsåtagande, se not 18 9 500 9 500 ¹ Erhållna säkerheter för utlånade värdepapper uppgår till 24 869 (25 592) mkr. ² Erhållna säkerheter avseende OTC-derivatavtal uppgår till 400 (255) mkr.

Bilaga 6

56 AP4 Årsredovisning 2018

19 Finansiella instrument, pris- och värderingshierarki

2018-12-31 2018-12-31 2018-12-31 2018-12-31

Verkligt värde, Mkr Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Totalt

FINANSIELLA TILLGÅNGAR

Aktier och andelar, noterade 152 605 34 579 3 450 190 635 Aktier och andelar, onoterade - - 36 077 36 077 Obligationer och andra räntebärande tillgångar 112 269 452 2 443 115 163 Derivatinstrument 0 4 806 - 4 806 Summa finansiella tillgångar 264 874 39 837 41 970 346 681

FINANSIELLA SKULDER

Derivatinstrument 0 -1 659 - -1 659 Summa finansiella skulder 0 -1 659 - -1 659

NETTO FINANSIELLA TILLGÅNGAR OCH SKULDER 264 874 38 178 41 970 345 022

2017-12-31 2017-12-31 2017-12-31 2017-12-31

Verkligt värde, Mkr Nivå 1 Nivå 2 Nivå 3 Totalt

FINANSIELLA TILLGÅNGAR

Aktier och andelar, noterade 168 760 37 578 3 254 209 592 Aktier och andelar, onoterade - - 29 914 29 914 Obligationer och andra räntebärande tillgångar 109 809 131 1 382 111 321 Derivatinstrument 123 3 131 - 3 254 Summa finansiella tillgångar 278 692 40 839 34 549 354 080

FINANSIELLA SKULDER

Derivatinstrument -77 -2 187 - -2 265 Summa finansiella skulder -77 -2 187 - -2 265

NETTO FINANSIELLA TILLGÅNGAR OCH SKULDER 278 614 38 652 34 549 351 815

Förändringar i nivå 3

Aktier och andelar Aktier och andelar Obligationer och andra

onoterat noterade räntebärande tillgångar

Ingående balans 2018-01-01 29 914 3 254 1 382 Realiserade och orealiserade vinster (+) eller förluster (-) i resultaträkningen* 4 736 226 47 Köp 1 955 872 1 023 Försäljning -528 - 901 -9 UTGÅENDE BALANS 2018-12-31 36 077 3 450 2 443 *Varav orealiserat resultat 4 495 150 47

Aktier och andelar Aktier och andelar Obligationer och andra

onoterat noterade räntebärande tillgångar

Ingående balans 2017-01-01 25 814 2 959 845 Realiserade och orealiserade vinster (+) eller förluster (-) i resultaträkningen* 3 134 261 -41 Köp 2 042 925 1 794 Försäljning -1 076 -891 -1 216 Utgående balans 2017-12-31 29 914 3 254 1 382 *Varav orealiserat resultat 2 897 193 -41

Bilaga 6

AP4 Årsredovisning 2018 57

Nivå 1. Instrument med publicerade prisnoteringar med liknande objekt som sålts på öppen marknad medan indirekt Finansiella instrument som handlas på en aktiv marknad. Markna - avkastningsmetod innebär att framtida prognostiserade kassaden bedöms aktiv om det finns noterade priser som regelbundet flöden diskonteras. uppdateras med högre frekvens än en gång per vecka och om dessa priser används okorrigerat för avslut på marknaden. Här Känslighetsanalys återfinns knappt 77 procent av AP4:s placeringstillgångar. Enligt IFRS ska en känslighetsanalys presenteras med hjälp av en alternativ värdering för tillgångar som återfinns under Nivå 3. Ur ett Nivå 2. Värderingstekniker baserade på värderingstekniskt perspektiv är en alternativ värdering av dessa observerbara marknadsdata tillgångar förenad med stora svårigheter. Generellt kan sägas att Finansiella instrument som handlas på en marknad som inte för onoterade fastigheter är direktavkastningskravet av central vikt, bedöms aktiv men där det finns noterade priser som används men även antaganden kring faktorer som vakanser, driftskostnader, okorrigerat för avslut, eller observerbar indata som regelbundet marknads- och vinsttillväxt har stor betydelse. För riskkapitalbolag är uppdateras för indirekt värdering med allmänt vedertagna modeller. vinsttillväxt och börsens multipelvärdering av betydelse. Värdering - I denna kategori återfinns hos AP4 främst marknadsnoterade arna i nivå 3 innehåller normalt en fördröjning som i positivt trendande aktiefonder som inte bedöms aktiva men där det finns observer - marknad innebär en försiktig värdering och vice versa. bar indata som regelbundet uppdateras för indirekt värdering En känslighetsanalys för AP4:s största fastighetsinnehav, Vasakronan, samt OTC-derivat såsom valutaterminer och ränteswappar, men med ett verkligt värde för aktier och andelar på 17,7 mdkr, det vill även ränteinstrument och fonder, innehållande ränterelaterade säga närmare 50 procent av onoterade aktier inom nivå 3, har tagits instrument, med låg likviditet. OTC-derivat värderas med hjälp av fram av fastighetsbolaget. Enligt analysen skulle en förändring av diskonteringskurvor som indirekt baseras på regelbundet uppda - direktavkastningskravet med +/- 0,25 procentenheter förändra vär terad, observerbar indata vilken interpoleras eller extrapoleras det på aktieinnehavet i Vasakronan med cirka -1,8/+ 2,0 mdkr. för att beräkna ej observerbara räntor. Indata till dessa räntor För värderingen av AP4:s investeringar i riskkapitalbolag under som används för att diskontera instrumentets framtida kassa- onoterade aktier, motsvarande 4,7 mdkr, görs väsentliga antaganden flöden för värdering uppdateras regelbundet och är observerbar om värderingsmultiplar och framtida kassaflöden. Om antagandet vilket dock inte gäller för räntorna. Därför klassificeras dessa för multipeln på EV/EBITDA ändras med +/- 5 procent skulle värde instrument till nivå 2. ringen av dessa investeringar förändras med -/+ 589 mkr. Vad gäller AP4:s högavkastande räntebärande tillgångar under noterade aktier, Nivå 3. Värderingstekniker baserade på motsvarande 4,2 mdkr, baseras värderingen väsentligen på diskonicke observerbara marknadsdata teringsräntor för ränteintäkter och återbetalning av lån. En förändring Finansiella instrument som värderas med ett inte oväsentligt inslag av diskonteringsräntor med +/- 1 procentenhet för alla löptider skulle av ej observerbara data eller som i övrigt ej kan klassificeras till nivå medföra värderingsförändringar på -/+ 85 mkr 1 eller 2. Här återfinns i huvudsak onoterade aktier och ägarlån i direktägda fastighetsbolag samt onoterade aktier i riskkapitalbolag. För riskkapitalbolag används främst IPEV:s principer som ramverk vilket innefattar ett flertal värderingsmetoder såsom värdering baserat på faktiska transaktioner, multipelvärdering, substans värdering och diskonterat kassaflöde. För innehav i direktägda fastighetsbolag används främst principerna från IPD Svenskt Fastighetsindex som ramverk där två grundmetoder är rådande. Dessa är ortsprismetod och indirekt avkastningsmetod (nuvärdesmetod). Ortsprismetoden innebär att fastighetsinnehav jämförs

Bilaga 6

58 AP4 Årsredovisning 2018

20 Risker för väsentliga identifierade förändringsprocesser såsom t ex implementering av nya produkter, systemförändringar och Verksamhetens risker organisationsförändringar. Nedan följer en beskrivning av verksamhetens huvudsakliga risker som utgörs av finansiella och operativa risker. AP4:s juridikenhet ansvarar bland annat för legala riskaspekter i avtal och liknande.

Operativa risker

Med operativa risker menas ”risken för förluster till följd av icke Finansiella risker ändamålsenliga eller misslyckade processer, mänskliga fel, felaktiga De finansiella riskerna, där främst marknads-, kredit- och likviditetssystem eller externa händelser”. Definitionen inkluderar legal risk. risker ingår, följs upp och kontrolleras i den oberoende enheten IT Exempel på operativa risker kan vara medveten eller omedveten & Risk som rapporterar direkt till VD och styrelse. Förvaltningens felaktig hantering, vilken kan vara orsakad av undermåliga rutiner mål är att endast ta positioner som förväntas generera god avkast eller instruktioner, inadekvata system, otillräcklig kontroll och ning inom fastställda riskmandat. Därför bör de huvudsakliga risker revision samt genom brottsligt förfarande eller externa händelser. som AP4 exponerar sig mot bestå av transparenta finansiella risker Det övergripande målet med hanteringen av operativa risker är och då främst marknadsrisker där det finns goda möjligheter för att uppnå och upprätthålla en god kontrollkultur samt att reducera riskpremier att prognostiseras. väsentliga operativa risker inom fonden.

Marknadsrisker

Fastställd och fondgemensam process och metodik Marknadsrisk utgörs av risken för att värdet av ett instrument Operativa risker inom AP4 ska hanteras genom en fastställd och påverkas negativt på grund av variationer i aktiekurser, valutafondgemensam process och metodik. Denna process omfattar kurser eller marknadsräntor. Då AP4:s innehav i huvudsak består processkartläggning, identifiering och värdering av risker och ska av noterade instrument med daglig prissättning på likvida mark genomföras för samtliga kartlagda processer. För alla väsentliga nader finns goda möjligheter att löpande mäta och rapportera risker ska nyckelkontroller finnas, vilka så långt det är möjligt, marknadsrisker genom både prognostiserade och realiserade minskar sannolikheten för att riskerna materialiseras eller lindrar risktal. AP4 har som mål att hålla en hög andel noterade aktier konsekvenserna när oönskade händelser trots allt inträffar. Vid och räntebärande instrument. värdering av risker ska befintliga nyckelkontroller kvalitetssäkras för att säkerställa att de har önskad funktionalitet och är effektiva. Aktieprisrisk Inom riskhantering avseende operativa risker är det särskilt Med aktieprisrisk avses förväntad variation i marknadsvärdet hos viktigt att utvärdera förändringsprocesser och dess effekter på aktier. Aktieprisrisk hanteras genom diversifiering över regioner, verksamheten. Operativa risker utvärderas specifikt i samband länder och sektorer. med implementering av nya produkter, systemförändringar och organisationsförändringar. Ränterisk För att minimera operativa risker ska en tydlig fördelning av Endast AP4:s räntebärande tillgångar ingår vid mätning av ränte ansvar och befogenheter vara dokumenterad i skriftliga regel - risk som avser förväntad variation i marknadsvärdet på fondens verk. Gällande processer och rutiner ska dessa säkerställa en räntebärande tillgångar orsakad av nominella ränterörelser på god intern kontroll samt vara dokumenterade genom relevanta räntemarknaderna. AP4 hanterar ränterisk genom diversifiering instruktioner. över olika regioner och räntekurvor.

Ansvar och organisation Valutarisk

I det dagliga arbetet ska samtliga chefer och medarbetare vara Valutarisk avser förväntad variation i valutakurser avseende till medvetna om verksamhetens risker, dess nyckelkontroller samt gångar noterade i utländsk valuta. Valutarisk uppstår i samband agera på ett sådant sätt att verksamheten, tillgångarna eller med investeringar noterade i utländsk valuta. Lagen om allmänna omvärldens förtroende för fonden inte äventyras. Vidare pensionsfonder begränsar den totala valutaexponeringen ansvarar samtliga enheter för att i den dagliga verksamheten leva i fonden till maximalt 40 procentenheter. AP4:s placeringspolicy upp till de krav som ställs på god intern kontroll samt att avsätta fastställer slutlig valutaexponering i den Dynamiska Normalport tillräckliga resurser för detta. följen. Verksamheten, med processägare som ansvarig, ska identifiera, värdera och hantera riskerna inom sitt verksamhetsområde. IT & Placeringstillgångarnas risk Risk ansvarar för att stödja och samordna hanteringen av opera - För beräkning av finansiella risker används riskmåttet Value at Risk tiva risker inom hela fonden. I detta ansvar ingår att utveckla och (VaR). Value at Risk definieras som den maximala förlust, som kan tillhandahålla expert och metodstöd samt att följa upp, utvärdera uppstå med en given sannolikhet under en given tidsperiod. och utveckla riskhanteringsprocessen. Vidare ansvarar IT & Risk I tabellen nedan används tidsperioden 10 dagar och konfidensgra för att minst årligen följa upp att den gemensamma metoden den 95 procent om inget annat anges. för riskhantering avseende operativa risker har efterlevts för samtliga kartlagda processer inom fonden. Motsvarande gäller

Bilaga 6

AP4 Årsredovisning 2018 59

20 Forts Risker

Tillgångsklass, 2018-12-31 VaR, ex-ante Bidrag volatilitet % VaR, ex-ante,

Innehavs-period 12 mån innehavsperiod

10 dagar portfölj 1 dag 2

Globala aktier 1 3 299 3,5 1 292 Svenska aktier 1 842 1,9 504 Globala räntor 1 -1 0,0 -5 Svenska räntor -13 0,0 5 Reala tillgångar 1 1 314 1,4 101 Valuta och Övrigt 33 0,0 14

SUMMA PLACERINGSTILLGÅNGAR 6 474 6,8 1 911

Förvaltningshorisonter, 2017-12-31 VaR, ex-ante Bidrag volatilitet % VaR, ex-ante,

Innehavsperiod 12 mån innehavsperiod

10 dagar portfölj 1 dag 2

Aktier 5 949 6,1 989 Räntebärande -103 -0,1 8 Valuta 221 0,2 281 S:a Normalportfölj 6 067 6,2 1 278 Strategisk Förvaltning 394 0,4 -12 Taktisk förvaltning 686 0,7 -10

SUMMA PLACERINGSTILLGÅNGAR 7 240 7,5 1 255

varav Passiv förvaltning 93 0,1

1 För vissa av AP4:s tillgångar saknas marknadsnoteringar av tillgångspriser med god periodicitet eller också saknas underliggande innehav till ett index. Detta försvårar möjligheten till att prognosticera riskerna för dessa tillgångar på ett tillfredställande sätt i fondens risksystem Barra. AP4 har därför valt att använda alternativa noterade värdepapper som approximationer för dessa innehav. Totalt är det för 16,4 procent av tillgångarna som approximationer används. Approximationer har gjorts enligt följande. För fastighetsinnehav, motsvarande 9,9 procent, används svenska noterade fastighetsaktier. För onoterade aktier och högavkastande räntebärande, motsvarande 2,3 pro cent, används ett europeiskt aktieindex respektive ett europeiskt högränteindex. För externt förvaltade aktier inom tillväxtmarknader, motsvarande 2,7 procent, används ett aktieindex för tillväxtmarknader. 2 För att möjliggöra jämförelse med Första, Andra och Tredje AP-fonden har fonden även skattat VaR utifrån en endags innehavsperiod, 95 procents konfidensnivå samt en datalängd om ett år där observationerna ges lika vikt. Här har en simuleringsmetod med historisk avkastningsfördelning använts för beräkningen.

För beräkning av finansiella risker används riskmåttet Value at Risk (VaR). Value at Risk definieras som den maximala förlust, som kan uppstå med en given sannolikhet under en given tidsperiod. I tabellen ovan används tidsperioden 10 dagar och konfidensgraden 95 procent om inget annat anges.

Valutaexponering

2018-12-31 USD HKD JPY GBP KRW TWD Övriga Summa

Aktier och andelar 71 415 6 032 9 106 7 715 2 893 2 392 33 479 133 031 Obligationer och andra räntebärande tillgångar 37 784 0 0 6 435 0 0 26 977 71 196 Derivatinstrument, exkl valutaderivat 12 0 0 0 0 0 -501 -489 Övriga fordringar och skulder, netto 1 922 7 167 181 0 0 1 268 3 545 Valutaderivat -83 032 0 -5 322 -10 645 0 0 -44 039 -143 038

VALUTAEXPONERING, NETTO 28 101 6 038 3 952 3 686 2 893 2 392 17 184 64 246

2017-12-31 USD JPY GBP CAD CHF EUR Övriga Summa

Aktier och andelar 94 136 11 447 8 390 4 438 3 934 19 121 2 581 144 045 Obligationer och andra räntebärande tillgångar 42 278 0 7 806 0 0 19 294 0 69 378 Derivatinstrument, exkl valutaderivat -68 0 0 0 0 224 0 155 Övriga fordringar och skulder, netto 3 519 76 196 136 99 -688 188 3 525 Valutaderivat -89 198 -6 562 -12 652 -2 452 -2 288 -36 846 -1 542 -151 540

VALUTAEXPONERING, NETTO 50 666 4 960 3 739 2 122 1 744 1 104 1 227 65 563

AP4 valutasäkrar placeringstillgångarna med hjälp av valutaderivat i syfte att kontrollera fondens öppna valutaexponering. Fondens öppna valutaexponering var vid årets utgång 18,4 (18,4) procent. I ovanstånde tabell presenteras fondens valutaexponering.

Bilaga 6

60 AP4 Årsredovisning 2018

20 Forts Risker

Kreditrisker

Med kreditrisk avses risken att en emittent eller motpart inte kan Kreditrisk per emittentgrupp/emittent begränsas av limiter vilka fullgöra sina betalningsförpliktelser. Kreditexponering avser det omfattar både emittent- och motpartsrisk. värde som, genom avtal med motpart eller emittent, är utsatt för VD godkänner samtliga motparter med vilka fonden kan göra kreditrisk, d v s kreditexponering omfattar både emittent- och affärer (avseende både standardiserade och icke-standardiserade motpartsexponering. Den totala kreditrisken begränsas genom val instrument). Vidare fastslås att vid handel med OTC-derivat ska av ränteindex i normalportföljen och limiter per ratingkategori. ISDA och CSA finnas med samtliga större motparter.

Icke standardiserade derivat

Ratingklasser 1 , 2018-12-31, Mkr Obligationer 2 ,exponering Verkligt värde 2 Pant / säkerhet Resterande risk

AAA 80 721 - - - AA 6 057 529 388 917 A 2 688 1 793 134 1 927 BBB 23 999 0 8 8 BB 25 - - - Saknar rating 3 1 723 - - -

SUMMA KREDITRISKEXPONERING 115 214 2 323 530 2 853

Icke standardiserade derivat

Ratingklasser 1 , 2017-12-31, Mkr Obligationer 2 , exponering Verkligt värde 2 Pant / säkerhet Resterande risk

AAA 90 720 - - - AA 14 046 59 227 286 A 3 656 395 220 614 BBB 1 775 10 134 145 BB - - - - Saknar rating 3 1 995 - - -

SUMMA KREDITRISKEXPONERING 112 192 464 581 1 045

1 Presenterad kreditriskklassificering (så kallad rating) avser en intern standard. Bedömningen i denna standard är under 2018 baserad på vald ratingleverantörs (Moody´s Analytics UK Ltd ) ratingbedömning." 2 Verkligt värde, inklusive upplupen ränta. 3 Avser förlagslån, obligationer samt aktieägarlån inom Alternativa investeringar och Fastigheter

Hantering av derivat Användningen av derivat begränsas både med avseende på AP4 använder derivat inom de flesta förvaltningsmandaten. nominellt underliggande värde och med avseende på marknads - Derivaten har flera olika användningsområden och syften där de risk. Alla derivatpositioner och därmed sammanhängande risker viktigaste är följande: ingår i den dagliga positions- och riskbevakningen. • Valutasäkring av AP4:s utländska placeringar, för vilket derivat VD godkänner samtliga motparter med vilka AP4 kan göra är det enda alternativet. affärer, avseende både standardiserade och icke-standardiserade • Effektivisering av indexförvaltningen, där derivat används för instrument. att minimera transaktionskostnader och förenkla hantering. Vidare fastslås att vid handel med OTC-derivat ska ISDA, • Effektivisering av den aktiva förvaltningen, där derivat används International Swaps and Derivatives Association, och CSA, Credit för att de dels minimerar transaktionskostnader och förenklar Support Annex, finnas med samtliga större motparter. ISDA-avtal hanteringen, dels ger möjlighet att ta positioner som inte avser ett standardavtal för att reglera handel med derivat mellan kan skapas med andra instrument (korta positioner, volatilitets- två motparter. CSA-avtal avser en bilaga till ett ISDA-avtal. positioner med mera). CSA-avtalet reglerar hur säkerheter ska ställas för utestående • Reglering av den strategiska portföljens risk med hjälp av skulder i form av likvida medel eller värdepapper. strategiska derivatpositioner.

Bilaga 6

AP4 Årsredovisning 2018 61

20 Forts Risker

Likviditetsrisker AP4:s likviditetsrisk i finansiella instrument begränsas av Likviditetsrisker omfattar dels likviditetsrisker som avser kassa- placeringsuniversum samt limiter för aktiv risk i kombination med flöden respektive likviditetsrisker i finansiella instrument. val av referensindex för räntebärande värdepapper och noterade Likviditetsrisk i ett finansiellt instrument utgörs av risken för att aktier. Genom lagen om allmänna pensionsfonder begränsas instrumentet inte kan säljas eller endast kan säljas till ett väsentlig likviditetsrisken dessutom genom att minst 30 procent av AP4:s lägre pris än det marknadsnoterade priset. En stor del av AP4:s totala marknadsvärde måste vara placerat i fordringsrätter med värdepapper är omedelbart omsättningsbara och belåningsbara. låg kredit-och likviditetsrisk. Illikvida finansiella instrument förekommer främst i form av till - I styrelsens regelverk begränsas likviditetsrisker genom särskilda gångar i onoterade bolag och fastigheter men även OTC-derivat regler för investeringar i räntebärande tillgångar och genom och kreditpapper kan från tid till annan vara illikvida och/eller noggrann uppföljning av kassatillgodohavanden. AP4 investerar uppvisa stora skillnader mellan köp- och säljkurser. en stor andel av portföljen i noterade aktier och statsobligationer Likviditetsrisken kan även vara hög om det krävs stora netto- med god likviditet. Sammantaget bedöms likviditetsrisken i AP4 utbetalningar från skuldsidan eftersom fonden har betalnings- som låg. förpliktelse mot Pensionsmyndigheten. Det är då nödvändigt I tabellen nedan presenteras en sammanställning över AP4:s att hålla en stor andel likvida instrument. I dagsläget gör AP4 likviditetsrisk i enlighet med förfallostruktur. Obligationer och månatliga utbetalningar till Pensionsmyndigheten som i relation räntebärande instrument upptagna till verkligt värde, inklusive till befintligt kapital är relativt små men eventuella förluster på upplupen ränta. valutaterminer och aktieindexterminer kan vara av betydande storlek och dagliga prognoser över likviditet i SEK och valuta ska upprättas.

Förfallostruktur 2018-12-31, mkr Löptid < 1 år 1 < 3 år 3 < 5 år 5 < 10 år > 10 år Total Nominellt stat 4 150 25 152 18 089 8 629 5 265 61 285 Nominellt kredit 1 687 14 066 28 573 8 345 1 258 53 929

TOTAL 5 837 39 218 46 663 16 973 6 522 115 214

Förfallostruktur 2017-12-31, mkr Löptid < 1 år 1 < 3 år 3 < 5 år 5 < 10 år > 10 år Total Nominellt stat 3 029 8 051 16 517 17 656 12 668 57 920 Nominellt kredit 4 689 19 917 15 526 12 089 2 050 54 271

TOTAL 7 718 27 968 32 043 29 745 14 718 112 192

Samtliga skulder har en löptid understigande ett år förutom ett antal valutaoptioner, valutaterminer och kreditderivat (s.k. Credit default swaps), se not 11. Det sammanlagda marknadsvärdet på dessa kontrakt är dock begränsat och de har därför utelämnats i ovanstående tabell.

Bilaga 6

62 AP4 Årsredovisning 2018

21 Finansiella tillgångar och skulder som nettas i balansräkningen eller lyder under nettningsavtal

Belopp som inte nettas i balansräkningen

Brutto- Nettade Netto- Kvittning av finansiella Erhållna Nettobelopp Summa

2018-12-31 belopp belopp i BR belopp i BR instrument enligt avtal säkerheter efter kvittning Övrigt 1 i BR

TILLGÅNGAR

Derivatinstrument 4 806 - 4 806 1 340 366 3 100 4 806 Ej likviderade fordringar 4 475 4 473 2 - - 2 1 016 1 018

SUMMA 9 281 4 473 4 808 1 340 366 3 102 1 016 5 824

SKULDER

Derivatinstrument 1 659 - 1 659 1 340 294 25 1 659 Ej likviderade skulder 4 475 4 473 2 - - 2 464 466

SUMMA 6 134 4 473 1 661 1 340 294 27 464 2 125

Belopp som inte nettas i balansräkningen

Brutto- Nettade Netto- Kvittning av finansiella Erhållna Nettobelopp Summa

2017-12-31 belopp belopp i BR belopp i BR instrument enligt avtal säkerheter efter kvittning Övrigt 1 i BR

TILLGÅNGAR

Derivatinstrument 3 131 - 3 131 1 958 249 924 123 3 254 Ej likviderade fordringar 13 706 13 702 4 - - 4 2 681 2 685

SUMMA 16 837 13 702 3 135 1 958 249 928 2 804 5 939

SKULDER

Derivatinstrument 2 188 - 2 188 1 958 222 8 77 2 265 Ej likviderade skulder 13 708 13 702 6 - - 6 4 128 4 134

SUMMA 15 896 13 702 2 194 1 958 222 14 4 205 6 399

1 Övriga instrument i balansräkningen som inte lyder under avtal som tillåter kvittning.

Tabellen ovan visar finansiella tillgångar och skulder som presenteras netto i balansräkningen eller som har rättigheter förknippade med rättsligt bindande ramavtal om kvittning eller liknande avtal. Finansiella tillgångar och skulder nettoredovisas i balansräkningen när AP4 har en legal rätt att netta under normala affärsförhållanden och i händelse av insolvens, och om det finns en avsikt att erlägga likvid netto eller realisera tillgången och erlägga likvid för skulden samtidigt. Finansiella tillgångar och skulder som lyder under rättsligt bindande ramavtal om kvittning eller liknande avtal som inte presenteras netto i balansräkningen är arrangemang som vanligtvis träder i laga kraft i händelse av insolvens men inte under normala affärsförhållanden eller arrangemang där AP4 inte har intentionen att avveckla positionerna samtidigt.

Bilaga 6 AP4 Årsredovisning 2018 63 Styrelsens underskrifter

Stockholm den 20 februari 2019

Sarah McPhee Lars Åberg

Styrelseordförande Vice ordförande

Sven Hegelund Stefan Lundbergh

Erica Sjölander Katrin Stjernfeldt-Jammeh

Maj-Charlotte Wallin Ingrid Werner

Göran Zettergren

Niklas Ekvall

Verkställande direktör

Vår revisionsberättelse har lämnats den 20 februari 2019

Helena Kaiser de Carolis Peter Nilsson

Auktoriserad revisor, Auktoriserad revisor, förordnad av Regeringen förordnad av Regeringen

Bilaga 6

64 AP4 Årsredovisning 2018

Revisionsberättelse

Rapport om årsredovisningen Vid upprättandet av årsredovisningen ansvarar styrelsen och verkställande direktören för bedömningen av fondens förmåga Uttalanden att fortsätta verksamheten. De upplyser, när så är tillämpligt, om Vi har utfört en revision av årsredovisningen för Fjärde AP-fonden förhållanden som kan påverka förmågan att fortsätta verksam för år 2018. Fondens årsredovisning ingår på sidorna 38 - 63 i heten och att använda antagandet om fortsatt drift. Antagandet detta dokument. om fortsatt drift tillämpas dock inte om styrelsen och verkställande Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats i enlighet direktören avser att likvidera fonden, upphöra med verksamheten med Lag (2000:192) om allmänna pensionsfonder (AP-fonder) eller inte har något realistiskt alternativ till att göra något av detta. och ger en i alla väsentliga avseenden rättvisande bild av Fjärde AP-fondens finansiella ställning per den 31 december 2018 och Revisorns ansvar av dess finansiella resultat för året enligt lagen om allmänna Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida pensionsfonder. årsredovisningen som helhet inte innehåller några väsentliga Förvaltningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på övriga delar. fel, och att lämna en revisionsberättelse som innehåller våra Vi tillstyrker därför att resultaträkningen och balansräkningen uttalanden. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är fastställes. ingen garanti för att en revision som utförs enligt ISA och god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka en väsentlig Annan information än årsredovisningen felaktighet om en sådan finns. Felaktigheter kan uppstå på grund Detta dokument innehåller även annan information än årsredovis - av oegentligheter eller fel och anses vara väsentliga om de enskilt ningen och denna återfinns på sidorna 1 – 37 samt 66– 73. Det är eller tillsammans rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska styrelsen och den verkställande direktören som har ansvaret för beslut som användare fattar med grund i årsredovisningen. denna andra information. Som del av en revision enligt ISA använder vi professionellt Vårt uttalande avseende årsredovisningen omfattar inte denna omdöme och har en professionellt skeptisk inställning under hela information och vi gör inget uttalande med bestyrkande avseende revisionen. Dessutom utför vi följande moment: denna andra information. • Vi identifierar och bedömer riskerna för väsentliga felaktigheter I samband med vår revision av årsredovisningen är det vårt i årsredovisningen, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på ansvar att läsa den information som identifieras ovan och över - fel, utformar och utför granskningsåtgärder bland annat utifrån väga om informationen i väsentlig utsträckning är oförenlig med dessa risker och inhämtar revisionsbevis som är tillräckliga och årsredovisningen. Vid denna genomgång beaktar vi även den ändamålsenliga för att utgöra en grund för våra uttalanden. kunskap vi i övrigt inhämtat under revisionen samt bedömer om Risken för att inte upptäcka en väsentlig felaktighet till följd informationen i övrigt verkar innehålla väsentliga felaktigheter. av oegentligheter är högre än för en väsentlig felaktighet som Om vi, baserat på det arbete som har utförts avseende denna beror på fel, eftersom oegentligheter kan innefatta agerande i information, drar slutsatsen att den andra informationen innehåller maskopi, förfalskning, avsiktliga utelämnanden, felaktig infor en väsentlig felaktighet, är vi skyldiga att rapportera detta. Vi har mation eller åsidosättande av intern kontroll. inget att rapportera i det avseendet. • Vi skaffar oss en förståelse av den del av fondens interna kontroll som har betydelse för vår revision för att utforma Grund för uttalanden granskningsåtgärder som är lämpliga med hänsyn till om - Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing ständigheterna, men inte för att uttala oss om effektiviteten i (ISA) och god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt dessa den interna kontrollen. standarder beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är • Vi utvärderar lämpligheten i de redovisningsprinciper som oberoende i förhållande till Fjärde AP-fonden enligt god används och rimligheten i styrelsens och verkställande direk revisorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska törens uppskattningar i redovisningen och tillhörande upplys ansvar enligt dessa krav. ningar. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga • Vi prövar lämpligheten i att styrelsen och verkställande direk och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden. tören använder antagandet om fortsatt drift vid upprättandet av årsredovisningen. Vi prövar, med grund i de inhämtade Styrelsens och verkställande direktörens ansvar revisionsbevisen, om huruvida det finns någon väsentlig osä - Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret kerhetsfaktor som avser sådana händelser eller förhållanden för att årsredovisningen upprättas och att den ger en rättvisande som kan leda till betydande tvivel om fondens förmåga att bild enligt lagen om allmänna pensionsfonder. Styrelsen och verk - fortsätta verksamheten. Om vi drar slutsatsen att det finns en ställande direktören ansvarar även för den interna kontroll som väsentlig osäkerhetsfaktor, måste vi i revisionsberättelsen fästa de bedömer är nödvändig för att upprätta en årsredovisning som uppmärksamheten på upplysningarna i årsredovisningen om inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror den väsentliga osäkerhetsfaktorn eller, om sådana upplysning på oegentligheter eller på fel. ar är otillräckliga, modifiera uttalandet om årsredovisningen.

Bilaga 6

AP4 Årsredovisning 2018 65

Våra slutsatser baseras på de revisionsbevis som inhämtas fram för räkenskapshandlingarna samt för förvaltningen av fondens till datumet för revisionsberättelsen. Dock kan framtida händel - tillgångar enligt lagen om allmänna pensionsfonder. ser eller förhållanden göra att fonden inte längre kan fortsätta Styrelsen ansvarar för Fjärde AP-fondens organisation och verksamheten. förvaltningen av Fjärde AP-fondens angelägenheter. Detta • Vi utvärderar den övergripande presentationen, strukturen och innefattar bland annat att fortlöpande bedöma Fjärde AP-fonden innehållet i årsredovisningen, däribland upplysningarna, och ekonomiska situation och att tillse att Fjärde AP-fonden organi om årsredovisningen återger de underliggande transaktionerna sation är utformad så att bokföringen, medelsförvaltningen och och händelserna på ett sätt som ger en rättvisande bild. Fjärde AP-fonden ekonomiska angelägenheter i övrigt kontroll eras på ett betryggande sätt. Den verkställande direktören ska Vi måste informera styrelsen om bland annat revisionens plane - sköta den löpande förvaltningen enligt styrelsens riktlinjer och rade omfattning och inriktning samt tidpunkten för den. Vi måste anvisningar och bland annat vidta de åtgärder som är nödvändiga också informera om betydelsefulla iakttagelser under revision - för att Fjärde AP-Fondens bokföring ska fullgöras i överensen, däribland de eventuella betydande brister i den interna stämmelse med lag och för att medelsförvaltningen ska skötas på kontrollen som vi identifierat. ett betryggande sätt.

Rapport om andra krav enligt lagar Revisorns ansvar och andra författningar Vårt mål beträffande revisionen av förvaltningen, och därmed vårt uttalande om förvaltningen är att inhämta revisionsbevis för Uttalanden att med en rimlig grad av säkerhet kunna bedöma om det finns Utöver vår revision av årsredovisningen har vi även granskat någon anmärkning mot styrelsens och verkställande direktörens inventeringen av de tillgångar som Fjärde AP-fonden förvaltar. förvaltning för Fjärde AP-fonden för räkenskapsåret 2018. Vi har även granskat om det finns någon anmärkning i övrigt mot Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men ingen garanti styrelsens och verkställande direktörens förvaltning av Fjärde för att en revision som utförs enligt god revisionssed i Sverige AP-fonden för 2018. alltid kommer att upptäcka åtgärder eller försummelser som kan Revisionen har inte givit anledning till anmärkning beträffande föranleda anmärkning. inventeringen av tillgångarna eller i övrigt avseende förvaltningen. Som en del av en revision enligt god revisionssed i Sverige använder vi professionellt omdöme och har en professionellt Grund för uttalanden skeptisk inställning under hela revisionen. Granskningen av Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i Sverige. Vårt förvaltningen grundar sig främst på revisionen av räkenskaperna. ansvar enligt denna beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vilka tillkommande granskningsåtgärder som utförs baseras på Vi är oberoende i förhållande till Fjärde AP-fonden enligt god vår professionella bedömning med utgångspunkt i risk och revisorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska väsentlighet. Det innebär att vi fokuserar granskningen på så ansvar enligt dessa krav. dana åtgärder, områden och förhållanden som är väsentliga för Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och verksamheten och där avsteg och överträdelser skulle ha särskild ändamålsenliga som grund för mina våra uttalanden. betydelse för Fjärde AP-fondens situation. Vi går igenom och Styrelsens och verkställande direktörens ansvar prövar fattade beslut, beslutsunderlag, vidtagna åtgärder och Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret andra förhållanden som är relevanta för vårt uttalande omförvalt ningen.

Stockholm den 20 februari 2019

Helena Kaiser de Carolis Peter Nilsson

Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor Förordnad av Regeringen Förordnad av Regeringen

Bilaga 7

Besök vår webbplats för mer information

På AP6:s hemsida finns mer information om organisation, investeringsverksamhet, innehav, hållbarhet mm. På vår hemsida finns även rapporter och dokument som är nedladdningsbara. www.apfond6.se

Förklaringar till ofta återkommande uttryck i årsredovisningen

AP6 är investerare i onoterade till- Direktinvestering och fondinvestering: Co-investering: När AP6 har investerat gångar. En bransch där det förekommer Investeringar i onoterade bolag kan i hu- i en fond och sedan investerar direkt facktermer bestående av såväl svenska vudsak delas upp i två kategorier, direkt i ett bolag tillsammans med fonden. som engelska uttryck. För att underlätta och indirekt . Co-investeringar görs som regel utan läsningen för alla som inte är bekanta - Vid en direktinvestering erhåller inves- avgifter och vinstdelning. med detta fackspråk, listas här ett antal teraren en ägarandel i form av aktier i Secondary: När en investerare i en fond vanliga ord och uttryck. det onoterade bolaget. Investeraren har vill sälja sin andel innan dess att fonden (Längst bak i årsredovisningen finns en därmed ett direkt ägande i bolaget. är avslutad. mer omfattande lista med ordförkla- - Vid en fondinvestering erhåller inves- Limited Partner (LP): Investerare i en ringar) teraren en ägarandel i fonden. Denna fond, exempelvis AP6. investerar i sin tur i onoterade bolag. General Partner (GP): Fondbolaget som Onoterade tillgångar: med detta avses Därmed får investeraren ett indirekt förvaltar fonden. Vanligt är att en GP har främst onoterade bolag, det vill säga fö- ägande i bolagen. flera fonder. retag vars aktier inte handlas på börsen. Utfästa kapital - besluta sig för att Buyout: Mogna bolag med en etablerad Riskkapital och private equity (PE): investera i en fond: När en investerare affärsmodell som skaffat sig en markett samlingsbegrepp för onoterade till- beslutar sig för att investera i en fond, nadsposition och har positiva gångar. Vanligtvis åsyftas investeringar i görs detta i form av ett bestämt belopp, kassaflöden. onoterade bolag, dels enskilda onotera- en utfästelse. Det utfästa beloppet be- Venture: Nystartade bolag vars affärsidé de bolag och dels fonder som investerar talas inte ut vid ett och samma tillfälle. vanligtvis kräver kapital över en längre i onoterade bolag. Istället betalas kapital ut i takt med att tid innan bolaget lyckas etablera sig på den aktuella fonden investerar i bolag. marknaden och generera vinst.

Innehåll

Kort om Sjätte AP-fonden 1 Ledning 25 Sjätte AP-fonden i siffror 2 Ersättningsnivåer mm 26 Viktiga händelser 2018 3 Förvaltningsberättelse 27 VD-ord 4 Resultaträkning 34 Investeringsstrategi 5 Balansräkning 35 Portfölj 6 Noter 36 Hållbarhetsrapport 9 Revisionsberättelse 46 Fondstyrningsrapport 22 Definitioner och förklaringar 48 Styrelse 24

| Sjätte AP-fonden 2014

Bilaga 7

KORT OM SJÄTTE AP-FONDEN <<

Kort om Sjätte AP-fonden (AP6)

Specialiserad på kostnader än vid indirekta investe- AP-fonder ringar (fonder). Därigenom sänks den onoterade tillgångar genomsnittliga förvaltningskostnaden

Till skillnad från övriga AP-fonder är för investeringsverksamheten. AP6 helt fokuserad på investeringar i Pensions- Pensionsonoterade tillgångar, vilket skiljer sig tillgång skuld (avgifter från (utbetalning från att investera i noterade bolag som handlas på börsen. Ansvarsfulla arbetsgivare) till pensionärer) Att investera i onoterade bolag ställer investeringar

krav på en särskild kompetens och er- AP6 har integrerat arbetet med hållfarenhet. Det är också förknippat med barhet i investeringsverksamheten, långa innehavsperioder, krav på sam- bland annat inom ramen för gransksyn med övriga ägare samt tillgång till kapital för att klara nödvändiga till- ning och uppföljning av investeringar. En del av det statliga I egenskap av investerare i olika läggsinvesteringar i syfte att utveckla verksamheter, branscher och geogra- pensionssystemet

bolaget under innehavstiden. fier krävs en bred hållbarhetsansats De fem AP-fonderna (AP1-4 och AP6) AP6 investerar i onoterade bolag på som är väl förankrad i internationella brukar benämnas för buffertkapitalet två sätt. Direkt genom att köpa aktier överenskommelser för mänskliga och utgör cirka 10-15 procent av peni ett onoterat bolag, indirekt genom rättigheter, arbetsrätt, miljö och anti- sionssystemet. AP1-4 är jämnstora, att investera i en fond, som i sin tur korruption. har samma placeringsregler och ininvesterar i onoterade bolag. I det AP6:s uppförandekod utgör grunden vesterar brett över olika tillgångsslag. första exemplet har AP6 ett direkt för arbetet med ansvarsfulla inves- De har alla både ett in- och utflöde ägande i bolaget, i det andra ett indi- teringar. Ett viktigt verktyg i arbetet till pensionssystemet. Sedan 2009 rekt ägande. är AP6:s egenutvecklade mall för är utbetalningarna till dagens penutvärdering av fondbolagens hållbar- sionärer större än inflödet av avgifter hetsansats. från arbetsgivare och egenföretagare. Erfarenhet och nät- Medel tas därför från AP1-4 årligen för att klara pensionsutbetalningarna verk möjliggör lägre till dagens pensionärer. AP6 är en kostnader stängd fond vilket innebär att det inte

AP6 har varit aktiv inom onoterade förekommer något in- eller utflöde från pensionssystemet. Vid starten 1996 investeringar i mer än 20 år. Under denna tid har organisationen byggt erhöll AP6 10,4 miljarder kronor. AP6 upp ett stort nätverk, lång erfarenhet bär sina egna kostnader och vinster och en bred kompetens. från investeringar återinvesteras Sammantaget möjliggör detta för löpande. Det ursprungliga kapitalet AP6 att delta i en mängd olika hade vid årsskftet 2018/19 vuxit till investeringsupplägg. Ett exempel är 34,7 miljarder kronor. direktinvesteringar, vilka innebär lägre

34,7 3 042 9,6

miljarder kronor förvaltas MSEK – årets resultat procent – nettoav Sjätte AP-fonden avkastning för 2018

Sjätte AP-fonden 2018 | 1

Bilaga 7

>> SJÄTTE AP-FONDEN I SIFFROR

Sjätte AP-fonden i siffror

Sjätte AP-fonden förvaltar Avkastning efter kostnader 2009–2018 34,7 miljarder kronor % 12,2 12,3 11,3 9,4 9,2 9,2 9,6 6,5 6,5

–6,9 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Direktinvesteringar, 39% / 40-tal bolag Fonder, 37% / fler än 450 bolag Avkastning efter kostnader rullande AP6:s totala avkastning Likviditet, 24% fem år, jämfört med avkastningsmål* Buyout (mogna bolag) SIX Nordic 200 Cap GI +2,5 % % 19,2 18,9 18,1 16,1% 14,7 13,4 11,3 11,6 12,2 12,0 10,8 11,0 10,8 8,7 9,3 9,4 6,2 7,1 7,1 7,1 5,3 5,8 Årets avkastning på

sysselsatt kapital 2009–2011 2010–2014 2011–2015 2012–2016 2013–2017 2014–2018 * Buyout (moget) särredovisas då investeringar inom detta segment ligger i linje med AP6 strategi sedan 2011. 11,9%

Avkastning under tio och fem år samt under 2018

År 2009–2018 2014–2018 2018 Den genomsnittliga Totalt buyout, % 11,9 12,2 11,4 – Fonder 13,4 13,3 15,6 avkastningen för mogna – Direkt 10,9 11,4 7,8 investeringar under de Totalt venture capital, % 0,3 19,2 50,5 – Fonder 13,0 23,7 88,6 senaste tio åren – Direkt –8,8 11,9 9,4

Avkastningsmål 15,5 12,0 –0,6

Resultatet fördelat per segment, 2009–2018 Genom snittlig MSEK 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 avkastning, % Buyout (mogna bolag) 937 1 548 1 104 1 566 998 971 2 177 1 424 2 718 1 998 11,9 Venture Capital (tidig fas) –121 –683 –2 087 –131 176 196 331 192 732 1 439 0,3 Avkastning sysselsatt kapital 816 865 –983 1 435 1 174 1 167 2 508 1 616 3 450 3 437 8,6 Likviditetsförvaltning, riskhantering samt interna kostnader 1 037 841 –397 266 686 274 359 106 20 –395 – Resultat 1 853 1 706 –1 380 1 701 1 860 1 441 2 867 1 722 3 470 3 042 7,8

2 | Sjätte AP-fonden 2018

Bilaga 7

>> RESULTATRÄKNING

Resultaträkning

MSEK Not 2018 2017 Investeringsverksamheten Nettoresultat noterade aktier och andelar –104 192 Nettoresultat onoterade aktier och andelar 2 3 192 3 299 Aktieutdelning 59 105 Övriga finansiella intäkter och kostnader 3 –4 –9 Förvaltningskostnader 4,6 –54 –72 Gemensamma kostnader 5,6 –47 –45 Årets resultat 3 042 3 470

34 | Sjätte AP-fonden 2018

Bilaga 7

BALANSRÄKNING <<

Balansräkning

MSEK Not 2018-12-31 2017-12-31 TILLGÅNGAR Placeringstillgångar Aktier och andelar i noterade bolag och fonder 7,8 8 033 2 050 Aktier och andelar i onoterade bolag och fonder 7,9 25 009 20 158 Övriga räntebärande värdepapper 7,10 1 109 8 311 Summa placeringstillgångar 34 151 30 519

Fordringar och andra tillgångar Derivat för valutasäkring 144 136 Övriga kortfristiga fordringar 11 16 405 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 12 68 86 Likvida medel 7 641 819 Summa fordringar och andra tillgångar 869 1 446 SUMMA TILLGÅNGAR 35 020 31 965

FONDKAPITAL OCH SKULDER Fondkapital Grundkapital 10 366 10 366 Balanserat resultat 21 242 17 772 Årets resultat 3 042 3 470 Summa fondkapital 34 650 31 608

Kortfristiga skulder Derivat för valutasäkring 209 216 Upplupna kostnader 14 56 91 Övriga kortfristiga skulder 15 105 50 Summa kortfristiga skulder 370 357 SUMMA FONDKAPITAL OCH SKULDER 35 020 31 965

Sjätte AP-fonden 2018 | 35

Bilaga 7

>> NOTER

Noter

Alla siffror anges i miljoner kronor om inget annat anges.

tidpunkten för transaktionen och rapporteringstillfället.

Not 1 Redovisningsprinciper

Diskonterat kassaflöde Sjätte AP-fonden (AP6) följer det regelverk som finns i Lagen Denna metod utgår från att värdera bolaget baserat på ett

(2000:193) om Sjätte AP-fonden. Denna lag trädde i kraft 1 janu- diskonterat framtida löpande kassaflöde. Avdrag görs därefter av

ari 2001. Årsredovisningen har upprättats enligt god redovisningsaktuell räntebärande nettoskuld. De framtida flödena nuvärdesbesed. Till följd av den lag som styr AP6, ska samtliga placeringar räknas baserat på en riskjusterad ränta. Det avkastningskrav som värderas till verkligt värde i AP6:s redovisning. Det har inte skett används i modellen och därmed på investeringen skall motsvara

några förändringar i Fondens redovisningsprinciper under 2018. genomsnittlig förväntad avkastning på marknaden för en portfölj

med motsvarande risknivå och tidshorisont. I de fall som investe- Redovisning enligt IFRS ringen vid värderingstillfället ännu inte påvisar ett positivt kassa-

IFRS är ett regelverk som är internationellt accepterat och AP6 flöde och det inte finns en gjord alternativ värdering med ett mer

utvärderar därför löpande de förändringar som sker på detta rättvisande värde, görs en mer försiktig bedömning av bolagets område. AP6 uppfyller kraven för att definieras som ett invest- värde. Investeringens marknadsvärde motsvarar då oftast dess

mentföretag enligt IFRS 10. För varje enskild standard avgör AP6 anskaffningsvärde eller lägre.

vad som är tillämpligt och därefter bedöms vilka uppgifter som

ska presenteras för att en extern läsare ska få en rättvisande bild Substansvärdemetoden samtidigt som årsredovisningen ska hållas överskådlig. Bedöm- Denna metod lämpar sig väl för fastighets- eller finansbolag där

ningen är att årets resultat överensstämmer med IFRS. I likhet värdena främst utgörs av nettotillgångar. Därefter beaktas även med övriga AP-fonder upprättas ingen separat kassaflödesanalys i jämförbara noterade bolags värdering vad gäller premie alternativt årsredovisningen vilket är det enda undantaget från IFRS. rabatt på substansvärdet.

Redovisning och värdering av onoterade värdepapper Multipelvärdering AP6 värderar samtliga innehav löpande till verkligt värde och Denna värderingsmetod är vanligast förekommande och baseras

använder IPEV:s (International Private Equity and Venture Capital ofta på multiplar såsom EV/EBITDA och EV/Sales. Multipelvärde-

Valuation Board, www.privateequityvaluation.com) riktlinjer som ring är traditionellt sett enklare att genomföra på mognare bolag ramverk vid värderingen. Principiellt innebär detta att innehaven då det oftast finns fler noterade referensobjekt (peergroups) att

ska redovisas till verkligt värde. Det ska noteras att det inte är ett tillgå. För enstaka mindre bolag kan det vara svårt att finna lämp-

krav att följa dessa regler, men då de är internationellt accepteliga referensobjekt för en multipelvärdering. Detta föranleder ofta rade samt överensstämmer med hur övriga AP-fonder värderar en mer försiktig värdering som istället baseras på ett diskonterat

sina onoterade innehav så har AP6 valt att följa dessa principer. kassaflöde alternativt priset enligt senaste investeringsrundan.

Årsredovisningen är baserad på senast tillgängliga informa- Som en del av AP6:s värderingsprocess stresstestas investetion vilket för en del av fond- och direktinvesteringar innebär att ringarna i syftet att visa påverkan på värderingsintervallet vid olika värderingen utgörs av rapportering som avser tredje kvartalet. I scenarier. Visar investeringen stor volatilitet så gör AP6 en mer

samtliga fall justeras därefter för de kassaflöden som inträffat restriktiv bedömning av värdet. fram till årsskiftet. För direktinvesteringar, där AP6 fastställer

värderingen genom egna bedömningar, värderas samtliga bolag i Övriga redovisningsprinciper anslutning till årsskiftet. Tyngdpunkten läggs på de bolag som har Omvärderingar av onoterade innehav redovisas under rubriken

materiella värden i relation till den totala portföljen. Värdering av ”Nettoresultat onoterade aktier och andelar” i resultaträkningen onoterade innehav innehåller ett stort mått av bedömning varmed och specificeras även i not 2. Föreligger däremot en stadigvarande

förändringar av gjorda antaganden kan påverka resultatet väsent- och väsentlig värdeminskning (t ex konkurs) så görs en nedskriv-

ligt. I varje enskilt fall försöker AP6 avgöra vilken kombination av ning och då oftast med hela det investerade beloppet. Denna nedvärderingsmetoder som är bäst lämpad i syfte att visa investering- skrivning redovisas under rubriken ”Nettoresultat onoterade aktier

ens verkliga värde. Följande värderingsmetoder används: och andelar” i resultaträkningen och specificeras även i not 2.

Värderingar av innehav i fonder som investerar i onoterade Pris enligt senaste investeringsrundan företag baseras främst på erhållna värderingar per 31 december AP6 har investeringar där det föreligger tredjeparts transaktioner. 2018 från respektive fond. För de innehav där AP6 ännu ej har

Om sådana transaktioner skett under räkenskapsåret så utgör erhållit värderingar som beaktat utvecklingen under det fjärde detta en viktig del vid värderingen. Beaktas görs även de emiskvartalet 2018 så har senast erhållna värdering justerats för sioner där endast befintlig ägarkrets deltar (så kallade internrun- faktiska kassaflöden. Köp och försäljning av finansiella instrument

dor). I de fall där internrundor indikerar en nedvärdering görs en redovisas på affärsdagen. mer detaljerad analys och om det är så att bolaget försökt få in Konvertibla lån ingår i posten ”Aktier och andelar i onoterade extern part men misslyckats så kan detta indikera att intresset för bolag och fonder” och redovisas till upplupet anskaffningsvärde.

bolaget är mycket litet. I dessa fall övervägs en nedvärdering av Med anskaffningsvärde på fond avses alla utbetalningar som

innehavet. I samtliga fall beaktas händelser som inträffat mellan gjorts, exklusive externa förvaltningskostnader. Externa förvalt-

36 | Sjätte AP-fonden 2018

Bilaga 7

NOTER <<

ningskostnader kostnadsförs och redovisas som en del av årets kostnader”. orealiserade värdeförändring inom not 2. Det totala beloppet anges också i löptext i not 4. Förvaltningskostnader Värdeförändringar på onoterade värdepapper, såväl realisera- AP6:s förvaltningskostnader delas upp på externa respektive interde som orealiserade, redovisas över resultaträkningen och ingår i na förvaltningskostnader samt gemensamma kostnader. Externa årets resultat. Det realiserade resultatet består av skillnaden mel- förvaltningskostnader som avser förvaltningsavgifter för noterade lan försäljningsintäkt och bokfört värde vid avyttringstidpunkten. I och onoterade innehav, redovisas som en löpande kostnad över det realiserade resultatet ingår också nedskrivningar av bokförda resultaträkningen då de inkluderas i det orealiserade resultatet. värden vilket kan uppkomma vid exempelvis en konkurs. Vidare Inga förvaltningsavgifter eller förvärvskostnader aktiveras på uppkommer nedskrivningar endast när enheten som AP6 investe- investeringarna rar i går i konkurs. Detta innebär att konkurser eller likvidationer Interna förvaltningskostnader, som främst avser kostnader för av fondernas portföljbolag inte redovisas såsom nedskrivning AP6:s egen personal som arbetar inom investeringsverksamheten, eftersom en investering inte har skett direkt i dessa. kostnadsförs löpande tillsammans med gemensamma kostnader AP6 hanterar vissa saminvesteringar genom renodlade som främst avser personalkostnader för vd och gemensamma så kallade holdingbolag. När holdingbolagets innehav säljs så specialistfunktioner samt kostnader för lokaler, IT och allmänna omvärderas enheten till transaktionsvärdet. När utdelning och kontorsomkostnader. därmed likviden når AP6 så uppkommer ett realiserat resultat. Interna och externa förvaltningskostnader särredovisas i not Utdelning kan oftast verkställas först efter en viss tid då inneha- 4 och 5. vet i holdingbolaget sålts. Detta innebär att AP6 kan komma att Prestationsbaserade ersättningar ingår ej i externa förvaltkommunicera en saminvestering som såld fastän resultatet ännu ningskostnader utan reducerar realisationsresultatet för den inte realiserats. tillgång som förvaltats. Några sådana har inte utgått under 2018.

Redovisning och värdering av noterade värdepapper Övriga redovisningsprinciper De tillgångar i vilka fondmedel placerats upptas i årsredovisningen Koncernredovisning har ej upprättats då aktier och andelar i dottill verkligt värde. De noterade tillgångsslagen utgörs av aktier, terbolag ska värderas till verkligt värde. derivatinstrument och fondandelar. AP6 är en myndighet och således ingen juridisk person och Det verkliga värdet baseras på noterade priser vid markna- därmed inte heller ett moderföretag. dens stängning på årets sista handelsdag. Transaktioner som Fordringar upptas till det belopp som de beräknas inflyta till. avser avista, options-, termins- och swapavtal redovisas vid den Skulder värderas till upplupet anskaffningsvärde. Inventarieantidpunkt då de väsentliga riskerna och rättigheterna övergår skaffningar kostnadsförs löpande. mellan parterna, det vill säga affärsdagen. Denna princip omfat- Realiserat respektive orealiserat resultat redovisas netto i tar transaktioner på penning- och obligationsmarknaden samt resultaträkningen. Bruttovärden anges i not. aktiemarknaden. AP6 är befriad från inkomstskatt och verksamheten är inte Anskaffningsvärdet på aktier och övriga värdepapper inklude- momspliktig. Däremot förvärvsbeskattas AP6 avseende utländska rar courtage och andra direkta kostnader i samband med köpet. varor och tjänster. Ingående moms får inte lyftas utan utgör en Vid beräkning av realisationsvinster och -förluster har genom- kostnad i verksamheten. snittsmetoden använts. Fondkapitalet består av grundkapital och balanserade vinstme- Värdering sker i första hand till senaste betalkurs under årets del. Grundkapitalet består av en överföring från de tidigare 1:a–3:e sista handelsdag. Fondstyrelserna samt 366 Mkr som återstod från avvecklingssty- Om det vid särskilda förhållanden på viss marknad bedöms relsen för Fond 92–94. På AP6 åligger inga krav på inbetalningar att slutkursen (betalkurs) inte är representativ kan kurs vid annan till eller utbetalningar från pensionssystemet. tidpunkt ligga till grund för beräkning av det verkliga värdet. Positioner i derivatinstrument värderas till verkligt värde och Närstående redovisas under samma balanspost som respektive instruments Definieras som de företag eller fonder som AP6 äger minst 20% underliggande tillgångsslag. av och/eller i vilka man har ett betydande inflytande. Närstående Värdeförändringar, såväl realiserade som orealiserade, redovi- anses också de nyckelpersoner som har en ledande ställning. sas över resultaträkningen och ingår i årets resultat. Ägarandelar avseende företag och fonder redovisas under not 9. Med realisationsresultat menas skillnaden mellan försälj- Ersättning till ledande befattningshavare redovisas under not 6. ningsintäkt och anskaffningskostnad. Realisationsresultat avser Ersättningarna har utvärderats av extern konsult och slutsatsen är resultat som uppkommit vid försäljning av placeringstillgångar. att ersättningarna anses som rimliga och i enlighet med regeringens riktlinjer. Samtliga transaktioner mellan företag och fonder Redovisning och värdering av räntebärande värdepapper är genomförda på marknadsmässiga grunder som ett led inom Omfattningen av placeringar i räntebärande värdepapper varierar investeringsverksamheten. i takt med förändringen i fondens likviditetsreserv där storleken beror på köp och försäljning av innehav. Vid köp av räntebärande Utfästelser till investeringar värdepapper redovisas tillgången i balansräkningen under posten Vid en investering i en private equity-fond görs en avtalsmässig övriga räntebärande värdepapper. Finns det vid anskaffningstillfäl- utfästelse att investera ett visst kapital. Kapitalet investeras let en upplupen ränta så redovisas denna som en upplupen intäkt. efter hand och utbetalningen görs i takt med investeringarna. När För samtliga räntebärande värdepapper som AP6 investerar i, utbetalning görs och fonden fått ett anskaffningsvärde redovisas bortsett från rena kontoplaceringar typ deposits, finns noterade innehavet i not 9. Skillnaden mellan utfäst kapital och utbetalat kurser att tillgå. Samtliga tillgångar ska marknadsvärderas och kapital, med tillägg av eventuellt återinvesteringsbart belopp, värdeförändringarna redovisas i resultaträkningen tillsamman- återfinns som ett åtagande och presenteras i not 16. smed upplupna räntor i not 3, ”Övriga finansiella intäkter och

Sjätte AP-fonden 2018 | 37

Bilaga 7

>> NOTER

Not 2 Nettoresultat onoterade aktier och andelar Not 4 Förvaltningskostnader

2018 2017 2018 2017 Realiserat Externa förvaltningskostnader Intäkter vid avyttring 5 840 3 882 Noterade innehav 8 31 Investerat kapital –1 848 –2 472 Interna förvaltningskostnader Återföring värdeför ändring avyttrade innehav –3 806 –1 453 Personalkostnader 39 36 186 –43 Juridikkonsulter 0 0 Övriga externa tjänster 3 1 Orealiserat Resekostnader m.m. 2 2 Debiterad moms 1 1 Årets värdeförändring 3 304 3 327 Övriga kostnader 1 1 Valutakursdifferens –298 15 Totalt 54 72 3 006 3 342

Inga prestationsbaserade kostnader har utgått under 2018 (– ) . Totalt 3 192 3 299 Externa förvaltnings- och förvärvskostnader hänförliga till innehav i onote rade fonder och företag uppgår till 367 MSEK (300) respektive 10 MSEK (10). Vid utgången av året har samtliga förvaltningskostnader kostnadsförts och belastats resultaträkningen. Dessa redovisas inom årets värdeförändring på orealiserade innehav i not 2. Not 3 Övriga finansiella intäkter och kostnader Inom likviditetsförvaltningen finns noterade fonder där avgifterna till förvaltarna tas direkt ur innehaven. Dessa avgifter 2018 2017 uppgår till cirka 1,5 MSEK (0) och belastar således respektive Ränteintäkter 26 20 fonds marknadsvärde. Räntekostnader –30 –32 Valutakursdifferens 0 3 –4 –9

38 | Sjätte AP-fonden 2018

Bilaga 7

NOTER <<

ernas Riksförbund/Sveriges Ingenjörer för akademiker (SACO). Not 5 Gemensamma kostnader Lön och förmåner 2018 2017 Lön, arvoden och förmåner till styrelse, vd, övriga ledande befattningshavare samt övriga anställda framgår av tabellen på sidan 40. Personalkostnader 29 28 Ersättning till ledande befattningshavare särredovisas under egen Lokalkostnader 6 6 rubrik. IT-kostnader 4 4 Externa tjänster 1 1 Pensioner Förvaltningskostnader 2 1 Ledningsgruppen, inklusive vd, har rätt till pension vid 65 års Resekostnader m.m. 1 1 ålder och årliga premiebetalningar har gjorts med ett belopp Debiterad moms 2 2 motsvarande 30 % av pensionsgrundande lön. AP6 har inte något åtagande om framtida pension och Övriga kostnader 2 2 pensionsvillkor. Totalt 47 45 Avgångsvederlag I gemensamma personalkostnader ingår kostnader för vd och Anställningsvillkor förhandlas individuellt. Vid uppsägning från affärssupportorganisationen. AP6:s sida tillämpas en uppsägningstid på högst sex månader med oförändrad lön och övriga förmåner. Enligt styrelsens riktlinjer kan befattningshavaren få avgångsvederlag motsvarande högst I förvaltningskostnader ingår ersättningar 18 månadslöner, men AP6:s policy är avgångsvederlag motsvarantill revisionsföretag med: de högst sex månadslöner. Undantag från denna policy kan bestå av äldre ingångna avtal. Avgångsvederlaget utbetalas månadsvis 2018 2017 och utgörs av den fasta månadslönen utan tillägg för förmåner. Revisionsuppdrag Reducering sker för annan ersättning som erhålls under den tid Lagstadgad revision (PwC) 0,8 0,7 som avgångsvederlaget utbetalas. Övrig revision (PwC) 0,1 – Totalt 0,9 0,7 Incitamentsprogram AP6 har i övrigt inte något incitamentsprogram, vare sig för ledande befattningshavare eller för övriga anställda.

Beslut om arvoden och ersättningar Not 6 Personal Styrelsearvoden fastställs av regeringen. Ersättningen uppgår per år till 100 000 kronor för ordföranden, 75 000 kronor till vice Regeringens riktlinjer för anställningsvillkor ordföranden och 50 000 kronor till övriga ledamöter. för ledande befattningshavare Utöver styrelsearvoden har ingen ersättning betalats till AP6:s Under 2009 gav regeringen ut nya riktlinjer för anställningsvillkor styrelse. för ledande befattningshavare i AP-fonderna. Riktlinjerna omfattar Styrelsen fastställer årligen verkställande direktörens lön och bland annat borttagande av rörliga ersättningar, begränsningar i personalens generella löneutveckling samt eventuellt incitamentspensionsförmåner samt reglering av pensionsålder. Riktlinjerna program. Något sådant finns dock inte hos AP6. omfattar även övriga anställda med undantaget att det är möjligt att utge rörlig ersättning till anställda förutom ledande befattnings - Ersättning till styrelse havare, detta tillämpas dock inte av AP6 som inte har några Under 2018 utbetald ersättning till styrelseledamöter särredovisas rörliga ersättningar. Som ledande befattningshavare definieras enligt följande; Catrina Ingelstam 100 000 SEK, Katarina Staaf befattningshavare som ingår i AP6:s ledningsgrupp. Styrelsens 50 000 SEK, Per Strömberg 29 625 SEK, (ledamot till den 23 riktlinjer för anställningsvillkor för ledande befattningshavare och maj), Karin Reuterskiöld 30 250 SEK (ny ledamot från 24 maj), övriga anställda på AP6 finns publicerad på www.apfond6.se. Alexander Ljungqvist 30 250 SEK (ny ledamot från 24 maj), Klas Eklund 19 750 SEK (ledamot till den 23 maj) och Urban Lindskog Tillämpade regler för ersättningar och förmåner under 2018 65 125 SEK (vice ordförande från 24 maj). Styrelsen beslutar om den totala årliga lönejusteringen samt eventuell rörlig ersättning. 2017 gjordes en jämförelse av ersättningar Ersättning till ledande befattningshavare mot jämförbara institut, företag och fonder. En sådan analys Löner och ersättningar, pensionskostnad samt övriga förmåner görs vartannat år, så nästa jämförelse blir år 2019. Styrelsen ska enligt regeringens riktlinjer särredovisas också för andra bedömning är att ersättningar och för måner till AP6:s ledande ledande befattningshavare än vd. befattningshavare och övriga anställda är rimliga, måttfulla och Som ledande befattningshavare särredovisas vd och övriga konkurrenskraftiga. ledningsgruppen vid utgången av 2018; Karl Swartling, Margareta Samtliga anställda omfattas av kollektivavtal mellan Bank- Alestig Johnson, Jonas Lidholm, Karl Falk, Mats Lindahl, institutens Arbetsgivareorganisation (BAO) och Jusek/Civilekonom- Ulf Lindqvist och Henrik Dahl.

Sjätte AP-fonden 2018 | 39

Bilaga 7

>> NOTER

2018 2017 Totalt utbetalda löner och ersättningar särredovisas i nämnda ordning enligt följande: 3,4 MSEK, 2,1 MSEK, 1,9 MSEK, Lön och arvoden 1,9 MSEK, 2,0 MSEK, 1,7 MSEK och 1,7 MSEK. Styrelseordförande 0,1 0,1 Pensioner exklusive löneskatt särredovisas enligt följande: Styrelsen exkl. ordförande 0,2 0,2 1,0 MSEK, 0,6 MSEK, 0,5 MSEK, 0,6 MSEK, 0,6 MSEK, 0,5 MSEK Verkställande direktör 3,4 3,2 och 0,5 MSEK. Ledningsgruppen Utöver lön, andra ersättningar och pension har förmåner exkl. verkställande direktör 11,3 11,0 erhållits enligt följande: 2 TSEK, 20 TSEK, 20 TSEK, 25 TSEK, 28 TSEK, 2 TSEK och 28 TSEK. Övriga anställda 23,7 22,5 Totalt 38,7 37,0 2018 2017 Medelantal anställda Män 16 17 Övriga förmåner Kvinnor 16 15 Verkställande direktör 0,0 0,0 32 32 Ledningsgruppen exkl. verkställande direktör 0,1 0,1 Antal anställda per 2018-12-31* Män 16 16 Övriga anställda 0,6 0,5 Kvinnor 16 15 Totalt 0,7 0,6 32 31 Pensionskostnader Styrelsen Män 2 3 Styrelseordförande – – Kvinnor 3 2 Styrelsen exkl. ordförande – – 5 5 Verkställande direktör 1,0 1,0 Ledningsgruppen Ledningsgrupp Män 6 6 exkl. verkställande direktör 3,3 3,2 Kvinnor 1 1 Övriga anställda 7,5 6,8 7 7 11,8 11,0 Sociala kostnader inkl löneskatt * Kategorierna heltid/deltid redovisas inte på grund av undantagsregeln i exklusive pensionskostnader 15,3 14,4 lagstiftningen som säger att uppgiften inte ska lämnas om uppgiften kan Personalkostnader - Totalt 66,5 63,0 hänföras till särskild individ.

40 | Sjätte AP-fonden 2018

Bilaga 7

NOTER <<

Not 7 Finansiella tillgångar och skulder per kategori

Värderade till Derivat till verkligt värde via verkligt värde via Låne- och övriga Summa 2018 resultaträkningen resultaträkningen fordringar/skulder redovisat värde Verkligt värde Finansiella tillgångar till verkligt värde 33 042 144 349 33 535 33 535 Övriga omsättningstillgångar – – 84 84 84 Kortfristiga placeringar 760 – – 760 760 Kassa och bank 641 – – 641 641 Summa finansiella tillgångar 34 443 144 433 35 020 35 020

Leverantörsskulder – – 2 2 2 Övriga skulder – 209 159 368 368 Summa finansiella skulder – 209 161 370 370

Värderade till Derivat till verkligt värde via verkligt värde via Låne- och övriga Summa 2017 resultaträkningen resultaträkningen fordringar/skulder redovisat värde Verkligt värde Finansiella tillgångar till verkligt värde 22 208 136 270 22 614 22 614 Övriga omsättningstillgångar – – 491 491 491 Kortfristiga placeringar 8 041 – – 8 041 8 041 Kassa och bank 819 – – 819 819 Summa finansiella tillgångar 31 068 136 761 31 965 31 965

Leverantörsskulder – – 2 2 2 Övriga skulder – 216 139 355 355 Summa finansiella skulder – 216 141 357 357

Not 8 Aktier och andelar i noterade bolag och fonder

Innehav Antal andelar Kapitalandel, % Röstandel, % Marknadsvärde, MSEK Aktier Castellum 6 700 583 2,4 2,4 1 095 Tobii 4 000 630 4,1 4,1 108

Tillgångsslag och förvaltare inom likviditetsförvaltningen Aktieindexfonder SEB 698 Swedbank Robur 684 Räntefonder SEB 1 742 Swedbank Robur 1 755 Blandfond Amundi 1 951 Totalt 8 033

Erlagt courtage uppgår under 2018 till cirka 1,1 MSEK (0,3).

Sjätte AP-fonden 2018 | 41

Bilaga 7

>> NOTER

Not 9 Aktier och andelar i onoterade bolag och fonder

Organisations- Styrelsens Antal Röstandel Kapitalandel Bolag nummer säte andelar % % Amplico Kapital AB 2 556703-3161 Göteborg 5 000 000 100,0 100,0 AP Partnerinvest Sec AB 2 556754-2583 Göteborg 100 000 100,0 100,0 AP Riskkapital AB 2 556711-0407 Göteborg 1 000 100,0 100,0 Aumar AB 556631-5932 Göteborg 16 093 100,0 100,0 Gar Förvaltnings AB 2 556312-2968 Göteborg 10 000 100,0 100,0 Industrial Equity (I.E.) AB 556599-9702 Göteborg 1 000 100,0 100,0 Iqube Holding AB 556676-0764 Stockholm 226 889 13,2 13,2 Johanneberg Campusbo AB 556658-6730 Göteborg 800 80,0 80,0 Johanneberg Campusbo KB 969704-9451 Göteborg n/a 79,2 Krigskassa Blekinge AB 556709-7992 Karlskrona 30 000 50,0 50,0 NCS Invest AB (Aibel) 556914-7530 Stockholm 360 000 36,0 36,0 Neqst 2017 AB 559061-7063 Stockholm 41 493 4,1 4,1 NetSys Technology Group Holding AB 2 556550-2191 Mölndal 100 000 100,0 100,0 Nordia Innovation AB 3 556228-6855 Stockholm 6 357 197 3,5 3,5 Pagero AB 556581-4696 Göteborg 378 696 3,7 3,7 Primelog Holding AB 3 556680-6914 Stockholm 331 552 53,4 53,4 Primelog Intressenter AB 556727-5135 Stockholm 224 11,5 11,5 Salcomp Holding AB 556868-7999 Stockholm 225 000 45,0 45,0 SLS Invest AB 556730-2038 Stockholm 500 100,0 100,0 Vega Ronneby AB 556762-7798 Ronneby 2 017 365 25,0 25,0 Yanzi Networks Holding AB 559153-7849 Stockholm 2 430 28,6 28,6

Kapitalandel Co-investeringar Investering % 4 Adagio Co-Invest L.P. Allegro 5,5 Anticimex New TopHolding AB Anticimex 4,5 Atos Medical Co-Invest SCSp Atos Medical 10,2 BC European Capital X - Navigator Co-Investment (2) LP Navex 25,2 BKF Co-Investment LP Burger King 23,5 Carlyle Erpe-Mere Partners, L.P. Praesidiad 10,7 Cidron Lot Limited European Dental Group 3,6 Cinven Cullinan L.P. Allegro 5,5 Cinven Envirotainer Limited Partnership Envirotainer 100,0 EQT Aslan Co-Investment L.P. Evidensia 46,2 EQT Auris Co-Investment L.P. Sivantos 3,8 EQT Auris II Co-Investment L.P. Sivantos 4,2 EQT Butterfly Co-Investment SCSp Bluestep 50,0 EQT Dynamite2 Co-Investment L.P. Sitecore 5,8 EQT Kfzteile24 Co-Investment L.P. Kfzteile24 33,3 EQT Kiwi Co-Investment L.P. Kuoni Travel 11,0 EQT Mid Market US Co-Investment Coöperatief U.A. - Class C Data Intensity 33,3 EQT Mid Market US Co-Investment Coöperatief U.A. - Class D Zemax 35,3 EQT Nile Co-Investment Limited Partnership IP-Only 87,3 EQT Yellow Maple Co-Investment L.P. n/a 11,2 Everest Co-Invest SCSp Exclusive Group 13,2 Farfalle L.P. Fläkt Wood Group 100,0 FSN Capital IV Netcompany Co-Investment L.P. Netcompany 58,3

42 | Sjätte AP-fonden 2018

Bilaga 7

NOTER <<

Kapitalandel Co-investeringar (forts) Investering % FSN Capital Project Growth Co-Investment L.P. Bygghemma 34,3 HgCapital Gabriel Co-Invest L.P. Visma 12,7 NC Alexander Co-Invest, L.P. Lindorff/Intrum 13,1 NC Alexander 2 Co-Invest, L.P. Lindorff/Intrum 30,0 NC Atrium Co-Invest Alpha, L.P. Alloheim 81,1 NC Mighty Co-Invest Beta, L.P. eResearch Technology 18,6 Nordic Capital VIII UF Co-Invest Beta, L.P. n/a 23,3 Red Garden Invest (E) AB EasyPark 18,1 Roima Intelligence Holding Oy Roima 5,7 Silverfleet Capital Partners Project Maverick A L.P. Riviera Travel 80,0 Willa C L.P. Werner 100,0 Zeus Co-Investment L.P. Zenith 19,5

I de fall namnet på den legala enheten genom vilken fondinvesteringen gjorts inte speglar den faktiska investeringen så anges namnet inom parentes. Anskaffningsvärdena nedan är ett utdrag ur AP6:s redovisning och baseras inte på underlag från respektive fond.

Kapitalandel Anskaffnings- Fonder Organisationsnummer 1 Styrelsens säte 1 % värde Accent Equity 2003 KB 969694-7739 Stockholm 65,6 23 Accent Equity 2012 L.P. 10,0 187 AE Intressenter KB (Accent Equity 2008, L.P.) 969724-7873 Järfälla 100,0 75 AEP 2003 KB 969694-5196 Stockholm 15,8 0 AlpInvest Co-Investment Fund (Lux Feeder) VII, SCSp 23,6 268 AlpInvest Secondaries Fund (Lux Feeder) VI, SCSp 32,8 220 Atomico IV (Guernsey) L.P. 21,2 155 Auvimo AB 556587-9565 Göteborg 100,0 0 Auvimo KB 969621-7729 Göteborg 100,0 4 Axcel IV K/S 2 9,7 110 Bridgepoint Europe V C L.P. 2,5 777 CapMan Buyout VIII Fund B KB 969705-5342 Stockholm 100,0 110 CapMan Buyout IX Fund A L.P. 8,5 145 CapMan Equity Sweden KB 969683-1321 Stockholm 96,5 63 CapMan Technology Fund 2007 B KB 969720-4288 Stockholm 100,0 30 Carlyle Europe Partners IV, L.P. 2,7 848 Chalmers Innovation Seed Fund AB 556759-5003 Göteborg 23,7 27 Co-Invest Fund 2B L.P. 4,4 15 Creandum Advisor AB 556644-0300 Stockholm 34,0 1 Creandum I Annex Fund AB 556759-5623 Stockholm 49,2 4 Creandum II KB 969708-0274 Stockholm 98,5 66 Creandum III L.P. 18,6 145 Creandum IV L.P. 13,7 110 Creandum KB 969690-4771 Stockholm 49,3 3 Crown Global Secondaries IV PLC 2,7 142 Cubera VI L.P. 9,0 0 Cubera VII L.P. 15,0 0 Cubera VIII L.P. 7,4 142 CVC Capital Partners VII Limited 0,3 71 EQT V (No. 1) L.P. 3,5 79 EQT VI (No. 1) L.P. 1,6 263 EQT VII (No. 1) L.P. 2,3 696 EQT Expansion Capital II (No. 1) L.P. 4,2 57 EQT Mid Market (No. 1) Feeder L.P. 8,1 399 EQT Mid Market Europe (No. 1) Feeder L.P. 4,9 272 Equistone Partners Europe Fund VI ”A” SCSp 7,1 23 Eurazeo Capital III SCSp 2,9 89 Femfond KB (Nordic Capital V, L.P.) 969687-5062 Stockholm 100,0 0 FSN Capital IV L.P. 7,1 153

Sjätte AP-fonden 2018 | 43

Bilaga 7

>> NOTER

Kapitalandel Anskaffnings- Fonder (forts) Organisationsnummer 1 Styrelsens säte 1 % värde FSN Capital V LP 4,4 74 Fyrsikten KB (Nordic Capital VI Alpha, L.P.) 969712-1029 Stockholm 100,0 0 HealthCap Annex Fund I-II KB 969690-2049 Stockholm 38,9 148 HealthCap III Sidefund KB 969699-4830 Stockholm 22,7 0 HgCapital 8 B L.P. 7,0 3 HgCapital Saturn B L.P. 12,9 49 HitecVision Private Equity IV L.P. 1,4 16 HitecVision V L.P. 0,8 24 InnKap 2 Partners KB 3 969661-4735 Göteborg 5,4 0 Intera Fund I Ky 12,0 63 Intera Fund II Ky 10,0 94 Intera Fund III Ky 10,0 120 Nordic Capital CV1 Alpha, L.P. 6,6 228 Nordic Capital CV1 Beta, L.P. 1,7 296 Nordic Capital V, L.P. 3,3 0 Nordic Capital VI Alpha, L.P. 5,7 1 Nordic Capital VII Alpha, L.P. 2,6 55 Nordic Capital VII Beta, L.P. 2,8 77 Nordic Capital VIII Beta, L.P. 4,4 628 Northzone VII L.P. 8,0 137 Northzone VIII L.P. 7,1 130 Norvestor V L.P. 8,5 29 Norvestor VII L.P 7,3 179 Permira VI L.P. 1,4 483 Scope Growth II L.P. 24,1 91 Scope Growth III L.P. 16,7 83 Silverfleet Capital Partners II LP 6,6 223 Sixth Cinven Fund (No.2) L.P. 1,0 235 Southern Capital Fund IIB L.P. 3,4 82 Sprout Endurance Partners Cayman, L.P. 16,7 30 Strategic Investors Fund IX Cayman, L.P. 22,2 15 Sustainable Technologies Fund I KB 3 969734-9620 Stockholm 100,0 38 TDR Capital IV ”A” L.P. 1,8 0 Triton Fund IV L.P. 1,3 246 Valedo Partners Fund I AB 556709-5434 Stockholm 25,0 21 VEEF I Co-Invest 1, L.P. 71,8 51 VEPF VI Co-Invest 1, L.P. 57,1 84 VEPF VI Co-Invest 2, L.P. 18,3 84 VFF III Co-Invest 1, L.P. 71,9 91 Vista Equity Partners Fund VI-A, L.P. 0,6 195 WPEF VII Feeder LP 2,8 17

Totalt anskaffningsvärde 20 914 Värdeförändring 4 095

TOTALT MARKNADSVÄRDE 25 009

1. Organisationsnummer respektive säte anges ej för utländska innehav. 2. Bolaget är vilande. 3. Bolaget är under likvidation. 4. Avser kapitalandelen i den investerade enheten.

44 | Sjätte AP-fonden 2018

Bilaga 7

NOTER <<

Not 10 Övriga räntebärande värdepapper Not 14 Upplupna kostnader

2018 2017 2018 2017 Korta räntebärande papper 760 8 041 Upplupen management fee 51 85 Lån till onoterade bolag 349 270 Övrigt 5 6 Totalt 1 109 8 311 Totalt 56 91

Not 11 Övriga kortfristiga fordringar Not 15 Övriga kortfristiga skulder

2018 2017 2018 2017 Affärer som ej gått i likvid på balansdagen 11 400 Affärer som ej gått i likvid på balabsdagen 101 46 Övrigt 5 5 Leverantörsskulder 2 2 Totalt 16 405 Övrigt 2 2 Totalt 105 50

Not 12 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter Not 16 Ansvarsförbindelser och utfästelser 2018 2017 Upplupna ränteintäkter 3 47 2018 2017 Förutbetald management fee 60 34 Ansvarsförbindelser 197 207 Övriga förutbetalda kostnader och intäkter 5 5 Åtagande - utfäst, ännu ej utbetalat kapital 16 872 13 112 Totalt 68 86 Totalt 17 069 13 319

Väsentliga händelser efter räkenskapsårets Not 17 Not 13 Skulder till kreditinstitut utgång Inga väsentliga händelser, utöver ordinarie verksamheten, har 2018 2017 inträffat efter räkenskapsårets utgång. Obekräftad kreditlimit 1 500 1 500 Outnyttjad del –1 500 –1 500 Utnyttjat kreditbelopp 0 0

Utnyttjat kreditbelopp ses som en kortfristig och tillfällig finansiering med en uppskattad förfallotidpunkt inom ett år. Obekräftad kreditlimit inom koncernkontostrukturen uppgår till 1,5 miljarder kronor.

Göteborg den 21 februari 2019

Catrina Ingelstam Urban Lindskog Styrelseordförande Vice styrelseordförande

Karin Reuterskiöld Katarina Staaf Alexander Ljungqvist Ledamot Ledamot Ledamot

Karl Swartling Verkställande direktör

Sjätte AP-fonden 2018 | 45

Bilaga 7

>> REVISIONSBERÄTTELSE

Revisionsberättelse

För Sjätte AP-fonden, org. nr 855104-0721

RAPPORT OM ÅRSREDOVISNINGEN ANNAN INFORMATION ÄN ÅRSREDOVISNINGEN Uttalanden Detta dokument innehåller även annan information än årsredo- Vi har utfört en revision av årsredovisningen för Sjätte AP-fonden visningen och återfinns på sidorna 1-26. Det är styrelsen och den för år 2018. Fondens årsredovisning ingår på sidorna 27–45 i detta verkställande direktören som har ansvaret för denna andra infordokument. mation. Vårt uttalande avseende årsredovisningen omfattar inte Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats i enlig- denna information och vi gör inget uttalande med bestyrkande het med Lag (2000:193) om Sjätte AP-fonden och ger en i alla vä- avseende denna andra information. sentliga avseenden rättvisande bild av Sjätte AP-fondens finansiella I samband med vår revision av årsredovisningen är vårt ansvar ställning per den 31 december 2018 och av dess finansiella resultat att läsa den information som identifieras ovan och överväga om för året enligt Lagen om Sjätte AP-fonden. informationen i väsentlig utsträckning är oförenlig med årsredo- Förvaltningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens visningen. Vid denna genomgång beaktar vi även den kunskap vi i övriga delar. övrigt inhämtat under revisionen samt bedömer om informationen Vi tillstyrker därför att resultaträkningen och balansräkningen i övrigt verkar innehålla väsentliga felaktigheter. Om vi, baserat fastställs. på det arbete som har utförts avseende denna information, drar slutsatsen att den andra informationen innehåller en väsentlig Grund för uttalanden felaktighet, är vi skyldiga att rapportera detta. Vi har inget att rap- Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing portera i det avseendet. (ISA) och god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt dessa standarder beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoen- STYRELSENS OCH DEN VERKSTÄLLANDE de i förhållande till Sjätte AP-fonden enligt god revisorssed i Sverige DIREKTÖRENS ANSVAR och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Det är styrelsen och den verkställande direktören som har ansvaret Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och för att årsredovisningen upprättas och att den ger en rättvisande ändamålsenliga som grund för våra uttalanden. bild enligt Lagen om Sjätte AP-fonden. Styrelsen och verkställande direktören ansvarar även för den interna kontroll som de bedömer VÅR REVISIONSANSATS är nödvändig för att upprätta en årsredovisning som inte innehåller Revisionens inriktning och omfattning några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter Vi utformade vår revision genom att fastställa väsentlighetnivå och eller på fel. bedöma risken för väsentliga felaktigheter i de finansiella rap- Vid upprättandet av årsredovisningen ansvarar styrelsen och porterna. Vi beaktade särskilt de områden där den verkställande verkställande direktören för bedömningen av fondens förmåga direktören och styrelsen gjort subjektiva bedömningar, till exempel att fortsätta verksamheten. De upplyser, när så är tillämpligt, om viktiga redovisningsmässiga uppskattningar som har gjorts med förhållanden som kan påverka förmågan att fortsätta verksamheutgångspunkt från antaganden och prognoser om framtida händel- ten och att använda antagandet om fortsatt drift. Antagandet om ser, vilka till sin natur är osäkra. Liksom vid alla revisioner har vi fortsatt drift tillämpas dock inte om styrelsen och verkställande också beaktat risken för att styrelsen och den verkställande direk- direktören avser att likvidera fonden, upphöra med verksamheten tören åsidosätter den interna kontrollen, och bland annat övervägt eller inte har något realistiskt alternativ till att göra något av detta. om det finns belägg för systematiska avvikelser som givit upphov till risk för väsentliga felaktigheter till följd av oegentligheter. Revisorns ansvar Vi anpassade vår revision för utföra en ändamålsenlig gransk- Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida årsrening i syfte att kunna uttala oss om de finansiella rapporterna som dovisningen som helhet inte innehåller några väsentliga felaktigheter, helhet, med hänsyn tagen till fondens struktur, redovisningspro- vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel, och att lämna en cesser och kontroller samt den bransch i vilken fonden verkar. revisionsberättelse som innehåller våra uttalanden. Rimlig säkerhet Sjätte AP-fonden investerar direkt och indirekt i onoterade är en hög grad av säkerhet, men är ingen garanti för att en revision innehav för att erhålla avkastning i första hand genom värdeök- som utförs enligt ISA och god revisionssed i Sverige alltid kommer att ning. I vår revision har vi fokuserat på de onoterade innehaven och upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan finns. Felaktigheter kan på de frågeställningar som finns för att säkerställa en korrekt redo- uppstå på grund av oegentligheter eller fel och anses vara väsentliga visning av innehaven både i samband med förvärv och avyttringar om de enskilt eller tillsammans rimligen kan förväntas påverka de ekosamt under innehavstiden. nomiska beslut som användare fattar med grund i årsredovisningen.

46 | Sjätte AP-fonden 2018

Bilaga 7

REVISIONSBERÄTTELSE <<

Som del av en revision enligt ISA använder vi professionellt Grund för uttalanden omdöme och har en professionellt skeptisk inställning under hela Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i Sverige. Vårt revisionen. Dessutom: ansvar enligt denna beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. −identifierar och bedömer vi riskerna för väsentliga felaktigheter i Vi är oberoende i förhållande till Sjätte AP-fonden enligt god reårsredovisningen, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel, visorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar utformar och utför granskningsåtgärder bland annat utifrån dessa enligt dessa krav. risker och inhämtar revisionsbevis som är tillräckliga och ända- Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och målsenliga för att utgöra en grund för våra uttalanden. Risken för ändamålsenliga som grund för våra uttalanden. att inte upptäcka en väsentlig felaktighet till följd av oegentligheter Styrelsens och verkställande direktörens ansvar är högre än för en väsentlig felaktighet som beror på fel, eftersom Det är styrelsen och verkställande direktören som har ansvaret oegentligheter kan innefatta agerande i maskopi, förfalskning, för räkenskapshandlingarna samt för förvaltningen av fondens avsiktliga utelämnanden, felaktig information eller åsidosättande tillgångar enligt Lagen om Sjätte AP-fonden. av intern kontroll. Styrelsen ansvarar för Sjätte AP-fonden organisation och −skaffar vi oss en förståelse av den del av fondens interna kontroll förvaltningen av Sjätte AP-fonden angelägenheter. Detta innefattar som har betydelse för vår revision för att utforma granskningsåtbland annat att fortlöpande bedöma Sjätte AP-fonden ekonomiska gärder som är lämpliga med hänsyn till omständigheterna, men situation och att tillse att Sjätte AP-fonden organisation är utforinte för att uttala oss om effektiviteten i den interna kontrollen. mad så att bokföringen, medelsförvaltningen och Sjätte AP-fonden −utvärderar vi lämpligheten i de redovisningsprinciper som anekonomiska angelägenheter i övrigt kontrolleras på ett betrygvänds och rimligheten i styrelsens och den verkställande direktögande sätt. Den verkställande direktören ska sköta den löpande rens uppskattningar i redovisningen och tillhörande upplysningar. förvaltningen enligt styrelsens riktlinjer och anvisningar och bland −drar vi en slutsats om lämpligheten i att styrelsen och den annat vidta de åtgärder som är nödvändiga för att Sjätte AP-fonden verkställande direktören använder antagandet om fortsatt drift bokföring ska fullgöras i överensstämmelse med lag och för att vid upprättandet av årsredovisningen. Vi drar också en slutsats, medelsförvaltningen ska skötas på ett betryggande sätt. med grund i de inhämtade revisionsbevisen, om huruvida det finns någon väsentlig osäkerhetsfaktor som avser sådana händelser Revisorns ansvar eller förhållanden som kan leda till betydande tvivel om fondens Vårt mål beträffande revisionen av förvaltningen, och därmed vårt förmåga att fortsätta verksamheten. Om vi drar slutsatsen att det uttalande om förvaltningen är att inhämta revisionsbevis för att finns en väsentlig osäkerhetsfaktor, måste vi i revisionsberättelsen med en rimlig grad av säkerhet kunna bedöma om det finns någon fästa uppmärksamheten på upplysningarna i årsredovisningen om anmärkning mot styrelsens och verkställande direktörens förvaltden väsentliga osäkerhetsfaktorn eller, om sådana upplysningar är ning för Sjätte AP-fonden för räkenskapsåret 2018. otillräckliga, modifiera uttalandet om årsredovisningen. Våra slut- Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men ingen garanti satser baseras på de revisionsbevis som inhämtas fram till datumet för att en revision som utförs enligt god revisionssed i Sverige alltid för revisionsberättelsen. Dock kan framtida händelser eller förhål- kommer att upptäcka åtgärder eller försummelser som kan föranleda landen göra att ett bolag inte längre kan fortsätta verksamheten. ersättningsskyldighet mot fonden, eller att ett förslag till dispositioner −utvärderar vi den övergripande presentationen, strukturen och av fondens vinst eller förlust inte är förenligt med aktiebolagslagen. innehållet i årsredovisningen, däribland upplysningarna, och om Som en del av en revision enligt god revisionssed i Sverige årsredovisningen återger de underliggande transaktionerna och använder vi professionellt omdöme och har en professionellt händelserna på ett sätt som ger en rättvisande bild. skeptisk inställning under hela revisionen. Granskningen grundar Vi måste informera styrelsen om bland annat revisionens plane- sig främst på revisionen av räkenskaperna. Vilka tillkommande rade omfattning och inriktning samt tidpunkten för den. Vi måste granskningsåtgärder som utförs baseras på vår professionella också informera om betydelsefulla iakttagelser under revisionen, bedömning med utgångspunkt i risk och väsentlighet. Det innebär däribland de eventuella betydande brister i den interna kontrollen att vi fokuserar granskningen på sådana åtgärder, områden och som vi identifierat. förhållanden som är väsentliga för verksamheten och där avsteg och överträdelser skulle ha särskild betydelse för fondens situation. RAPPORT OM ANDRA KRAV ENLIGT LAGAR Vi går igenom och prövar fattade beslut, beslutsunderlag, vidtagna OCH ANDRA FÖRFATTNINGAR åtgärder och andra förhållanden som är relevanta för vårt uttalande Uttalanden om ansvarsfrihet. Utöver vår revision av årsredovisningen har vi även granskat inventeringen av de tillgångar som Sjätte AP-fonden förvaltar. Vi har även Stockholm den 22 februari 2019 granskat om det finns någon anmärkning i övrigt mot styrelsens och verkställande direktörens förvaltning av Sjätte AP-fonden för 2018. Magnus Svensson Henryson Peter Nilsson Revisionen har inte givit anledning till anmärkning beträffande Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor inventeringen av tillgångarna eller i övrigt avseende förvaltningen. Förordnad av regeringen Förordnad av regeringen

Sjätte AP-fonden 2018 | 47

Bilaga 8

Sjunde AP-fonden

Organisationsnummer 802406-2302

Förvaltningsberättelse AP7 Såfa Vid utgången av 2018 förvaltade Sjunde

AP7 Såfa är ingen fond utan en instruktion till AP-fonden sammanlagt 460,1 miljarder kronor

Pensionsmyndigheten hur placeringar för (430,7 miljarder kronor 2017), varav 418,9 mil-

respektive sparare ska fördelas mellan bygg- jarder kronor i AP7 Aktiefond och 41,2 miljarder

stensfonderna AP7 Aktiefond och AP7 Ränte- kronor i AP7 Räntefond. Ökningen av det

fond. AP7 Såfa består av AP7 Aktiefond och totala förvaltade kapitalet beror på inflöden

Sjunde AP-fondens uppdrag

AP7 Räntefond i olika proportioner som för- till fonderna under året. I det svenska allmänna pensionssystemet ändras över tiden enligt en livscykelprofil som ingår att en del av pensionsavgiften avsätts till grundas på spararens ålder. Fram till och med premiepension och förvaltas i värdepappers- 55 års ålder består AP7 Såfa av 100 % AP7 Avkastning 2018

fonder efter individuella val av pensionsspar - Aktiefond. Mellan 56 års ålder och 75 års ålder Under 2018 har utvecklingen på de globala arna. Premiepensionssystemet administreras trappas årligen andelen AP7 Aktiefond ned aktiemarknaderna varit negativ, vilket har lett av den statliga Pensionsmyndigheten. Sjunde och ersätts med AP7 Räntefond. Från 75 års till negativ avkastning i de av Sjunde AP- AP-fonden, som också är en statlig myndighet, ålder är fördelningen konstant 33 % AP7 fondens produkter som har stort aktieinslag. fungerar inom detta system på samma sätt Aktiefond och 67 % AP7 Räntefond. AP7 Såfa AP7 Såfa har en livscykelprofil. Det innebär att som ett fondbolag med förvaltning av värdekan väljas när som helst hos Pensionsmyndig- fördelningen mellan aktie- och ränteplacepappersfonder. Sjunde AP-fondens verksamhet heten, och temporärt under Pensionsmyndig- ringar är olika för olika årskullar. Därför blir

med kapitalförvaltning startade hösten 2000 hetens omställning av fondtorget, även också avkastningen olika för sparare i olika i samband med att det första fondvalet inom kombineras med andra fonder i premiepen- åldrar. Den genomsnittlige Såfa-spararen har premiepensionssystemet ägde rum. sionssystemet. under 2018 haft en avkastning på -2,75 %. För de personer som avstår från att välja Under samma period har de privata premienågon annan fond i premiepensionssystemet pensionsfonderna i genomsnitt gett en ska medlen av Pensionsmyndigheten placeras Tre statliga fondportföljer avkastning på –2,93 %. i förvalsalternativet AP7 Såfa (statens årskulls- Risken (mätt som standardavvikelse under förvaltningsalternativ). Genom olika kombinationer av AP7 Aktiefond

och AP7 Räntefond skapas också tre fond- den senaste 24-månadersperioden) har för Denna förvaltningsberättelse behandlar portföljer med olika risknivåer. De tre statliga AP7 Såfa varit 11,4 %, jämfört med 7,9 % för verksamheten i ”fondbolaget” Sjunde AP-fonfondportföljerna är AP7 Försiktig, AP7 Balan- genomsnittet för de privata premiepensionsden, inklusive de produkter Sjunde AP-fonden serad och AP7 Offensiv. fonderna 1 . AP7 Såfas högre risk förklaras till tillhandahåller via de två byggstensfonderna stor del av att andelen sparare över 55 år fort- AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond. AP7 Försiktig består av 33 % AP7 Aktiefond farande är liten och att andelen AP7 Räntefond och 67 % AP7 Räntefond därmed också är liten. Framöver kan andelen

AP7 Balanserad består av 50 % AP7 Aktie- AP7 Räntefond förväntas öka i takt med att

fond och 50 % AP7 Räntefond spararna i premiepensionssystemet blir äldre.

Det statliga erbjudandet - produkterna

Sedan starten 2000 har förvalsalternativet 2 Byggstensfonderna AP7 Offensiv består av 75 % AP7 Aktiefond gett en genomsnittlig årlig avkastning på AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond är de bygg - och 25 % AP7 Räntefond 5,9 %, jämfört med 3,1 % för de privata premiestensfonder som övriga fyra AP7-produkter pensionsfonderna (tidsviktad avkastning). skapas med hjälp av. Fonderna tillförs årligen De statliga fondportföljerna är, var och en för kapital, främst genom att Pensionsmyndig - sig, fullt ut valbara hos Pensionsmyndigheten, En sparare som investerar i aktiemarknaden

förväntas ha en avkastning som långsiktigt heten för över föregående års fastställda pen- och temporärt under Pensionsmyndighetens överstiger en ränteplacering. En typisk premie sionsrätter i fonder. För detaljerad information omställning av fondtorget, även kombineras pensionssparare som sedan 2000 haft sitt om utvecklingen för dessa fonder hänvisas till med andra fonder i premiepensionssystemet. kapital investerat hos Sjunde AP-fonden har särskilda årsberättelser för fonderna. fått en kapitalviktad avkastning på 8,6 % per år.

Kapitalviktad avkastning anger genomsnittlig

Direktval av byggstensfonderna Förvaltat kapital och avkastning årlig utveckling för en genomsnittlig sparares

konto och kan jämföras med utvecklingen för AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond är fullt ut Förvaltat kapital 2018 inkomstpensionen. AP7:s långsiktiga avkastvalbara hos Pensionsmyndigheten och kan, Under 2018 placerade Pensionsmyndigheten ningsambition är att ett kontinuerligt sparande liksom numera även AP7 Såfa och de statliga premiepensionsmedel för 2017 års pensionsi förvalsalternativet under hela arbetslivet ska fondportföljerna, kombineras med andra rätter. Sjunde AP-fonden tillfördes också medel ge en långsiktig överavkastning i förhållande fonder i premiepensionssystemet. genom likvidering/stängning av fonder på fondtorget. Total uppgick inflödet av kapital till inkomstpensionen om 2 ‐ 3 procentenheter

per år. Inkomstpensionens utveckling under genom köp av andelar i fonderna till 50,5 mil- perioden hade inneburit en utveckling mot-

jarder kronor (35,2 miljarder kronor 2017). svarande 3,01 % per år. Under förvalsalterna - Utflödet av kapital genom inlösen av andelar, tivets hittillsvarande livstid har denna avkastfrämst på grund av att premiepensionssparare ningsambition därmed överträffats. bytte till andra fonder, uppgick till samman-

lagt cirka 6,1 miljarder kronor (4,0 miljarder

kronor) under året.

1 Morningstar beräknar på AP7:s uppdrag ett index som återspeglar utvecklingen för fonder valbara på Pensionsmyndighetens fondtorg, 2 exklusive AP7:s produkter. Indexet är kapitalviktat och inkluderar inte rabatter som fonderna lämnar i premiepensionssystemet. 21 | AP7 Premiesparfonden t o m maj 2010 och därefter AP7 Såfa.

Bilaga 8

Sjunde AP-fonden | Årsredovisning 2018

Statens fondportföljer har under 2018 gett Eftersom Sjunde AP-fondens intäkter beror bland annat genom minskad användning av följande avkastning: på det förvaltade kapitalets storlek ska even- hävstång i förvaltningen. Genom den lägre tuella överskott i kapitalförvaltningsverksam- risken förväntas också spridningen i utfall AP7 Försiktig -1,0% heten tillfalla premiepensionsspararna mellan olika pensionssparare minska. (58,6% sedan starten i maj 2010) genom gradvis sänkning av förvaltnings - Som ett led i utvecklingen av förvaltnings- AP7 Balanserad -1,5% avgifterna i de fonder som förvaltas av Sjunde modellen och förvalsalternativet görs också (87,2% sedan starten i maj 2010) AP-fonden. Förvaltningsavgifterna utgör en översyn av riskramverket för AP7 Aktiefond, Sjunde AP-fondens enda intäktskälla. Vid en vars syfte är att hantera de negativa effekterna AP7 Offensiv -2,2% kraftig och ihållande nedgång på aktiemark- av eventuella breda nedgångar på de globala (137,8% sedan starten i maj 2010) naderna kan därför en situation uppstå då aktiemarknaderna. intäkterna minskar så mycket att verksam - En fortsatt satsning på integrering av håll- Byggstensfonderna AP7 Aktiefond och AP7 heten inte kan bedrivas vidare utan att barhetsfrågor i förvaltningen har också skett Räntefond har under 2018 gett följande förvaltningsavgifterna höjs eller kostnaderna under året. Detta har dels gjorts genom impleavkastning: drastiskt sänks. För att minska denna risk har mentering av två aktiva förvaltningsmandat AP7 Aktiefond -3,0 % Sjunde AP-fondens styrelse beslutat att en med hållbarhetsprofil i AP7 Aktiefond, dels buffert motsvarande två gånger genomsnittet genom breddning av investeringar i gröna AP7 Räntefond -0,1 % av de kommande fem årens prognostiserade obligationer i AP7 Räntefond. Deras jämförelseindex har gett en avkastning fasta kostnader ska byggas upp. Som en Upphandling av ett antal nya aktiva mandat på -3,3% respektive -0,1%. Ytterligare informa- konsekvens av det ökande överskottet har har inletts under året och kommer att avslutas tion om AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond Sjunde AP-fondens styrelse beslutat om en under 2019. Genom upphandlingen kommer ges i årsberättelserna för respektive fond sänkning av förvaltningsavgiften för AP7 sannolikt AP7:s aktiva förvaltning att på sikt Aktiefond från 0,10 till 0,09 % från och med breddas ytterligare. den 1 januari, 2019. I december fattade Sjunde AP-fondens Verksamheten styrelse beslut om ny styrmodell för de förval- Resultat tade fonderna, vilken implementeras från och Under 2018 uppgick Sjunde AP-fondens Fokusområden 2018 med den 1 januari, 2019. Den nya styrmodellen intäkter av rörelsen till 446,6 miljoner kronor Kapitalförvaltning innebär en utökning av styrelsens delegerade (396,3 miljoner kronor). De ökade intäkterna Under 2018 har ytterligare steg tagits i utveck- mandat till VD. beror på att det förvaltade kapitalet har varit lingen av Sjunde AP-fondens förvaltnings - Under senare år har flera statliga utredningar större än föregående år. Kostnaderna, inklusive modell och förvalsalternativet. Implemente- avseende premipensionssystemet genomförts räntenetto, uppgick till 231,3 miljoner kronor ringen av den strategiska portfölj som styrelsen och under 2018 beslutade riksdagens pensions - (191,7 miljoner kronor). Resultatet blev således fattade beslut om 2016 är i stora delar genom- grupp att implementera det 29-punktsprogram 215,3 miljoner kronor (204,6 miljoner kronor). förd. Under året har detta bland annat inneburit som föreslagits av Pensionsmyndigheten, bland Eget kapital vid årets slut var 775,3 miljoner ökad diversifiering genom ökad exponering annat för att komma tillrätta med de brister kronor (560,0 miljoner kronor). mot tillväxtmarknader och mindre bolag och oegentligheter i systemet som uppdagats Sjunde AP-fondens intäkter är helt beroende (småbolag) samt mot så kallade faktorrisker under senare år. Ytterligare utredning avseende av det förvaltade kapitalets storlek, medan (faktorriskpremier) 3 . Syftet med de förändringar eventuell reformering av premiepensions kostnaderna är det till ungefär hälften. De som görs i den strategiska portföljen är att öka systemet genom ett upphandlat fondtorg pågår kapitalberoende kostnaderna utgörs av riskspridningen i förvalsalternativet och sam - samtidigt som en översyn av risknivån i förvals avgifter till externa kapitalförvaltare och till tidigt sänka den totala risknivån genom att alternativet bedrivs parallellt. Utgången av depåbank. exponeringen mot aktiemarknaden minskar, dessa initiativ kommer få påverkan på Sjunde AP-fonden. På vilket sätt och i vilken omfattning är okänt i nuläget, men kan bland annat Nyckeltal för AP7:s produkter – översikt (%) komma att innebära ökat kapital under Genomsnittlig Total risk förvaltning. Avkastning årsavkastning (standard- 2017-12-31- sedan start avvikelse 2018-12-31 (2010-05-21) 24-mån) Ägarstyrning och hållbarhet AP7 Aktiefond -3,0 13,6 12,5 Sjunde AP-fondens vidareutveckling av arbetet AP7 Räntefond -0,1 1,3 0,4 med hållbarhetsfrågor har under året givits AP7 Såfa -2,75 12,8 11,4 fortsatt hög prioritet. AP7 Försiktig -1,0 5,5 4,3 Temaarbeten avseende vatten och politisk AP7 Balanserad -1,5 7,6 6,3 lobbying har fortsatt och det klimattema som AP7 Offensiv -2,2 10,6 9,3 löpt under den senaste tre-årsperioden har Privata fonder -2,93 7,1 7,9 avslutats, vilket innebär att de lärdomar som dragits har integrerats i Sjunde AP-fondens Avkastning för förvalsalternativet jämfört med genomsnittet löpande processer (röstning, svartlistning för de privata premiepensionsfonderna (%) och bolagsdialoger). Under året har ett nytt tema med fokus på mänskliga rättigheter Ackumulerad Genomsnittlig Genomsnittlig introducerats. avkastning årsavkastning årsavkastning Under året har aktiva gröna mandat som sedan start sedan start senaste bidrar till lösningen av klimatproblem impleår 2000 år 2000 10 åren menterats med investerat kapital som frigjorts Förvalsalternativet 181,8 5,9 14,5 från bolag som svartlistats till följd av att de Privata fonder 73,8 3,1 9,4 aktivt motarbetar Parisavtalet.

3 Faktorinvestering innebär att man formar portföljer med avseende på en särskild egenskap, t ex värde eller kvalitet, vilken förväntas leda till en förbättrad riskjusterad avkastning över tid. AP7 | 22

Bilaga 8

Sjunde AP-fonden | Årsredovisning 2018

Adminstration VD fattar beslut i ledningsgruppen efter samråd Kontrollfunktioner Sjunde AP-fondens administrativa funktioner med övriga deltagare. Ledningsgruppens Sjunde AP-fonden arbetar utifrån principen har tillförts ytterligare resurser under året. En medlemmar utgör Sjunde AP-fondens ledande om “tre försvarslinjer”, vilket innebär att verkintern juristfunktion har inrättats och fondens befattningshavare. samhetens risker ägs och kontrolleras av verkprojekt- och affärsstödsfunktion har utvecklats. samheten själv, och att det riskarbete som En verksamhetsarkitekt har också anställts, utförs i verksamheten följs upp av fondens vilket ger fonden bättre förutsättningar att Kapitalförvaltning oberoende funktioner för risk och regeleftermöta de krav som utvecklingen av organisa- Kapitalförvaltningsorganisationen bestod vid levnad. Som tredje försvarslinje fungerar tionen ställer, såväl inom förvaltningen som utgången av 2018 av nio tillsvidareanställda. fondens internrevisorer, vilka rapporterar till inom administrationen. Även fondens fond - Stora delar av det förvaltade kapitalet förvaltas Sjunde AP-fondens styrelse. Vid utgången av administration och middle office har resurs- av externa förvaltare. Den interna förvalt- 2018 var två personer anställda inom funktioförstärkts, liksom fondens IT-organisation. ningen arbetar huvudsakligen med upprätt- nerna risk och regelefterlevnad. Under 2018 Fondens operativa modell har setts över hållande av beslutad exponeringsnivå, aktiv har vissa regelverkskontroller utförts av och initiativ har tagits för att öka graden av förvaltning av svenska aktier, ränteförvaltning extern part. automatisering och för att stärka fondens samt hantering av Sjunde AP-fondens Private Som ett led i Sjunde AP-fondens strävan att interna processer, vilket också innebär att Equity-portfölj. stärka den interna kontrollen bekräftar samtarbetet inom fondadministration och middle Eftersom en stor del av tillgångarna förvaltas liga anställda årligen att de tagit del av fondens office har effektiviserats ytterligare. externt lägger Sjunde AP-fonden ned ett etiska riktlinjer, riktlinjer för hantering av Utveckling av Sjunde AP-fondens risksy- betydande arbete för att systematiskt följa intressekonflikter samt riktlinjer för intern stem och har också prioriterats. Inom IT har upp och utvärdera de externa förvaltarna. styrning och kontroll. systemförvaltningsmodellen utvecklats och Utvärderingen avser förvaltningsresultat och åtgärder har vidtagits för att stärka Sjunde efterlevnad av mandat såväl som intern kont- AP-fondens förmåga att möta informations - roll och efterlevnad av administrativa rutiner Medarbetare säkerhetshot, inklusive cyberhot. och bestämmelser. Sjunde AP-fonden är en relativt liten men högt kvalificerad organisation. Detta innebär att det är av stor betydelse att Sjunde AP- Kontrollfunktioner Administration fonden kan attrahera och bibehålla personal Inom risk och regelefterlevnad har arbetet Sjunde AP-fondens administrativa enheter med rätt kompetens för uppdraget. Stor med fondens strategiska portfölj och styrnings utgörs av fondadministration, middle office, vikt läggs därför vid kompetensutveckling. modellen för fonderna prioriterats. Fondens riskkartläggningsprocess har utvecklats och ekonomi, affärsstöd, affärsutveckling, juridik, Detta uppnås dels genom att anställda i stor registrator och IT. Vid utgången av 2018 var utsträckning ges möjlighet till externa utbildincidentrapporteringsrutinen stärkts. Utveck- 17 personer tillsvidareanställda inom administ- ningsinsatser, dels genom en uttalad mål lingen av en gemensam riskkultur har fortsatt ration. Rekryteringar har under året gjorts till sättning att öka de anställdas kunskap och hög prioritet för framtiden. Sammantaget juridik, affärsutveckling, IT, fondadministration förståelse för verksamheten genom internt bedöms Sjunde AP-fondens risker vara identioch middle office. kompetensutbyte. Genom en väl utvecklad fierade och väl kontrollerade. För Sjunde AP-fonden är effektivitets - process för medarbetarsamtal dokumenteras aspekter av stor betydelse. Detta betyder att de anställdas utvecklingsbehov och utveck- HR externa tjänster utnyttjas på de områden där lingsplaner fastställs. Sjunde AP-fonden har under hösten etablerat det är lämpligt för att säkerställa hög kompe- Stor vikt läggs också vid de anställdas en intern HR-funktion med en anställd. Fokus tens, låga kostnader och låg sårbarhet. Detta fysiska och psykiska hälsa, liksom vid en god för funktionen har legat på att etablera innefattar bland annat ekonomi- och löne - arbetsmiljö. För att förebygga ohälsa erbjuds processer och rutiner för funktionens arbete. administration, IT-drift, internrevision samt samtliga anställda ett friskvårdsbidrag på vissa juridiska tjänster. Denna modell innebär maximalt 5 000 kronor per år. Sjunde APatt det är en viktig uppgift för organisationen fonden eftersträvar en jämn könsfördelning att fungera som en kvalificerad beställare och i verksamheten. Ålder och kön får inte påverka

Organisation

att ha en effektiv och fortlöpande kvalitets- och lönesättningen. Ledning kostnadskontroll över de utlagda uppdragen. Under året har två personer lämnat sina Under året har Sjunde AP-fondens ledningsanställningar och nio personer har anställts. gruppsstruktur setts över. Den tidigare Antalet tillsvidareanställda var vid utgången ordningen med olika ledningsforum för place- Kommunikation och ägarstyrning av 2018 34 personer (sexton kvinnor och ringsfrågor, riskhantering och administrativa Sjunde AP-fonden bedriver ett aktivt arbete arton män). frågor har ersatts med en struktur där samtliga frågor hanteras av fondens utökade för att fortlöpande utveckla informationen till icke-väljarna i premiepensions-systemet. ledningsgrupp. Ledningsgruppen har ett Inom området ägarstyrning hanteras frågor strategiskt fokus och till ledningsgruppens som rör hur Sjunde AP-fonden som aktieägare hjälp har VD inrättat ett antal beredningskan påverka de bolag vi investerar i att ta grupper vilkas huvudsakliga uppgift är att ansvar för hållbarhet, etik och god bolags bereda frågor inför beslut i ledningsgruppen. styrning i sin verksamhet. Vid utgången av Ledningsgruppen består nu av: – VD 2018 var fyra personer tillsvidareanställda inom kommunikation och ägarstyrning. – Chef kapitalförvaltning – Chef administration – Chef kommunikation och ägarstyrning – HR-ansvarig – Riskansvarig – Regelverksansvarig.

23 | AP7

Bilaga 8

Sjunde AP-fonden | Årsredovisning 2018

Styrning och kontroll utskottets ordförande utsetts till styrelsens Styrelsens arbete ordförande. Till revisionsutskottets möten Under 2018 har regeringen ersatt två styrelse- inbjuds normalt intern- och externrevisorer, ledamöter, inklusive styrelsens ordförande. verkställande direktören, chefen för administ- Styrelsen hade under 2018 fem ordinarie ration, riskansvarig samt regelverksansvarig. sammanträden. Under 2018 var de externa revisorerna dess - Styrelsen har inrättat ett arbetsutskott som utom närvarande vid ett styrelsesammanträde. består av ordföranden, vice ordföranden och verkställande direktören. Arbetsutskottet beslutar i de frågor som styrelsen delegerar till Ägarfrågor arbetsutskottet, däribland exkludering av bolag Med ägarfrågor avses hur AP7 ska utöva den Sjunde AP-fonden inte investerar i enligt ägarfunktion som följer av aktieinnehaven Sjunde AP-fondens riktlinjer för ägarstyrning. i AP7 Aktiefond. Som en del av verksamhets- Arbetsutskottet fungerar också som ersätt- planen fastställs årligen riktlinjer för ägarstyrningskommitté, vilken har till uppgift att ning för Sjunde AP-fonden. I riktlinjerna anges säkerställa att regeringens riktlinjer för anställ - hur Sjunde AP-fonden ska utöva sin ägarfunkningsvillkor till ledande befattningshavare tion i kraft av de stora aktieinnehaven. efterlevs. I ersättningskommittén deltar inte Sjunde AP-fonden tillämpar sedan 2012 verkställande direktören i frågor som rör riktlinjer som innebär att ägarstyrning genom ersättning till verkställande direktören och är röstning på bolagsstämma kan göras för i övriga frågor enbart adjungerad. utländska aktier. Sjunde AP-fonden röstar regel - Som stöd och rådgivare åt verkställande mässigt på de bolagsstämmor där så är möjligt. direktören vid olika verksamhetsbeslut och Sjunde AP-fonden är enligt lag normalt försom rådgivande organ åt den interna kapital- hindrad att rösta för svenska aktier. förvaltningen finns ett kapitalförvaltnings - Sjunde AP-fonden arbetar i ägarstyrningsutskott inrättat. och hållbarhetsfrågor med tre parallella Kapitalförvaltningsutskottet bestod under ”teman” i treårs-cykler.Detta innebär att för- 2018 av fyra styrelseledamöter och två djupat arbete görs inom vissa utvalda fokusanställda (verkställande direktören och vice områden, vid sidan av de fyra verktyg som vd/förvaltningschefen). används i verksamheten (uteslutning, dialog, Styrelsen har också inrättat ett revisions - röstning och juridiska processer). Under 2019 utskott, vilket också bereder regelverksfrågor. kommer Sjunde AP-fonden att arbeta med Revisionsutskottet bestod under 2018 av tre teman inom bolags lobbying, färskvatten och styrelseledamöter och har under året bytt mänskliga rättigheter. ordförande med anledning av att revisions -

AP7 | 24

Bilaga 8

Sjunde AP-fonden | Årsredovisning 2018

Resultaträkning

Samtliga belopp i tusentals kronor

Not 2018 2017 Rörelsens intäkter Förvaltningsavgifter 446 598 396 261 446 598 396 261

Rörelsens kostnader 1 Personalkostnader -65 709 -51 921 2 Övriga externa kostnader -161 949 -138 203 Avskrivningar av materiella anläggningstillgångar -638 -502 -228 296 -190 626

Rörelseresultat 218 302 205 635 Resultat från finansiella poster 3 Ränteintäkter och liknande 992 413 4 Räntekostnader och liknande -3 944 -1 473 -2 952 -1 060 Resultat efter finansiella poster 215 350 204 575

Årets resultat 215 350 204 575

Balansräkning

Samtliga belopp i tusentals kronor

Not 2018-12-31 2017-12-31 Tillgångar Materiella anläggningstillgångar 5 Inventarier 3 027 2 348 Summa materiella anläggningstillgångar 3 027 2 348

Finansiella anläggningstillgångar 9 Långfristiga värdepappersinnehav 249 701 250 334 Summa finansiella anläggningstillgångar 249 701 250 334 Summa anläggningstillgångar 252 728 252 682

Omsättningstillgångar 6 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 41 204 43 578 7 Övriga fordringar 1 927 1 929 Kassa och bank 528 058 310 711 Summa omsättningstillgångar 571 189 356 218

Summa tillgångar 823 917 608 901

Eget kapital och skulder Eget kapital Balanserat resultat 559 987 355 412 Årets resultat 215 350 204 575 Summa eget kapital 775 337 559 987

Skulder 8 Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter 40 167 38 901 Leverantörsskulder 3 876 5 139 Övriga skulder 4 537 4 874 Summa skulder 48 580 48 914

Summa eget kapital och skulder 823 917 608 901

Ställda panter Inga Inga Ansvarsförbindelser Inga Inga

25 | AP7

Bilaga 8

Sjunde AP-fonden | Årsredovisning 2018

Redovisningsprinciper Avskrivning görs med procentsatser enligt nedan: 2018 2017 Sjunde AP-fonden följer de regler som finns i lagen (2000:192) om Inventarier 20 % 20 % allmänna pensionsfonder (AP-fonder). Redovisningsprinciperna har Ombyggnad av hyrd lokal 30 % 0 % inte ändrats i förhållande till föregående år. Avskrivningar framgår av not för balansposten. Intäktsredovisning Värderingsprinciper m.m. Intäkterna består av fasta förvaltningsavgifter som erhålls från de Tillgångar och skulder har värderats till anskaffningsvärden om inget förvaltade fonderna. Dessa intäktsförs löpande i den period de avser. annat anges nedan. Fordringar och skulder i utländsk valuta har upptagits till balansdagens kurs. Avskrivningsprinciper för anläggningstillgångar Anläggningstillgångar värderas till anskaffningsvärde med avdrag Fordringar för ackumulerade avskrivningar. Fordringar har upptagits till de belopp varmed de beräknas inflyta.

Not 1 – Personalkostnader Pensionskostnader Samtliga belopp i tusentals kronor 2018 2017 VD 1 096 1 041 Ledningsgrupp exkl.VD 4 171 1 242 Antal anställda Övriga anställda 5 042 6 924 Medeltal anställda 33 26 Summa 10 309 9 207 Anställda 31 december 37 27 Antal ledande befattningshavare (per 31 december) 7 3 Sociala kostnader Styrelseordförande 36 17 Löner och arvoden Styrelse exkl. Ordförande 115 126 Styrelseordförande 140 104 VD 1 477 1 148 Styrelsen exkl. ordförande 485 521 Ledningsgrupp exkl. VD 3 905 1 170 VD 3 852 3 652 Övriga anställda 8 046 8 440 Ledningsgrupp exkl. VD 9 186 3 718 Summa 13 579 10 901 Övriga anställda 21 684 20 042 Summa 35 347 28 037 2018 2017

Ledande befattningshavare 2018 2017 Kvinnor 3 2 Män 4 1

Ersättning till ledande befattningshavare 2018: Övriga Pensions- Fast lön Bilförmån förmåner kostnader Summa Verkställande direktör 3 852 - 3 1 096 4 951 Vice verkställande direktör/chef förvaltning 2 458 - 3 694 3 155 Administrativ chef 1 680 - 3 671 2 354 Kommunikationschef 1 597 - 3 855 2 455 Chef Compliance 1 435 - 3 781 2 219 Chef Risk 1 269 - 3 925 2 197 Personalchef 749 - 4 244 997 13 040 - 22 5 266 18 328

Ersättning till ledande befattningshavare 2017: Övriga Pensions- Fast lön Bilförmån förmåner kostnader Summa Verkställande direktör 3 652 - 2 1 041 4 695 Vice verkställande direktör/chef förvaltning 2 319 - 2 731 3 052 Administrativ chef 1 399 - 2 511 1 912 7 370 - 6 2 283 9 659

AP7 | 26

Bilaga 8

Sjunde AP-fonden | Årsredovisning 2018

Sjunde AP-fonden tillämpar kollektivavtalet mellan BAO och Sjunde AP-fondens ersättningskommitté (ordförande, vice ordförande JUSEK/CR/CF (SACO) samt regeringens riktlinjer för ersättning till och verkställande direktör (adjungerad)) bereder löneramen för samtledande befattningshavare. Styrelsen för Sjunde AP-fonden har liga medarbetare, ersättningar till ledande befattningshavare och anbeslutat om riktlinjer för ersättning för ledande befattningshavare svariga för kontrollfunktionerna samt förhandlar lön och övriga villkor och anställda. med verkställande direktören. Hela styrelsen fattar beslut i ersättnings- Ingen anställd har lön som innehåller någon rörlig komponent. För frågor efter beredning av ersättningskommittén. Den nedre gränsen verkställande direktören och vice verkställande direktören gäller där - för ersättningarnas konkurrenskraft påverkas bland annat av krav på utöver följande. Pensionsåldern är 65 år. Verkställande direktören och senioritet och beställarkompetens. Kraven är i sin tur en följd av att vice verkställande direktören undantas från den pensionsplan som verksamheten sköts av en liten organisation och många underleverangäller enligt kollektivavtalet och erhåller i stället individuella pensions- törer. Ersättningsnivåerna för Sjunde AP-fondens anställda kan inte försäkringar till en kostnad motsvarande 30 % av den fasta lönen, heller ligga väsentligt under de ersättningsnivåer som erbjuds av i enlighet med regeringens riktlinjer för anställningsvillkor för ledande privata kapitalförvaltningsbolag. Under 2018 genomfördes en befattningshavare i företag med statligt ägande. Uppsägningstiden är jämförelsestudie av det oberoende internationella konsultföretaget 6 månader. Om uppsägning sker från arbetsgivarens sida kan, efter Tower Watson, vilken omfattade både AP-fonder, andra myndigheter uppsägningstiden, avgångsvederlag utbetalas under 18 månader och branschen i stort. Resultaten visade att Sjunde AP-fondens ersättmotsvarande den fasta månadslönen. Avräkning sker mot utgående ningsnivåer är måttfulla och inte på något område löneledande. Genelön och inkomst av förvärvsverksamhet. rellt ligger ersättningsnivån under snittet och i många fall i den undre För ledande befattningshavare, utom verkställande direktör och vice kvartilen. Sjunde AP-fondens styrelse gör därför bedömningen att verkställande direktör, kan pensionsavsättningarna överstiga 30 % av Sjunde AP-fondens ersättningsnivåer total sett ligger i nivå med – eller lön. Detta följer av tillämplig kollektivpensionsplan, BTP1 alternativt under – de ersättningsnivåer som erbjuds av de privata marknadsaktö- BTP2. BTP1 är premiebestämd medan BTP2 huvudsakligen är rerna och att regeringens riktlinjer därmed har följts under 2018. förmånsbestämd. Styrelsens arvoden beslutas av regeringen. Utöver de av regeringen I regeringens riktlinjer för ledande befattningshavare anges att fastställda arvodena har sammanlagt 100 000 kronor utbetalats till de ersättningar ska vara måttfulla och inte löneledande, samtidigt som de styrelseledamöter som också ingår i kapitalförvaltningsutskottet, behöver vara konkurrenskraftiga för att inte bli ett hinder i kompetens- revisionsutskottet eller arbetsutskottet. försörjningen. Denna målsättning uppnås genom en tydlig process där

Not 2 – Övriga externa kostnader Not 5 – Inventarier

Samtliga belopp i tusentals kronor 2018 2017 Samtliga belopp i tusentals kronor 2018-12-31 2017-12-31

Extern revision 429 486 Ingående anskaffningsvärde 2 949 2 257 Externa förvaltare och depåbank 102 426 88 286 Inköp 1 316 2 713 Externa tjänster 46 462 35 762 Utrangering - -2 021 Övriga kostnader 12 632 13 669 Utgående ackumulerade anskaffningsvärden 4 265 2 949 Summa övriga externa kostnader 161 949 138 203 Ingående avskrivningar -601 -1 969 Arvoden till revisionsbolag Årets avskrivningar -637 -502 Revisionsuppdrag 429 486 Återförda avskrivningar på utrangerade inventarier - 1 870 Skatterådgivning 436 959 Utgående ackumulerade avskrivningar -1 238 -601 Summa arvoden 865 1 445 Utgående bokfört värde 3 027 2 348

Med revisionsuppdrag avses revisors arbete med den lagstadgade revisionen och med revisionsverksamhet olika typer av kvalitetssäkrings- Not 6 – Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter tjänster. Samtliga belopp i tusentals kronor 2018-12-31 2017-12-31

Upplupna fondavgifter 37 536 37 770 Not 3 – Ränteintäkter och liknande Övriga interimsfordringar 3 668 5 808 Samtliga belopp i tusentals kronor 2018 2017 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 41 204 43 578

Ränteintäkter 992 413 Valutakursvinster - - Not 7 – Övriga fordringar Summa ränteintäkter och liknande 992 413 Samtliga belopp i tusentals kronor 2018-12-31 2017-12-31

Skattefordran ingår med 1 927 1 918

Not 4 – Räntekostnader och liknande

Samtliga belopp i tusentals kronor 2018 2017

Räntekostnader -3 743 -1 459 Valutakursförluster -201 -14 Summa räntekostnader och liknande -3 944 -1 473

27 | AP7

Bilaga 8

Sjunde AP-fonden | Årsredovisning 2018

Not 8 – Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter Not 9 – Långsiktiga värdepappersinnehav

Samtliga belopp i tusentals kronor 2018-12-31 2017-12-31 Samtliga belopp i tusentals kronor 2018-12-31 2017-12-31 Upplupna personalkostnader 3 521 2 955 Ingående anskaffningsvärde 250 413 - Upplupna kostnader externa förvaltare Anskaffningar 992 250 413 och depåbank 27 556 31 276 Nedskrivningar -1 704 -79 Skatteskuld 2 501 2 161 Utgående anskaffningsvärde 249 701 250 334 Övriga interimsskulder 6 589 2 509 Summa upplupna kostnader och Avser investering i Kammarkollegiets förutbetalda intäkter 40 167 38 901 Företagsobligationskonsortiet FRN.

Stockholm den 12 februari 2019

Rose Marie Westman Adine Grate Axén Gunnar Andersson Ordförande Vice ordförande

Kerstin Hermansson Tonika Hirdman Mats Kinnwall

Patrik Tolf Emma Ihre Per Frennberg

Richard Gröttheim Verkställande direktör

Vår revisionsberättelse har avgivits den 12 februari 2019

Helena Kaiser de Carolis Peter Nilsson Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor Förordnad av regeringen Förordnad av regeringen

AP7 | 28

Bilaga 8

Revisionsberättelsen avser den fullständiga lagstadgade årsredovisningen för Sjunde AP-fonden och är en kopia av den revisionsberättelse som lämnades den 2019-02-12. Vid denna tidpunkt fanns inte någon annan information upprättad varför revisionsberättelsen inte innehåller något avsnitt om Annan information än årsredovisningen.

Revisionsberättelse För Sjunde AP-fonden, org.nr 802406-2302

Rapport om årsredovisningen

Uttalanden Vi har utfört en revision av årsredovisningen för Sjunde AP-fonden för år 2018. Enligt vår uppfattning har årsredovisningen upprättats i enlighet med Lag (2000:192) om allmänna pensionsfonder (AP-fonder) och ger en i alla väsentliga avseenden rättvisande bild av Sjunde AP-fondens finansiella ställning per den 31 december 2018 och av dess finansiella resultat för året enligt lagen om allmänna pensionsfonder. Förvaltningsberättelsen är förenlig med årsredovisningens övriga delar. Vi tillstyrker därför att resultaträkningen och balansräkningen fastställes.

Grund för uttalanden Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing (ISA) och god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt dessa standarder beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till Sjunde AP-fonden enligt god revisorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden.

Styrelsens och den verkställande direktörens ansvar Det är styrelsen och den verkställande direktören som har ansvaret för att årsredovisningen upprättas och att den ger en rättvisande bild enligt lagen om allmänna pensionsfonder. Styrelsen och den verkställande direktören ansvarar även för den interna kontroll som de bedömer är nödvändig för att upprätta en årsredovisning som inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel. Vid upprättandet av årsredovisningen ansvarar styrelsen och den verkställande direktören för bedömningen av fondens förmåga att fortsätta verksamheten. De upplyser, när så är tillämpligt, om förhållanden som kan påverka förmågan att fortsätta verksamheten och att använda antagandet om fortsatt drift.

Revisorns ansvar Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida årsredovisningen som helhet inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel, och att lämna en revisionsberättelse som innehåller våra uttalanden. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen garanti för att en revision som utförs enligt ISA och god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan finns. Felaktigheter kan uppstå på grund av oegentligheter eller fel och anses vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans rimligen kan förväntas påverka de ekonomiska beslut som användare fattar med grund i årsredovisningen. Som del av en revision enligt ISA använder vi professionellt omdöme och har en professionellt skeptisk inställning under hela revisionen. Dessutom utför vi följande moment: Vi identifierar och bedömer riskerna för väsentliga felaktigheter i årsredovisningen, vare sig dessa beror på oegentligheter eller på fel, utformar och utför granskningsåtgärder bland annat utifrån dessa risker och inhämtar revisionsbevis som är tillräckliga och ändamålsenliga för att utgöra en grund för våra uttalanden. Risken för att inte upptäcka en väsentlig felaktighet till följd av oegentligheter är högre än för en väsentlig felaktighet som beror på fel, eftersom oegentligheter kan innefatta agerande i maskopi, förfalskning, avsiktliga utelämnanden, felaktig information eller åsidosättande av intern kontroll. Vi skaffar oss en förståelse av den del av fondens interna kontroll som har betydelse för vår revision för att utforma granskningsåtgärder som är lämpliga med hänsyn till omständigheterna, men inte för att uttala oss om effektiviteten i den interna kontrollen. Vi utvärderar lämpligheten i de redovisningsprinciper som används och rimligheten i styrelsens och verkställande direktörens uppskattningar i redovisningen och tillhörande upplysningar. Vi prövar lämpligheten i att styrelsen och verkställande direktören använder antagandet om fortsatt drift vid upprättandet av årsredovisningen. Vi prövar, med grund i de inhämtade revisionsbevisen, om huruvida det finns någon väsentlig osäkerhetsfaktor som avser sådana händelser eller förhållanden som kan leda till betydande tvivel om fondens förmåga att fortsätta verksamheten. Om vi drar slutsatsen att det finns en väsentlig osäkerhetsfaktor, måste vi i revisionsberättelsen fästa uppmärksamheten på upplysningarna i årsredovisningen om den väsentliga osäkerhetsfaktorn eller, om sådana upplysningar är otillräckliga, modifiera uttalandet om års redovisningen. Våra slutsatser baseras på de revisionsbevis som inhämtas fram till datumet för revisionsberättelsen. Dock kan framtida händelser eller förhållanden göra att fonden inte längre kan fortsätta verksamheten.

29 | AP7

Bilaga 8

Vi utvärderar den övergripande presentationen, strukturen och innehållet i årsredovisningen, däribland upplysningarna, och om årsredovisningen återger de underliggande transaktionerna och händelserna på ett sätt som ger en rättvisande bild. Vi måste informera styrelsen om bland annat revisionens planerade omfattning och inriktning samt tidpunkten för den. Vi måste också informera om betydelsefulla iakttagelser under revisionen, däribland de eventuella betydande brister i den interna kontrollen som vi identifierat.

Rapport om andra krav enligt lagar och andra författningar

Uttalanden Utöver vår revision av årsredovisningen har vi även granskat inventeringen av de tillgångar som Sjunde AP-fonden förvaltar. Vi har även granskat om det finns någon anmärkning i övrigt mot styrelsens och den verkställande direktörens förvaltning av Sjunde AP-fonden för 2018. Revisionen har inte givit anledning till anmärkning beträffande inventeringen av tillgångarna eller i övrigt avseende förvaltningen.

Grund för uttalanden Vi har utfört revisionen enligt god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt denna beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhållande till Sjunde AP-fonden enligt god revisorssed i Sverige och har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och ändamålsenliga som grund för våra uttalanden.

Styrelsens och den verkställande direktörens ansvar Det är styrelsen och den verkställande direktören som har ansvaret för räkenskapshandlingarna samt för förvaltningen av fondens tillgångar enligt lagen om allmänna pensionsfonder. Styrelsen ansvarar för fondens organisation och förvaltningen av fondens angelägenheter. Detta innefattar bland annat att fortlöpande bedöma fondens ekonomiska situation och att tillse att fondens organisation är utformad så att bokföringen, medelsförvaltningen och fondens ekonomiska angelägenheter i övrigt kontrolleras på ett betryggande sätt. Den verkställande direktören ska sköta den löpande förvaltningen enligt styrelsens riktlinjer och anvisningar och bland annat vidta de åtgärder som är nödvändiga för att fondens bokföring ska fullgöras i överensstämmelse med lag och för att medelsförvaltningen ska skötas på ett betryggande sätt.

Revisorns ansvar Vårt mål beträffande revisionen av förvaltningen, och därmed vårt uttalande om förvaltningen är att inhämta revisionsbevis för att med en rimlig grad av säkerhet kunna bedöma om det finns någon anmärkning mot styrelsens och verkställande direktörens förvaltning för Sjunde AP-fonden för räkenskapsåret 2018. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men ingen garanti för att en revision som utförs enligt god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka åtgärder eller försummelser som kan föranleda anmärkning. Som en del av en revision enligt god revisionssed i Sverige använder vi professionellt omdöme och har en professionellt skeptisk inställning under hela revisionen. Granskningen av förvaltningen grundar sig främst på revisionen av räkenskaperna. Vilka tillkommande granskningsåtgärder som utförs baseras på vår professionella bedömning med utgångspunkt i risk och väsentlighet. Det innebär att vi fokuserar granskningen på sådana åtgärder, områden och förhållanden som är väsentliga för verksamheten och där avsteg och överträdelser skulle ha särskild betydelse för Sjunde AP-fonden situation. Vi går igenom och prövar fattade beslut, beslutsunderlag, vidtagna åtgärder och andra förhållanden som är relevanta för vårt uttalande om förvaltningen.

Stockholm den 12 februari 2019

Peter Nilsson Helena Kaiser de Carolis Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor Förordnad av Regeringen Förordnad av Regeringen

AP7 | 30

Bilaga 8

AP7 Aktiefond

Organisationsnummer 515602-3862

Förvaltningsberättelse ska ge en aktieexponering som motsvarar egenskaper såsom låg värdering, hög kvalitet indexet AP7 MSCI All Country World Index 2 . eller positiv prisutveckling. Strategin förväntas Hävstång, som innebär att fondens värde - leda till förbättrad riskjusterad avkastning utveckling förstärks jämfört med den under - över tid.

Placeringsinriktning

liggande marknadens utveckling, uppnås med AP7 Aktiefond är en viktig komponent för att hjälp av finansiella instrument (derivat - Alternativa strategier skapa en livscykelprofil i förvalsalternativet instrument) som ökar placeringsutrymmet. Absolutavkastande strategier får användas AP7 Såfa och är därmed en byggsten i det för att öka fondens avkastning och med syfte allmänna pensionssystemets premiepensionsdel. Fonden ingår också i statens fondport - att påverka fondens riskprofil. Användningen Diversifiering av absolutavkastande strategier ska ske följer. Mer information om dessa portföljer finns För att sprida och effektivisera risktagandet utifrån ett helhetsperspektiv. Alternativa i årsredovisningen för Sjunde AP-fonden. investerar AP7 Aktiefond i tillgångsslag och strategier innefattar förvaltningsmodellen Målet för AP7 Aktiefond är att vid den valda investeringsstrategier som kompletterar ”lång/kort” och inrymmer även fondens risknivån uppnå en långsiktigt hög avkastning urvalet i globalportföljen. Denna diversifiering temainvesteringar. som överträffar avkastningen för fondens åstadkoms på flera sätt och uppnås genom jämförelseindex (se förklaringar till nyckeltal nedan). Fonden förvaltas aktivt med tydlig nedanstående strategier:

Riskramverk

hållbarhetsprofil och har följande strategi: Tillväxtmarknader Ramverket för riskhantering utgår från AP7:s placering av tillgångarna i globala aktier Utöver den exponering mot tillväxtmarknader långsiktighet och grundantaganden om att med bred geografisk och branschmässig som ges av fondens globala exponering inve- marknadsförhållanden och framtidsutsikter spridning, och aktierelaterade derivatinstru- sterar fonden ytterligare i tillväxtmarknads - bör påverka sparandets långsiktiga sammanment som höjer risk och förväntad avkastning aktier. Fonden har därigenom en högre expo- sättning. Ramverket är ett sätt att hantera – globalportfölj. nering mot tillväxtmarknadsaktier än vad som risker i aktieportföljen och skydda fondkapitalet, ges av marknadsviktad exponering enligt AP7 framför allt genom att begränsa effekten av ökad riskspridning genom att vikta om och MSCI All Country World Index. extrema nedgångar på aktiemarknaden och addera fler tillgångsslag och investerings dess inverkan på kapitalet i AP7 Aktiefond. strategier – diversifiering. Private equity anpassning av fondens risknivå och risk - Fondens investeringar i private equity ska innehåll över tid med hjälp av en systematisk omfatta indirekta placeringar i onoterade Derivatinstrument och aktielån riskhantering – riskramverk. företag. AP7 Aktiefonds placeringar kanaliseras Fondbestämmelserna tillåter att derivat genom två för ändamålet bildade bolag utom- instrument används som ett led i placerings - Ett utvecklingsarbete har bedrivits under året. lands. AP7 Aktiefond äger andelar i dessa inriktningen. Under 2018 har denna möjlighet Detta har inneburit att fonden gjorts mindre bolag i form av sådana överlåtbara värdepap- utnyttjats i den löpande förvaltningen via beroende av exponeringar mot stora och per som är tillåtna för placeringar enligt lagen aktieterminer och valutakontrakt. Vidare medelstora bolag till förmån för exponeringar om värdepappersfonder. Bolagen placerar används icke-börs handlade finansiella derimot småbolag, tillväxtmarknader, riskpremier i sin tur efter uppdrag av AP7 i andelar i före- vatinstrument (Total Return Swaps) som skaoch alternativa strategier. Även fondens styr- tag/fonder som direkt eller indirekt placerar par hävstång i förvaltningen. Fondens genommodell har setts över och anpassats till den i andelar i onoterade företag. Strategin är snittliga hävstångsnivå har under 2018 legat nya strategin, vilket bland annat innebär att de långsiktig och förväntas över tid ge en högre på cirka 117,1 procent (124). Vid utgången av yttre gränserna för fondens risktagande har avkastning än börsnoterade bolag. 2018 motsvarade hävstångsgraden 114,9 protydliggjorts och att styrelsen har delegerat till cent (123,7) av fondkapitalet. VD att implementera en strategisk portfölj Småbolag Fonden har ett aktieutlåningsprogram via inom dessa ramar. Gränserna innebär att Utöver den exponering mot stora och medel - Bank of New York Mellon. Detta program har marknadsrisken i fonden tillåts vara inom stora bolag som ges av fondens globala expo- under året gett en nettointäkt på 86,3 miljoner intervallet 0,9 – 1,6 gånger marknadsrisken nering investerar fonden även i mindre bolag, kronor (85 % av totala intäkten för aktie i MSCI All Country World Index 1 . Under 2018 s.k. småbolag. Definitionen av småbolag utgår utlåningsprogrammet). Kostnaden för prohar risken i fonden monitorerats utifrån AP7:s från MSCI:s definition där ett typiskt småbolag grammet har uppgått till 15,2 miljoner kronor då gällande system för riskhantering. (median) har ett marknadsvärde på motsva- (15 % av totala intäkten för aktieutlånings - Hävstång får användas i förvaltningen av rande 10 miljarder kronor. Fonden har därige- programmet). Upplåning av aktier för så fonden. Detta görs dels för att öka avkast- nom en högre exponering mot mindre bolag kallad äkta blankning förekommer inom ramen ningen (globalportföljen), dels för att skapa än vad som ges av fondens referensportfölj. för alternativa strategier. exponering mot önskade tillgångsslag och för att hantera portföljens risker (diversifiering Faktorpremier och riskhantering). Investeringar i faktorriskpremier ger en möj- Ansvarsfulla investeringar lighet att diversifiera portföljen och sänka AP7 har sedan starten 2000 bedrivit ett aktivt risken utan att den långsiktiga förväntade påverkansarbete. Utgångspunkten för arbetet Globalportföljen avkastningen påverkas negativt. Faktorinve- med ansvarsfulla investeringar är de värdenor- Globalportföljen i AP7 Aktiefond består av stering innebär att portföljer formas genom mer som kommer till uttryck i internationella globala aktier. Tillgångsslaget globala aktier systematiskt urval av aktier med särskilda konventioner som Sverige har undertecknat

1 Dessa gränser gäller fr.o.m. 2019-01-01 2 Se förklaring nyckeltal AP7 | 32

Bilaga 8

AP7 Aktiefond | Årsberättelse 2018

när det gäller mänskliga rättigheter, arbetsrätt, I den processen har AP7 stöd av flera externa Fondens tio största innehav i procent av miljö och korruption. experter. Listan med bolag som AP7 utesluter, fondkapitalet vid utgången av 2018 Idag arbetar AP7 med fyra olika påverkans- samt skälet till uteslutningen, offentliggörs (exklusive placeringar i private equity) metoder för hållbara och ansvarsfulla investe- två gånger per år i syfte att påverka bolagen. ringar: agera på bolagsstämmor, påverkans- Bolagen kommer vara exkluderade tills de Apple Computer Inc 1,8 dialog, offentlig svartlistning och juridiska åtgärdat anledningen till uteslutningen, där - Microsoft Corp 1,7 processer. efter är AP7:s ambition att de åter ska ingå Alphabet Inc 1,4 Från och med 2014 har AP7 kompletterat i portföljen. I december 2018 var sammanlagt Amazon.com Inc 1,4 påverkansmetoderna med ett löpande tema- 65 bolag uteslutna ur AP7:s investerings - Johnson and Johnson 0,8 tiskt fördjupningsarbete som kompletterar universum. Listan finns längst bak i årsredo- Tencent Holdings Ltd 0,8 den normbaserade grundmodellen med visningen och på www.ap7.se. JP Morgan Chase and Company 0,8 löpande temaarbeten för att kunna fördjupa Facebook Inc 0,7 och knyta samman AP7:s angelägna områden. Juridiska processer Taiwan Semiconductor 0,6 Inom ramen för temaarbetet och utifrån AP7:s I USA utnyttjar AP7 möjligheten att driva Alibaba Group Holdings Adr 0,6 roll, uppdrag och investeringsfilosofi, har rättsprocesser genom grupptalan mot bolag Summa tio största innehav 10,6 AP7 identifierat tre roller inom vilka AP7 kan som behandlat aktieägare felaktigt och påvergöra störst nytta för en hållbar utveckling – kat aktiekursen negativt. Syftet med rättsprosom pådrivare, som möjliggörare och som cesserna är både att påtala och avskräcka Väsentliga händelser efter balansdagen kunskapsspridare. bolagen från oegentligheter och att få tillbaka Fonden sänkte förvaltningsavgiften från pengar. Det kan till exempel handla om bolag 0,10 procent till 0,09 procent per den Agera på bolagstämmor som undanhåller korrekt information i syfte att 1 januari, 2019. AP7:s aktieportfölj speglar hela den reala undvika att det påverkar aktiepriset. I de flesta ekonomin och genom att göra AP7:s röst hörd rättsfall slutar det med förlikning. AP7 hade 16 på de årliga bolagsstämmorna har AP7 en pågående rättsprocesser vid utgången av 2018. möjlighet att påverka hela aktiemarknaden. Läs mer om vårt arbete med ansvarsfulla Enligt lagen om AP-fonder får AP7 inte rösta investeringar i AP7:s hållbarhetsredovisning. på svenska bolagsstämmor, men eftersom största delen av aktieinnehavet är utanför

Väsentliga risker per balansdagen

Sverige kan AP7 ändå agera i den absoluta AP7 Aktiefond är en global aktiefond där merparten av de drygt 3000 bolag AP7 investerat i. Under 2018 röstade AP7 på 3 037 hävstång används i förvaltningen. Utvecklingen på aktiemarknaden utgör den enskilt av 3 062 möjliga bolagsstämmor, vilket motstörsta risken och ett betydande kursfall på de svarar drygt 99 procent. globala aktiemarknaderna kan leda till kraftigt försämrad avkastning. I och med att majorite- Påverkansdialog ten av fondens tillgångar är placerade utanför AP7 för dialog med bolag rörande fall där AP7 Sverige, och inga tillgångar valutasäkras, är har rapporterade incidenter om situationer fonden utsatt för stor valutarisk. som riskerar att kränka mänskliga rättigheter, arbetsrätt, miljö, och korruption. Utöver det

Resultatutveckling

har AP7 även ett antal dialoger tillsammans Totalavkastningen för AP7 Aktiefond var under med andra investerare inom ramen för AP7:s 2018 -3,0 procent vilket var ca 0,3 procent tematiska hållbarhetsarbete. AP7 bedrev enheter bättre än jämförelseindex. under 2018 fördjupade, normbaserade påver- Den globala aktiemarknaden utvecklades kansdialoger med 194 bolag om totalt 306 fall starkt under första halvåret. Från september av verifierade eller potentiella normkränkökade volatiliteten och utvecklingen vände ningar. Utöver det har ett stort antal dialoger nedåt vilket medförde en mindre nedgång förts kring rapporterade incidenter samt i fondens värde under året som helhet. dialog med 110 bolag inom ramen för det Amerikanska aktier, som utgör över hälften tematiska arbetet. av världsindex, slutade året på ca fyra procent mätt i svenska kronor medan övriga stora Offentlig svartlistning marknader i världen uppvisade negativ AP7 svartlistar för att påverka bolag som avkastning i lokal valuta. Utvecklingsländer, kränker mänskliga rättigheter, arbetsrätt, inklusive Kina, Indien och Brasilien, föll med miljö och korruption. Från och med 2016 är ca femton procent mätt i amerikanska dollar. även Parisavtalet till FN:s klimatkonvention Diversifieringen till fler strategier såsom inkluderat. För att identifiera och verifiera private equity och alternativa strategier kränkningar som bolag varit involverade bidrog positivt till fondens utveckling medan i samlar AP7 in information från ett stort antal exponeringen som finns mot tillväxtmarknader källor, bland annat inom FN-systemet och minskade fondens resultat. andra mellanstatliga organisationer, myndig- Under året steg den amerikanska dollarn heter, domstolar, massmedier och frivillig - i värde relativt den svenska kronan, vilket organisationer. Informationen kvalitetssäkras, gynnat fondens utveckling. bolagets ansvar för situationen utreds och Inflödet av kapital till fonden uppgick under en bedömning görs om det agerat i strid 2018 till 42,0 miljarder kronor. Utflödet uppgick med normverket. till 4,6 miljarder kronor.

33 | AP7

Bilaga 8

AP7 Aktiefond | Årsberättelse 2018

Nyckeltal

2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 1) Fondförmögenhet (Mkr) 418 944 396 162 314 874 261 072 235 725 173 493 123 348 98 857 104 123 Antal andelar (tusental) 1 483 257 1 361 024 1 273 624 1 230 448 1 184 861 1 143 683 1 089 848 1 034 877 966 368 Andelskurs (kr) 282,45 291,08 247,21 212,15 198,93 151,71 113,18 95,52 107,88

Avkastning 3) Fondavkastning (%) -3,0 17,7 16,5 6,6 31,1 34,0 18,5 -11,5 14,3 Jämförelseindex 2) (%) -3,3 18,0 16,5 6,2 30,8 35,3 17,5 -10,5 14,1

Genomsnittlig avkastning 3) 2 år (%) 6,9 17,1 11,5 18,3 32,6 26,0 2,4 - - 5 år (%) 13,2 20,8 17,3 14,5 - - - - - Sedan fondstart (%) 13,6 15,9 15,7 15,5 17,5 14,0 7,2 - -

Riskmått 3) Totalrisk fonden (%) 12,5 10,8 17,2 16,7 10,2 11,4 16,0 - - Totalrisk jämförelseindex (%) 12,6 9,7 17,1 16,8 9,4 10,5 14,8 - - Aktiv risk (%) 0,8 1,7 1,9 2,0 2,6 2,7 2,6 - - Active share (%) 11,7 8,2 8,6 9,9 - - - - - Relativ VaR MC 99%, snitt under året % 1,1 1,1 - - - - - - - Relativ VaR MC 99%, max under året % 1,2 1,3 - - - - - - - Relativ VaR MC 99%, min under året % 1,0 1,0 - - - - - - - Relativ VaR MC 99%, per balansdag % 1,1 1,1 - - - - - - - Omsättningshastighet (%) 8,0 8,9 13,0 16,9 19,3 22,9 28,7 44,6 13,3

Avgifter Förvaltningsavgift (%) 0,10 0,11 0,11 0,12 0,12 0,14 0,15 0,15 0,15 Årlig avgift (%) 4) 0,13 0,13 0,14 0,15 0,15 0,17 0,19 0,20 0,19 Avgift insättning/uttag Inga Inga Inga Inga Inga Inga Inga Inga Inga

Transaktionskostnader Totalt (Tkr) 106 292 97 642 100 378 106 288 93 702 73 188 65 214 81 236 48 464 Andel av omsättning (%) 0,09 0,09 0,11 0,10 0,10 0,08 0,08 0,09 0,14 Engångsinsättning 10 000kr (kr) 10,5 11,9 12,1 13,2 13,5 16,5 17,0 14,1 9,0

1 Avser perioden 2010-05-24–2010-12-31. 2 3 Se Förklaring till nyckeltalen Risk- och avkastningsmått är baserade på två års historisk månadsavkastning och beräknas i enlighet med Fondbolagens Förenings riktlinjer. För närmare information se www.fondbolagen.se. 4 Inkluderar faktiska och estimerade avgifter för alternativa investeringar.

Förvaltningsavgift förvaring av värdepapper, revision, information direkt och ingår inte i förvaltningsavgiften. AP7 Aktiefond betalar sista dagen i varje månad och tillsyn. Under 2018 uppgick avgiften till Avgift som betalas till förvaltare av fondens en förvaltningsavgift till Sjunde AP-fonden. 0,10% per år av fondens förmögenhet. innehav i onoterade tillgångar (private equity) Avgiften beräknas dagligen med 1/365-del av Transaktionskostnader i form av courtage till ingår inte heller i förvaltningsavgiften utan fondens värde och täcker kostnader för bland mäklare och avgifter till depåbanker för värde- belastar AP7 Aktiefond direkt. annat förvaltning, administration, redovisning, papperstransaktioner belastar AP7 Aktiefond

AP7 | 34

Bilaga 8

AP7 Aktiefond | Årsberättelse 2018

Förklaringar till nyckeltalen Country World Index 1 och 5% MSCI Emerging sammansättning, enligt Fondbolagens markets, anpassat till AP7:s Riktlinjer för ägar - förenings rekommendation. Avkastnings- och riskberäkningar: AP7 Aktie- styrning (”gross” för alla aktier med undantag fonds avkastning och risk beräknas på fondens för tillväxtmarknader och Europa, där index är Omsättningshastighet: Mäter hur många NAV-kurs (Net Asset Value), som används vid ”net”). gånger värdepapper som har köpts eller sålts köp och inlösen av andelar. Denna metod inne- Jämförelseindex för hävstång utgörs av i förhållande till fondförmögenheten. Beräknas bär att avkastningen redovisas efter avdrag av MSCI All Country World Index (”gross”). Nivån genom att det lägsta värdet av summa köpta den förvaltningsavgift som AP7 Aktiefond 25% avser hävstångens normalnivå, vid eller summa sålda värdepapper under perioden betalar till Sjunde AP-fonden. Vid NAV-kurs- utgången av perioden var nivån 15%. divideras med den genomsnittliga fondför värderingen används de priser på fondens Jämförelseindex för hävstångsfinansiering mögenheten och anges i procent. tillgångar som avser senaste betalkurs. utgörs av USD Libor 1M + transaktionskostnadsjustering. Nivån -25% avser hävstångens Årlig avgift (%): Avser fondens alla kostnader Relativ Value-at-Risk: AP7 använder en relativ normalnivå, vid utgången av perioden var exklusive räntekostnader, resultatbaserade Value-at-Risk-modell för att beräkna samman- nivån -15%. avgifter och transaktionskostnader. Förvaltlagd exponering i fonden. Monte Carlo- ningsavgifter för alternativa investeringar modellen används med en konfidensnivå om Totalrisk (standardavvikelse): Ett mått på hur inkluderas. Måttet på kostnaderna, som belastat 99% och med en tidshorisont om fem dagar. mycket andelsvärdet har varierat under en viss fonden under de senaste 12-månaderna, Mätningen syftar till att visa hur mycket fonden period. Stora variationer i andelsvärdet innebär uttrycks i procent av fondförmögenheten. kan förväntas förlora i relation till referensindex oftast en högre risk men också chans till bättre Den årliga avgiften beräknas enligt ”CESR’s över en viss tidperiod och med en viss säkerhet, värdetillväxt. Måttet baseras på fondandelarnas guidelines on the methodology for calculation under normala marknadsförhållanden. Vid och jämförelseindex utveckling under de of the ongoing charges figure in the Key beräkning av sammanlagd exponering jämförs senaste två åren. Investor Information Document” 2 . fondens Value-at-Risk mot Value-at-Risk för referensindexet MSCI ACWI. Aktiv risk: Ett mått på hur mycket en fonds Transaktionskostnad: Courtage till mäklare Fondens Value-at-Risk får högst uppgå till andelsvärde varierat jämfört med sitt jämförelse - och transaktions-avgifter till depåbank. 2 ggr Value-at-Risk för referensportföljen. index. En hög aktiv risk innebär att fondens placeringar avvikit mycket från jämförelseindex Kostnad för engångsinsättning, 10 000 kr: Jämförelseindex: Avkastning och risk ställs under perioden. Avkastningen för en portfölj Förvaltningskostnad enligt resultaträkningen i relation till ett jämförelseindex som på total med hög aktiv risk kan vara avsevärt större i kronor som under året är hänförlig till ett nivå utgörs av tre delkomponenter: 1) jämförelse - eller mindre än avkastningen för index. Måttet andelsinnehav som vid årets ingång uppgick index basportfölj (100%), 2) jämförelseindex baseras på fondandelarnas och jämförelse - till 10 000 kronor och som behållits i fonden för hävstång (25%) och 3) jämförelseindex för index utveckling under de senaste två åren. hela året. hävstångsfinansiering (-25%). Jämförelseindex för basportföljen , AP7 MSCI Active share: Ett mått på hur stor del av fon- All Country World Index, utgörs av MSCI All dens innehav som avviker från jämförelseindex

1 2 A custom index calculated by MSCI based on the stock selection as defined by AP7 (MSCI beräknar ett skräddarsytt index baserat på den etiska granskning som exkluderar bolag från investeringar) https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/2015/11/10_674.pdf

35 | AP7

Bilaga 8

AP7 Aktiefond | Årsberättelse 2018

Balansräkning

Samtliga belopp i tusentals kronor

Not 2018-12-31 2017-12-31 Tillgångar % % 1 Överlåtbara värdepapper 409 763 349 97,8 386 000 064 97,4 OTC-derivatinstrument med positivt marknadsvärde 396 147 0,1 924 116 0,2 Övriga derivatinstrument med positivt marknadsvärde 9 168 0,0 104 0,0 Summa finansiella instrument med positivt marknadsvärde 410 168 664 97,9 386 924 284 97,7

Bankmedel och övriga likvida medel 12 463 449 3,0 15 621 218 3,9 Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 248 737 0,1 231 810 0,1 Övriga tillgångar 1 519 616 0,4 6 168 177 1,6 Summa tillgångar 424 400 466 101,3 408 945 489 103,2

Skulder OTC-derivatinstrument med negativt marknadsvärde 2 187 322 0,5 53 601 0,0 Övriga derivatinstrument med negativt marknadsvärde 60 987 0,0 44 0,0 Övriga finansiella instrument med negativt marknadsvärde 1 966 078 0,5 2 618 221 0,7 Summa finansiella instrument med negativt marknadsvärde 4 214 387 1,0 2 671 866 0,7

Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader 40 239 0,0 41 362 0,0 Övriga skulder 1 201 706 0,3 10 070 273 2,5 Summa skulder 5 456 332 1,3 12 783 502 3,2

2 Fondförmögenhet 418 944 134 100,0 396 161 988 100,0

Som särskild bilaga finns en innehavsförteckning över samtliga finansiella instrument.

Poster inom linjen 2018-12-31 2017-12-31 14 Utlånade värdepapper och mottagna säkerheter Utlånade finansiella instrument 14 863 997 13 050 639 Mottagna säkerheter (statsobligationer, som minst AA-ratade) för utlånade finansiella instrument 15 744 477 13 791 710 15 Mottagna säkerheter (likvida medel) för OTC-derivatinstrument 3 0 1 477 532

16 Inlånade värdepapper och ställda säkerheter Inlånade finansiella instrument 4 358 164 5 832 657 Ställda säkerheter (aktier) för inlånade finansiella instrument 4 767 645 6 379 633 Ställda säkerheter (likvida medel) för OTC-derivatinstrument 3 767 397 0 Ställda säkerheter (likvida medel) för övriga derivatinstrument 682 902 432 691

Utestående åtaganden Kvarstående investeringslöften i private equity 13 094 996 8 277 863

3 Beloppet avser mottagna säkerheter för värdet på transaktioner per senaste bankdag innan bokslutsdag.

AP7 | 36

Bilaga 8

AP7 Aktiefond | Årsberättelse 2018

Resultaträkning

Samtliga belopp i tusentals kronor

Not 2018 2017 Intäkter och värdeförändring 3 Värdeförändring på överlåtbara värdepapper -15 377 963 31 093 261 4 Värdeförändring på OTC-derivatinstrument -8 256 173 17 269 768 5 Värdeförändring på övriga derivatinstrument -1 378 479 1 672 377 6 Ränteintäkter 94 033 54 095 7 Utdelningar 9 914 305 7 889 053 8 Valutakursvinster och -förluster netto 826 574 -926 087 9 Övriga finansiella intäkter 125 819 64 796 10 Övriga intäkter 0 30 Summa intäkter och värdeförändring -14 051 884 57 117 293

Kostnader 11 Förvaltningskostnader -432 420 -385 022 12 Övriga finansiella kostnader -164 648 -155 641 13 Övriga kostnader -36 714 -39 215 Summa kostnader -633 782 -579 878

Periodens resultat -14 685 666 56 537 415

Redovisningsprinciper information om verkligt värde med daglig justering utifrån hur ett Årsberättelsen för fonden har upprättats enligt lagen (2000:192) relevant index baserat på private equitybolag har utvecklats. om allmänna pensionsfonder och Finansinspektionens föreskrifter OTC-derivat (Total Return Swaps) värderas enligt en modell med (2013:9) om värdepappersfonder. ledning av marknadsnoterade räntor och uppgifter från indexleveran- Affärsdagsredovisning tillämpas, vilket innebär att transaktionerna tören om utvecklingen av relevant aktieindex den sista handelsdagen påverkar balansräkningen på affärsdagen, det vill säga vid den tid- under redovisningsperioden. punkt då de väsentliga rättigheterna och därmed riskerna övergår Vid beräkning av realisationsvinster och realisationsförluster mellan parterna. används genomsnittsmetoden. Samtliga finansiella instrument värderas till verkligt värde. Det Inlånade värdepapper redovisas inte i balansräkningen, men tas innebär att noterade aktierelaterade värdepapper, inklusive noterade upp inom linjen. Betalda premier (utgiftsränta) för inlånade värdeaktieindexterminer och derivatinstrument som handlas på en reglerad papper redovisas som övriga finansiella kostnader. marknad, värderas till senaste betalkurs den sista handelsdagen Utlånade värdepapper ingår i balansräkningen. Marknadsvärdet, under redovisningsperioden. samt erhållna säkerheter, framgår av poster inom linjen. Erhållna pre- Utländska finansiella instrument räknas om till svenska kronor med mier för utlånade värdepapper redovisas som övriga finansiella intäkter. senaste betalkurs den sista handelsdagen under redovisningsperioden. Valutaderivat värderas utifrån senaste valutakurser den sista handels - Skatt dagen under redovisningsperioden. AP7 Aktiefond är inte skattskyldig i Sverige. För placeringar i utlandet Onoterade aktierelaterade värdepapper, som utgörs av indirekta kan i vissa fall finnas skattskyldighet i form av s.k. definitiv källskatt placeringar i private equityfonder, värderas enligt senaste tillgängliga på utdelningar.

Not 1 – Överlåtbara värdepapper

Samtliga belopp i tusentals kronor 2018-12-31 2017-12-31 % % Överlåtbara värdepapper 400 608 710 95,6 379 026 406 95,7 Överlåtbara värdepapper – Onoterade 9 154 639 2,2 6 973 658 1,7 Summa överlåtbara värdepapper 409 763 349 97,8 386 000 064 97,4

Not 2– Förändring av fondförmögenhet

Samtliga belopp i tusentals kronor 2018-01-01 2017-01-01 –2018-12-31 –2017-12-31

Fondförmögenhet vid periodens början 396 161 988 314 874 088 Andelsutgivning 42 035 605 26 718 549 Andelsinlösen - 4 567 793 - 1 968 064 Periodens resultat enligt resultaträkning -14 685 666 56 537 415 Fondförmögenhet vid periodens slut 418 944 134 396 161 988

37 | AP7

Bilaga 8

AP7 Aktiefond | Årsberättelse 2018

Not 3 – Specifikation av värdeförändring Not 9 – Specifikation av övriga finansiella intäkter

på överlåtbara värdepapper Samtliga belopp i tusentals kronor Samtliga belopp i tusentals kronor 2018 2017 2018 2017 Premier utlånade aktier 86 306 48 281 Realiserat kursresultat 5 701 600 3 766 798 Övriga finansiella intäkter 39 513 16 515 Realiserat valutaresultat 2 218 472 1 491 973 Summa 125 819 64 796 Orealiserat kursresultat -44 511 708 48 338 648 Orealiserat valutaresultat 21 213 673 -22 504 158 Summa -15 377 963 31 093 261 Not 10 – Specifikation av övriga intäkter Samtliga belopp i tusentals kronor 2018 2017

Not 4 – Specifikation av värdeförändring

Kompensation från förvaltare 0 30 på OTC-derivatinstrument Summa 0 30 Samtliga belopp i tusentals kronor 2018 2017

Not 11 – Specifikation av förvaltningskostnad

Realiserat kursresultat -5 622 208 16 448 363 Ersättning till Sjunde AP-fonden för förvaltning har betalats med 0,10% Orealiserat kursresultat -2 633 965 821 405 (0,11%) per år på det förvaltade kapitalet. Detta ger för helåret 2018 en Summa -8 256 173 17 269 768 förvaltningskostnad på 432 420 tkr ( 385 022 tkr). Avser endast Total return swaps. Under 2018 har 39 personer erhållit fast ersättning från Sjunde AP-fonden. Inga rörliga ersättningar har utbetalts. Till särskilt reglerad personal har sammanlagt utbetalts: Not 5 – Specifikation av värdeförändring -24 008 tkr till den verkställande ledningen 4 (7 personer), på övriga derivatinstrument -16 239 tkr till risktagare i förvaltningsverksamheten (8 personer). Samtliga belopp i tusentals kronor Ersättningar till förvaltare anställda av externa kapitalförvaltnings - 2018 2017 företag hanteras internt inom respektive organisation. Realiserat kursresultat -1 653 253 1 755 557 Ytterligare information om Sjunde AP-fondens ersättningssystem Realiserat valutaresultat 326 678 -73 034 finns i Riktlinjer för ersättningar , vilken finns tillgänglig på www.ap7.se. Orealiserat kursresultat -51 911 -10 148 Orealiserat valutaresultat 7 2 Summa -1 378 479 1 672 377 Not 12 – Specifikation av övriga finansiella kostnader Samtliga belopp i tusentals kronor 2018 2017

Not 6 – Specifikation av ränteintäkter

Samtliga belopp i tusentals kronor Premier aktieinlåning -48 833 -45 670 2018 2017 Erlagd ersättning för utdelning vid inlåning av aktier -95 070 -97 214 Korta ränteplaceringar 94 011 54 094 Räntekostnad -5 361 -6 195 Bankkonton 22 1 Övriga finansiella kostnader -15 384 -6 562 Summa 94 033 54 095 Summa -164 648 -155 641

Not 7 – Specifikation av utdelningar Not 13 – Specifikation av övriga kostnader

Samtliga belopp i tusentals kronor Samtliga belopp i tusentals kronor 2018 2017 2018 2017

Utdelning 10 395 004 8 232 067 Courtage -31 043 -33 528 Kupongskatt -631 719 -463 940 Transaktionsavgifter till BNY Mellon -5 671 -5 687 Restitution 151 020 120 926 Summa -36 714 -39 215 Summa 9 914 305 7 889 053

Not 8 – Specifikation av valutakursvinster och –förluster netto

Samtliga belopp i tusentals kronor 2018 2017

Valutaderivat -78 975 -78 602 Bankkonton 905 549 -847 485 Summa 826 574 -926 087

3 I verkställande ledningen ingår 2 personer med ansvar för kontrollfunktioner AP7 | 38

Bilaga 8

AP7 Aktiefond | Årsberättelse 2018

Not 14– Specifikation över de 10 största motparterna avseende värdepappersutlåning

Samtliga belopp i tusentals kronor Land Avvecklingstyp Öppen löptid Barclays Capital Securities Ltd. Storbritannien Trepartsavtal Deutsche Bank, AG Tyskland Trepartsavtal UBS AG Schweiz Trepartsavtal HSBC Bank PLC Storbritannien Trepartsavtal Credit Suisse Securities (Europe) Limited Storbritannien Trepartsavtal Credit Suisse Securities (USA) LLC USA Trepartsavtal Merrill Lynch International Storbritannien Trepartsavtal Goldman Sachs International Storbritannien Trepartsavtal Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Inc. USA Trepartsavtal Citigroup Global Markets Limited Storbritannien Trepartsavtal Total värdepappersutlåning 2018-12-31 14 863 997 % av omsättningsbara tillgångar 3,7 % av fondförmögenheten 3,5

Specifikation över de 10 största utfärdarna av säkerheter avseende värdepappersutlåning

Samtliga belopp i tusentals kronor

Statsobligationer Valuta Marknadsvärde Löptid Löptid Löptid Löptid Löptid Löptid < 1 dag 1-7 dagar 8-30 dagar 1-3 mån 4-12 mån > 1 år Brittiska staten GBP 8 104 575 103 950 8 000 625 Amerikanska staten USD 4 693 403 47 016 124 685 623 740 3 897 961 Franska staten EUR 2 499 719 42 887 224 714 2 232 119 Tyska staten EUR 222 190 222 190 Europeiska InvesteringsbankenGBP/EUR/ZAR/USD 79 550 356 79 194 Kanadensiska staten CAD 55 638 2 027 53 612 Österrikiska staten EUR 52 889 2 023 4 049 46 817 Holländska staten EUR 18 564 701 17 863 Svenska staten SEK 8 686 8 686 Finska staten EUR 8 177 8 177 Totalt marknadsvärde 10 största 15 743 390

Säkerheterna återanvänds ej. Alla säkerheter förvaras på separat konto hos fondens depåbank, Bank of New York Mellon.

Not 15– Specifikation över motparter avseende Total return swaps

Samtliga belopp i tusentals kronor

Land Avvecklingstyp Löptid Löptid Löptid Löptid Löptid Löptid < 1 dag 1-7 dagar 8-30 dagar 1-3 mån 4-12 mån > 1 år BNP Paribas Frankrike Bilateralt 7 801 403 Citigroup Global Markets Ltd Storbritannien Bilateralt 3 778 178 7 077 299 Credit Suisse Securities (Europe) Limited Storbritannien Bilateralt 1 718 912 Deutsche Bank AG Tyskland Bilateralt 329 458 4 429 289 Goldman Sachs International Storbritannien Bilateralt 3 273 781 8 693 385 JP Morgan Securities, Plc Storbritannien Bilateralt 6 137 008 13 231 104 Merrill Lynch International Storbritannien Bilateralt 335 306 2 723 653 UBS AG Schweiz Bilateralt 1 655 655 3 345 894 Total utestående nominell bruttovolym 2018-12-31 64 530 324 % av fondförmögenheten 15,4

Specifikation över utfärdarna av säkerheter avseende Total return swaps

Samtliga belopp i tusentals kronor

Valuta Marknadsvärde Öppen löptid Likvida medel USD 3 767 397 3 767 397 Totalt marknadsvärde 3 767 397

Likvida medel återinvesteras i kortfristiga penningmarknadsfonder (STIF). Alla säkerheter förvaras på separata konton hos fondens depåbank, Bank of New York Mellon.

39 | AP7

Bilaga 8

AP7 Aktiefond | Årsberättelse 2018

Not 16– Specifikation över motparter Specifikation över de 10 största lämnade säkerheterna

avseende värdepappersinlåning avseende värdepappersinlåning

Samtliga belopp i tusentals kronor Samtliga belopp i tusentals kronor

Land Avvecklingstyp Öppen löptid Aktier Valuta Marknadsvärde UBS AG Schweiz Trepartsavtal ROCHE HOLDING AG NPV CHF 462 725 SE Banken Sverige Trepartsavtal APPLE INC USD 0.00001 USD 428 879 Nordea Sverige Trepartsavtal ZURICH INSURANCE GROUP AG CHF 0.1 CHF 424 906 Total värdepappersinlåning BOSTON SCI COM USD0.01 USD 384 049 2018-12-31 4 358 164 CVS HEALTH CORPORATION USD 0.01 USD 373 904 % av omsättningsbara tillgångar 1,1 ALPHABET INC CLASS C USD 325 862 % av total fondförmögenhet 1,0 ALLSTATE CORP USD 0.01 USD 293 973 SWISS RE AG CHF 0.1 CHF 278 851 NOVARTIS AG CHF 0.5 CHF 268 919 BIOGEN INC USD 263 660 Totalt marknadsvärde 10 största 3 505 727

Samtliga lämnade säkerheter avser öppen löptid. Alla säkerheter förvaras på separat konto hos fondens depåbank, Bank of New York Mellon.

Stockholm den 12 februari 2019

Rose Marie Westman Adine Grate Axén Gunnar Andersson Ordförande Vice ordförande

Kerstin Hermansson Tonika Hirdman Mats Kinnwall

Patrik Tolf Emma Ihre Per Frennberg

Richard Gröttheim Verkställande direktör

Vår revisionsberättelse har avgivits den 12 februari 2019

Helena Kaiser de Carolis Peter Nilsson Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor Förordnad av regeringen Förordnad av regeringen

AP7 | 40

Bilaga 8

Revisionsberättelsen avser den fullständiga lagstadgade årsberättelsen Som del av en revision enligt ISA använder vi professionellt omdöme för AP7 Aktiefond och är en kopia av den revisionsberättelse som och har en professionellt skeptisk inställning under hela revisionen. lämnades den 2019-02-12. Vid denna tidpunkt fanns inte någon annan Dessutom: information upprättad varför revisionsberättelsen inte innehåller något identifierar och bedömer vi riskerna för väsentliga felaktigheter avsnitt om Annan information än årsberättelsen. i årsberättelsen, vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag, utformar och utför granskningsåtgärder bland annat utifrån dessa risker och inhämtar revisionsbevis som är tillräckliga och ändamålsenliga för att utgöra en grund för våra uttalanden. Risken för att inte upptäcka en Revisionsberättelse väsentlig felaktighet till följd av oegentligheter är högre än för en väsentlig felaktighet som beror på misstag, eftersom oegentligheter För AP7 Aktiefond, org.nr 515602-3862 kan innefatta agerande i maskopi, förfalskning, avsiktliga utelämnanden, felaktig information eller åsidosättande av intern kontroll. Rapport om årsberättelse skaffar vi oss en förståelse av den del av Sjunde AP-fondens interna kontroll som har betydelse för vår revision för att utforma gransknings- Uttalanden åtgärder som är lämpliga med hänsyn till omständigheterna, men inte Vi har i egenskap av revisorer i Sjunde AP-fonden, organisations för att uttala oss om effektiviteten i den interna kontrollen. nummer 802406-2302, utfört en revision av årsberättelsen för AP7 Aktiefond för år 2018, med undantag för hållbarhetsinformationen på utvärderar vi lämpligheten i de redovisningsprinciper som används sidorna 32-33 (”hållbarhetsinformationen”). och rimligheten i Sjunde AP-fondens uppskattningar i redovisningen Enligt vår uppfattning har årsberättelsen upprättats i enlighet med och tillhörande upplysningar. lagen om allmänna pensionsfonder samt Finansinspektionens föreutvärderar vi den övergripande presentationen, strukturen och inneskrifter om värdepappersfonder och ger en i alla väsentliga avseenden hållet i årsberättelsen, däribland upplysningarna, och om årsberättelsen rättvisande bild av AP7 Aktiefonds finansiella ställning per den återger de underliggande transaktionerna och händelserna på ett sätt 31 december 2018 och av dess finansiella resultat för året enligt lagen som ger en rättvisande bild. om allmänna pensionsfonder samt Finansinspektionens föreskrifter om värdepappersfonder. Våra uttalanden omfattar inte hållbarhets - Vi måste informera Sjunde AP-fonden om bland annat revisionens informationen på sidorna 32-33. planerade omfattning och inriktning samt tidpunkten för den. Vi måste också informera om betydelsefulla iakttagelser under revisionen, Grund för uttalanden däribland de eventuella betydande brister i den interna kontrollen som Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing vi identifierat. (ISA) och god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt dessa standarder beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende i förhål- Revisorns yttrande avseende den lagstadgade lande till Sjunde AP-fonden enligt god revisorssed i Sverige och har hållbarhetsinformationen i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. Det är Sjunde AP-fonden som har ansvaret för hållbarhetsinformationen Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och på sidorna 32-33 och för att den är upprättad i enlighet med lag om ändamålsenliga som grund för vårt uttalande. värdepappersfonder. Vår granskning av hållbarhetsinformationen för fonden har skett Sjunde AP-fondens ansvar för årsberättelsen med vägledning i tillämpliga fall av FAR:s uttalande RevR 12 Revisorns Det är Sjunde AP-fonden som har ansvaret för att årsberättelsen upp- yttrande om den lagstadgade hållbarhetsrapporten. Detta innebär att rättas och att den ger en rättvisande bild enligt lagen om allmänna vår granskning av hållbarhetsinformationen har en annan inriktning pensionsfonder samt Finansinspektionens föreskrifter om värdepap- och en väsentligt mindre omfattning jämfört med den inriktning och persfonder. Sjunde AP-fonden ansvarar även för den interna kontroll omfattning som en revision enligt International Standards on Auditing som det bedömer är nödvändig för att upprätta en årsberättelse som och god revisionssed i Sverige har. Vi anser att denna granskning ger inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på oss tillräcklig grund för vårt uttalande. oegentligheter eller misstag. Hållbarhetsinformation har lämnats i årsberättelsen.

Revisorns ansvar Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida Stockholm den 12 februari 2019 årsberättelsen som helhet inte innehåller några väsentliga felaktig heter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag, och att lämna en revisionsberättelse som innehåller våra uttalanden. Rimlig säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen garanti för att en revision som utförs enligt ISA och god revisionssed i Sverige alltid kommer att upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan finns. Felaktigheter kan uppstå på grund av oegentligheter eller misstag och anses vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans rimligen kan Peter Nilsson Helena Kaiser de Carolis förväntas påverka de ekonomiska beslut som användare fattar med Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor grund i årsberättelsen. Förordnad av regeringen Förordnad av regeringen

41 | AP7

Bilaga 8

AP7 Räntefond

Organisationsnummer 515602-3870

Förvaltningsberättelse Derivatinstrument Väsentliga risker per balansdagen Derivatinstrument får enligt fondbestämmel- Den enskilt största risken i förvaltningen av serna användas som ett led i placeringsinrikt- fonden utgörs av marknadsrisk, vilket innebär ningen. Under 2018 har inte denna möjlighet att stigande räntenivåer riskerar att påverka Placeringsinriktning utnyttjats. fondens avkastning negativt. AP7 Räntefond är en viktig komponent för att skapa en livscykelprofil i förvalsalternativet Resultatutveckling AP7 Såfa och därmed en byggsten i det all- Ansvarsfulla investeringar Under 2018 var totalavkastningen för AP7 männa pensionssystemets premiepensions- AP7 som kapitalförvaltare har sedan starten Räntefond -0,1 procent, vilket är lika med avkastsparande. Fonden ingår också i statens fond- 2000 bedrivit ett aktivt påverkansarbete. ningen för jämförelseindex. Ränteutvecklingen portföljer. Mer information om dessa portföljer Utgångspunkten för arbetet med ansvarsfulla har inte haft någon entydig trend under 2018. finns i årsredovisningen för Sjunde AP-fonden. investeringar är de värdenormer som kommer Korta räntor har stigit något medan de långa Målet för AP7 Räntefond är att avkastningen till uttryck i internationella konventioner som räntorna har gått ned något. minst ska motsvara avkastningen för jämförel- Sverige har undertecknat när det gäller Under 2018 har fonden tillförts 8,2 miljarder seindex (se förklaringar till nyckeltalen nedan). mänskliga rättigheter, arbetsrätt, miljö och kronor. Utflödet av kapital genom inlösen av Strategin är att placera fondens tillgångar korruption. andelar uppgick till 1,5 miljarder kronor. i svenska ränterelaterade finansiella instrument Från och med 2014 har AP7 kompletterat med låg kreditrisk, så att den genomsnittliga påverkansmetoderna med ett löpande temaräntebindningstiden normalt är två år. tiskt fördjupningsarbete som kompletterar den Fondens tio största innehav i % av AP7 Räntefond bedöms ha en låg risknivå. normbaserade grundmodellen med löpande fondkapitalet vid utgången av år 2018 temaarbeten för att kunna fördjupa och knyta samman AP7:s angelägna områden. Inom Svenska staten 1047 14,3 Placeringar ramen för temaarbetet och utifrån AP7:s roll, Nordea Hypotek 5521 9,6 AP7 Räntefond förvaltas i huvudsak passivt uppdrag och investeringsfilosofi, har AP7 iden- Nordea Hypotek 5532 9,6 genom intern förvaltning, men får avvika från tifierat tre roller inom vilka AP7 kan göra störst Stadshypotek 1583 8,7 jämförelseindex inom ramen för beslutad nytta för en hållbar utveckling – som pådrivare, Stadshypotek 1584 8,3 tracking error limit. Det aktiva riskutrymmet som möjliggörare och som kunskapsspridare. Swedbank Hypotek 189 8,2 ska användas till att bidra med finansiering av Swedbank Hypotek 180 6,7 gröna projekt som uppfyller AP7:s kriterier för Ansvarsfulla investeringar i AP7 Räntefond Swedbank Hypotek 190 6,6 hållbarhet och lönsamhet. Detta ska primärt AP7 Räntefond får avvika från jämförelseindex Skandinaviska Enskilda Banken 573 6,3 ske genom deltagande i nyemissioner av gröna inom ramen för angiven risktolerans. Detta Sveriges Säkerställda Obligationer 142 3,6 obligationer emitterade i svenska kronor. riskutrymme ska i huvudsak användas till att Summa tio största innehav 82,0 Placeringarna i fonden utgörs för närvarande bidra med finansiering till gröna projekt som av svenska statsobligationer och svenska uppfyller AP7:s kriterier för hållbarhet och säkerställda obligationer. Den modifierade lönsamhet. Detta ska primärt ske genom del durationen (se under förklaringar till nyckel - tagande i nyemissioner av gröna obligationer talen) i portföljen var 1,9 procent vid utgången emitterade i svenska kronor. av 2018. Läs mer om vårt arbete med ansvarsfulla investeringar i vår hållbarhetsredovisning.

43 | AP7

Bilaga 8

AP7 Räntefond | Årsberättelse 2018

Nyckeltal

2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 1) Fondförmögenhet (Mkr) 41 203 34 550 28 120 22 083 17 532 12 689 8 872 6 657 6 034 Antal andelar (tusental) 367 568 307 885 250 280 197 823 158 315 117 791 83 793 64 649 60 605 Andelskurs (kr) 112,10 112,21 112,36 111,63 110,74 107,73 105,86 102,97 99,57 Avkastning 2) Total NAV-kursberäknad (%) -0,1 -0,1 0,6 0,8 2,8 1,8 2,8 3,4 -0,5 Jämförelseindex 3) (%) -0,1 -0,1 0,7 0,9 2,9 1,9 3,0 5,2 -0,3 Genomsnittlig avkastning 2) 2 år (%) -0,1 0,3 0,7 1,8 2,3 2,3 3,1 - - 5 år (%) 0,8 1,2 1,8 2,3 - Sedan fondstart (%) 1,3 1,5 1,8 2,0 2,2 2,1 2,2 - - Riskmått2) Totalrisk fonden (%) 0,4 0,4 0,5 0,7 0,8 0,9 0,8 - - Totalrisk jämförelseindex 3) (%) 0,3 0,4 0,5 0,6 0,8 0,9 0,7 - - Aktiv risk (%) 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,6 - - Relativ VaR MC 99%, snitt under året % 1,0 1,0 Relativ VaR MC 99%, max under året % 1,1 1,0 Relativ VaR MC 99%, min under året % 1,0 1,0 Relativ VaR MC 99%, per balansdag % 1,0 1,0 Omsättningshastighet (%) 78,7 90,8 113,0 86,4 101,0 88,1 68,2 100,9 97,5 Modifierad duration (%) 1,9 2,0 2,0 1,9 1,9 1,8 1,8 1,9 1,8 Avgifter Förvaltningsavgift (%) 0,04 0,04 0,04 0,05 0,05 0,08 0,09 0,09 0,09 Årlig avgift (%) 0,04 0,04 0,04 0,05 0,05 0,08 0,09 0,09 0,09 Avgift insättning/uttag Inga Inga Inga Inga Inga Inga Inga Inga Inga Transaktionskostnader Totalt (Tkr) 33 34 54 24 10 9 9 7 18 Andel av omsättning (%) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Engångsinsättning 10 000kr (kr) 4,0 4,0 4,0 5,0 5,1 8,1 9,2 9,1 5,5

1 Avser perioden 2010-05-24–2010-12-31. 2 3 Risk- och avkastningsmått är baserade på två års historisk månadsavkastning och beräknas i enlighet med Fondbolagens Förenings riktlinjer. För närmare information se www.fondbolagen.se. Se Förklaring till nyckeltalen

Förvaltningsavgift med en tidshorisont om fem dagar. Value-at- med hög aktiv risk kan vara avsevärt större AP7 Räntefond betalar sista dagen i varje Risk mätningen syftar till att visa hur mycket eller mindre än avkastningen för index. Måttet månad en förvaltningsavgift till Sjunde Fonden kan förväntas förlora i relation till refe- baseras på fondandelarnas och index utveck- AP-fonden. Avgiften beräknas dagligen med rensindex över en viss tidperiod och med en ling under de senaste två åren. 1/365-del av fondens värde och täcker kost - viss säkerhet, under normala marknadsförhål- Omsättningshastighet: Mäter hur många nader för bland annat förvaltning, administra- landen. Vid beräkning av sammanlagd expogånger värdepapper som har köpts eller sålts tion, redovisning, revision, förvaring av värde- nering jämförs Fondens Value-at-Risk mot i förhållande till fondförmögenheten. Beräknas papper, information och tillsyn. Under 2017 Value-at-Risk för fondens jämförelseindex som genom att det lägsta värdet av summa köpta uppgick avgiften till 0,04 % per år av fondens utgörs av Handelsbankens ränteindex HMT74. eller summa sålda värdepapper under perioden förmögenhet. Transaktionskostnader såsom Modifierad duration: Anger den procentuella divideras med den genomsnittliga fondförmöavgifter till depåbanker för värdepappersförändringen i pris om marknadsräntan går genheten och anges i procent. transaktioner belastar AP7 Räntefond direkt upp med en procentenhet. och ingår inte i förvaltningsavgiften. Årlig avgift (%): Avser fondens alla kostnader, Jämförelseindex: Handelsbankens ränteindex exklusive transaktionskostnader, som belastat Förklaringar till nyckeltalen HMT 74, som utgörs av svenska statsobligatio- fonden under de senaste 12 månaderna, uttryckt ner och säkerställda obligationer med en i procent av fondförmögenheten. Den årliga Avkastnings- och riskberäkningar: AP7 Räntegenomsnittlig duration av två år. avgiften beräknas enligt ”CESR’s guidelines on fonds avkastning och risk beräknas på fondens the methodology for calculation of the ongoing NAV-kurs (Net Asset Value), som används vid Totalrisk (standardavvikelse): Ett mått på hur charges figure in the Key Investor Information köp och inlösen av andelar. Denna metod inne- mycket andelsvärdet har varierat under en viss Document” 1 . bär att avkastningen redovisas efter avdrag av period. Stora variationer i andelsvärdet innebär den förvaltningsavgift som AP7 Räntefond en högre risk men också chans till bättre värde- Transaktionskostnad: Transaktionsavgifter till betalar till Sjunde AP-fonden. Vid NAV-kurs- tillväxt. Måttet baseras på fondandelarnas och depåbank. värderingen används de priser på fondens index utveckling under de senaste två åren. Kostnad för engångsinsättning, 10 000 kr: tillgångar som avser senaste betalkurs. Aktiv risk: Ett mått på hur mycket en fonds Förvaltningskostnad enligt resultaträkningen Relativ Value-at-Risk: Fonden använder en andelsvärde varierat jämfört med sitt jämförel- i kronor som under året är hänförlig till ett relativ Value-at-Risk-modell för att beräkna seindex. En hög aktiv risk innebär att fondens andelsinnehav som vid årets ingång uppgick sammanlagd exponering. Monte Carlo-modellen placeringar avvikit mycket från jämförelseindex till 10 000 kronor och som behållits i fonden används med en konfidensnivå om 99 procent under perioden. Avkastningen för en portfölj hela året.

AP7 | 44 1 www.esma.europa.eu/system/files/10_674.pdf.

Bilaga 8

AP7 Räntefond | Årsberättelse 2018

Balansräkning

Samtliga belopp i tusentals kronor

Not 2018-12-31 2017-12-31 Tillgångar % % 1 Överlåtbara värdepapper 41 146 953 99,9 34 528 562 99,9 Summa finansiella instrument med positivt marknadsvärde 41 146 953 99,9 34 528 562 99,9

Bankmedel och övriga likvida medel 57 653 0,1 172 601 0,5 Summa tillgångar 41 204 606 100,0 34 701 163 100,4

Skulder Upplupna kostnader och förutbetalda intäkter 1 338 0,0 1 097 0,0 Övriga skulder 0 0,0 150 087 0,4 Summa skulder 1 338 0,0 151 184 0,4

2 Fondförmögenhet 41 203 268 100,0 34 549 979 100,0

Poster inom linjen Inga Inga

Som särskild bilaga finns en innehavsförteckning för samtliga finansiella instrument.

Resultaträkning

Samtliga belopp i tusentals kronor

Not 2018 2017 Intäkter och värdeförändring 3 Värdeförändring på överlåtbara värdepapper -984 343 -852 001 4 Ränteintäkter 950 973 814 384 Summa intäkter och värdeförändring -33 370 -37 617

Kostnader 5 Förvaltningskostnader -14 178 -11 239 6 Övriga kostnader -35 -40 Summa kostnader -14 213 -11 279

Periodens resultat -47 583 -48 896

Redovisningsprinciper

ränterelaterade värdepapper värderas till senaste betalkurs. Årsberättelsen för fonden har upprättats enligt lagen (2000:192) Vid beräkning av realisationsvinster och realisationsförluster om allmänna pensionsfonder och Finansinspektionens föreskrifter används genomsnittsmetoden. (2013:9) om värdepappersfonder. Samtliga finansiella instrument värderas till verkligt värde den Skatt sista handelsdagen under redovisningsperioden. Det innebär att AP7 Räntefond är inte skattskyldig i Sverige.

45 | AP7

Bilaga 8

AP7 Räntefond | Årsberättelse 2018

Not 1 – Överlåtbara värdepapper

Samtliga belopp i tusentals kronor 2018-12-31 2017-12-31 % % Överlåtbara värdepapper 41 146 953 99,9 34 528 562 99,9 Summa Överlåtbara värdepapper 41 146 953 99,9 34 528 562 99,9

Not 2– Förändring av fondförmögenhet

Samtliga belopp i tusentals kronor 2018-01-01 2017-01-01 –2018-12-31 –2017-12-31

Fondförmögenhet vid periodens början 34 549 979 28 120 452 Andelsutgivning 8 152 468 8 458 637 Andelsinlösen -1 451 596 -1 980 214 Periodens resultat enligt resultaträkning -47 583 -48 896 Fondförmögenhet vid periodens slut 41 203 268 34 549 979

Not 3 – Specifikation av värdeförändring Not 5 – Specifikation av förvaltningskostnad

på överlåtbara värdepapper Ersättning till Sjunde AP-fonden för förvaltning har betalats med 0,04 % Samtliga belopp i tusentals kronor per år på det förvaltade kapitalet. Detta ger för helåret 2018 en förvalt- 2018 2017 ningskostnad på 14 178 tkr (11 239 tkr) . I avgiften ingår ersättning till förvaringsinstitut för depåförvaring samt ersättning till Finansinspek - Realiserat kursresultat -784 395 -590 594 tionen för tillsyn. Orealiserat kursresultat -199 948 -261 407 Under 2018 har 39 personer erhållit fast ersättning från Sjunde Summa -984 343 -852 001 AP-fonden. Inga rörliga ersättningar har utbetalts. Till särskilt reglerad personal har sammanlagt utbetalts: -24 008 tkr till den verkställande ledningen 1 (7 personer), Not 4 – Specifikation av ränteintäkter -16 239 tkr till risktagare i förvaltningsverksamheten (8 personer). Samtliga belopp i tusentals kronor Ytterligare information om Sjunde AP-fondens ersättningssystem 2018 2017 finns i Riktlinjer för ersättningar , vilken finns tillgänglig på www.ap7.se.

Obligationer 951 437 814 753 Korta ränteplaceringar -464 -369 Not 6 – Specifikation av övriga kostnader Ränta repor 0 0 Samtliga belopp i tusentals kronor Summa 950 973 814 384 2018 2017 Transaktionsavgifter till BNY Mellon -33 -34 Räntekostnad -2 -5 Summa -35 -39

AP7 | 46 1 I verkställande ledningen ingår 2 personer med ansvar för kontrollfunktioner.

Bilaga 8 AP7 Räntefond | Årsberättelse 2018

Stockholm den 12 februari 2019 Rose Marie Westman Adine Grate Axén Gunnar Andersson Ordförande Vice ordförande Kerstin Hermansson Tonika Hirdman Mats Kinnwall Patrik Tolf Emma Ihre Per Frennberg Richard Gröttheim Verkställande direktör Vår revisionsberättelse har avgivits den 12 februari 2019 Helena Kaiser de Carolis Peter Nilsson Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor Förordnad av regeringen Förordnad av regeringen

47 | AP7

Bilaga 8

Revisionsberättelsen avser den fullständiga lagstadgade årsberättelsen Som del av en revision enligt ISA använder vi professionellt omdöme

för AP7 Räntefond och är en kopia av den revisionsberättelse som och har en professionellt skeptisk inställning under hela revisionen.

lämnades den 2019-02-12. Vid denna tidpunkt fanns inte någon annan Dessutom:

information upprättad varför revisionsberättelsen inte innehåller något identifierar och bedömer vi riskerna för väsentliga felaktigheter avsnitt om Annan information än årsberättelsen. i årsberättelsen, vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag,

utformar och utför granskningsåtgärder bland annat utifrån dessa ris-

ker och inhämtar revisionsbevis som är tillräckliga och ändamålsenliga

för att utgöra en grund för våra uttalanden. Risken för att inte upptäcka

Revisionsberättelse en väsentlig felaktighet till följd av oegentligheter är högre än för en

väsentlig felaktighet som beror på misstag, eftersom oegentligheter

För AP7 Räntefond, org.nr 515602-3870 kan innefatta agerande i maskopi, förfalskning, avsiktliga utelämnanden,

felaktig information eller åsidosättande av intern kontroll.

Rapport om årsberättelse skaffar vi oss en förståelse av den del av Sjunde AP-fondens interna

kontroll som har betydelse för vår revision för att utforma gransknings- Uttalanden åtgärder som är lämpliga med hänsyn till omständigheterna, men inte Vi har i egenskap av revisorer i Sjunde AP-fonden, organisationsnummer för att uttala oss om effektiviteten i den interna kontrollen. 802406-2302, utfört en revision av årsberättelsen för AP7 Räntefond

för år 2018, med undantag för hållbarhetsinformationen på sidan 43 utvärderar vi lämpligheten i de redovisningsprinciper som används

(”hållbarhetsinformationen”). och rimligheten i Sjunde AP-fondens uppskattningar i redovisningen

Enligt vår uppfattning har årsberättelsen upprättats i enlighet med och tillhörande upplysningar.

lagen om allmänna pensionsfonder samt Finansinspektionens föreutvärderar vi den övergripande presentationen, strukturen och inneskrifter om värdepappersfonder och ger en i alla väsentliga avseenden hållet i årsberättelsen, däribland upplysningarna, och om årsberättelrättvisande bild av AP7 Räntefonds finansiella ställning per den sen återger de underliggande transaktionerna och händelserna på ett 31 december 2018 och av dess finansiella resultat för året enligt lagen sätt som ger en rättvisande bild. om allmänna pensionsfonder samt Finansinspektionens föreskrifter Vi måste informera Sjunde AP-fonden om bland annat revisionens om värdepappersfonder. Våra uttalanden omfattar inte hållbarhets planerade omfattning och inriktning samt tidpunkten för den. Vi måste informationen på sidan 43. också informera om betydelsefulla iakttagelser under revisionen,

däribland de eventuella betydande brister i den interna kontrollen som Grund för uttalanden vi identifierat. Vi har utfört revisionen enligt International Standards on Auditing

(ISA) och god revisionssed i Sverige. Vårt ansvar enligt dessa standar- Revisorns yttrande avseende den lagstadgade der beskrivs närmare i avsnittet Revisorns ansvar. Vi är oberoende hållbarhetsinformationen i förhållande till Sjunde AP-fonden enligt god revisorssed i Sverige och Det är Sjunde AP-fonden som har ansvaret för hållbarhetsinformationen har i övrigt fullgjort vårt yrkesetiska ansvar enligt dessa krav. på sidan 43 och för att den är upprättad i enlighet med lag om värde- Vi anser att de revisionsbevis vi har inhämtat är tillräckliga och pappersfonder.

ändamålsenliga som grund för vårt uttalande. Vår granskning av hållbarhetsinformationen för fonden har skett

med vägledning i tillämpliga fall av FAR:s uttalande RevR 12 Revisorns Sjunde AP-fondens ansvar för årsberättelsen yttrande om den lagstadgade hållbarhetsrapporten. Detta innebär att Det är Sjunde AP-fonden som har ansvaret för att årsberättelsen uppvår granskning av hållbarhetsinformationen har en annan inriktning rättas och att den ger en rättvisande bild enligt lagen om allmänna och en väsentligt mindre omfattning jämfört med den inriktning och pensionsfonder samt Finansinspektionens föreskrifter om värdepapomfattning som en revision enligt International Standards on Auditing persfonder. Sjunde AP-fonden ansvarar även för den interna kontroll och god revisionssed i Sverige har. Vi anser att denna granskning ger

som det bedömer är nödvändig för att upprätta en årsberättelse som oss tillräcklig grund för vårt uttalande. inte innehåller några väsentliga felaktigheter, vare sig dessa beror på Hållbarhetsinformation har lämnats i årsberättelsen. oegentligheter eller misstag.

Revisorns ansvar Stockholm den 12 februari 2019 Våra mål är att uppnå en rimlig grad av säkerhet om huruvida

årsberättelsen som helhet inte innehåller några väsentliga felaktig -

heter, vare sig dessa beror på oegentligheter eller misstag, och att

lämna en revisionsberättelse som innehåller våra uttalanden. Rimlig

säkerhet är en hög grad av säkerhet, men är ingen garanti för att en

revision som utförs enligt ISA och god revisionssed i Sverige alltid

kommer att upptäcka en väsentlig felaktighet om en sådan finns.

Felaktigheter kan uppstå på grund av oegentligheter eller misstag och

anses vara väsentliga om de enskilt eller tillsammans rimligen kan för- Peter Nilsson Helena Kaiser de Carolis

väntas påverka de ekonomiska beslut som användare fattar med Auktoriserad revisor Auktoriserad revisor

grund i årsberättelsen. Förordnad av regeringen Förordnad av regeringen

AP7 | 48

Bilaga 9

Utvärdering av AP-fondernas verksamhet 2018

FINANSDEPARTEMENTET

15 mars 2019 Mars 2013April 2012 SluApril 2012

Bilaga 9

1. Sammanfattning och rekommendationer

McKinsey & Company har fått uppdraget att genomföra den årliga grundläggande utvärderingen av AP-fondernas verksamhet 2018. Årets utvärdering inkluderar enligt uppdraget inget fördjupningsarbete.

Det här kapitlet sammanfattar utvärderingen i tre avsnitt: Första till Fjärde AP-fonderna, Sjätte AP-fonden och Sjunde AP-fonden. Därefter presenteras, baserat på utvärderingen, ett antal rekommendationer som bedöms viktiga för att fortsatt utveckla fondernas verksamhet.

FÖRSTA TILL FJÄRDE AP-FONDERNA 2001 –

1 2018

Första till Fjärde AP-fondernas uppdrag är att förvalta fondmedlen så att de blir till

största möjliga nytta för försäkringen av inkomstgrundad ålderspension. Den totala risknivån i fondernas placeringar ska vara låg. Fondmedlen ska, vid vald risknivå, placeras så att en långsiktigt hög avkastning kan uppnås. I tillägg ska fonderna, enligt 2 uppdraget, inte ta närings- eller ekonomiskpolitisk hänsyn .

Diversifiering, uppdaterat regelverk, samarbete och hållbarhet har varit i fokus

2018. Under 2018 har Första till Fjärde AP-fonderna fortsatt att utveckla sina förvaltningsmodeller, organisationer och strategier. Fonderna har arbetat för att minska risken i portföljerna, förberett sig för nya regler kring placeringar och hållbarhetsarbete, fortsatt stärka samarbetet mellan fonderna samt vidareutvecklat hållbarhetsarbetet.

Under 2018 har Första till Fjärde AP-fonderna minskat risken i portföljerna. Fondernas allokering till aktier minskade med 5 procentenheter under året (till 41 %). Samtidigt har 3 investeringar i alternativa tillgångar ökat med 4 procentenheter (till 25 %) och i räntebärande värdepapper med 2 procentenheter (till 34 %). Denna förändring är framförallt driven av utvecklingen av de underliggande innehaven (där aktier genererade en negativ avkastning, särskilt under senare delen av 2018), men till viss mån även av taktiska beslut där några fonder förväntar sig en lägre avkastning från aktier framöver och bedömer att aktiemarknaden står inför en period med hög volatilitet (risk).

Riksdagen beslutade under 2018 att uppdatera regelverket för hur Första till Fjärde AP-fonderna arbetar med placeringar och hållbarhet. Förändringarna trädde i kraft den 1 januari 2019 och har som syfte att ge bättre förutsättningar för fonderna att långsiktigt kunna vara till största möjliga nytta för pensionssystemet. De

1 Avser 1 juli 2001. 2 Lagen om allmänna pensionsfonder (2000:192), Propositionen om AP-fonden i det reformerade pensionssystemet (1999/2000:46). 3 Till exempel onoterade aktier, fastigheter och infrastruktur

Bilaga 9

ändrade placeringsreglerna innebär att kravet på lägsta allokering till räntor sänks, samt att begränsningen av allokering till illikvida tillgångar förändras (taket på maximalt 5 % allokering till onoterade bolag tas bort och ersätts med att max 40 % av kapitalet kan allokeras till illikvida tillgångar, till exempel onoterade bolag och fastigheter). I tillägg skall AP-fonderna förvalta fondmedlen föredömligt genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande, samt samverka kring tolkning och riktlinjer inom dessa områden. Fonderna har under året förberett sig för det uppdaterade regelverket genom att bland annat undersöka nya möjligheter inom ramen för placeringsreglerna och hur de kan användas för att uppnå en högre riskjusterad avkastning. Finansdepartementet genomför under 2019 en ytterligare utredning av placeringsreglerna, kring huruvida fonderna skall ha möjlighet att göra bland annat onoterade direktinvesteringar i infrastruktur, illikvida krediter samt saminvesteringar i onoterade bolag.

Fonderna har fortsatt att förbättra sitt samarbete. Bland annat har fonderna genomfört ett omfattande arbete för att utveckla en gemensam värdegrund för förvaltningen av fondmedlen, utvecklat gemensamma riktlinjer för redovisning av hur målet kring föredömlig förvaltning har uppnåtts, samt gemensamma riktlinjer för vilka tillgångar som fondmedel ej bör investeras i. Grunden för bedömningen av vilka tillgångar som ska exkluderas utgörs av de internationella konventioner som Sverige har ratificerat eller de internationella överenskommelser som Sverige har ställt sig bakom. Varje AP-fond fattar själv beslutet om ett bolag har medverkat till kränkning av en konvention, och om en tillgång ska exkluderas. I tillägg kan varje AP-fond fatta beslut om att äga bolaget trots att det medverkat till brott mot konventioner, om fonden anser att det är möjligt att påverka bolaget i önskvärd riktning. Fonderna har även arbetat tillsammans för kompetensutbyte. Till exempel så utförde Första, Tredje, Fjärde och Sjunde AP-fonderna ett gemensamt utvecklingsprogram för specialister under året. Slutligen har fonderna samarbetat för att uppnå kostnadsbesparingar, till exempel genom gemensamma upphandlingar av lönesystem och telefoni, samordning av GDPR och rekrytering av en delad resurs (registrator).

Samtliga fonder har fortsatt att utveckla sitt hållbarhetsarbete, till exempel genom ökade investeringar i gröna obligationer 4 , aktivt arbete för att sänka koldioxidavtrycket i fondernas innehav och genom uteslutning av bolag ur portföljerna. Fonderna har även drivit individuella arbeten och projekt för hållbarhet, vilka finns beskrivna i kommande kapitel för varje enskild fond.

Samtliga fonder har nått sina mål på fem och tio års sikt 5 . En utvärdering av fondernas genomsnittliga årliga avkastning efter kostnader visar att samtliga fonder har

4 En grön obligation är en obligation där intäkterna investeras i projekt som är miljövänliga, exempelvis i projekt som bidrar till åtgärder för klimatet. 5 Andra AP-fonden använder i stället för ett avkastningsmål ett långsiktigt realt avkastningsantagande om 4,5 % vilket avspeglar den förväntade långsiktiga avkastningen för fonden.

Bilaga 9

uppnått sina avkastningsmål på både fem och tio års sikt (Bild 1) 6 . Sedan 2001 7 har Första, Tredje och Fjärde AP-fonderna nått sina långsiktiga avkastningsmål. Det är värt att notera att Andra AP-fonden inte använder ett avkastningsmål, utan ett långsiktigt antagande som speglar den avkastning fonden förväntar sig kunna uppnå för portföljen. I tillägg har detta antagande historiskt sett varit högre än de övriga fondernas avkastningsmål, och den faktiska avkastningen ligger i linje med Första, Tredje och Fjärde AP-fonden. Ingen av fonderna uppnådde sitt avkastningsmål under 2018. Fjärde AP-fonden har haft högst genomsnittlig årlig avkastning sedan starten 2001 (6,1 %) 8 , under den senaste tioårsperioden (9,9 %) samt under senaste femårsperioden (8,1 %). Tredje AP-fonden hade högst avkastning 2018 (0,6 %).

Total avkastning 2018 blev lägre än tidigare års genomsnittliga avkastning. Totalt sett var genomsnittet av Första till Fjärde AP-fondernas avkastning -0,4 % under året, vilket är lägre än den genomsnittliga årliga avkastningen sedan starten 2001 (5,9 % per år). Den lägre avkastningen förklaras främst av en betydande nedgång i aktiemarknaderna under det sista kvartalet 2018.

6 Fonderna har enligt uppdrag utvärderats sedan start, över den senaste tioårsperioden samt över den senaste femårsperioden (det är värt att notera att fondernas långsiktiga avkastningsmål ej är definierade enligt dessa tidshorisonter). 7 1 juli 2001 8 Skiljer sig från årsredovisningen då denna rapport enbart inkluderar andra halvåret 2001.

Bilaga 9

Bild 1

Jämförelse mellan avkastning och mål för Första till Fjärde AP1 AP3 AP2 AP4 AP-fonderna Uppnått avkastningsmål

Genomsnittlig årlig 1 Nominellt långsiktigt 2 Avkastning jämfört 1 – 2 Riskjusterad

avkastning efter kostnader avkastningsmål 2 med avkastningsmål 4 avkastning

Period Procent Procent Procentenheter (sharpekvot 3 ) AP1 5,6 5,5 0,1 0,5 Sedan start AP2 5,8 5,9 -0,1 0,6 (2001 1 -2018) AP3 5,9 5,3 0,6 0,6 AP4 6,1 5,7 0,4 0,6 AP1 8,6 5,5 3,1 1,2 10 år AP2 8,8 5,9 2,9 1,2 (2009-2018) AP3 8,5 5,1 3,5 1,3 AP4 9,9 5,4 4,4 1,3 AP1 7,2 5,5 1,8 1,3 5 år AP2 6,9 5,7 1,2 1,2 (2014-2018) AP3 7,8 5,1 2,7 1,5 AP4 8,1 5,3 2,9 1,3

AP1 -0,7 6,1 -6,8 0 1 år AP2 -1,3 6,6 -7,9 neg. (2018) AP3 0,6 6,1 -5,5 0,3 AP4 -0,2 5,1 -5,3 neg.

Not: Riskjusterad avkastning (sharpekvoter) kan skilja sig från redovisade värden då olika riskfria räntor har använts i beräkningarna 1 1 juli 2001 2 Andra AP-fonden använder ett avkastningsantagande i stället för ett avkastningsmål. 3 Avser sharpekvoten för totalportföljen. Liknande mönster för AP1-4 kan utläsas i jämförelser av likvidportföljers sharpekvot 4 Vissa av differenserna nedan summerar inte med avkastning och avkastningsmål på grund av avrundningar KÄLLA: Första till Fjärde AP-Fonden; McKinsey-analys

Alternativa tillgångar och valuta bidrog positivt till avkastningen 2018. Första till Fjärde AP-fonderna har under året haft stora avkastningsbidrag från alternativa 9 10 tillgångar (cirka 2 - 3 procentenheter för samtliga fonder) samt valuta (cirka 1 - 3 procentenheter). Den höga avkastningen från alternativa tillgångar kommer främst från investeringar i onoterade aktier och fastigheter. Den starka valutaeffekten förklaras av att den svenska kronan försvagades under året. Fonderna hade under 2018 negativa avkastningsbidrag från aktier om cirka -2 till -4 procentenheter, drivet av svag utveckling på aktiemarknaderna.

Liten skillnad i fondernas riskjusterade avkastning över längre tid. I utvärderingen analyseras också den avkastning fonderna genererar i förhållande till den risk de tar på marknaden. I denna rapport utvärderas fondernas riskjusterade avkastning med den så kallade sharpekvoten 11 . Beräkning av sharpekvoten försvåras av att fonderna har olika

9 För Tredje AP-fonden har Inflation använts som en proxy för alternativa investeringar. 10 Gäller Första, Tredje och Fjärde AP-fonderna. För Andra AP-fonden redovisas avkastningsbidrag per tillgångsslag inklusive valutaeffekter, med redovisning av valutahedgen som ett separat avkastningsbidrag. 11 Sharpekvoten beräknas som skillnaden mellan fondens avkastning och den riskfria räntan dividerat med fondens volatilitet. De beräknade sharpekvoterna i den här rapporten kan avvika från fondernas egna redovisade värden på grund av olika definitioner av riskfri ränta åren 2001 – 2013. Sedan 2014 har

Bilaga 9

andel onoterade tillgångar i portföljen. Sådana värderas inte dagligen som noterade tillgångar och de drar därmed ner portföljens volatilitet. I tillägg kan det diskuteras huruvida sharpekvoten är ett relevant riskmått för pensionsfonder med längre tidshorisonter. Fondernas sharpekvoter har därför beräknats både för fondernas totalportföljer och likvidportföljer. Den sistnämnda består endast av noterade tillgångar med dagliga värderingar.

En analys av fondernas riskjusterade avkastning över tid visar att de ovan nämnda skillnaderna i avkastning till stor del motsvaras av skillnader i fondernas riskprofil. Det här innebär att skillnaderna mellan fondernas riskjusterade avkastning är små över längre tidsperioder (Andra till Fjärde AP-fonderna hade en sharpekvot på 0,6 per år för totalportföljen sedan starten 2001, för Första AP-fonden uppgick sharpekvoten sedan start till 0,5). Sambandet gäller även på kortare tidshorisonter, då samtliga fondernas sharpekvot låg kring 1,2 till 1,3 över de senaste tio åren, och kring 1,2 till 1,5 för de 12 senaste fem åren .

Högre risk har bidragit till högre avkastning. Ett annat vedertaget riskmått är Value at Risk (VaR), som anger den maximala förlust som en portfölj riskerar att göra under en 13 dag . Samma utmaning vad gäller beräkning av sharpekvot för onoterade tillgångar gäller även för VaR. För onoterade tillgångar finns inga marknadsnoteringar, utan marknadsvärden uppskattas med relativt låg frekvens, vilket kan innebära att den verkliga risken underskattas. Med anledning av detta har VaR för fonderna i utvärderingen beräknats utifrån en gemensam metodik och på två olika portföljer: en totalportfölj som inkluderar samtliga tillgångar och en likvidportfölj som exkluderar illikvida tillgångar.

En analys av fondernas årliga avkastning i relation till VaR visar att högre avkastning till stor del har skapats genom att ta en högre risk uttryckt som VaR (Bild 2). Detta samband är tydligt för både totalportföljerna och för likvidportföljerna, samt över den senaste femårsperioden och den senaste tioårsperioden. Värt att notera samtliga fonder har sänkt risken i portföljen under den senaste femårsperioden (jämfört med perioden 2009 - 2018).

Även om volatilitet och VaR är vedertagna riskmått kan det diskuteras huruvida måtten är relevanta för en pensionsfond med lång tidshorisont och utan solvenskrav.

fonderna och McKinsey använt en gemensam definition av riskfri ränta (YCGT0021, -0,7492 % år 2018). Sharpkvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel 2001 – 10 och 1årig svensk statsobligation 2011 – 18, samt antagande om 260 handelsdagar. 12 Fjärde AP-fondens sharpekvot i denna rapport skiljer sig från fondens redovisade kvot då en annan metod använts för beräkning 13 Med 95 % sannolikhet. VaR drivs huvudsakligen av volatiliteten i marknaden, korrelationen mellan tillgångsslagen och positionsförändringarna i portföljen.

Bilaga 9

Bild 2

Jämförelse mellan risk och avkastning för Första till Fjärde AP-fonderna Jämförelse av VaR och total avkastning, Procent Indikerar 2009-2018 önskvärd 2014-2018 position

Totalportfölj Likvidportfölj

Genomsnittlig årlig nominell avkastning före kostnader Genomsnittlig årlig nominell avkastning före kostnader

12 13 11 12 10 AP4 11 AP2 10 9 AP4 AP3 AP1 9 8 AP3 AP2 AP4 8 7 AP2 AP3 AP1 7 6 AP4 AP1 6 AP2 5 AP3 5 4 AP1 4 3 3 2 2 1 1 0 0 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9

Genomsnittlig VaR som andel av portfölj Genomsnittlig VaR som andel av portfölj

Not: Value at Risk (VaR) är ett riskmått som med 95 % sannolikhet anger en portföljs maximala förlust under en specifik tidsperiod. VaR har uppskattats ex-post på daglig basis baserat på 1 års rullande avkastningshistorik (i procent) med antagande om 260 handelsdagar per år. Det genomsnittliga värdet för VaR över tidsperioder beräknas som genomsnittet av dagliga värden under tidsperioden. En enhetlig definition av Value at Risk har använts tvärs AP1-4 KÄLLA: Första till Fjärde AP-fonden; McKinsey-analys

Olika förvaltningsmodeller ger olika definitioner av aktiv avkastning. Första till Fjärde AP-fonderna har över tid utvecklat sina förvaltningsmodeller. Som följd av detta definierar och arbetar fonderna idag på olika sätt med aktiv förvaltning vilket försvårar historiska jämförelser av aktiv avkastning samt jämförelser mellan fonderna. Flera av fonderna definierar idag aktiv avkastning som meravkastning från totalportföljen jämfört med sina respektive jämförelseportföljer. Resultaten från fondernas aktiva förvaltning presenteras mer detaljerat i kapitel 4 – 7 om respektive fond.

Aktier i tillväxtmarknader och alternativa investeringar fortsätter att öka. Första till Fjärde AP-fondernas aggregerade faktiska tillgångsallokering 14 har förändrats över tid sedan starten 2001. Andelen svenska aktier har successivt minskat från 19 % år 2001 till 12 % av det förvaltade kapitalet under 2018 (Bild 3). Fonderna har inom utländska aktier ökat andelen aktier i tillväxtmarknader successivt. Fonderna har också ökat sin exponering väsentligt mot alternativa investeringar från 3 % av det förvaltade kapitalet 2001 till 23 % år 2018, och minskat allokeringen till räntebärande tillgångar från 38 % till

14 Den årliga aggregerade allokeringen för Första till Fjärde AP-fonderna (till vänster i Bild 4) illustrerar den genomsnittliga allokeringen under respektive år. I allokeringen per fond (till höger i Bild 4) illustreras allokeringen per den 31 december 2017.

Bilaga 9

33 % (Bild 3). Fondernas tillgångsallokering har historiskt begränsats av de tidigare

placeringsreglerna, som bland annat begränsat hur stor andel fonderna fått investera i

onoterade aktier (maximalt 5 % av det förvaltade kapitalet) och räntebärande tillgångar

(minst 30% av det förvaltade kapitalet). Enligt de nya placeringsreglerna som infördes

januari 2019 sänktes den lägsta andelen räntebärande värdepapper med låg kredit- och

likviditetsrisk till 20 %, och begränsningen för onoterade innehav tas bort och ersätts med

att högst 40 % av fondens marknadsvärde får vara investerat i illikvida tillgångar (vilket

bland annat innehåller onoterade aktier, men även fastigheter och infrastruktur).

Bild 3

Övrigt Faktisk tillgångsallokering Första till Fjärde AP-fonderna Alternativa tillgångar

Räntebärande tillgångar % av fondernas faktiska portfölj; 100 % = SEK miljarder Aktier

Tillgångsallokering för

Genomsnittlig total tillgångsallokering 1 för AP1-4 AP1-AP4 31 dec 2018

1,225 100% = 529 469 557 627 750 839 881 691 809 875 854 938 1,036 1,161 1,217 1,337 1,365 324 335 341 349 Övrigt (TAA etc) 2 3 0 4 0 1 3 1 3 0 1 1 2 1 1 1 2 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3 4 5 Alt tillgångar 3 8 9 10 11 14 16 16 19 14 21 21 23 28 25 32 Räntor 38 39 38 39 38 39 38 38 35 34 37 33 35 32 33 34 33 33 33 Aktier i tillväxt- 1 2 2 2 marknader 2 3 5 34 37 4 6 7 32

7 7 7 6

8 7

Utländska aktier 7 8 (exkl. tillväxt- 38 39 39 40 9

39 37

marknader) 37 33 31 10 5

35 29 30 32

29 30 28 26 14

24

22 21

11 19

Svenska aktier 19 16 17 17 17 17 15 14 16 17 14 13 14 13 13 13 13 12 11 9 11 15

2001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 AP1 AP2 AP3 AP4

1 Årlig genomsnittlig tillgångsallokering; 2 Overlaymandat, TAA, etc. 3 Alternativa tillgångar omfattar bland annat fastigheter, infrastruktur, onoterade bolag, hedgefonder, konvertibler, jordbruk, infrastruktur. Definitionen skiljer sig mellan fonderna vilket försvårar direkta jämförelser. KÄLLA: AP-fonderna; McKinsey-analys

Fjärde AP-fonden har högst andel aktier 15 . En jämförelse vid utgången av 2018 visar

på stora skillnader mellan de individuella fondernas tillgångsallokering. Fjärde AP-

fonden skiljer sig mest från de övriga tre fonderna, och hade per den 31 december 2018

53 % av kapitalet investerat i noterade aktier, varav 32 % i noterade utländska aktier i

utvecklade länder, vilket är väsentligt högre än de andra fonderna. Som jämförelse har de

15 Allokeringen för Fjärde AP-fonden skiljer sig från årsredovisningen på grund av annan klassificering av

vissa tillgångsslag (till exempel onoterade aktier och högavkastande obligationer som i denna utvärdering

klassificerats som alternativa tillgångar).

Bilaga 9

tre andra fonderna mellan 36 % och 38 % av kapitalet investerat i noterade aktier, varav 11 % till 21 % i noterade utländska aktier i utvecklade länder.

Första AP-fonden har högst andel alternativa investeringar. Det finns idag även viktiga skillnader vad gäller fondernas allokering till alternativa tillgångar, där Första APfonden har högst andel med omkring 32 %, medan Fjärde AP-fonden har lägst andel med cirka 14 %. Fonderna har dock olika definitioner av vad som ingår i alternativa investeringar, varför allokeringen inte är helt jämförbar. Gemensamt är att aktier i onoterade bolag, infrastruktur samt fastigheter klassas som alternativa investeringar.

SJÄTTE AP-FONDEN 1997 – 2018

Sjätte AP-fonden är en stängd fond som placerar i onoterade bolag. Sjätte AP-fonden skiljer sig från de andra fyra buffertfonderna i flera avseenden, bland annat genom att fonden främst investerar i onoterade bolag och att fonden är stängd, utan in- och utflöden från pensionssystemet. De senaste åren har fonden ställt om strategin och portföljen.

Viktiga förändringar och händelser för Sjätte AP-fonden under 2018:

■ Sjätte AP-fonden uppvisade en hög avkastning för investeringsverksamheten under 2018. Den högre avkastningen drevs av en bred uppgång i värderingen av fondens innehav, med särskilt hög avkastning inom fondportföljen (25,6 % för året), där fondinvesteringen i Creandum hade stor positiv påverkan efter börsnoteringen av Spotify. ■ Fonden har även fortsatt implementeringen av sin strategi med en kombination av fond- och direktinvesteringar, för att öka diversifieringen i portföljen (fonden samarbetar nu med ett 30-tal team, med 80 fonder och över 450 portföljbolag). ■ Fonden hade en hög investeringstakt under 2018 med nya utfästelser om SEK 5,3 miljarder till elva externa fonder (däribland ett antal nya samarbetspartners i Sverige och internationellt), samt tio direktinvesteringar om SEK 2,4 miljarder, samtliga genom minoritetsinvesteringar med fondförvaltarna. ■ Likviditetsportföljen fortsätter att minska trots stora kapitalinflöden (SEK 7 miljarder netto), då fonden sysselsätter kapital i hög takt. Vid slutet av 2018 uppgick likviditeten till 24 % av det totala kapitalet, jämfört med 30 % år 2017. Investeringstakten förväntas vara fortsatt hög under 2019, och vid årsskiftet uppgick totalt utfäst men ännu ej sysselsatt kapital till SEK 16,9 miljarder. Fonden förändrade även sin ansats till likviditetsförvaltningen under året. Den tidigare småbolagsportföljen har helt avvecklats, och enligt den nya strategin investeras 30 % av likviditetsportföljen i fem breda aktieindex och resterande 70 % i räntebärande värdepapper. ■ Fonden har 2018 fortsatt att utveckla sitt hållbarhetsarbete. Bland annat arrangerades under året ett forum med fokus på jämställdhet och mångfald där ledande nordiska private equity-aktörer deltog. Forumet var en uppföljning av ett seminarium som

Bilaga 9

hölls 2016. I tillägg fortsatte den årliga ESG 16 -utvärderingen av fondportföljen, och arbetet med specifika hållbarhetsmöten med portföljbolag har fortsatt och ytterligare formaliserats. Fonden har även haft en löpande intressentdialog, som under 2018 ej visade någon väsentlig förändring i intressenternas förväntningar på fonden. ■ Slutligen har Sjätte AP-fonden fortsatt arbetet med de långsiktiga hållbarhetsmålen: – Fortsatt 100% uppfyllandegrad i tre av målen; andelen innehav som har en uppförandekod, andelen direktinvesteringar där hållbarhetsanalys genomförts, samt andelen fondinvesteringar där leverantören utför en hållbarhetsanalys vid utvärdering. – Fonden uppvisade en ökad uppfyllandegrad i två av de långsiktiga målen; andelen fonder som rapporterar enligt PRI 17 , samt fonders arbete med klimatavtryck och strategi. – För tre mål sjönk uppfyllandegraden; andel direktinvesteringar som rapporterar 18 enligt GRI , andelen bolag i direktinvesteringar som har en uppförandekod samt andelen bolag som rapporterade växthusgasutsläpp och kartlade klimatrisker. I samtliga fall har uppfyllandegraden sjunkit på grund av avyttringar av bolag som var framstående inom dessa hållbarhetsmål, samt nyinvesteringar i bolag som ej uppnådde målen vid förvärvstillfället. Fondens kapital uppgick vid utgången av 2018 till totalt SEK 34,7 miljarder , varav SEK 26,5 miljarder i fondens investeringsverksamhet och SEK 8,1 miljarder i fondens – , likviditetsförvaltning 19 . Sjätte AP-fondens totala kapital har under perioden 1997 2018 vuxit med cirka SEK 24,3 miljarder, vilket motsvarar en avkastning efter kostnader på 5,6 % per år.

Sjätte AP-fondens avkastning 2018 var högre än historiskt och översteg

avkastningsmålet. Under 2018 genererade Sjätte AP-fonden en avkastning om 9,6 % för totalportföljen, vilket är högre än genomsnittet för den senaste femårsperioden, tioårsperioden och sedan start. Avkastningen är även högre än avkastningsmålet (-0,6 % för 2018), men lägre än 2017 (12,3 %). Avkastningen för investeringsverksamheten var 16,1 %, vilket är högre än såväl avkastningsmålet som övriga jämförelseindex. Den totala avkastningen påverkades dock negativt av den stora likviditetsportföljen.

16 Environmental, Social and Governance, en uppsättning av hållbarhetskriterier 17 Principles of Responsible Investments, en organisation som utvecklar riktlinjer för hållbarhetsrapportering 18 Global Reporting Initiative, en organisation som utvecklar standarder för hållbarhetsrapportering, bland annat kring mänskliga rättigheter, klimatförändringar och korruption 19 Per den 31 december 2018 uppgick likviditetsförvaltningen till SEK 8,1 miljarder. SEK 1,4 miljarder utgjordes av kort betalningsberedskap och SEK 6,8 miljarder utgjordes av förvaltning av överlikviditet (26 % placerat i aktieindex och 74 % i räntebärande värdepapper). SEK -0.1 miljarder utgjordes av övrigt rörelsekapital och avser av genomförd affär som ej gått till likvid och är bokförd som en skuld.

Bilaga 9

Under perioden 2009 – 2018 har Sjätte AP-fondens avkastning efter kostnader varit i snitt 7,8 % per år. Detta är lägre än fondens avkastningsmål (15,5 %). Det är värt att notera att fondens totala avkastning påverkas av att fonden är stängd och förvaltar en likviditetsreserv samt att fondens investeringar i onoterade tillgångar värderas enligt principer som ej tar hänsyn till upp- eller nedgångar på börsen.

Hög avkastning för tillväxtbolag 2018. En analys av utvecklingen för olika delar av fondens investeringsverksamhet visar att fondens investeringar i mogna bolag, buyout, har skapat en avkastning på omkring 11 % (mätt som IRR), medan fondens investeringar i tillväxtbolag, venture, genererat en avkastning på omkring 51 %. Den starka avkastningen inom tillväxtbolag är framförallt drivet av börsnoteringen av Spotify. På längre sikt har dock avkastningen från mogna bolag kraftigt överstigit avkastningen från tillväxtbolag.

SJUNDE AP-FONDEN 2001 – 2018

AP7 Såfa är förvalsalternativet i PPM. Sjunde AP-fonden är det statliga alternativet i premiepensionssystemet. Pensionsmedlen kommer från sparare som avstått från att välja fonder eller sparare som aktivt valt ett långsiktigt pensionssparande i statlig regi. Sjunde AP-fonden arbetar med två så kallade byggstensfonder, AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond, som bygger upp sex olika produkter, varav AP7 Såfa 20 är förvalsalternativet. De övriga fem produkterna (liksom AP7 Såfa) kan väljas i konkurrens med premiepensionssystemets övriga omkring 800 fonder. Målet för AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond är att slå sina respektive jämförelseindex. För AP7 Såfa är målet att generera en avkastning som överstiger premiepensionsindex 21 , samt att ett kontinuerligt sparande i AP7 Såfa under hela arbetslivet ska ge en långsiktig överavkastning i förhållande till den statliga inkomstpensionen om 2 – 3 procentenheter per år (kapitalviktad avkastning).

Fortsättning av implementering av ny strategisk portfölj 2018. Under 2018 fortsatte implementering av den nya strategiska portföljen som påbörjades under 2017 (beslutad 2016). Den nya portföljen har som syfte att reducera risken med bibehållen förväntad avkastning, för att minska spridningen i utfall mellan olika pensionssparare. Som en del av förändringsarbetet har fonden förstärkt organisationen med ytterligare 10 medarbetare (till 37 vid utgången av året), sett över och anpassat styrmodellen (vilket bland annat inneburit ökad mandat till VD samt ett tydliggörande av de yttre gränserna för fondens risktagande), ökat diversifieringen i portföljen genom att öka exponeringen till småbolag och tillväxtmarknader, samt exponeringen till faktorrisker. I tillägg har det gjorts en översyn av riskramverket för AP7 Aktiefond, vars syfte är att hantera negativa effekter av eventuella bredare nedgångar på aktiemarknaderna.

20 Såfa står för Statens Årskullsalternativ. Statens ickevalsalternativ var fram till maj 2010 Sjunde APfondens Premiesparfond. AP7 Såfa kan också aktivt väljas. 21 Premiepensionsindex definieras som den genomsnittliga fondavkastningen i premiepensionssystemet exklusive Sjunde AP-fondens produkter genom hela rapporten.

Bilaga 9

Större nettoinflöden i fonden under 2018. Under året hade Sjunde AP-fonden ett nettoinflöde på SEK 44 miljarder, en ökning på SEK 13 miljarder jämfört med 2017 (då nettoinflödet var SEK 31 miljarder). Ökningen förklaras framförallt av sparare som byter till AP7 från övriga fonder i premiepensionssystemet, men även av att ett antal fonder under året har exkluderats från fondtorget.

Fokus på aktivt hållbarhetsarbete. Fonden implementerade under 2018 bland annat aktiva förvaltningsmandat med hållbarhetsprofil (”Gröna Mandat”) i AP7 Akti efond och breddade investeringarna i Gröna obligationer i AP7 Räntefond. I tillägg fortsatte Sjunde AP-fonden sitt temaarbete med vatten och politisk lobbying, samt introducerade ett nytt tema med fokus på mänskliga rättigheter.

Såfan har slagit jämförbara index under hela perioden. Sjunde AP-fonden förvaltade vid slutet av 2018 cirka 42 % av totala premiepensionssystemets kapital, motsvarande omkring SEK 458 miljarder. Under perioden 2014 till 2018 genererade förvalsalternativet Såfan en genomsnittlig avkastning om 12,4 % per år, vilket är högre än Premiepensionsindex som hade en genomsnittlig avkastning omkring 7,3 % per år. 2018 var avkastningen på Såfa -2,75 % jämfört med -2,93 % för Premiepensionsindex. Under hela perioden 2001 – 2018 har Sjunde AP-fondens förvalsalternativ 22 i genomsnitt avkastat 2,8 procentenheter mer än premiepensionsindex per år (6,4 % för förvalsalternativet jämfört med 3,6 % per år för premiepensionsindex). En typisk premiepensionssparare som sedan 2000 haft sitt kapital investerat hos Sjunde AP-fonden har fått en kapitalviktad avkastning på 8,6 % per år, vilket är 5,6 procentenheter högre än inkomstpensionen (i genomsnitt 3,0 % per). Således har fondens avkastning överstigit målet om en långsiktig överavkastning i förhållande till den statliga inkomstpensionen om 2 – 3 procentenheter per år.

Fonden har lägre kostnader än de övriga fonderna i Premiepensionssystemet.

Sjunde AP-fondens faktiska kostnader 23 som andel av kapital uppgick till 0,06 % under 2018 (0,05 % för 2016). Förvaltningsavgiften för AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond uppgick 2018 till 0,10 % respektive 0,04 %, något lägre än avgifterna för 2017 (Aktiefondens avgift sänktes från 0,11% 2017). Fonden har beslutat om en ytterligare sänkning av förvaltningsavgiften för Aktiefonden, från 0,10 % till 0,09 % med start 2019, drivet av ökade stordriftsfördelarar i förvaltningen. Den genomsnittliga förvaltningsavgiften hos de omkring 800 fonder som ingick i premiepensionssystemet i slutet av 2018 var 0,29 % efter rabatter.

22 Premiesparfonden jan 2001-maj 2010 och AP7 Såfa maj 2010 – dec 2018. 23 Redovisade kostnader inklusive courtage för Aktiefonden.

Bilaga 9

REKOMMENDATIONER BASERAT PÅ ÅRETS UTVÄRDERING

Tre rekommendationer att diskutera för fortsatt utveckling. Baserat på resultaten från den grundläggande utvärderingen av AP-fondernas verksamhet 2018 har tre rekommendationer tagits fram för fortsatt utveckling av fondernas verksamhet. Några av observationerna som ligger till grund för rekommendationerna har också funnits med i tidigare års utvärderingar och har aktualiserats igen till följd av utvecklingen under 2018. Rekommendation främst till fondernas huvudman

1. Fortsatt modernisering av placeringsreglerna samt säkring av rätt kompetens

och förutsättningar för fondernas mål och regelverk.

Fondernas investeringsuniversum och möjlighet till saminvesteringar bör

utvärderas. Regelverket kring Första till Fjärde AP-fondernas allokeringsregler uppdaterades från och med 2019 i syfte att ge fonderna ökade frihetsgrader och bättre möjligheter att generera en hög riskjusterad avkastning över tid. Inom ramen för det ändrade regelverket bedöms det viktigt för Finansdepartementet att utvärdera och fatta välgrundade beslut kring möjligheten för fonderna att investera i specifika tillgångsslag och investeringsmodeller (till exempel onoterade krediter, direktägande i andra tillgångar än fastigheter eller saminvesteringar med externa fondförvaltare i onoterade bolag). I dagens regelverk är AP-fondernas möjlighet att investera i exempelvis onoterade krediter och att investera direkt i onoterade tillgångar (utöver fastigheter) begränsad. De nya placeringsreglerna bör även bidra till ökad tydlighet, till exempel kring definitioner av tillgångsslag.

Fondernas förutsättningar bör beaktas. Uppdaterade placeringsregler ger potentiellt fonderna möjligheten att bredda sitt investeringsuniversum och nyttja investeringsmodeller som ställer höga krav på specialiserad kompetens (till exempel vad gäller onoterade tillgångsslag, med relaterad hantering av finansiella och operativa risker, samt direktägande och saminvesteringar). Då uppdaterade placeringsregler kan leda till förändringar i fondernas portföljer och investeringsmodeller över tid, bedöms det viktigt att utvärdera hur fondernas tillgång till rätt kompetens kan säkras, både i organisationerna och i styrelserna. Möjliga områden att undersöka är förutsättningarna att över tid attrahera rätt mix av kompetens inom AP-fondernas styrelser (inkluderat global kapitalförvaltning och investeringar i onoterade tillgångar såsom fastigheter, infrastruktur och onoterade bolag), samt fondernas möjlighet att över tid attrahera spetskompetens för investeringar i onoterade tillgångar i investeringsorganisationerna (för både direkt- och saminvesteringar).

Utvärdering av Sjunde AP-fondens placeringsregler och möjligheter. Liksom för Första till Fjärde AP-fonderna så förändras det investeringsuniversum, de möjligheter och de risker som Sjunde AP-fonden står inför. Placeringsreglerna för Sjunde AP-fonden bör därför utredas, för att säkerställa att fonden har de bästa möjligheterna till att generera en

Bilaga 9

hög riskjusterade avkastning för premiepensionsspararna. Sjunde AP-fondens möjligheter att investera i onoterade tillgångar, till exempel fastigheter och infrastruktur, är idag begränsade.

Rekommendationer främst till AP-fonderna

2. Fortsätt utveckla samverkan mellan AP-fonderna för att ytterligare sänka

kostnaderna, öka kompetensen och förbättra resultatet.

AP-fondernas samarbete har ökat genom åren inom flera områden utanför investeringsverksamheten. Under 2018 genomfördes exempelvis ett antal gemensamma upphandlingar och samordning av GDPR-relaterade frågor (till exempel kring dataskydd och personlig information) med syftet att ge lägre kostnader och högre kvalitet. Fonderna bör fortsätta det aktiva arbetet med att hitta samverkansmöjligheter och samarbeta där det inte leder till alltför hög komplexitet, eller äventyrar konkurrensen fonderna emellan. Möjliga områden att undersöka för ökat samarbete skulle kunna vara kompetensutbyte och utveckling av fondernas externa nätverk kring investeringar i onoterade tillgångar (dock ej direkt relaterat till investeringsbeslut). Vid investeringar i onoterade tillgångar är det vanligt förekommande med samarbeten mellan investerare (ofta med liknande intressen och tidshorisont) för att få tillgång till investeringsmöjligheter och kompetens. AP-fonderna har en möjlighet att samarbeta för att bygga varumärket som attraktiva samarbetspartners och utnyttja varandras nätverk för att etablera goda relationer med andra ledande investerare.

3. Fortsätt utveckla investeringsstrategier baserat på fondernas förutsättningar

och relativa styrkor.

Nya placeringsregler med större frihetsgrader kan öka fondernas möjlighet till diversifiering och högre riskjusterad avkastning, vilket bör beaktas i fondernas utveckling av sina investeringsstrategier, inkluderat övergripande portföljallokering och investeringar inom tillgångsslagen. Fonderna bör säkerställa att fortsatt utveckling av investeringsstrategierna bygger på fondernas relativa styrkor (till exempel storleksfördelar) och beaktar fondernas förutsättningar (bland fondernas interna kompetens kring illikvida investeringar och möjligheten att bygga attraktiva partnerskap med andra investerare), till exempel vid utvärdering av olika investeringsmodeller som nyttjas inom respektive tillgångsslag.

Bilaga 9

2. Angreppssätt för utvärderingen

McKinsey & Company har fått uppdraget att genomföra den årliga utvärderingen av AP-fondernas verksamhet 2018.

Utvärdering av strategiska beslut och aktiv förvaltning. Uppdraget avser utvärdering av Första, Andra, Tredje, Fjärde, Sjätte och Sjunde AP-fondernas förvaltning, dels under en längre period sedan fondernas respektive start, dels under rullande fem- respektive tioårsperioder. Den grundläggande utvärderingen ska omfatta värdet av fondernas strategiska beslut samt fondernas aktiva förvaltning. 2018 års utvärdering inkluderar enligt uppdraget inget fördjupningsarbete. Första till Fjärde AP-fonderna utvärderas 2001 – 2018. Den grundläggande utvärderingen av Första till Fjärde AP-fondernas verksamhet 2018 beskriver fondernas förvaltningsmodell samt viktiga händelser under 2018, vid sidan om att utvärdera värdet av fondernas strategiska beslut och aktiva förvaltning. Första till Fjärde AP-fonderna började agera i sina roller som buffertfonder 1 januari 2001, men det dröjde till senare under 2001 innan fonderna hade implementerat sina långsiktiga investeringsportföljer. Första till Fjärde AP-fonderna utvärderas därför över perioden 1 juli 2001 till 31 december 2018. Sjätte AP-fonden utvärderas 2001 – 2018. Sjätte AP-fonden investerar framförallt riskkapital i onoterade tillgångar och fondens samtliga investeringsbeslut är att betrakta som strategiska beslut. Sjätte AP-fonden startade sin verksamhet i slutet av 1996 och utvärderas över perioden 1 januari 1997 till 31 december 2018. Första till Fjärde och Sjätte AP-fondernas gemensamma påverkan på inkomstpensionssystemet utvärderas över perioden 1 januari 2001 till 31 december 2018.

Sjunde AP-fonden jämförs med privata fonder och med inkomstpensionens

utveckling. Sjunde AP-fonden utvärderas som en värdepappersfond och jämförs med övriga värdepappersfonder i premiepensionssystemet, samt jämfört med utvecklingen av inkomstindex. I utvärderingen av Sjunde AP-fondens verksamhet 2018 utvärderas resultaten för fondens förvaltningsmodell under perioden 24 maj 2010 till 31 december 2018 samt resultaten från fondens förvalsalternativ under perioden 1 januari 2001 till 31 december 2018.

Utvärderingen baseras på flera källor. Utvärderingen av fondernas verksamhet baseras på information från fondernas interna resultatuppföljningssystem för att 24 möjliggöra analys av olika källor till den totala avkastningen. Flera externa källor har också använts, till exempel för att sätta fondernas utveckling i relation till utvecklingen av

24 Det här innebär att det historiskt kan förekomma skillnader mot fondernas redovisade resultat på grund av bland annat periodiseringar, men skillnaderna är mycket små (mindre än 0,1 procentenheter i avkastning).

Bilaga 9

tillgångar och skulder i inkomstpensionssystemet, utvecklingen på kapitalmarknaderna och resultaten för ett urval av utländska statliga pensionsfonder. Dessa källor redovisas i anslutning till respektive analys.

Ett nära samarbete med fonderna under januari till mars 2019. Utvärderingsarbetet har pågått från januari till mars 2019 och har genomförts i en kontinuerlig process tillsammans med fonderna.

I kapitel 3 följer en beskrivning av AP-fondernas roll i det svenska pensionssystemet och deras utveckling under åren 2001 – 2018. Fondernas utveckling ställs även i relation till utvecklingen på kapitalmarknaderna samt andra internationella fonder. Kapitel 4 – 9 redovisar sedan resultaten från den grundläggande utvärderingen per fond.

Bilaga 9

3. AP-fondernas roll, utveckling och omvärld

2001–2018

I det här kapitlet beskrivs AP-fondernas roll i det svenska pensionssystemet och buffertfondernas (Första till Fjärde och Sjätte AP-fonderna) utveckling 2001 – 2018. Fokus är fondernas påverkan på inkomstpensionssystemet samt hur de utvecklats i jämförelse med kapitalmarknaderna och ett urval av utländska statliga pensionsfonder.

AP-FONDERNAS ROLL I DET SVENSKA PENSIONSSYSTEMET

AP-fonderna är basen i det svenska pensionssystemet. De sex AP-fonderna utgör en del av det svenska systemet för allmän pension, vilket är en av tre delar i det svenska pensionssystemet (Bild 4). De två andra delarna är tjänstepensionen, som är en tjänsteförmån från arbetsgivaren, och det privata sparandet. [Bild 4]

AP-fondernas roll i svenska pensionssystemet

Privat

pension

Ålderspensionsavgift 18,5% Statsbudgeten

16% 2,5%

Tjänstepension

Pensionsmyndigheten 2

Första till Fjärde

AP-fonderna samt

Sjätte AP-fonden

Sjunde AP-fonden/

Privata fondbolag

Allmän pension

Inkomstpension Premiepension Garantipension 1

1 Garantipension för de med låg eller ingen inkomst som finansieras med skatter 2 1 januari 2010 togs Premiepensionsmyndighetens (PPM) uppgifter över av Pensionsmyndigheten KÄLLA: Försäkringskassan

Av total lönesumma går 18,5 % till allmän pension, därav 2,5 % till premiepension.

Dagens svenska system för allmän pension är resultatet av en bred partiuppgörelse från 1998 med syfte att reformera den då gällande folkpensionen och ATP. I dagens system

Bilaga 9

betalas varje år 18,5 % av varje individs pensionsgrundande inkomst till allmän pension 25 , varav 16 procentenheter går till att finansiera inkomstpensionen och resterande 2,5 % går till premiepensionen (sparas på individuella premiepensionskonton). Den pensionsgrundande inkomsten har en övre gräns om 7,5 inkomstbasbelopp 26 .

Årets inbetalningar finansierar årets pensioner. De årliga inbetalningarna till inkomstpensionen finansierar pensionsutbetalningar till dagens pensionärer (ett så kallat ”pay as you go” -system). En grundtanke med det svenska inkomstpensionssystemet är att det ska vara självfinansierande, vilket betyder att staten inte ska behöva höja 27 pensionsavgifterna eller låna pengar för att betala ut inkomstpensionen.

Fonderna fyller också funktion som buffertar. 2001 omorganiserades Första till Fjärde AP-fonderna till så kallade buffertfonder. Även Sjätte AP-fonden inkluderades i buffertfondkapitalet från och med 2001. Syftet med Första till Fjärde AP-fonderna är att jämna ut perioder av löpande över- och underskott mellan inbetalningar av pensionsavgifter och utbetalningar av pensioner och att långsiktigt generera avkastning för att öka stabiliteten i inkomstpensionssystemet. Buffertfonderna ska verka självständigt och ha egna placeringspolicyer, ägarpolicyer och riskhanteringsplaner inom ramen för sitt uppdrag och placeringsregler. Första till Fjärde AP-fonderna regleras i lagen om allmänna pensionsfonder (2000:192, 2018:2013) och Sjätte AP-fonden i lagen om Sjätte APfonden (2000:193, 2007:709).

Sjätte AP-fonden är stängd och har fokus på onoterade bolag. Sjätte AP-fonden är en stängd fond, vilket innebär att inga in- och utflöden i pensionssystemet går via fonden. Fonden skiljer sig också från övriga buffertfonder genom sitt fokus på onoterade bolag (Första till Fjärde AP-fonden ska enligt gällande placeringsregler huvudsakligen investera i likvida tillgångar, till exempel noterade aktier).

Det dämpade balanstalet avgör pensionernas utveckling. Inkomstpensionssystemets finansiella ställning uttrycks i ett så kallat balanstal och definieras som inkomstpensionssystemets tillgångar dividerat med inkomstpensionssystemets skulder. Tillgångarna består av framtida inbetalningar och buffertfonderna. De framtida inbetalningarna bestäms främst av befolkningstillväxt, arbetskraftsdeltagande, ekonomisk tillväxt och löneökningstakt. Inkomstpensionssystemets skulder består av framtida pensionsutbetalningar och bestäms främst av antalet pensionärer, genomsnittlig livslängd, löneökningstakt samt upp- och nedskrivningar av pensionsrätterna baserat på systemets balansering. För att minska svängningar i inkomstpensionerna har ett dämpat balanstal

25 Av dessa 18,5 % går maximalt 7,5 inkomstbasbelopp (SEK 461 250 år 2017) till pensionssystemet, medan ett eventuellt överskott går till statskassan. 26 År 2018 motsvarade 7,5 inkomstbasbelopp en årsinkomst om 468 750 kronor, d.v.s. 39 063 kronor per månad. I praktiken betalas dock avgiften om 18,5 procent på hela inkomsten. Avgiften som betalas på den eventuella del av inkomsten som överskjuter den övre begränsningen tillfaller emellertid staten. 27 Även premiepensionen är självfinansierad.

Bilaga 9

införts, vilket avviker från 1,0 med en tredjedel av det ordinarie balanstalets avvikelse från 1,0.

Om det dämpade balanstalet överstiger 1,0 skrivs pensionsrätterna upp baserat på löneökningstakten, som mäts genom inkomstindex. Understiger däremot balanstalet 1,0 är skulderna större än tillgångarna och en automatisk balansering aktiveras, vilket betyder att värdet av pensionsrätterna skrivs upp med en lägre faktor än löneökningstakten. Löneökningstakten mäts som förändringar i inkomstindex. Detta innebär att inkomstpensionen kan sänkas om inkomstpensionssystemet inte balanserar. Om det dämpade balanstalet understiger 1,0 justeras uppskrivningstakten av pensionsrätterna med ett års förskjutning.

Kombinationen av att inkomstpensionssystemet är avgiftsbestämt, att pensionsskulderna tar hänsyn till demografisk utveckling och att det finns en automatisk balansering gör systemet självförsörjande.

Sjunde AP-fonden erbjuder sex placeringsalternativ som en del av

premiepensionssystemet. Premiepensionen syftar till att varje arbetstagare ska kunna påverka en del av den allmänna pensionen genom att välja hur pensionsmedlen investeras. Alla arbetstagare kan välja mellan omkring 800 fonder i premiepensionssystemet. Sjunde AP-fonden förvaltar sedan maj 2010 två fonder: AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond. Dessa fonder kombineras i AP7 Såfa som förvaltar premiepensionen för de arbetstagare som inte aktivt väljer fondförvaltare (statens ”förvalsalternativ”).

Sjunde AP-fonden erbjuder utöver förvalsalternativet 28 fem ytterligare fondportföljer som kan väljas i konkurrens med de övriga omkring 800 fonderna av alla arbetstagare. 29 Dessa fem fondportföljer inkluderar de två byggstensfonderna AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond samt tre statliga fondportföljer som består av olika kombinationer av de två byggstensfonderna. Sjunde AP-fonden regleras i lagen om allmänna pensionsfonder (2000:192).

BUFFERTFONDERNAS UTVECKLING OCH OMVÄRLD 2001 – 2018

Buffertfonderna har haft en avkastning om i genomsnitt 5,7 % per år sedan start.

Buffertfondernas kapital har växt från SEK 554 miljarder i januari 2001 till SEK 1 383 miljarder vid utgången av 2018. Buffertfondernas avkastning efter kostnader har bidragit med SEK 951 miljarder av tillväxten, vilket motsvarar en genomsnittlig avkastning på 5,7 % per år jämfört med inkomstindex som under samma period ökade med 2,9 % per år.

28 Även AP7 Såfa är aktivt valbar. 29 Dessa fem fondportföljer är valbara på fondtorget, medan AP7 Såfa ligger utanför fondtorget.

Bilaga 9

Nettoflödet är negativt sedan 2009. Fram till och med 2008 hade Buffertfonderna ett positivt nettoflöde, vilket innebär att fonderna mottog kapital från pensionssystemet. Nettoflödet har däremot varit negativt varje år sedan 2009 (Bild 5), och förväntas vara fortsatt negativt under de kommande åren 30 . Det negativa nettoflödet innebär att Buffertfonderna hjälper till att finansiera pensionssystemets utbetalningar. Under 2018 var nettoflödet SEK -27 miljarder.

Bild 5

Buffertfondernas utveckling 2001 1 –2018 Total 2001-2018 Första till Fjärde och Sjätte AP-fonderna

Totalt kapital

31 december, SEK miljarder 1 230 1 321 1 412 1 383 854 898 895 873 958 1 058 1 185 546 1 480 571 641 765 708 827

Total avkastning efter kostnader

SEK miljarder 113 135 101 128 147 118 121 80 63 82 36 84 65 951 -27 -17 -2 -85 Total avkastning efter kostnader 2 -194 Procent 16,4 17,5 19,4 11,0 10,7 10,2 11,6 13,5 14,1 5,5 9,7 9,2 4,3 Ø 5,7 -4,9 -1,9 -0,2 -15,0 -21,6

Nettoflöde 3

SEK miljarder 17 19 9 11 6 6 7 3 -6 Ø -7,4 -17 -17 -16 -21 -22 -28 -26 -30 -27

Inkomstindex

Procent 2,9 5,3 3,4 2,7 3,2 4,5 6,2 4,9 3,7 3,7 1,4 2,4 0,3 1,9 0,5 2,1 2,0 1,5 Ø 2,9 4 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

1 31 december 2001. Totalt kapital 1 januari 2001 SEK 554 miljarder 2 Avkastning per fond viktat med genomsnittligt kapital för vardera år, geometriskt snitt 2001-2018 3 Då flöden inkluderar vissa kostnadsposter går det ej att göra en balanserad jämförelse mellan marknadsvärden, flöden och absolut avkastning 4 Geometriskt snitt KÄLLA: AP-fonderna; McKinsey-analys, Pensionsmyndigheten

Buffertfonderna samarbetar inom områden som inte äventyrar konkurrensen

fonderna emellan. Inom områden som inte äventyrar konkurrensen fonderna emellan, kan AP-fonderna samarbeta för att uppnå förbättrad leverans gentemot uppdraget, till exempel genom kompetensutbyte eller förbättrat hållbarhetsarbete, eller för att uppnå kostnadsbesparingar. I nuläget samarbetar fonderna inom nio samarbetsgrupper (Bild 6), där fonderna bland annat för dialoger kring etik- och hållbarhetsarbete, utför gemensam upphandling av administrativa funktioner och arbetar för förbättrat kompetensutbyte.

30 Källa: Pensionsmyndigheten.

Bilaga 9

Etikrådet är ett samarbete mellan Första till Fjärde AP-fonderna i syfte att påverka

utländska bolag till förbättringar inom hållbarhet. Etikrådet grundades 2007 och är ett samarbete mellan Första till Fjärde AP-fonderna. Etikrådets utgångspunkt långsiktigt förbättra portföljbolagens arbete rörande miljö, etik och mänskliga rättigheter, i syfte att bättre hantera globala utmaningar. Under 2018 har Etikrådet fortsatt att fokusera på kärnverksamheten, med cirka 300 bolagsdialoger samt förebyggande arbete i form av olika branschprojekt och internationella initiativ. Ytterligare exempel på Etikrådets arbete är ett projekt för förbättrad arbetsmiljö i kött- och kycklingindustrin. Här har dialoger förts med bland annat Pilgrim’s Pride, världens näst största kycklingproducent, som vid upprepade tillfällen dömts till böter av myndigheter för brott mot arbetsmiljöbestämmelser. Etikrådet har fört en konstruktiv dialog med bolaget, som nu har tagit fram en hållbarhetsredovisning och försett Etikrådet med detaljerad information om dess arbetsmiljöpolicy, samt vilka initiativ som har drivits för att adressera rapporterade brister i arbetsmiljön. Etikrådet fortsätter än denna dialog för att säkerställa att förbättringsarbetet fortgår. I tillägg driver Etikrådet projekt inom mänskliga rättigheter och för att motverka korruption, samt sektorspecifika projekt inom bland annat gruvindustrin och odling av palmolja, tobak och kakao.

Bild 6

AP-fondernas samarbetsgrupper

Samarbetsrådet AP-fondernas Etikråd Redovisningsgruppen

Risk och Jurist- och Personalchefsgruppen performancegruppen compliancegruppen

Kommunikations- Affärskontroll IT-chefsgruppen chefsgruppen

Bilaga 9

Pensionssystemet i balans sedan 2013. Sedan 2013 har avgiftstillgångarna varit större

än skulderna (Bild 7). Utvecklingen har lett till att inkomstpensionen har skrivits upp med mellan 0,9 % och 4,5 % per år 2012 – 2018 (med undantag av 2014 års nedskrivning med

2,7 % till följd av 2012 års negativa balanstal). 2018 års utveckling leder till att

inkomstpensionen 2020 kommer att skrivas upp med 0,7 % 31 . Under finanskrisen 2008

och 2009 gick systemet minus, då skulderna växte snabbare än tillgångar. Detta ledde till att inkomstpensionen för 2010 och 2011 fick skrivas ned. Under perioden 2001 – 2007 var

balansen positiv varje år, varför inkomstpension skrevs upp varje år 2001 – 2009.

Bild 7

Utveckling av tillgångar och skulder i inkomstpensionssystemet

Skulder 2 Avgiftstillgångar 1 Buffertfonderna % Buffertfondernas andel av tillgångarna, %

Tillgångar 1 /skulder 2 Balanstal 3

SEK tusen miljarder 1,050 1,033 1,037 1,040 4 1,035 12 1,015 1,020 1,020 4 1,011 1,010 1,001 1,005 1,003 1,002 1,004 11 0,983 0,984 1,00 10 9.4 9.6 9.1 9.1 9.2 9 8.6 8.5 8.7 8.7 1.4 0,955 8.0 8.1 8.2 8.1 1.3 1.4 8 7.5 7.7 7.9 1.2 1.2 7.4 7.2 7.5 7.2 7.4 7.5 1.1 6.7 6.8 7.0 7.0 0.9 1.0 7 6.5 6.5 0.7 0.8 0.9 5.4 6.0 6.0 6.2 6.3 0.9 0.9 6 5.6 5.7 5.8 0.6 0.8 0.5 0.6 5 0.6 4 7.7 8.0 8.2 6.8 6.9 7.1 7.4 7.5 3 5.9 6.1 6.5 6.4 6.6 5.3 5.5 5.6 5.7 5.0 2 1

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

10,1 8,4 9,5 10,3 11,8 12,6 12,8 9,8 11,3 12,0 11,3 12,2 12,9 13,8 14,2 14,6 15,0 14,4

1 Bestäms av befolkningstillväxt, arbetskraftsdeltagande, ekonomisk tillväxt och löneökningstakt 2 Bestäms av antal pensionärer, genomsnittlig livslängd och löneökningstakt 3 Balanstalet = Relationen mellan pensionssystemets tillgångar (inkl. Buffertfonderna) och skulder. Balanstalet ligger, tillsammans med inkomstindex, till grund för framtida förändringar i inkomstpensionen. 4 Sedan 2015 har sättet att beräkna balanstal ändrats, bland annat har ett dämpat balanstal införts som uppgick till 1,017 2018 Not: Uträkningen för balanstal ändrades i proposition 2008/09:219 genom att värdet på buffertfonderna räknas som genomsnitt av de 3 senaste åren. Uträkningen ändras igen i proposition 2014/15:125 genom att ta bort tidigare införda utjämningar och införa ett dämpat balanstal som begränsar balanseringen till en tredjedel, vilket medför mindre svängningar av pensionsbeloppen KÄLLA: Försäkringskassan; Pensionsmyndigheten; McKinsey-analys McKinsey & Company 5

Buffertfondernas betydelse i pensionssystemet har ökat över tid. Buffertfonderna

utgör en mindre del av tillgångssidan i pensionssystemet och förändringar i

pensionsskulden och avgiftstillgångarna har en stor påverkan på systemet som helhet.

Dock har buffertfondernas betydelse för systemet ökat över tid då fonderna utgör en

ökande andel av tillgångarna (från 10 % år 2001 till 14 % år 2018).

31 Pensionsmyndighetens budgetunderlag för åren 2020 – 2022, publicerad februari 2019.

Bilaga 9

Buffertfonderna har påverkat balansen positivt mellan 2001 – 2018. Sammantaget under hela perioden 2001 – 2018 har buffertfonderna bidragit positivt till balansen i systemet genom att generera en avkastning som överstiger inkomstindex.

Kapitalet är placerat i aktier, räntebärande papper och alternativa tillgångar.

Buffertfonderna hade i slutet av 2017 40 % av sitt kapital investerat i noterade aktier: 11 % i svenska aktier, 20 % i globala aktier i mogna marknader och 9 % i aktier i tillväxtmarknader. Av övriga 60 % av kapitalet hade fonderna 33 % investerat i 32 räntebärande värdepapper, 27 % i alternativa tillgångar (Bild 8). Fonderna har en stor andel av kapitalet investerat i aktier för att långsiktigt kunna uppnå en högre avkastning, vilket innebär att utvecklingen på aktiemarknaderna i hög utsträckning påverkar fondernas avkastning. Den höga aktieexponering har historiskt sett bidragit positivt till fondernas utveckling, däremot påverkade den fondernas avkastning negativt under 2018, då många aktiemarknader uppvisade negativ utveckling (särskilt under sista kvartalet 2018). Det är svårt att förutse utvecklingen på kapitalmarknaderna, men över längre historiska tidsperioder har noterade aktier genererat en högre avkastning än investeringar i räntebärande tillgångar.

32 Alternativa tillgångar inkluderar till exempel fastigheter och onoterade bolag (”Private Equity”). Fondernas definition av alternativa tillgångar skiljer sig något, exempelvis räknar vissa fonder in hedgefonder i alternativa tillgångar medan andra inkluderar hedgefonder i likvidportföljen. I vissa fonder inkluderas även övriga tillgångsslag såsom alternativa krediter och infrastruktur.

Bilaga 9

Bild 8

Buffertfondernas allokering och utveckling på underliggande marknader

Buffertfondernas 1

kapitalallokering 31

december 2018 Utveckling på underliggande marknader 2001 2 -2018 5

100 % = SEK miljarder Index = 100 år 2001 2 Tillväxtmarknadsaktier 3 Svenska aktier 3 Svenska statsobligationer 3 Genomsnittlig årlig avkastning 6 Globala aktier 3 US statsobligationer 3 SEK USD 1 383 2001- 2001- 550 Svenska 11 2018 2 2018 2018 2 2018 aktier 500 Globala 20 450 Tillväxtmarknads- 8,6 % -7,4 % 9,0 % -12,8 % aktier aktier 400 Tillväxt- 9 marknader 350 Svenska aktier 6,9 % -5,5 % 300 Räntor 33 250 Globala aktier 4,6 % -2,4 % 5,0 % -8,0 % Svenska 4,0 % 1,2 % 200 statsobligationer US stats- 3,9 % 1,4 % 150 obligationer Alternativa 27 tillgångar 100 Övrigt 4 50 0 2018 0

1 AP 1-4 och AP6; 2 1 jan 2001; 3 Aktier Stockholmsbörsen (SIX RX) i SEK, globala aktier (MSCI World) i SEK, obligationsindex Sverige (Svenska Statsobligationer 5 år) i SEK, utländskt obligationsindex (US 5 year Government bonds) i SEK, aktier i tillväxtmarkander (MSCI Emerging Markets) i SEK; 4 Overlaymandat, TAA, etc; 5 Total indexutveckling inklusive utdelning. 6 Geometriskt medelvärde KÄLLA: Datastream; McKinsey-analys

Hög andel aktier har bidragit positivt på lång sikt. 2018 avkastade svenska aktier 33 -5,5 % , globala aktier -2,4 % och aktier i tillväxtmarknader -7,4 % mätt i SEK. Utländska aktiemarknader genererade en högre avkastning mätt i SEK än mätt i lokala valutor, drivet av att den svenska kronan försvagades under året, vilket påverkade avkastningen från investeringar i andra valutor positivt. På längre sikt har dock aktier bidragit positivt till Buffertfondernas utveckling. Under hela perioden 2001 – 2018 avkastade svenska aktier i genomsnitt 6,9 % per år, globala aktier 4,6 % per år och aktier i tillväxtmarknader 8,6 % per år mätt i SEK (Bild 8).

Buffertfondernas utveckling kan också jämföras med utländska statliga pensionsfonder (Bild 9). En direkt jämförelse av avkastningen är svår att göra på grund av skillnader i fondernas uppdrag, placeringsregler, risktolerans, valutaeffekter och marknadsutveckling på respektive hemmamarknader, men utgör en intressant referens. Fonderna i jämförelsen nedan representerar ett urval av statliga pensionsfonder från olika geografier som ofta anses vara bland de ledande fonderna i världen.

33 Aktier på Stockholmsbörsen (index SIX RX i SEK).

Bilaga 9

Bild 9

Buffertfondernas avkastning i jämförelse med utländska pensionsfonder

Aktier Räntor Alt tillgångar 1 Medelvärde 6

Förvaltat

kapital Rapporterad årlig nominell

2018 avkastning 2

SEK Procent (lokal valuta) Tillgångsallokering 7 miljarder 1 år 5år 10 år Procent (lokal valuta) Beskrivning/uppdrag Buffertfonder- 1 383 ▪ Buffertfonder i Sveriges na (Sverige) -0,2 7,6 9,0 40 33 27 inkomstpensionssystem SPU ▪ Garantera statliga pensionsåtaganden, 8 696 -6,1 4,8 8,3 66 31 3 fördela Norges oljeförmögenhet på (Norge) framtida generationer ABP (Neder- 4 067 -2,3 6,2 8,7 33 40 27 ▪ Förvalta pensionen för holländska länderna) medborgare anställda inom offentlig sektor och utbildningssektorn (USA) CalPERS 3 178 -3,9 5,1 7,9 46 30 24 ▪ Förvalta pensioner för statligt anställda i Kalifornien CPP IB 3 142 ▪ Buffertfond som, tillsammans med (Kanada) 3 3,6 11,0 10,0 48 24 28 CDPQ, utgör och förvaltar Kanadas obligatoriska tjänstepensionsplaner CDPQ (Kanada) 2 100 4,2 8,4 9,2 35 30 35 ▪ Buffertfond i det statliga pensionssystemet med uppgift att ATP 4 förvalta kapital för långsiktig hållbarhet (Danmark) 419 -3,2 10,2 8,6 23 38 39 ▪ Placera kapital på bästa sätt till låg risk för det obligatoriska danska tjänstepensionssystemet Ø -1,1 5 Ø 7,6 5 Ø 8,8 5

1 Alternativa tillgångar inkluderar bland annat private equity, fastigheter, infrastruktur, derivat, samt övrigt 2 Per 31 december 2018 om ej annat anges, geometriskt medelvärde för 5 år och 10 år 3 CPP IB använder hävstång för att öka sin exponering, 2018 uppgick hävstången till ~124 %. 4 Avser investeringsportföljen 5 Aritmetiskt medelvärde KÄLLA: Årsredovisningar och kvartalsrapporter; Oanda

Avkastning i linje med utländska pensionsfonder på lång sikt Buffertfonderna har under den senaste fem- och tioårsperioden uppnått en avkastning som är i linje med 34 utländska pensionsfonder (9,0 % jämfört med i genomsnitt 8,8 % över de senaste tio åren, samt 7,6 % jämfört med i genomsnitt 7,6 % över fem år). En direkt jämförelse av fondernas avkastning kan dock vara missvisande, då fonderna arbetar efter olika regler och förutsättningar.

Utländska fonder ändrar allokering i syfte att minska risk och öka avkastning. De utländska pensionsfonderna har likt buffertfonderna gjort förändringar i sin portfölj över de senaste åren. Över längre tid har investerarna ökat andelen alternativa investeringar på bekostnad av räntor, samt att fondernas aktieportföljer skiftar från hemmamarknaderna mot både tillväxtmarknader och andra utvecklade marknader. De främsta anledningarna för investerare att söka sig till privata marknader är möjligheten till högre avkastning 35 och diversifiering genom att få exponering mot andra faktorer än aktie- och

34 Baserat på fondernas rapporterade avkastning i lokal valuta, vilket bedöms mest relevant för att jämföra fondernas prestation givet deras mandat och hemmamarknad. 35 Då onoterade tillgångar är svårare att köpa och sälja på kort sikt innebär investeringar i dessa en högre risk. För den högre risken kompenseras investeraren med en högre förväntad avkastning.

Bilaga 9

räntemarknaderna. Det är värt att notera att fonderna har olika definitioner av alternativa investeringar, vilket leder till att allokering inte är helt jämförbar mellan fonderna. Under 2018 märktes dock ett skifte tillbaka till räntebärande värdepapper, på bekostnad av investeringar i noterade aktier. Detta skifte förklaras delvis av utvecklingen på underliggande marknaderna (där aktier genererade en negativ avkastning och kapital investerat i aktier således minskade i värde), men också till viss mån av taktiska beslut. Vidare fokuserar de utländska fonderna likt buffertfonderna i allt högre grad på hållbarhetsfrågor, exempelvis aktivt arbete för att minska portföljernas koldioxidutsläpp samt att exkludera innehav som strider mot fondernas hållbarhetsprofiler från portföljen.

Ändrade regler för Första till Fjärde AP-fonderna. Fondernas har under året också arbetat med att förbereda sig för de nya regler som trädde i kraft per den första januari 2019. För det första har fondernas placeringsregler uppdaterats i syfte att ge fonderna bättre möjligheter att långsiktigt maximera avkastningen i förhållande till risken i placeringarna. De största förändringarna i placeringsreglerna sammanfattas nedan. ■ Lägsta andelen räntebärande värdepapper med låg kredit- och likviditetsrisk sänks från 30 % till 20 %. ■ Begräsningen av onoterade innehav 36 (framförallt onoterade aktier) om maximalt 5 % av fondens marknadsvärde tas bort och ersätts av att maximalt 40 % av respektive fonds marknadsvärde får vara investerat i illikvida tillgångar (vilket till exempel inkluderar onoterade bolag, men även fastigheter och infrastruktur). ■ Kravet på att minst 10 % av kapitalet skall förvaltas externt tas bort. I tillägg infördes nya regler gällande att Första till Fjärde AP-fonderna ska förvalta fondmedlen föredömligt genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande. Fonderna skall lägga särskild vikt till hur hållbar utveckling kan främjas, utan att göra avkall på det övergripande målet om hög avkastning. Vidare ska Första till Fjärde AP-fonderna när det gäller ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande samverka och ha en gemensam värdegrund för förvaltningen, ha gemensamma riktlinjer för hur fonderna redovisar uppfyllande av målet om föredömlig förvaltning samt anta gemensamma riktlinjer för placeringsverksamheten och vilka tillgångar som bör exkluderas ur AP-fonderna. Finansdepartementet arbetar för närvarande med en ytterligare utredning av fondernas placeringsregler.

Höjd pensionsålder kan påverka pensionssystemet och fondernas

placeringsverksamhet. Pensionsgruppen lämnade under 2017 in ett förslag om höjd pensionsålder. Förslaget innebär bland annat att lägsta åldern att ta ut den allmänna pensionen höjs från 61 år till 64 år (från och med år 2026), samt att LAS-åldern skulle höjas från 67 år till 69 år till 2023. Under 2018 presenterade sedan Pensionsmyndigheten

36 Dessa begränsningsregler innebär att minst 95 procent av en AP-fonds tillgångar måste vara placerade i noterade tillgångar eller i onoterade aktier eller andra andelar i fastighetsbolag.

Bilaga 9 en metod för livslängdsanpassad pensionsålder. En höjd pensionsålder skulle stärka pensionssystemet, vilket i förlängningen kan få konsekvenser för AP-fonderna.

Bilaga 9

4. Grundläggande utvärdering av Första AP-

fonden

I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Första AP-fondens verksamhet 2018. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2018, den totala avkastningen och 37 allokeringsförändringar, samt resultat från den aktiva förvaltningen 2001 -2018.

FÖRSTA AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH

NYCKELHÄNDELSER 2018

Första AP-fonden är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet. Fonden använder ett avkastningsmål om 4,0 % genomsnittlig real avkastning efter 38 kostnader per år, mätt över rullande tioårsperiod . Första AP-fonden har inget separat avkastningsmål för sin aktiva förvaltning, utan ser den aktiva förvaltningen som en del av fondens strategi att skapa en hög totalavkastning till låg risk.

Förvaltningsorganisationen består av Tillgångsallokering, Aktieförvaltning, Ränte- och valutaförvaltning, Extern förvaltning, Strategi & ESG samt Alternativa investeringar (under VD:s ansvar). Vid utgången av 2018 hade organisationen 60 anställda vilket är samma nivå som vid utgången av 2017 (Bild 10). Inom kapitalförvaltningen arbetade 33 personer per den 31 december 2018, lika många som ett år innan.

37 Avser 1 juli 2001. 38 Fonden påbörjade implementeringen av en uppdaterad förvaltningsmodell under 2015 samt implementerade ett nytt avkastningsmål gällande från och med den 1 januari 2015. Fram till och med 2014 använde fonden ett nominellt totalt avkastningsmål på 5,5 % i genomsnitt per år efter kostnader mätt över rullande tioårsperiod.

Bilaga 9

Bild 10

FÖRSTA AP-FONDEN Beskrivning av Första AP-fonden 2018 Aktier Alternativa tillgångar Räntebärande tillgångar Övrigt

Uppdrag och mål Faktiskt innehav per tillgångsslag 31 december 2018

Uppdrag %, 100 % = 324 SEK miljarder ▪ Förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet Övrigt Svenska aktier genom att skapa en hög avkastning till en låg risknivå 0 11 ▪ Maximera avkastningen till låg risk mätt i utbetalade pensioner Globala aktier 32 11 ▪ Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn Alt. tillgångar ▪ Ta miljö- och etikhänsyn i placeringsverksamheten, dock utan att ge 14 avkall på det övergripande målet om hög avkastning Aktier i tillväxtmarknader

Mål

▪ Genomsnittlig real avkastning efter kostnader ska vara 4,0 % per år 32 mätt över rullande tioårsperiod (sedan 1 januari 2015) Räntebärande tillgångar 1

Förvaltningsstrategi Organisation Alternativa ▪

VD

Investeringsfilosofin bygger på ledorden: ▪ 60 anställda 2018 investeringar (VD) – Väldiversifierad portfölj (2017: 60) varav – Långsiktig förvaltning 33 i förvaltningen Kommunikation Juridik – Stundtals ineffektiva marknader (2017: 33) – Utnyttja riskpremier HR Affärsstöd – Kostnadseffektiv förvaltning – Hållbart värdeskapande IT Compliance ▪ Fonden styrs av en långsiktig risktolerans som beslutas av styrelsen, uttryckt i en övergripande tillgångsfördelning (~10 års sikt) Middle-office/ Kapital- ▪ Med utgångspunkt från den övergripande tillgångsfördelningen Riskchef förvaltning beslutar VD om en strategisk tillgångsfördelning (~10 års sikt) som Risk- och utgör jämförelseportfölj för fondens förvaltning avkastnings- ▪ Utifrån den strategiska tillgångsfördelningen ansvarar analys kapitalförvaltningschefen (CIO) för den dynamiska allokeringen och den operativa förvaltningen ▪ Förvaltningen av kapital sker utifrån interna och externa mandat Tillgångs- Aktie- Ränte-och Extern Strategi & kopplade till både absolut och relativ avkastning (2018 förvaltades 66 allokering förvaltning förvaltning valuta förvaltning ESG % internt)

1 Inklusive kassa, TAA och SAA KÄLLA: Första AP-fonden

Investeringsfilosofin i fondens förvaltningsmodell bygger på byggpelarna väldiversifierad

portfölj, långsiktig förvaltning, stundtals ineffektiva marknader, utnyttja riskpremier,

kostnadseffektiv förvaltning samt hållbart värdeskapande (Bild 11).

Bilaga 9

Bild 11

FÖRSTA AP-FONDEN Första AP-fondens förvaltningsmodell 2018

Investeringsfilosofi Förvaltningsmodellens byggpelare

Väldiversifierad portfölj ▪ Fondens långsiktiga riskpreferens uttryckt som en övergripande tillgångsfördelning beslutas ▪ Diversifiering möjliggör av styrelsen och uppdateras årligen förbättrad riskjusterad – Den övergripande tillgångsfördelningen består av likvida tillgångar som förväntas uppnå avkastning Långfristiga pensionssystemets avkastningsbehov på tio års sikt Långsiktig förvaltning beslut ▪ Med utgångspunkt från den övergripande tillgångsfördelningen, fondens ▪ Långsiktighet öppnar ~ 10 års sikt kapitalmarknadsförväntningar och investeringsfilosofin beslutar VD om en strategisk möjligheter att erhålla tillgångsfördelning högre avkastning över tid – Den strategiska tillgångsfördelningen uppdateras årligen och rebalanseras månadsvis

Stundtals ineffektiva

marknader – Utgör även jämförelseportfölj för fondens förvaltning ▪ Finansmarknaderna är inte ▪ Kapitalförvaltningschefen (CIO) ansvarar för dynamisk allokering och operativ förvaltning fullt effektiva, därför lönar utifrån den strategiska tillgångsfördelningen sig en väl genomtänkt och ▪ Större beslut som väsentligt påverkar fondens risknivå tas efter beredning i investeringsutförd förvaltning med Kort- och kommittén respektive investeringskommittén för alternativa investeringar aktiva val medelfristiga Utnyttja riskpremier beslut ▪ Den operativa förvaltningen inkluderar: 0-5 års sikt – ▪ Risktagande på de Taktisk allokering baserad på diskretionär och systematisk allokering mellan globala finansiella marknaderna tillgångsslag ger över tid positiv – Förvaltning av mandat inom respektive tillgångsslag avkastning Kostnadseffektiv ▪ Investeringsprocessen baseras på två huvudsakliga beslutsnivåer: förvaltning Två besluts- – Strategisk tillgångsfördelning: beslut baserat på kapitalmarknadsförväntningar på 10 års ▪ Centralt eftersom nivåer för lång, sikt och fondens investeringsfilosofi kostnader reducerar medelfristig och – Dynamisk allokering och operativ förvaltning: beslut om allokering baserat på global avkastningen kort sikt konjunkturanalys och analys av globala marknaders avvikelser från långfristiga Hållbart värdeskapande förväntningar samt taktisk allokering och förvaltning av mandat inom respektive ▪ Kan ge möjligheter att tillgångsslag långsiktigt öka ▪ Fonden följer upp och utvärderar förvaltningen internt på två olika nivåer avkastningen och reducera den finansiella risken – Totala portföljen i förhållande till styrelsens långsiktiga mål Utvärdering – Interna förvaltningen i förhållande till den strategiska tillgångsfördelningen ▪ Utöver detta sker uppföljning och utvärdering av interna och externa mandat i relation till de mål som satts upp för respektive mandat

KÄLLA: Första AP-fonden

Första AP-fondens förvaltningsmodell består av två delar, en strategisk

tillgångsfördelning med cirka 10 års investeringshorisont, samt en dynamisk allokering

och operativ förvaltning med cirka 0 – 5 års investeringshorisont. Förvaltningen utgår från

en långsiktig riskpreferens utryckt som en övergripande tillgångsfördelning som beslutas

av styrelsen. Med utgångspunkt från den övergripande tillgångsfördelningen, fondens

kapitalmarknadsförväntningar och investeringsfilosofin beslutar VD om en strategisk

tillgångsfördelning. Den strategiska tillgångsfördelningen uppdateras årligen och

ombalanseras månadsvis, samt utgör jämförelseportfölj för fondens förvaltning.

Kapitalförvaltningschefen ansvarar för den dynamiska allokeringen och operativa

förvaltningen utifrån den strategiska tillgångsfördelningen. Den dynamiska allokeringen

och operativa förvaltningen beslutar om allokering baserat på global konjunkturanalys

och analys av globala marknaders avvikelser från långfristiga förväntningar samt

förvaltning av mandat inom respektive tillgångsslag. Större beslut som väsentligt

påverkar fondens risknivå tas efter beredning i investeringskommittén respektive

investeringskommittén för alternativa investeringar.

Bilaga 9

Följande viktiga förändringar genomfördes av Första AP-fonden under 2018: ■ Vid årets slut hade den faktiska tillgångsallokeringen till räntor ökat från 31 % till 32 % och allokeringen till alternativa investeringar ökat från 31 % till 32 %. Ökningen har framförallt drivits på bekostnad av investeringar i noterade svenska aktier (från 13 % till 11 %), och förklaras delvis av utveckling i de underliggande innehaven, men också av en taktisk ompositionering av portföljen i syfte att minska risken. Fondens valutaexponering var totalt i linje med 2017, men med ett skifte i exponering från dollar (USD), pund (GBP) och euro (EUR) till förmån för japanska yen (JPY). ■ Första AP-fonden initierade under året tre förändringar i dess förvaltningsmodell: – Fonden omstrukturerade den externa hedgefondportföljen från en trendföljande inriktning till en absolutavkastande portfölj, då detta bedöms vara en mer effektiv modell för externa förvaltare. Exponering mot trendföljande faktorer bedöms dock fortfarande bidra positivt till fonden, och har istället internaliserats för att göra den mer kostnadseffektiv. – Fonden förändrade även investeringsmodellen för Alternativa investeringar genom en förflyttning av ansvaret från kapitalförvaltningen till VD. Förändringen motiveras av att Alternativa investeringar ofta är större, mer komplexa och mycket långsiktiga och därför ofta kräver involvering från VD. – Fonden beslutade slutligen att se över sitt långsiktiga avkastningsmål (4 % real avkastning i genomsnitt över 10 år), då styrelsen anser att förutsättningarna att uppnå hög avkastning på marknaden har försämrats. ■ Under året har fonden drivit projekt för att minska operativa risker kring processer, IT-system och kultur. Projektet har genomförts genom en dialog med medarbetarna och genom kartläggning av fondens affärsprocesser. ■ Fortsatt fokus på hållbarhet genom bland annat aktivt arbete för sänkt koldioxidavtryck, utarbetande av särskilda hållbarhetsövertygelser för att öka stringensen kring fondens hantering av hållbarhetsfrågor, samt ett nytt samarbete med Arabesque, en framstående leverantör av data för hållbarhetsanalys för investeringar. Fonden har även avyttrat investeringar med väsentlig exponering mot tobak, kärnvapen, oljesand och termiskt kol. ■ Fonden hade under året en stor personalomsättning där 12 personer rekryterades och 12 personer lämnade fonden. Förändringen är delvis driven av naturliga avgångar, till exempel genom medarbetare som gått i pension eller projektanställda som avslutat sitt uppdrag. ■ Förvaltningskostnaderna var 2018 i linje med föregående år och uppgick till SEK 451 miljoner (jämfört med SEK 445 miljoner 2017), motsvarande 0,14 % av det totala kapitalet (0,14 % även för 2017)

Bilaga 9

FÖRSTA AP-FONDENS RESULTAT 2001 39 -2018

Fondens totala kapital har sedan 2001 ökat från SEK 131 miljarder till SEK 324 miljarder. Fondens avkastning efter kostnader 2018 var -0,7 %, jämfört med 9,6 % år 2017. Sedan starten 2001 har Första AP-fonden avkastat i genomsnitt 5,6 % (Bild 12). Detta innebär att fonden har uppnått sitt avkastningsmål på lång sikt, men inte under 2018. Fondens avkastning efter kostnader var lägre än inkomstindex på ett års sikt, men högre än inkomstindex de senaste 5 åren, senaste 10 åren samt sedan starten 2001.

Bild 12

FÖRSTA AP-FONDEN Första AP-fondens totala avkastning 2001 –2018 1 AP1 ## Kostnad 3 Sharpekvot Total nominell avkastning efter kostnader; Procent Inkomstindex 7 ## för likvidportfölj 4 AP1 målsättning 2

Avkastning 2001 1 – 2018 per år Genomsnittlig avkastning

20,1 16,4 17,4 14,6 11,3 9,6 10,2 11,3 11,2 9,3 9,6 2,9 8,6 5,6 5,3 5,5 7,2 5,5 4,6 4,0 2,7 2,0

-1,9 -0,7 -3,4 0,14 0,15 0,15 0,15 -14,0 -21,9 Genomsnittlig riskjusterad avkastning

Riskjusterad avkastning (sharpekvot 5 ) 2001 1 – 2018 per år (sharpekvot)

3,5 2,9 2,6 2,0 1,9 1,9 6 1,7 1,7 1,5 1,2 1,3 1,2 1,3 0,0 0,5 0,5 neg neg neg neg 0,0 2001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18 neg. 0,4 0,9 0,7 1 1 juli 2001 (för 2001 anges annualiserad avkastning) 2 Första AP-fondens målsättning sedan 2015 är att nå en genomsnittlig årlig real avkastning på 4,0 % efter kostnader mätt över rullande tioårsperiod. Målsättning 2001-14: Nominell avkastning på 5,5 % efter kostnader, mätt över rullande tioårsperiod 3 Provisions- och rörelsekostnader som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 4 Likvidportföljen inkluderar noterade tillgångsslag inkl, aktier, räntebärande tillgångar, samt kassa 5 Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-18 samt antagande om 260 handelsdagar 6 Beräknade sharpekvoter avviker från redovisade värden på 2,1 för totalportföljen då fonden använt en annan metod 7 Inkomstindex från första januari 2001 Not: Sharpekvoten definieras som riskpremien (fondens avkastning minus den riskfria räntan) dividerat med fondens risk (mäts med standardavvikelsen) KÄLLA: Första AP-fonden; Försäkringskassan; McKinsey-analys

Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en så kallad sharpekvot, var 0,5 under perioden 2001 – 2018, 1,2 under tioårsperioden 2009 – 2018 samt 1,3 under femårsperioden 2014 – 2018. Under 2018 var sharpekvoten negativ.

Fondens årliga kostnader – 40 under perioden 2001 2018 uppgick till i genomsnitt 0,15 % av fondens kapital. Fondens kostnader 2018 uppgick till 0,14 % av fondens kapital, i linje

39 Avser 1 juli 2001. 40 Redovisade kostnader.

Bilaga 9

med 2017. Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över tid 41 .

Till fondens totala avkastning 2018 om -0,6 % (före kostnader) bidrog framförallt Alternativa investeringar och Allokering, Kassa & Valuta (+1,5 % respektive +1,1 %) (Bild 13). Inom alternativa investeringar kom bidraget framförallt från fastigheter och investeringar i onoterade bolag. Allokering, kassa och valuta bidrog positivt till fondens avkastning, framförallt drivet av att den svenska kronan försvagades under året. Aktier bidrog negativt till fondens avkastning (-2,8 %), framförallt från tillväxtmarknader som hade ett negativt avkastningsbidrag om -1,3 %. Fondens kostnader uppgick till 0,14 % av fondens kapital, varav avkastningen efter kostnader uppgick till -0,7 %. Bild 13 FÖRSTA AP-FONDEN Första AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2018 Avkastning före kostnader; Procent Avkastning före kostnader, %

Avkastningsbidrag per tillgångsslag, %

1.5%

1.1%

-0.2% -0.2%

-0.6% -0.7% -0.8%

-1.3% Alternativa Svenska aktier Utländska Aktier I tillväxt- Räntor Systematiska Allokering, Avkastning investeringar aktier exkl. marknader Strategier kassa, valuta före kostnader tillväxt-marknader

1 Av fonden redovisad avkastning per tillgångsslag KÄLLA: Första AP-fonden

Första AP-fonden har under perioden 2001 – 2018 ökat andelen alternativa tillgångar och andelen aktier i tillväxtmarknader av sin faktiska portfölj 42 . Samtidigt har fonden minskat andelen utländska aktier utanför tillväxtmarknader samt räntebärande tillgångar (Bild 14). Under 2018 fortsatte skiftet mot Alternativa investeringar (en ökning från 31 % till

41 En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). 42 Faktisk allokering mätt i marknadsvärde.

Bilaga 9

32 %), däremot så minskade andelen aktier (från 38 % till 36 %) till förmån för räntor

(från 31 % till 32 %). Alternativa tillgångar har nu sin högsta andel någonsin 43 .

Bild 14

FÖRSTA AP-FONDEN Första AP-fondens faktiska tillgångsallokering 2001 -2018 1

% av totala tillgångar Första AP-fonden 2 ; 100 % = SEK miljarder

Övrigt Alternativa tillgångar Räntebärande tillgångar Aktier

Differens

Procentenheter 100% = 131 117 139 157 187 207 219 172 202 219 214 234 253 284 290 311 333 324 2001 1 –18 2017–18 Övrigt 3 0 3 0 2 0 2 0 2 0 3 0 3 0 0 5 0 0 0 1 1 0 0 0 0 0 +0,2 % 0,0 % 5 8 9 exkl kassa 16 Alt. tillgångar 22 25 29 5 30 31 32 +28,9 % +1,2 % Räntor 3 39 41 40 38 40 39 37 43 42 34 41 37 30 29 Aktier i tillväxt- 6 5 5 marknader 5 5 6 8 10 32 32 31 5 32 -6,5 % +1,1 % 6 9 10 10 10 Utländska aktier (exkl, 41 39 40 41 39 39 8 9 tillväxt- 38 36 32 14 36 28 14 +8,4 % -0,2 % marknader) 25 25 25 19 16 11 11 -30,0% -0,5 %

Svenska 12 13 13 14 16 13 aktier 12 11 12 12 10 12 11 12 11 12 12 11 -1,0 % -1,8 %

2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 5 17 2018

1 1 juli 2001 2 Den faktiska allokeringen den 31 december varje år 3 Inklusive kassa, TAA och SAA. 4 Alternativa tillgångar inkluderar bland annat investeringar i hedgefonder, fastigheter, PE och riskparitetsportfölj, Riskparitetsportföljen infördes under 2013, En riskparitetsportfölj är en portfölj där varje portföljskomponent bidrar med lika mycket risk till portföljens totala risk 5 Allokering skiljer sig från redovisad allokering i årsredovisningen på grund av skillnader i angreppssätt (McKinsey utvärderar utgående marknadsvärde och AP1 redovisar exponering) samt klassificering av tillgångsslag KÄLLA: Första AP-fonden; McKinsey-analys

FÖRSTA AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING 2001 44 -2018

Första AP-fonden mäter sedan 2015 aktiv avkastning som avkastning på total portföljnivå

mot jämförelseindex 45 . En analys av Första AP-fondens aktiva avkastning visar att

46 fonden har haft en genomsnittlig årlig aktiv avkastning före kostnader på 0,6 % under

perioden 2001 – 2018. Under 2018 uppgick den aktiva avkastningen till 1,7 %

(motsvarande omkring SEK 5,2 miljarder) (Bild 15). Till årets aktiva avkastning bidrog

43 Första AP-fondens allokering enligt detta dokument skiljer sig från årsredovisningen, då rapporten utgår

från tillgångsallokering efter marknadsvärde, och fonden utgår från exponering (vilket även inkluderar derivatexponering till tillgångsslagen). 44 Avser 1 juli 2001.

45 År 2001 – 2009 definierades aktiv avkastning som aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exklusive

alternativa investeringar), avkastning från overlaymandat, samt allokeringseffekter. Sedan 2010 redovisar fonden ej traditionell aktiv avkastning för totalportföljen, utan 2010 – 2014 inkluderar aktiv avkastning endast aktiv avkastning per mandat kopplade till index (inom räntor, svenska aktier, aktier i tillväxtmarknader, övriga utländska aktier, valutor samt övriga strategier). 46 Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den årliga aktiva avkastningen.

Bilaga 9

framförallt Alternativa tillgångar samt Absoluta mandat & allokering. Svenska aktier och

valuta bidrog under året negativt till den aktiva avkastningen.

Fonden har inget separat avkastningsmål för aktiv avkastning på totalportföljsnivå, utan

ser traditionell förvaltning som en del av fondens strategi att skapa en hög total

avkastning till låg risk.

Bild 15

FÖRSTA AP-FONDEN Första AP-fondens aktiva avkastning 2001 –2018 1

Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent

Utveckling aktiv avkastning per år 2001 1 – 2018, % Genomsnittlig 2 aktiv avkastning

1,7 1,5 1,4 1.2 1,1 1,2 1,2 1,2 0.9 Historisk 0,7 0,6 0,8 0,7 0.6 utveckling av 0,4 0,2 den aktiva 0

avkastningen

-0,3 -0,2 -0,6 -0,8

2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18

Aktiv avkastning per tillgångsslag 2018, % Definition av aktiv avkastning

2015-2018:

1,7 ▪ Aktiv avkastning mätt på total 0,7 0,5 2,0 portföljnivå mot jämförelseindex Definition och 0,3 0,3 0 2010-14: nedbrytning 0 ▪ Differens mot mandatspecifika av aktiv Räntor Svenska Globala Aktier i Alternativa Valuta Absoluta Total aktiv jämförelseindex för de avkastning aktier aktier (exkl. tillväxt- investeringar mandat och avkastning portföljmandat där tillväxt- marknader allokering jämförelseindex är tillämpbara 6 marknader) 2001 1 -09: ▪ Aktiv förvaltning inom 0,0 -0,8 0,9 -0,1 6,0 -2,2 1,5 5,2 tillgångsslag (exkl. alternativa Miljarder SEK investeringar), avkastning från overlaymandat samt allokeringseffekter

1 1 juli 2001 2 Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den årliga aktiva avkastningen KÄLLA: Första AP-fonden; McKinsey-analys

Bilaga 9

5. Grundläggande utvärdering av Andra AP-

fonden

I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Andra AP-fondens verksamhet 2018. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2018, den totala avkastningen och allokeringsförändringar, samt resultat från den aktiva förvaltningen 2001 - 2018.

ANDRA AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH

NYCKELHÄNDELSER 2018

Andra AP-fonden är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet. Fonden genomför årligen en ALM-analys, vilken utmynnar i en strategisk portfölj som beslutas av styrelsen. AP2 har inte något avkastningsmål, utan målet är att hitta den portfölj som minimerar förväntade framtida pensionsbortfall till följd av automatiska balanseringar. Den strategiska portföljen har emellertid en långsiktig förväntad avkastning som fonden kommunicerar utåt. I nuläget bedöms den i reala termer vara 4,5 procent, vilket inkluderar 0,5 procentenheter i bidrag från aktiv förvaltning.

Andra AP-fondens kapitalförvaltningsorganisation är indelad i sex enheter: Alternativa 47 investeringar, Investeringsstrategi, Tillväxtmarknadsförvaltning, MEFIX , Aktieförvaltning samt Kvantitativ Förvaltning. Vid utgången av 2018 hade organisationen 70 anställda varav 37 inom förvaltningen, något fler än 2017 då organisationen hade 67 medarbetare (36 inom förvaltningen) (Bild 16).

47 En sammanslagning av tidigare Ränteförvaltning och Strategisk Exponering & Trading.

Bilaga 9

Bild 16

ANDRA AP-FONDEN Beskrivning av Andra AP-fonden 2018 Aktier Alternativa tillgångar Räntebärande tillgångar Övrigt

Marknadsvärde per tillgångsslag 31 december 2018

Uppdrag och mål %, 100 % = SEK 335 miljarder

Uppdrag

▪ Förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet Övrigt Svenska aktier genom att skapa en hög avkastning till en låg risknivå, där risk skall 0 9 ses i termer av framtida pensioner Alternativa tillgångar ▪ Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn 28 Globala aktier ▪ Vara generationsneutral (behandla alla generationer lika) 19 ▪ Ta miljö- och etikhänsyn i placeringsverksamheten, dock utan att ge avkall på det övergripande målet om hög avkastning

Mål

▪ Minimera de negativa konsekvenserna på framtida pensioner av att 10 ”bromsen” aktiveras Tillväxtmarknader ▪ Långsiktig realt avkastningsantagande med 4,5 % per år 34 ▪ Historiskt realt avkastningsantagande på 4,0 % för 2001-04, 5,0 % för 2006-14. Från 1 jan 2015: 4.5 % Räntebärande tillgångar

Förvaltningsstrategi Organisation

▪ Värdeskapande i flera steg; val av strategisk tillgångsfördelning: val ▪ 70 (2017: 67) medarbetare varav 37 inom kapitalförvaltning (2017: 36) av index; samt aktiv förvaltning VD 3 ▪ 12 huvudsakliga principer eller ”Investments beliefs”, inkl. – Ineffektiva marknader HR & ESG Kommunikation, 3 Juridik 3 – 2 grundkällor till värdeskapande genom systematisk mot riskpremier samt värdeskapande aktiv förvaltning Kontorsstöd – Människor och kultur är kritiska framgångsfaktorer ▪ Kapital- Risk- och av- Långsiktig strategi implementeras genom strategisk portfölj Affärsstöd 3 förvaltning 3 kastningsanalys 3 – Beslut implementeras främst genom long-only mandat Alternativa MEFIX 2 Affärskontroll Risk ▪ AP2 fattar inga medelfristiga beslut som kan särskiljas från de investeringar management långsiktiga besluten, Fonden har en TAA-grupp 1 som kan föreslå Investerings- strategi Aktie- förvaltning Ekonomi Avkastnings- analys större förändringar i den strategiska portföljen då förändringar i de långsiktiga marknadsförutsättningarna motiverar detta Tillväxtmarknads- förvaltning Kvantitativ förvaltning IT ▪ 17 % extern förvaltning (17 % 2017) Verksamhetsutveckling 1 Ny enhet implementerad 2013 2 Under 2016 slogs enheterna Ränteförvaltning samt Strategisk exponering & trading samman till den nya enheten MEFIX 3 Ansvarig ingår i fondledningen KÄLLA: Andra AP-fonden

Andra AP-fondens investeringsstrategi bygger på värdeskapande i tre steg:

1. Val av strategisk tillgångsfördelning.

2. Val av index.

3. Aktiv förvaltning

Till grund för strategin ligger ett antal principer vilka beskriver fondens syn på hur

kapitalmarknaderna fungerar samt möjligheter och förutsättningar att generera en god

avkastning. Bland fondens principer ingår, bland annat, att de finansiella marknaderna

inte är helt effektiva samt att det finns två grundkällor till värdeskapande i finansiella

tillgångsportföljer: systematisk exponering mot riskpremier och aktiv förvaltning

(Bild 17). Fonden har som övergripande mål att hållbarhet ska vara integrerat i

förvaltningen genom att ta hänsyn till hållbarhetsfaktorer i besluts- och analysprocesser,

och anser att genom att vara en ansvarsfull ägare och investerare kan värden såväl skapas

som skyddas.

Bilaga 9

Fondens fokus ligger på långsiktiga beslut som implementeras genom den strategiska portföljen som har en tidshorisont på över 30 år (samma som den underliggande ALM 48 studien). Styrelsen kan under vissa omständigheter fatta beslut om förändringar i den strategiska portföljen baserat på delvis kortsiktigare överväganden, till exempel i samband med hastigt förändrade förutsättningar på finansiella marknader, som del av ett dynamiskt förhållningssätt. Målet är dock alltjämt att på lång sikt vara till så stor nytta för pensionssystemet som möjligt.

Bild 17

ANDRA AP-FONDEN Andra AP-fondens förvaltningsmodell 2018

Investeringsfilosofi Förvaltningsmodellens byggpelare

Värdeskapande i ▪ Fördelning av vikter mellan tillgångar och strategier som utgör fondens tre steg: strategiska portfölj inom ramen för ALM (Asset-Liability-Model) analys ▪ Val av strategisk ▪ Fondens strategiska portfölj utvärderas på tidshorisonter om minst 10 tillgångsfördelning år, medan ALM-studien har en tidshorisont på 30 år,

Långfristiga

– Diversifiering beslut ▪ Förändringar av strategisk portfölj beslutas av styrelsen, – Kontrollerat ~ 10 års sikt ▪ Implementeras till största del genom long-only positioner i tillgångsslag, risktagande ▪ Fonden kan fatta beslut på kortare sikt inom ramen för den strategiska – Dynamiskt portföljen, men dessa beslut särskiljs ej från de långsiktiga besluten och förhållningssätt, tas också av styrelsen avseende tidsvarierande ▪ Implementering av aktiva mandat sker företrädesvis genom long-only riskpremier och mandat men kapitallösa mandat förekommer också, nya strategier ▪ TAA (Tactical Asset Allocation) är en grupp (CIO, makroansvarig samt ▪ Val av index tillgångslagsansvariga) som träffas regelbundet för att besluta taktiska

Aktiva beslut

– Strategisk positioner (~3-12 månaders sikt) inom ramen för den aktiva allokering till <1 års sikt riskbudgeten respektive ▪ TAA-gruppens arbete kan också leda fram till förslag på förändringar i tillgångsklass den strategiska portföljen om förändringar i de långsiktiga ▪ Aktiv förvaltning marknadsförutsättningarna bedöms motivera detta – Byggt på antagandet att Extern vs intern ▪ 17 % av totalt kapital förvaltades genom externa förvaltare per den 31 marknader inte förvaltning december 2018 (17 % även 2017) är helt effektiva ▪ Fonden utvärderas utifrån två perspektiv Fonden har som – Strategiska portföljen på minst 10 års sikt med de avkastningsövergripande mål att Utvärdering antaganden som ligger till grund för ALM-analysen som jämförelse hållbarhet ska vara integrerat i – Aktiva beslut på < 1 års sikt med strategiska portföljen som jämförelseindex förvaltningen KÄLLA: Andra AP-fonden

Fondens TAA-grupp – 49 (TAA Tactical Asset Allocation) fattar beslut om taktiska positioner. TAA-gruppens placeringshorisont är normalt 6 - 12 månader, men kan både vara kortare (t.ex. vid kortsiktiga marknadskorrektioner) eller längre (t.ex. när större felprissättningar skett som väntas ta längre tid). Vid de fall där TAA bedömer att felprissättningarna i marknaden kommer att ta längre tid att justeras och storleken på

48 Asset Liability Modelling. Analysmodell för att fastställa fondens strategiska portfölj. Studien, som kontinuerligt revideras, syftar till att fastställa den optimala sammansättningen av fondens olika tillgångsslag som bäst motsvarar fondens långsiktiga åtaganden gentemot det svenska pensionskollektivet. 49 Från och med 2010 består TAA-gruppen av CIO, chefsstrateg, makroansvarig samt tillgångslagsansvariga.

Bilaga 9

positionen inte får plats inom TAA-mandatets riskutrymme, lyfts frågan till styrelsen som, vid bifall, justerar den strategiska portföljen. I övriga fall hålls positionerna inom TAA-gruppens mandat. Fonden utvärderar sina resultat utifrån två perspektiv. Den strategiska portföljen utvärderas på minst 10 års sikt med de avkastningsantaganden som ligger till grund för ALM-analysen. Den aktiva förvaltningen utvärderas med den strategiska portföljen som jämförelseindex. Till den aktiva avkastningen räknas även kapitallösa mandat 50 som saknar index. Följande viktiga förändringar genomfördes av Andra AP-fonden under 2018: ■ Andra AP-fonden fortsatte under året att utveckla sitt hållbarhetsarbete genom bland annat: – Implementering av två nya index i globala aktier i den kvantitativa förvaltningen (ett för utvecklade länder och ett för aktier i tillväxtmarknader) i vilka ESGfaktorer har givits stor vikt. Fonden planerar att även implementera ESG-index i obligationsförvaltningen under 2019. – Fonden minskade under året sitt koldioxidavtryck. Ambitionen är att till slut mäta koldioxidavtrycket på samtliga tillgångar, och under 2018 beräknades avtrycket från noterade aktier, skogsfastigheter och konventionella fastigheter. – Fortsatt intern utbildning i hållbarhetsfrågor för att stärka medarbetarnas kompetens i dessa frågor. – Samarbete för kompetensutbyte med andra fonder i AP2s affärsnätverk (inklusive de övriga AP-fonderna), fokuserat på miljö, etik och bolagsstyrning inom kapitalförvaltningen. – Aktivt ägararbete genom ökat deltagande på svenska bolagsstämmor (75% fler jämfört med 2017) ■ Fonden ökade under 2018 den strategiska portföljens allokering till räntebärande värdepapper i tillväxtmarknader (+0,5 procentenheter), på bekostnad av utländska aktier i utvecklade länder (-0,5 procentenheter). I tillägg implementerade fonden flerfaktorindex för de internt förvaltade utländska aktieinnehaven (omfattar SEK 99 miljarder) för att förbättra möjligheten till hög riskjusterad avkastning samt för att integrera ESG-faktorer i den strategiska portföljen. ■ Totalt skiftade den faktiska allokeringen inom aktieportföljen från utländska aktier i utvecklade marknader (-3 procentenheter) och från aktier i tillväxtmarknader (-1 procentenhet) mot Alternativa tillgångar (+4 procentenheter). Skiftet till alternativa

50 Mandat som baseras på handel utan kapitalinsats, till exempel med derivatkontrakt eller finansiering av värdepappersköp genom belåning.

Bilaga 9

tillgångar är framförallt drivet av utveckling i värderingen av de underliggande innehaven (där Alternativa tillgångar uppvisade en hög avkastning under året). ■ Fonden har under året förberett sig för de nya placeringsreglerna som träder i kraft från och med 2019, bland annat genom undersökning av riskkapitalfonder, investeringar i infrastruktur och obligationer med högre kreditrisk. ■ I tillägg har fonden under året, inom ramen för ALM-analysen, analyserat de potentiella konsekvenserna för pensionssystemet – och i slutändan den strategiska portföljen – av en höjd pensionsålder. ■ Andra AP-fonden byggde under 2018 om sina lokaler för anpassas till ett mer variationsbaserat kontor samt öka flexibilitet och stärka kulturen för medarbetarna, bland annat genom implementering av VDI (Virtual Desktop Infrastructure). ■ I tillägg förstärkte fonden under året enheten för alternativa investeringar med ytterligare resurser. ■ Fonden minskade under året sina kostnader i förhållande till det totala kapitalet (från 0,15 % 2017 till 0,14 % under 2018). De totala kostnaderna var oförändrade och uppgick till SEK 499 miljoner.

ANDRA AP-FONDENS RESULTAT 2001 - 2018

Fondens totala kapital har sedan 1 juli 2001 ökat från SEK 134 miljarder till SEK 335 miljarder. Fondens avkastning efter kostnader 2018 var -1,3 %, jämfört med 9,0 % år 2017. Sedan 2001 har Andra AP-fonden avkastat i genomsnitt 5,8 % (Bild 18). Fondens avkastning var lägre än det långsiktiga antagandet för 2018. Däremot översteg fondens avkastning antagandet på 5 och 10 års sikt, och var i linje sedan start (i genomsnitt 5,9 % per år). Fondens avkastning efter kostnader har varit högre än inkomstindex på 5 och 10 års sikt samt sedan starten.

Bilaga 9

Bild 18

ANDRA AP-FONDEN Andra AP-fondens totala avkastning 2001 –2018 1 AP2 ## Kostnad 5 Inkomstindex Total nominell avkastning efter kostnader; Procent AP2 avkastnings- ## Sharpekvot för likvidportfölj 3 antagande 2

Avkastning 2001 1 – 2018 per år Genomsnittlig avkastning

17,6 18,5 20,4 11,4 12,8 11,0 13,3 12,7 13,1 2,9 2,0 10,3 9,0 8,8 6,9 4,0 4,0 5,8 5,9 5,9 5,7 2,7 -1,5 -2,1 -1,3 0,14 0,17 0,16 0,16 -15,5 -24,1 Genomsnittlig riskjusterad avkastning

Riskjusterad avkastning (sharpekvot 4 ) 2001 1 – 2018 per år (sharpekvot)

3,7 2,9 6 2,5 7 1,8 1,7 1,8 2,0 2,3 1,7 8 1,5 1,3 1,2 1,2 0,5 0,6 0,1 neg. 0,1 neg. neg. neg. 2001 1 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2001 1 -17 2008-17 2013-17 neg. 0,5 1,1 0,9

1 1 juli 2001 (för 2001 anges annualiserad avkastning) 2 Andra AP-fondens genomsnittliga målsättning. 2006-2014 var målsättningen 5 % i real avkastning. Från och med 2015 sänktes målsättningen till 4.5 % i real avkastning. 3 Likvidportföljen inkluderar noterade tillgångsslag inkl. svenska och globala aktier, räntebärande tillgångar, samt overlaymandat 4 Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-18, samt antagande om 260 handelsdagar 5 Provisions- och rörelsekostnad som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 6 Avviker från redovisad sharpekvot på 2,4 då fonden använt en annan riskfri ränta 7 Avviker från redovisad sharpekvot på 2,6 för totalportfölj 8 Avviker från redovisad sharpekvot på 1,9 för totalportfölj då McKinsey endast tagit hänsyn till veckodagar vid beräkning avstandardavvikelse KÄLLA: Andra AP-fonden; Försäkringskassan; SCB; McKinsey-analys McKinsey & Company 18

Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en så kallad sharpekvot, var 0,6 under perioden 2001 – 2018, 1,2 under tioårsperioden 2009 – 2018 och under femårsperioden 2014 - 2018, men negativ under 2018.

Fondens totala årliga kostnader – 51 under perioden 2001 2018 uppgick i genomsnitt till 0,17 % av fondens kapital. Fondens kostnader 2018 uppgick till 0,14 % av fondens kapital, vilket är något lägre än 2017 (0,15 %) . Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över tid 52 .

Till fondens totala negativa avkastning 2018 om -1,2 % (före kostnader) bidrog framförallt aktier och valutasäkring för noterade och onoterade innehav med -1,8 respektive -3,2 procentenheter (Bild 19). Räntor och Alternativa investeringar bidrog positivt till avkastningen (+1,0 respektive +3,1 procentenheter). Inom alternativa investeringar kom bidraget framförallt från konventionella fastigheter 53 och investeringar

51 Redovisade kostnader. 52 En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika). 53 Fondens fastighetsinvesteringar exklusive skogs- och jordbruksfastigheter.

Bilaga 9

i onoterade bolag. Värt att notera är att för Andra AP-fonden så inkluderar respektive tillgångsslags avkastning valutaeffekter, och resultatet från valutasäkringarna motsvarar resultatet för fondens valutahedge för likvidportföljen. För övriga AP-fonderna redovisas tillgångsslagens avkastning exklusive valutaeffekter. Andra AP-fondens kostnader uppgick till 0,14 % av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till -1,3 %. Bild 19 ANDRA AP-FONDEN Andra AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2018 Avkastningsbidrag före kostnader; Procent Avkastning före kostnader, %

Avkastningsbidrag per tillgångsslag, %

3.1%

1.0%

-0.4% -0.3% -0.6% -0.8% -1.2%

-3.2% Svenska aktier Aktier i Aktier I Räntor Alternativa Valutasäkring 2 Övrigt 3 Avkastning utvecklade länder tillväxt- investeringar före kostnader marknader

1 Av fonden redovisad avkastning per tillgångsslag 2 För noterade och onoterade innehav 3 Består av Absolutavkastnade strategier samt overlay KÄLLA: Andra AP-fonden

Bilaga 9

Andra AP-fonden har under perioden 2001 – 2018 i sin faktiska portfölj främst ökat

andelen alternativa tillgångar och aktier i tillväxtmarknader, och samtidigt minskat

andelen utländska aktier i mogna marknader och svenska aktier (Bild 20). Under 2018

ökade fonden den faktiska allokeringen till Alternativa investeringar med 4

procentenheter (24 % till 28 %) och minskade allokeringen till utländska aktier i

utvecklade marknader med -3 procentenheter (22 % till 19 %) samt till aktier i

tillväxtmarknader med -1 procentenhet (från 11 % till 10 %).

Bild 20 54

ANDRA AP-FONDEN Övrigt Andra AP-fondens faktiska tillgångsallokering 2001 –2018 1 Alternativa tillgångar

Räntebärande tillgångar % av totala tillgångar Andra AP-fonden 2,3 ; 100 % = SEK miljarder Aktier

Differens

Procentenheter

2001 1 – 18 2017 – 18

100% = 134 117 140 158 191 217 228 173 204 223 217 242 265 294 301 325 346 335 0,0 % 0,0 % Övrigt 4 0 4 0 3 0 1 4 0 5 0 0 2 2 2 2 4 2 2 0 0 3 5 (TAA etc.) 10 10 11 12 16 19 Alt. tillgångar 4 15 24 24 24 +24,5 % +3,7 % 28 Räntor 35 36 36 36 37 35 39 35 34 33 35 31 Aktier i tillväxt- 33 33 marknader 0 1 2 30 33 33 3 4 5 -1,7 % +0,1 % 5 34 4 6 5 Utländska 9 9 aktier 40 9 10 (exkl. tillväxt- 39 39 36 34 34 10 11 31 11 +10,4 % -0,7 % marknader) 33 29 28 10 28 30 28 28 24 22 22 19 -21,0 % -2,9 %

Svenska aktier 21 19 20 21 21 20 20 18 20 16 14 11 11 10 10 10 9 9 -12,2 % -0,3 % -1 0 2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018

1 Avser 1 juli 2001; 2 Faktisk allokering den 31 december varje år 3 Tillgångsfördelning 2001-2015 kan avvika från den redovisade fördelningen då terminsexponeringen summeras separat och ej som en del av tillgångsslagens marknadsvärden, för 2016 -2018 är terminer allokerade över resterande tillgångsklasser 4 I alternativa tillgångar ingår sedan 2013 kinesiska A-aktier KÄLLA: Andra AP-fonden; McKinsey-analys McKinsey & Company 6

ANDRA AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING 2001 – 2018

Andra AP-fonden definierar sedan 2009 aktiv avkastning som avkastning från aktiv

förvaltning inom tillgångsslag (exklusive alternativa investeringar) samt avkastning från

54 Värt att notera i bilden nedan är att från och med 2016 års utvärdering allokeras terminer om från Övrigt

(TAA etc.) till de andra tillgångsslagen. Detta innebär att allokeringsskillnaden mot 2015 är mindre än illustrerad.

Bilaga 9

overlaymandat (ej allokeringseffekter). 2001 – 2008 användes en annan definition för aktiv

avkastning 55 .

Enligt ovan nämnda definition var fondens aktiva avkastning -0,1 % under 2018

(motsvarande SEK -0,4 miljarder) jämfört med 0,2 % år 2017 (SEK 0,4 miljarder). Sedan

starten 2001 har Andra AP-fonden haft en genomsnittlig aktiv avkastning om 0,2 % (Bild

21). Under 2018 bidrog utländska aktier positivt, medan svenska aktier och kapitallösa

mandat bidrog negativt. Fonden har uppnått sitt mål för aktiv avkastning om 0,5% under

den senaste 10-årsperioden, men inte under 2018, de senaste fem åren eller sedan start.

Bild 21

ANDRA AP-FONDEN Andra AP-fondens aktiva avkastning 2001 –2018 1

Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent 2

Utveckling aktiv avkastning per år 2001 1 – 2018 Genomsnittlig 3 aktiv avkastning

1.7 1.2 1.2 1.0 0.8 0.5 0.5 Historisk 0.2 0.2 0,2% 0,5% 0,2% 0.2

utveckling av

den aktiva -0.2 -0.1 avkastningen -0.4 -0.5 -0.6 -0.4 -0.3

-1.8 2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18

Aktiv avkastning per tillgångsslag 2018 Definition av aktiv avkastning

0,2 2009-18: ▪ Aktiv förvaltning inom tillgångsslag 0 (exkl. alternativa investeringar) Definition ▪ Avkastning från overlaymandat och 0,1 0,2 0,1 nedbrytning 0,1 0,2 2001-08:

av aktiv

avkastning Svenska aktier Utländska Räntor GTAA Aktiv Implem- Relativ ▪ Aktiv förvaltning inom tillgångsslag aktier avkastning enterings- avkastning 4 (exkl. alternativa investeringar) effekter ▪ Avkastning från overlaymandat -0,3 0,5 -0,1 -0,5 -0,4 -0,1 -0,5 ▪ Allokeringseffekter (inkl. implementeringseffekter)

Miljarder SEK

1 1 juli 2001 2 Beräknas mot likvidportföljen som bas 3 Medelvärde (aritmetiskt) av den årliga aktiva avkastningen 4 Fonden redovisar relativ avkastning, beräknat som den aktiva avkastning från förvaltningen justerat för implementeringseffekter, vilket inkluderar effekter från avvikelser mot den strategiska portföljen, avvikelser i allokering mellan olika index inom tillgångsslag, resultat från valutaderivat samt likviditet som ej speglas i jämförelseindex KÄLLA: Andra AP-fonden; McKinsey-analys McKinsey & Company 9

55 År 2001 – 2008 definierades aktiv avkastning som aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exklusive

alternativa investeringar), avkastning från overlaymandat, samt allokeringseffekter (inklusive implementeringseffekter).

Bilaga 9

6. Grundläggande utvärdering av Tredje AP-

fonden

I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Tredje AP-fondens verksamhet 2018. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2018, den totala avkastningen och allokeringsförändringar, samt resultat från den aktiva förvaltningen 2001 - 2018.

TREDJE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH

NYCKELHÄNDELSER 2018

Tredje AP-fonden är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet. Fondens styrelse har satt målsättningen att långsiktigt i genomsnitt uppnå en real avkastning om 4 % per år med kostnadseffektiv förvaltning.

Vid utgången av 2018 hade organisationen 59 anställda, 2 fler än vid slutet av 2017 (57),

varav 33 arbetade inom kapitalförvaltningen (32 vid slutet av 2017). Kapitalförvaltningen är uppdelad på fem enheter: Portföljstrategi, Betaförvaltning, Alfaförvaltning, Extern

förvaltning och Alternativa investeringar (Bild 22).

Bild 22

TREDJE AP-FONDEN Beskrivning av Tredje AP-fonden 2018

Uppdrag och mål Marknadsvärde per riskklass 31 december 2018

Uppdrag %, 100 % = SEK 341 miljarder ▪ Förvalta fondkapitalet till största möjliga nytta för pensionssystemet Övrig exponering och valuta genom att skapa en hög avkastning till en låg risknivå 4 ▪ Inte ta någon närings- eller ekonomipolitisk hänsyn Inflation ▪ Ta miljö- och etikhänsyn i placeringsverksamheten, dock utan att ge 27 avkall på det övergripande målet om hög avkastning 42 Aktier

Mål

▪ Långsiktig real avkastning om minst 4 % per år samt kostnadseffektiv 5 förvaltning Krediter 1 22 Räntor

Förvaltningsstrategi Organisation

▪ Fokus på totalportföljens förväntade avkastning och risk på ▪ 59 anställda (2017: 57) Styrelse absolutnivå, ingen uppdelning på statisk jämviktsportfölj och varav 33 arbetar direkt med VD medelfristiga relativa avvikelser förvaltningen (2017: 32) ▪ Totalportföljens förväntade avkastning och risk anpassas dynamiskt Kommunikation Compliance till det övergripande avkastningsmålet, utifrån både långsiktiga och officer medelfristiga prognoser ▪ Allokering till riskklasser istället för tillgångsklasser Kapital- CIO COO CFO / CRO Affärsstöd ▪ Investering i absolutavkastande strategier helt separerad från beta- förvaltning & kontroll risk genom investering i kapitallösa mandat i overlay-strukturer Riskkontroll & Extern- Affärs- ▪ 26 % extern förvaltning (25 % 2017) förvaltning kontroll avkastnings- analys Portföljstrategi Alfaförvaltning Ekonomi & Juridik rapportering Beta- Alternativa IT & kontorsförvaltning investeringar service Personal

KÄLLA: Tredje AP-fonden

Bilaga 9

Tredje AP-fondens förvaltningsmodell bygger på en investeringsfilosofi där risktagande,

riskspridning, prognosförmåga, tidsdiversifiering och hållbarhet är ledord och

56 implementeras genom dynamisk allokering (DAA ). Syftet med modellen är att öka sannolikheten för att uppnå fondens övergripande målsättning genom att minska risken

för stora negativa utfall (Bild 23). Allokeringsprocessen inkluderar både lång- och

medelfristiga beslut och fokus ligger på totalportföljens avkastning och risk. Till skillnad

från de andra buffertfonderna fokuserar Tredje AP-fonden på allokering i riskklasser

istället för tillgångsslag (Bild 24).

Bild 23

TREDJE AP-FONDEN Tredje AP-fondens förvaltningsmodell 2018

Investeringsfilosofi Förvaltningsmodellens byggpelare

Risktagande ▪ Dynamisk allokeringsprocess (DAA) som inkluderar både lång- och ▪ Risktagande på de medelfristiga beslut med löpande anpassning av totalportföljens förväntade finansiella marknaderna Långfristiga avkastning och risk till det övergripande avkastningsmålet ger över tid en positiv beslut (beta) ▪ Beslut implementeras genom investering i riskklasser avkastning >5 års sikt ▪ Beslut baseras på långsiktiga prognoser på olika riskklassers avkastnings- Prognosförmåga potential och risk, tillsammans med medelfristiga prognoser baserade på makroekonomisk analys samt marknadens värdering och riskaptit/sentiment ▪ Med hjälp av ▪ VD ges mandat att implementera och förvalta portföljens risk inom av styrelsen strukturerad analys kan givet mandat uttryckt i exponeringsintervall per riskklass avkastning och risk på ▪ Tre sätt att genomföra både långsiktiga och medelfristiga beslut beroende på olika finansiella tillgångar Medelfristiga prognosticeras vad som bedöms som mest effektivt Riskspridning beslut – Placering i faktiska tillgångar inom betaförvaltningen (påverkar även 1-5 års sikt betaförvaltningens jämförelseindex) och alternativa investeringar ▪ Genom att diversifiera – Kapitallösa mandat genom overlay-strukturer inom dynamisk allokering risktagandet kan den – Placering i faktiska tillgångar inom dynamisk allokering riskjusterade avkastningen höjas Absolut- ▪ Aktiva kortfristiga investeringsstrategier (< 1 år) genom externa hedgefonder, avkastande interna riskmandat, försäkringsrelaterade investeringar samt övriga Tidsdiversifiering riskpremiestrategier (t.ex. volatilitet) strategier (<1 år) ▪ Genom att kombinera investeringsbeslut med Extern vs, intern ▪ 26 % av kapitalet förvaltades via externa förvaltare per den 31 december 2018 lång, medellång förvaltning (25 % 2017) respektive kort placeringshorisont, ▪ Styrelsen ger fonden mandat uttryckt som risk- och exponeringsintervall per erhålls en högre, riskklass som rapporteras löpande till styrelsen riskjusterad avkastning ▪ Ny integrerad utvärderingsmodell av den dynamiska portföljen uppdelad i fyra Hållbarhet delar togs i bruk 2012

Utvärdering

▪ Välskötta bolag leder på – Fondens långsiktiga mål om 4 % real avkastning per år i snitt sikt till högre avkastning – Kostnadseffektivitetsanalys genomförd med hjälp av CEM och lägre risk för – Kostnadsfri långsiktig statisk portfölj över en konjunkturcykel investeraren – Uppsatta hållbarhetsmål

1 Enhanced beta (förvaltningsstil som med små avvikelser från index (liten aktiv risk) försöker överträffa index-avkastning) KÄLLA: Tredje AP-fonden McKinsey & Company 16

En av grundtankarna bakom Tredje AP-fondens förvaltningsmodell är att göra

allokeringen mer dynamisk och flexibel. Styrelsen fattar beslut om exponeringsintervall

för olika riskklasser. Därefter har VD mandat att implementera och förvalta portföljens

risk inom de beslutade exponeringsintervallen. Implementering sker främst genom

fondens betaportfölj och alternativa investeringar, men även inom kapitallösa mandat

genom overlaystrukturer och placering i faktiska tillgångar inom dynamisk allokering.

56 Dynamic Asset Allocation.

Bilaga 9

Bild 24 TREDJE AP-FONDEN Översikt över Tredje AP-fondens riskklasstruktur Likvid Mindre likvid

AP3 total

Absolut-

Aktier Räntor Krediter Inflation Valuta avkastande

strategier

Säkerställda Realräntor Intern Sverige SEK obligationer Investerings- Extern Nordamerika USD grad Fastigheter Hög- Försäkrings- Europa EUR avkastande Skog risker Japan GBP Infrastruktur

Asien Tillväxtmarknader Onoterade aktier

KÄLLA: Tredje AP-fonden

Fonden verkar även genom kortsiktiga aktiva strategier (absolutavkastande strategier) med en tidshorisont som understiger 1 år. Förvaltningen sker genom externa hedgefonder, interna riskmandat, försäkringsrelaterade investeringar samt övriga riskpremiestrategier (till exempel investeringar i riskpremier som volatilitet). Per den 31 december 2018 förvaltades omkring 26 % av det totala kapitalet av externa förvaltare jämfört med cirka 25 % vid slutet av 2017.

Bilaga 9

Följande viktiga förändringar genomfördes av Tredje AP-fonden under 2018: ■ Under året skedde ett antal skiften inom den faktiska allokeringen. Fondens allokering till Aktier minskade med -4 procentenheter (från 47 % till 57 42 % ). Samtidigt ökade allokeringen till Räntor med +3 procentenheter (från 19 % till 22 %), och till Inflation med +4 procentenheter (från 23 % till 27 %). Förändringen förklaras delvis av att fonden under året beslutade att minska risken (och därmed aktieallokeringen), men också utav värdeutvecklingen på de underliggande innehaven (där aktiemarknaderna hade negativ utveckling under senare delen av året). ■ Fonden tog under året flera beslut för att reducera risknivån, bland annat genom dess valutastrategi. I början av året ökade fonden sin valutaexponering, framförallt mot USD. I takt med att USD stärktes och tillväxtmarknaders valuta försvagades skiftade fonden sin allokering från USD till tillväxtmarknader. Totalt sett ökade valutaexponeringen under året (framförallt mot EUR och JPY). I tillägg förlängdes snittdurationen obligationsportföljen (från 2,0 till 4,0), och exponeringen mot hedgefonder och riskpremiestrategier minskade inom absolutavkastande strategier. ■ Fonden fortsatte under 2018 att utveckla sitt hållbarhetsarbete. Bland annat genom samarbetet med de övriga Buffertfonderna för att utveckla gemensamma riktlinjer kring vilka innehav som bör uteslutas från portföljerna och genom samarbete i etikrådet. I tillägg nådde fonden samtliga hållbarhetsmål som sattes upp under 2014: – Noterade aktiers och krediters CO2-avtryck ska ha halverats år 2018 jämfört med fondens nivå 2014. Mätt som ett viktat medeltal av de mått som används var koldioxidavtrycket mer än 50 % lägre än globala jämförelseindex (MSCI ACWI) vid slutet av 2018. – Allokeringen till gröna obligationer ska ha ökat från SEK 4,5 miljarder 2015 till SEK 15 miljarder SEK vid utgången av 2018. Fonden hade vid utgången av 2018 allokerat SEK 16,5 miljarder till gröna obligationer (SEK 13 miljarder 2017). – Fondens strategiska hållbarhetsinvesteringar (till exempel i infrastruktur för vattenrening) ska öka från SEK 10 miljarder 2014 till SEK 20 miljarder 2018. Fonden hade vid utgången av 2018 investerat SEK 28,5 miljarder investerat i hållbarhetsinvesteringar (SEK 25 miljarder 2017). – Gröna fastigheter: Vasakronan ska leda utvecklingen av hållbarhetsarbete inom fastighetssektorn i Sverige. Under 2018 rankade Global Real Estate Sustainable Benchmark Vasakronan som #1 i Europa inom segmentet Kontor, samt som det nionde mest hållbara fastighetsbolaget i världen.

57 Termerna summerar inte jämt på grund av avrundning. Allokeringen till aktier minskade med -4,3 procentenheter från 46,5 % till 42,2 %.

Bilaga 9

– Fonden arbetade under året för att utveckla nya hållbarhetsmål för perioden 2019 till 2025, med fokus på klimat. ■ Slutligen fortsatte Tredje AP-fonden, som en del av hållbarhetsarbetet, att föra en dialog kring hållbarhet med portföljbolagens ledningar och styrelser, samt att delta i valberedningar och omröstningar i bolagsstämmor. ■ Fonden genomförde 2018 en medarbetarundersökning där resultaten visade att Tredje AP-fonden var en bra arbetsplats som medarbetarna var stolta att arbeta för. ■ Under året gjorde Tredje AP-fonden en större övergripande förändring av fondens riskhanteringsplan. Bland annat genom att uppdatera den för att reflektera de nya reglerna som gäller för AP-fonderna från och med 2019, samt med en ny struktur för bland annat riskaptit, riskhantering, incidenthantering och rapportering, samt riskorganisation. ■ Fonden inrättade under året en ny tjänst under kapitalförvaltningen, COO (Chief Operating Officer), med rapportering direkt till VD. COO ansvarar för att fondens riskhantering (så kallade första försvarslinje) är adekvat, och bevakar uppdateringar av förvaltningsprocesser och digitalisering inom kapitalförvaltningen ■ Rörelse- och provisionskostnaderna sjönk under 2018 till 320 miljoner SEK (0,09 % av totalt kapital) jämfört med 347 miljoner SEK 2017 (0,10 % av det förvaltade kapitalet), delvis förklarat av lägre allokering mot hedgefonder.

TREDJE AP-FONDENS RESULTAT 2001 58 -2018

Fondens totala kapital har sedan 1 juli 2001 ökat från SEK 133 miljarder till SEK 341 miljarder. Fondens avkastning efter kostnader 2018 var 0,6 %, jämfört med 8,8 % år 2017. Sedan starten 2001 har Tredje AP-fonden avkastat i genomsnitt 5,9 % per år (Bild 25). Detta innebär att fonden har uppnått sina avkastningsmål på lång sikt, men inte under 2018. Fondens avkastning efter kostnader har även varit högre än inkomstindex över fem år, över tio år samt sedan starten.

58 Avser 1 juli 2001.

Bilaga 9

Bild 25

TREDJE AP-FONDEN Tredje AP-fondens totala avkastning 2001 –2018 1 AP3 ## Kostnad 3 Inkomstindex 8 Total nominell avkastning efter kostnader; Procent AP3 målsättning 2 ## Sharpekvot för likvidportfölj 4

Avkastning 2001 1 – 2018 per år Genomsnittlig avkastning 5

16,2 17,7 16,3 14,1 13,7 11,2 9,5 9,0 10,7 8,8 2,9 2,7 2,0 5,0 6,8 9,4 5,9 8,5 7,8 5,3 5,1 5,1 0,6 -2,1 -2,5 0,09 0,13 0,12 0,11 -12,6 -19,8

Genomsnittlig riskjusterad avkastning

Riskjusterad avkastning (sharpekvot 6 ) 2001 – 2017 per år (sharpekvot)

3,7 2,6 7 2,8 2,8 2,0 1,9 1,7 1,8 1,6 1,5 1,2 1,2 1,0 1,3 0,3 0,3 0,6 neg. neg. neg. neg. 2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18 Neg. 0,5 1,0 0,9

1 1 juli 2001, 2 Målsättning på 4,0 % i real avkastning 3 Provisions- och rörelsekostnad som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 4 Likvidportföljen exkluderar investeringar i onoterade aktier, fastigheter, jordbruk, skog, infrastruktur, konvertibler, divergerande strategier samt makro 5 Nominell avkastning sedan fondens start (2001-2018), senaste tio åren (2009-2018) samt senaste fem åren (2014-2018) 6 Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-18 samt antagande om 260 handelsdagar 7 Beräknad sharpekvot avviker från redovisat värde på 2,8 för totalportföljen då fonden använder en annan riskfri ränta 8 Inkomstindex från första januari 2001 KÄLLA: Tredje AP-fonden; Riksbanken; SCB; McKinsey-analys McKinsey & Company 7

Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en så kallad sharpekvot, var 0,6 under perioden 2001 – 2018 samt 0,3 under 2018 (lägre än 2017 års sharpekvot om 2,8).

Fondens årliga kostnader – 59 under perioden 2001 2018 uppgick till i genomsnitt 0,13 % av fondens kapital. Under 2018 uppgick fondens till 0,09 % av fondens kapital, lägre 2017. Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över tid 60 .

Till fondens totala avkastning 2018 om 0,7 % (före kostnader) bidrog framförallt investeringar i fastigheter (+ 2,4 procentenheter), drivet av värdeökningar inom svenska fastigheter. Även valuta bidrog positivt till avkastningen (+ 2,9 procentenheter) (Bild 26). Globala aktier bidrog negativt till avkastningen (-4,5 procentenheter). Fondens kostnader uppgick till 0,09 % av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till 0,6 %.

59 Redovisade kostnader. 60 En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika).

Bilaga 9

Bild 26 TREDJE AP-FONDEN Tredje AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2018 Avkastning före kostnader; Procent Avkastning före kostnader, %

Avkastningsbidrag per tillgångsslag, %

2.9% 2.4%

0.7% 0.5% 0.5% 0.2% 0% -0.2% -0.3% -0.7%

-4.5% Svenska Globala Onoterade Obligationer Fastigheter Infrastruktur Skog Försäkrings- Absolut- Valuta Avkastning aktier aktier aktier risker avkastande före strategier kostnader

1 Av fonden redovisad avkastning per riskklass KÄLLA: Tredje AP-fonden

Tredje AP-fondens allokering till riskklasser baserat på marknadsvärde ändrades under 2018 framförallt genom att fonden ökade allokeringen till Räntor och till Inflation med cirka +3 respektive +4 procentenheter (19 % till 22 % respektive 23 % till 27 %), och 61 minskade allokeringen till Aktier med cirka -4 procentenheter (47 % till 42 %) samt till Övrig exponering (från 6 % till 4 %). I denna analys används både riskklassallokering och tillgångsslagsallokering (Bild 27), för att möjliggöra en jämförelse över längre tid samt med de övriga AP-fonderna.

61 Termerna summerar inte jämt på grund av avrundning. Allokeringen till aktier minskade med 4,3 procentenheter från 46,5 % till 42,2 %.

Bilaga 9

Bild 27

TREDJE AP-FONDEN Tredje AP-fondens faktiska tillgångsallokering 2001 1 –2018 Övrigt Alternativa tillgångar % av totala tillgångar Tredje AP-fonden 2 ; 100 % = SEK miljarder Räntebärande tillgångar Aktier

Marknadsvärde baserad på tillgångsslag Marknadsvärde baserad på riskklasser

Differens

Procent- 100% = 133 207 221 214 233 258 288 303 324 345 341 enheter 207 221 214 233 258 288 303 324 345 341 = 100% Övrigt 3 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2001 1 – 18 2017 1 – 18 1 1 1 1 3 4 Absolut- (TAA etc.) 5 5 5 6 avkastande 16 ~14 ~16 ~18 17 18 0,0 % -0,1 % 13 14 strategier Alt. tillgångar 7 19 20 21 25 18 20 17 17 Övrig 20 22 23 27 exponering 4 +21,9 % +4,2 % 13 Inflation 5 Räntor 45 8 31 14 13 11 5 36 36 7 5 5 Krediter 6 34 33 34 37 37 37 35 16 37 -7,5 % +2,4 % 12 15 14 24 22 18 19 Aktier i 22 Räntor 6 tillväxt- 0 marknader 6 6 6 6 6 Utländska 4 4 5 6 aktier 34 5 +5,4 % -0,3 % (exkl, tillväxtmarknader) 30 29 29 31 55 55 31 30 29 26 26 54 51 54 21 -12,7 % -4,2 % 48 47 47 8 47 42 Aktier

Svenska 18 aktier 13 15 13 11 12 11 11 12 13 11 -7,1 % -1,9 %

2001 1 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2009 3 10 11 12 13 14 15 16 17 2018

1 1 juli 2001; 2 2010 skedde en övergång från tillgångsallokering till allokering enligt riskklass; 3 Allokering baserad på riskklass enligt 2010 års förvaltningsmodell 4 Inom övrig exponering ingår bland annat upparbetade resultat från valutaexponering, försäkringslänkade tillgångar samt divergerande- och makrostrategier; 5 Inflation utgörs av realränteobligationer samt investeringar i skog, jordbruk, infrastruktur och fastigheter; 6 Uppdelningen mellan räntor och krediter fastställdes under 2010, Krediter består huvudsakligen av bostads- och företagsobligationer, För 2009 redovisas därför den sammanlagda allokeringen och för 2010 och framåt visas den uppdelade ; 7 Alternativa investeringar (25 %) består av fastigheter och skog (15 %), private equity och infrastruktur (8 %) samt försäkringsrisker (2 %) 8 Allokering till aktier 1 p.e. högre än rapporterat på grund av inkludering av valutahedge om cirka 3,4 SEK miljarder, detta påverkar således även allokering till valuta med -1 p.e. KÄLLA: Tredje AP-fonden; McKinsey-analys

TREDJE AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING 2001 62 -2018

Tredje AP-fonden mäter den aktiva avkastningen som meravkastning från totalportföljen

jämfört med sin jämförelseportfölj, en långsiktig statisk portfölj bestående av noterade

63 aktier och räntor . Denna definition har i denna rapport använts för beräkningar av aktiv

avkastning sedan 2016. Innan 2016 har andra definitioner för aktiv avkastning använts,

vilket försvårar historiska jämförelser 64 .

Analys av Tredje AP-fondens aktiva avkastning att fonden har haft en genomsnittlig årlig aktiv avkastning på 0,7 % under perioden 2001 – 2018 (Bild 28). Under 2018 var den

aktiva avkastningen cirka 3,2 % (motsvarande SEK 11,4 miljarder), jämfört med

2,2 % 2017 (SEK 6,2 miljarder). Till årets aktiva avkastning bidrog framförallt riskklass

62 Avser 1 juli 2001.

63 Den långsiktiga statiska portfölj (LSP) är en portfölj som utgör det absolut billigaste

förvaltningsalternativet. LSP innehåller enbart noterade aktier (50 %) och räntor (50 %) som ska har en real årlig avkastning om 4,0 % på lång sikt. 64 2001 – 2009 definierades aktiv avkastning som aktiv förvaltning inom tillgångsslag (exklusive alternativa

investeringar), avkastning från overlaymandat, samt allokeringseffekter. 2010 – 2015 definierades det i denna rapport som resultatet från absolutavkastande strategier och avvikelsen från jämförelseindex för betaförvaltningen, vilket skiljde sig från fondens definition av aktiv avkastning.

Bilaga 9

Inflation med omkring +3,3 procentenheter. Aktier och Räntor bidrog negativt till den

aktiva avkastningen.

Bild 28

TREDJE AP-FONDEN Tredje AP-fondens aktiva avkastning 2001 –2018 1

Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent

Under perioden 2010-2015 använde Utveckling aktiv avkastning per år 2001 1 – 2018 4 fonden en bredare definition av aktiv Genomsnittlig 2 aktiv avkastning

avkastning och mäter den på total portföljnivå (uppgick till 4,4 % 7 2015)

Historisk 3,2 utveckling av 2,2 2,3 2,2 den aktiva 1.6 avkastningen 1,3 0,9 1.2 0,5 0.7 0,2 0,4 0,0 0,4 0,4 0,2

-0,0 -0,0 -0,2 -0,3

-1,3 2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18

Aktiv avkastning per tillgångsslag 3 2018 Definition av aktiv avkastning

3,2 2016-2018: 0,8 ▪ Överavkastning inom riskklasser och för totalportföljen jämfört 3,3 med sitt jämförelseindex LSP Definition och inklusive allokering -0,8 -0,2 0,1 2010-15: av aktiv nedbrytning ▪ Resultatet från Aktier Räntor Krediter Inflation Valuta, absolut- Aktiv avkastning absolutavkastande strategier avkastning avkastande ▪ Avvikelsen från jämförelseindex strategier och för betaförvaltningen allokering 2001-09: ▪ Aktiv förvaltning inom -2,8 -0,7 0,4 11,5 3,0 11,4 tillgångsslag (exkl, alternativa investeringar) Miljarder SEK ▪ Avkastning från overlaymandat ▪ Allokeringseffekter

1 juli 2001; 2 Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den årliga aktiva avkastningen;; 3 Beräknas genom överavkastningen från jämförelseindex för varje tillgångsslag samt överallokering mot särskilda riskklasser jämfört med index KÄLLA: Tredje AP-fonden; McKinsey-analys McKinsey & Company 9

Bilaga 9

7. Grundläggande utvärdering av Fjärde AP-

fonden

I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Fjärde AP-fondens verksamhet 2018. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2018, den totala avkastningen och 65 allokeringsförändringar, samt resultat från den aktiva förvaltningen 2001 -2018.

FJÄRDE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH

NYCKELHÄNDELSER 2018

Fjärde AP-fonden är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet. Fondens styrelse har ett avkastningsmål att i genomsnitt uppnå en real total avkastning på minst 4,0 % per år sett över lång tid (över en 40-årsperiod). På medellång sikt (tio år) har fonden ett mål om i genomsnitt 3,0 % real avkastning per år. 66

Vid utgången av 2018 hade fondens organisation 54 anställda varav 25 inom förvaltningen. År 2017 hade fonden 53 anställda varav 22 arbetade inom förvaltningen. Kapitalförvaltningen är organiserad i Fundamentala aktier, Multi-Alpha, Räntor & Valuta, Alternativa investeringar samt Strategisk allokering & kvantitativ analys (Bild 29).

65 Avser 1 juli 2001. 66 Fram till och med 2017 hade fonden ett mål om 4,5 % real avkastning, varav 0,5 % från den aktiva förvaltningen. Detta mål reviderades från och med 2018 för att reflektera fondens syn på marknadens avkastning.

Bilaga 9

Bild 29

FJÄRDE AP-FONDEN Beskrivning av Fjärde AP-fonden

Uppdrag och mål Marknadsvärde tillgångsallokering 31 december 2018

Uppdrag %, 100 % = SEK 349 miljarder ▪ Fungera som buffert i pensionssystemet Alternativa tillgångar ▪ Maximera avkastningen till låg risk exkl. fastigheter Övrigt ▪ Inte ta någon närings- eller ekonomiskpolitisk hänsyn Fastigheter Svenska aktier 3 ▪ Ta hänsyn till etik och miljö i placeringsverksamheten utan att göra 12 0 15 avkall på det övergripande målet om hög avkastning

Mål

▪ Långsiktigt realt (inflationsjusterat) avkastningsmål om 4,0 % över en 40-årsperiod 33 32 Räntebärande Globala aktier exkl. ▪ Medelsiktigt realt avkastningsmål om 3% per år över en tioårsperiod tillväxtmarknader ▪ Mål om genomsnittlig överavkastning om 1 p.e. i förhållande till den tillgångar dynamiska normalportföljen över en rullande femårsperiod 6 Aktier I tillväxtmarknader

Förvaltningsstrategi Organisation

▪ Avkastning skapas i tre integrerade steg ▪ 54 anställda (2017: 53) – AP4:s långsiktiga analys på 40 års sikt eftersträvar den bästa varav 25 inom VD kombinationen av förväntad avkastning och risk så att förvaltningsorganisationen pensionssystemet långsiktigt stärks, utan att en generation (2017: 22) gynnas på bekostnad av en annan – En medelsiktig analys med ett 10-årigt perspektiv för att i större Regel- efterlevnad Hållbarhet Strategi & HR detalj ta hänsyn till rådande ekonomiska situation och dynamik utifrån denna tidshorisont. Baserat på analysen fastställs det medelsiktiga avkastningsmålet samt AP4:s dynamiska Strategisk normalportfölj (DNP), vilket är en referensportfölj bestående av Fundamen- Räntor och Alternativa allokering olika marknadsindex och som beskriver lämplig medelsiktig tala Multi-Alpha valuta investeringar & kvantitaitv tillgångsallokering aktier analys – Den löpande förvaltningen hanteras av AP4:s operativa förvaltningsorganisation baserat på fastställda avkastningsmål och riskutrymme Ekonomi och ▪ Idag förvaltas 82 % (76 % 2017) av den totala portföljen aktivt IT & Risk affärsstöd Juridik ▪ Avvägningen mellan intern och extern förvaltning görs med hänsyn till förväntad avkastning och kostnader, idag 16 % externt (17 % 2017)

KÄLLA: Fjärde AP-fonden

Fjärde AP-fondens förvaltningsmodell utgår från tre hörnstenar (Bild 30 och Bild 31):

1. En långsiktig analys och avkastningsmål (4,0 % real avkastning per år) på 40 års

sikt som eftersträvar den bästa kombinationen av förväntad avkastning och risk så

att pensionssystemet långsiktigt stärks, utan att en generation gynnas på bekostnad

av en annan. Utifrån risk- och avkastningsantaganden fastställs sedan ett spann av

acceptabla allokeringsspann.

2. En medelsiktig analys och avkastningsmål med ett 10-årigt perspektiv för att i

större detalj ta hänsyn till rådande ekonomiska situation och dynamik utifrån

denna tidshorisont. Baserat på analysen fastställs det medelsiktiga

avkastningsmålet (för närvarande 3,0 % per år) samt Fjärde AP-fondens

dynamiska normalportfölj (DNP), vilket är en referensportfölj bestående av olika

marknadsindex och som beskriver lämplig medelsiktig tillgångsallokering.

3. Den löpande förvaltningen hanteras av AP4:s operativa förvaltningsorganisation

baserat på fastställt avkastningsmål och riskutrymme.

Fondens investeringsfilosofi baseras på tre särdrag som skall särskilja Fjärde AP-fonden

från andra investerare:

Bilaga 9

■ Långsiktighet: Fjärde AP-fonden har mandat att ha längre investeringshorisont än andra fonder och möjlighet att konsekvent stå fast vid sin strategi trots perioder av hög marknadsvolatilitet, samt förmåga att hålla illikviditet när det bedöms långsiktigt gynnsamt. ■ Stora frihetsgrader: Stora frihetsgrader att utforma strategi, portföljstruktur och välja investeringar ger Fjärde AP-fonden möjlighet att dra fördel av fondens komparativa styrkor, att utnyttja diversifieringsmöjligheter samt att proaktivt anpassa portföljen när marknadsförutsättningar förändras. ■ Storlek: Storleken på Fjärde AP-fondens kapital ger fonden betydande skalfördelar men begränsar inte fondens möjligheter att implementera sin strategi. Särdragen kompletteras med sex investeringsövertygelser. Dessa investeringsövertygelser skall prägla Fjärde AP-fondens portföljstruktur, investeringsstrategier och positionstagning och tydliggöra hur fonden agerar för att skapa mervärde till pensionären. ■ Integrering av hållbarhetsaspekter i förvaltningen bidrar över tid till bättre hantering av risker och möjligheter samt därmed till avkastning. ■ Välavvägt och disciplinerat risktagande är nödvändigt för att skapa avkastning. ■ De finansiella marknaderna är inte alltid effektiva. ■ Diversifiering av portföljen bidrar till högre riskjusterad avkastning över tid. ■ En strukturerad investeringsprocess är en förutsättning för framgångsrik förvaltning. ■ Kompetenta medarbetare är en nödvändig framgångsfaktor vilket ställer krav på fondens kultur och värderingar. Fonden gör slutligen en avvägning mellan aktiv och passiv förvaltning samt avvägning mellan extern och intern förvaltning som styrs av förväntad avkastning efter kostnader.

Bilaga 9

Bild 30

FJÄRDE AP-FONDEN Fjärde AP-fondens förvaltningsmodell 2018

Investeringsfilosofi Förvaltningsstruktur byggt på 3 nivåer

Hög avkastning och låg ▪ Långsiktigt realt avkastningsmål på 4 % över 40 år risk genom 3 huvudpelare: – Den längsta tidshorisonten reflekteras i ALM-analysen där ett långsiktigt avkastningsmål ▪ Långsiktighet: unikt Långsiktigt och ett riskutrymme i form av acceptabla allokeringsspann fastställs utifrån risk-och mandat, tål volatilitet avkastningsmål avkastningsantaganden samt en åtagandeanalys över en horisont på 40 år ▪ Hållbarhet: klimat, miljö och >40 år ▫ Spann av acceptabla portföljer ägarsstyrning är viktiga ▫ Bestämmer den långsiktiga tillgångs- och valutafördelningen hållbarhetsaspekter som – Beslutas av styrelsen var tredje år måste adresseras ▪ Ansvarstagande: aktsam ▪ Medelsiktigt realt avkastningsmål på 3 % över 10 år om pensionssystemets – Det medelsiktiga målet fastställs efter en analys av marknadsförutsättningar i ett pengar, kostnadseffektiv medellångt perspektiv för de olika tillgångsslag som ingår i portföljen Investeringsfilosofi baserad Dynamisk – På denna nivå fastställs en allokeringsportfölj av marknadsindex anpassad efter bedömda på 3 särdrag: normalportfölj marknadsutsikter på medellång sikt (5-15 år) 5-15 år – Den medelsiktiga allokeringsportföljen samt en beslutad riskbudget utgör en referens för ▪ Långsiktighet AP4:s löpande tillgångsförvaltning, vilket möjliggör en systematisk uppföljning och ▪ Stora frihetsgrader utvärdering av verksamhetens förvaltning av tillgångarna – Beslutas årligen av styrelsen ▪ Storlek Kompletterat med 6 ▪ Löpande förvaltning av AP4:s tillgångsportfölj (flexibel operativ förvaltning med stor riskbudget) investeringsövertygelser Operativ – Förvaltas med en helhetssyn där samtliga investeringar beaktas sammantaget portfölj – Strukturerad riskbudgetering och investeringshorisonter upp till tio år ▪ Väl avvägt risktagande är en 0-10 år – Väl definierade beslutsnivåer med hög transparens. förutsättning för avkastning ▪ Stora frihetsgrader och riskramar ▪ Ineffektiva marknader Aktiv vs. passiv ▪ Förvaltningen sker genom aktiva eller passiva positioner. ▪ Diversifering möjliggör bättre Förvaltning ▪ 82 % av tillgångarna förvaltades aktivt (76 % 2017) riskjusterade avkastning ▪ Hållbarhet är en Extern vs. Int- ▪ 16% av tillgångarna förvaltas externt (17 % 2017), främst genom indexförvaltning av globala förutsättning för framgång ern förvaltning aktier ▪ Kompetent organisation ▪ Fonden utvärderas utifrån tre perspektiv behövs för att ligga i framkant – Ett långsiktigt avkastningsmål på 40 års sikt om 4,0 % real avkastning i genomsnitt Utvärdering – Det medelsiktiga reala avkastningsmålet om 3,0 % i genomsnitt över en 10-årsperiod, ▪ Strukturerade processer drivet av fondens förväntningar på framtida avkastning i marknaden – Aktivt avkastningsmål om 1 % (utvärderas över 5 år mot Dynamisk Normalportfölj)

KÄLLA: Fjärde AP-fonden

Bilaga 9

Bild 31 FJÄRDE AP-FONDEN Fjärde AP-fondens förvaltningsstruktur 2018

Analys-

horisont

▪ Långsiktigt avkastningsmål härleds vart tredje år i ALM-analys ▪ Riskutrymme i form av spann av acceptabla portföljer – ingen normerande normalportfölj

Avkastnings-

mål Duration räntor (år) Andel aktier (% av AP4) Valutaexponering (% av AP4) 40 år 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 % 20 % 40 % 60 % 80 % 100 % 0 % 20 % 40 % 60 % 80 % 100 %

▪ Fristående tillgångsportfölj inom givna DNP Dynamisk ramar (spann av acceptabla portföljer) normal- ▪ Riskutrymme för OP som ger betydande portfölj frihetsgrader att avvika från DNP 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 5-15 år (DNP) ▪ Fastställs årligen Globala Svenska Globala Svenska Reala aktier aktier räntor räntor tillgångar

▪ Aktivt avkastningsmål i förhållande till DNP Operativ portfölj (illustration) ▪ Breddning av DNP till andra deltillgångsslag Operativ ▪ Allokering till illikvida tillgångar portfölj (OP) ▪ Strategiska och taktiska allokeringsbeslut 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0-10 år ▪ Aktiv förvaltning, overlaymandat, alfamandat Globala Svenska Globala Svenska Reala aktier aktier räntor räntor tillgångar

KÄLLA: Fjärde AP-fonden

Följande viktiga förändringar genomfördes av Fjärde AP-fonden under 2018: ■ Fonden fortsatte implementeringen av den uppdaterade investeringsmodellen med ny portfölj- och beslutsstruktur och genomförde medföljande förstärkningar i investeringsorganisationen, bland annat genom ökade resurser till enheterna Strategisk Allokering & Kvantitativ analys samt Alternativa investeringar. Fonden gjorde även en uppdelning av funktionen Global Makro till Räntor & Valuta och Multi-Alpha, samt formaliserade en strategisk HR-funktion på stabsnivå. ■ Fonden gjorde inga väsentliga förändringar i den strategiska portföljen under året. Däremot förändrades den faktiska allokeringen under 2018 genom ett skifte från svenska aktier och globala aktier i utvecklade länder (-2 procentenheter respektive -3 procentenheter), till förmån för fastigheter (+2 procentenheter), aktier i tillväxtmarknader (+1 procentenhet) och andra alternativa investeringar (+1 procentenhet). Dessa skiften är framförallt ett resultat av förändrade marknadsvärderingar och taktiska beslut för att minska risken. Öppen valutaexponering var vid årets slut på samma nivå som vid årets början. ■ Fonden sänkte sitt långsiktiga reala avkastningsmål från 4,5 % till 4,0 % per år, samt införde ett nytt kompletterande medelsiktigt avkastningsmål (3,0 % real avkastning per år över 10 år). Det medelsiktiga målet är lägre, då fonden anser det vara svårt att

Bilaga 9

bibehålla en hög avkastning över den kommande tioårsperioden givet förväntad marknadsutveckling. I tillägg uppdaterades målet kring aktiv avkastning till att uppgå till 1 procentenhet utvärderat över 5 år mot den dynamiska normalportföljen. ■ Under året fortsatte Fjärde AP-fonden att utveckla sitt arbete med hållbarhet och klimat: – Fonden har genomfört ett omfattande arbete med klimatscenarioanalys och analys av hållbarhetstrender för att stärka kunskapen i organisationen och identifiera hållbara investeringar. Bland annat gjordes investeringar i fonder som utvecklar gröna obligationer i tillväxtländer samt i onoterade tillväxtbolag fokuserade på omställning till ett hållbart samhälle. – Aktivt arbete för att minska koldioxidexponeringen; i den globala aktieportföljen genom avyttringar av bolag med väsentlig exponering mot termiskt kol och oljesand, samt löpande utveckling av arbetet med lågkoldioxidinvesteringar. I tillägg har det strategiska arbetet med lågkoldioxidindex internaliserades under året. – Fonden beslutade även om att avyttra innehav med verksamhet kopplad till kärnvapen. – Slutligen fick fonden ett antal utmärkelser för sitt hållbarhetsarbete, till exempel rankades fonden som #1 i en internationell analys av världens 100 största pensionsfonders arbete med klimatrisker och möjligheter, samt som #1 för långsiktig investeringsstrategi bland europeiska pensionsfonder (för tredje året i rad). – Fonden utövade under 2018 aktivt ägaransvar genom att rösta på över 1 000 bolagstämmor (i Sverige och internationellt), samt genom att delta i 32 svenska valberedningar och bolagsstämmor. ■ Fjärde AP-fonden förstärkte under 2018 sin organisation med bland annat rekrytering av ny CFO och chef för Alternativa investeringar.

FJÄRDE AP-FONDENS RESULTAT 2001 67 -2018

Fondens totala kapital har sedan 1 juli 2001 ökat från SEK 132 miljarder till SEK 349 miljarder. Fondens avkastning efter kostnader 2018 var -0,2 %, jämfört med 9,1 % år 2017. Sedan 2001 har Fjärde AP-fonden avkastat i genomsnitt 6,1 % per år (Bild 32). Fonden har uppnått sina avkastningsmål på både kort- och lång sikt, men inte under 2018, och avkastningen har varit högre än inkomstindex för den senaste femårsperioden, den senaste tioårsperioden och sedan starten 2001.

67 Avser 1 juli 2001.

Bilaga 9

Totalportföljens genomsnittliga årliga riskjusterade avkastning, mätt med en sharpekvot, var 0,6 under perioden 2001 – 2018, 1,3 under tioårsperioden 2009 – 2018 samt under femårsperioden 2014 – 2018. Under 2018 var sharpekvoten negativ.

– 68 Fondens totala årliga kostnader under perioden 2001 2018 uppgick till i genomsnitt 0,12 % av fondens kapital. Fondens kostnader 2018 uppgick till 0,10 % av fondens kapital, vilket är i linje med fondens kostnader 2017. Förvaltningskostnaderna bör dock inte analyseras isolerat, utan sättas i relation till den avkastning som fonderna skapar över 69 tid .

Bild 32

FJÄRDE AP-FONDEN Fjärde AP-fondens totala avkastning 2001 1 –2018 AP4 ## Kostnad 3 Inkomstindex 8 ## Sharpekvot Total nominell avkastning efter kostnader; Procent för likvidportfölj 4 AP4 målsättning 2

Avkastning 2001 1 – 2018 per år Genomsnittlig avkastning

21,5 16,8 16,8 16,4 15,6 10,5 10,5 10,9 11,2 10,0 9,1 2,9 9,9 6,8 6,1 5,7 5,4 8,1 5,3 2,4 2,7 2,0 -0,7 -0,2 -4,4 0,10 0,12 0,10 0,10 -17,0 -20,9 Genomsnittlig riskjusterad avkastning

Riskjusterad avkastning (sharpekvot 5 ) 2001 1 – 2018 per år (sharpekvot)

3,3 2,6 6 2,5 2,3 7 1,7 1,9 1,8 1,5 1,3 1,4 7 1,3 1,3 1,2 0,8 0,6 neg neg 0,0 neg neg neg. 7 2001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18 neg. 0,4 1,0 1,0

1 1 juli 2001 2 Fjärde AP-fondens medelsiktiga målsättning är 3,0 % real avkastning över tio år (uppdaterat från 4,5% real avkastning fram till och med 2017) 3 Provisions- och rörelsekostnader som andel av genomsnittet av årets ingående och utgående marknadsvärde (2001 baserat enbart på utgående marknadsvärde) 4 Likvidportföljen omfattar placeringstillgångar exkl. investeringar i alternativa tillgångar, inkl. PE och fastigheter, samthögavkastande räntebärande tillgångar 5 Sharpekvot för den totala portföljen, inklusive noterade samt onoterade tillgångar. Sharpekvoten baseras på årlig avkastning före kostnader, 12 månaders svensk skuldväxel för 2001-10, 2-årig svensk statsobligation för 2011-13, 1-årsnod på svenska staten-kurvan (YCGT0021) för 2014-18 samt antagande om 260 handelsdagar 6 Avviker från redovisad sharpekvot om 2,8 7 Avviker från redovisad sharpekvot drivet av skillnader mellan beräkning över kalenderår respektive 260 handelsdagar 8 Inkomstindex från första januari 2001 KÄLLA: Fjärde AP-fonden; Riksbanken; SCB; McKinsey-analys

Till fondens totala avkastning 2018 om -0,1 % (före kostnader) bidrog framförallt reala tillgångar och valuta (+1,9 respektive +1,5 procentenheter, Bild 33). Avkastningen påverkades dock negativt av globala aktier (-3,5 procentenheter), drivet av en aktiemarknadernas försvagning under andra halvan av året. Fondens kostnader uppgick till 0,10 % av fondens kapital, varför avkastningen efter kostnader uppgick till -0,2 %.

68 Redovisade kostnader. 69 En högre kostnad för till exempel provisioner till externa förvaltare bör anses motiverad om det genererar en meravkastning som överstiger den ökade kostnaden (allt annat lika).

Bilaga 9

Bild 33 FJÄRDE AP-FONDEN Fjärde AP-fondens avkastningsbidrag per tillgångsslag 2018 Avkastningsbidrag före kostnader; Procent Avkastning före kostnader, %

Avkastningsbidrag per tillgångsslag, %

1.9% 1.5%

0.2% 0% -0.2% -0.1% -0.1%

-3.5% Globala aktier Svenska aktier Globala räntor Svenska räntor Reala tillgångar Övriga tillgångar 2 Valuta Avkastning före kostnader

1 Av fonden redovisad avkastning per tillgångsslag 2 Består huvudsakligen av overlay-mandat KÄLLA: Fjärde AP-fonden

Fjärde AP-fonden har under perioden 2001 – 2018 gjort små förändringar i allokeringen av sin portfölj jämfört med Första till Tredje AP-fonderna. Fonden har i sin faktiska portfölj minskat andelen räntor, utländska aktier utanför tillväxtmarknader samt i svenska aktier. Samtidigt har allokeringen ökat till onoterade fastigheter, aktier i tillväxtmarknader samt till Alternativa tillgångar (Bild 34).

Bilaga 9

Bild 34

FJÄRDE AP-FONDEN Övrigt Fjärde AP-fondens faktiska tillgångsallokering 2001 –2018 1 Alternativa tillgångar

Räntebärande tillgångar % av totala tillgångar Fjärde AP-fonden 2 ; 100 % = SEK miljarder Aktier

Marknadsvärde baserad per tillgångsklass

Differens

Procentenheter

230

100% = 132 114 136 152 180 201 207 165 196 213 210 3 3 260 295 310 334 357 357 349 2001 1 – 18 5 2017 – 18 Övrigt 1 0 0 2 0 1 0 0 2 1 0 0 4 0 3 0 4 0 4 1 1 6 1 7 0 0 0 +0 0.0 0 3 3 0 2 2 2 1 2 2 1 1 2 2 5 3 6 3 7 8 10 12 Fastigheter 3 3 2 2 +9 +2,0 2 3 Alt. till- +3 +0,9 gångar 34 37 34 36 35 37 35 exkl. 35 36 34 32 34 4 32 fastig- 37 36 33 31 32 heter 33 -1 +1,2

0 0 0 0 0 0

3 2 5 6 4 4 4 Räntor 5 5 4 5 5 Aktier i 6 +6 +1,1 tillväxt- 38 42 marknader 40 41 42 40 38 38 37 35 36 37 35 Utländska 33 32 34 35 35 aktier exkl. 32 -7 -3,2 tillväxtmarknader Svenska 24 19 20 20 20 19 aktier 19 19 18 18 19 18 18 19 18 19 18 17 15 -2 0 -10 -2,0 2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 2017 6 2017 6 2018

Tidigare struktur Ny struktur

1 Avser 1 juli 2001 2 Den faktiska allokeringen den 31 december varje år 3 Tillgångsallokeringen till fastigheter samt andra alternativa tillgångar 2012 är ej helt jämförbar med 2011 då fastighetsinvesteringar motsvarande SEK 900 miljoner klassificerades om från alternativa tillgångar till fastigheter vid årsskiftet 2011/12 4 Skiljer sig från årsredovisningen (32%) då McKinsey enbart inkluderat räntebärande från den taktiska portföljen (dvs. ej inkluderat kassa) 5 Fonden har bytt portföljstruktur och system vilket medför svårigheter i direkt jämförelse av tillgångsallokering från 2001-2018 6 För 2017 visas tillgångsallokering enligt både tidigare och nuvarande förvaltningsstruktur och system KÄLLA: Fjärde AP-fonden; McKinsey-analys

FJÄRDE AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING 2001 70 -2018

Fjärde AP-fonden definierar sedan 2018 den aktiva avkastningen som resultat från den

operativa förvaltningen, vilket inkluderar förvaltning inom tillgångsslag med

investeringshorisont på 0 – 10 år samt avkastning från overlay-mandat. Under perioden

2001 till 2017 har andra definitioner för aktiv avkastning använts 71 .

Enligt ovan nämnda definition var fondens aktiva avkastning 2018 2,3 % (motsvarande

SEK 8,5 miljarder) jämfört med 0,4 % år 2017 (SEK 0,7 miljarder). Sedan starten 2001

har Fjärde AP-fonden haft en genomsnittlig aktiv avkastning om 0,2 procentenheter per

år (Bild 35). Under 2018 bidrog framför allt reala tillgångar (+1,3 procentenheter) till den

aktiva avkastningen, men även Globala aktier och Svenska aktier bidrog positivt (0,5

respektive 0,6 procentenheter).

70 Avser 1 juli 2001.

71 År 2001 – 2007 definierades aktiv avkastning som förvaltning inom noterade tillgångsslag, avkastning

från overlay-mandat, samt allokeringseffekter. År 2008 – 2011 definierades aktiv avkastning som förvaltning inom noterade tillgångsslag med en investeringshorisont på 0 – 1 år och avkastning från overlay-mandat (ej allokeringseffekter). År 2012 - 2017 definieras den aktiva avkastningen som resultat från den taktiska förvaltningen, vilket inkluderar förvaltning inom tillgångsslag med investeringshorisont på 0–3 år samt avkastning från overlay-mandat.

Bilaga 9

Bild 35

FJÄRDE AP-FONDEN Fjärde AP-fondens aktiva avkastning 2001 1 –2018

Årlig aktiv avkastning före kostnader; Procent 2

Utveckling aktiv avkastning per år 2001 1 – 2018 Genomsnittlig 2 aktiv avkastning

2,3

1,4 Historisk 0,8 1,0 0.8 utveckling av 0,5 0,7 0,4 0.7 den aktiva 0,1 0 0,2 0,1 0,0 0.2

avkastningen

-0,3 -0,2 -0,5 -0,5 -1,1 -1,2

2001 1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 2018 2001 1 -18 2009-18 2014-18

Aktiv avkastning per tillgångsslag 2018 Definition av aktiv avkastning

2018:

-0,1 0 2,3 ▪ Resultat från operativa förvaltningen – Förvaltning inom tillgångsslag 1,3 med investeringshorisont <10 år – Avkastning från overlaymandat

Definition 2012-17:

0,1 ▪ Resultat från den taktiska

och 0,6

nedbrytning förvaltningen: av aktiv 0,5 2008-11 (tydligare aktiva mandat): avkastning ▪ Förvaltning inom noterade tillgångs- Globala aktier Svenska Räntebärande Reala Övriga Valuta Total aktiv slag med investeringshorisont 0-1 år aktier tillgångar tillgångar avkastning ▪ Avkastning från overlaymandat

2001-07:

1,7 2,2 0,3 4,9 -0,4 -0,1 8,5 ▪ Förvaltning inom noterade tillgångsslag Miljarder SEK ▪ Avkastning från overlaymandat ▪ Allokeringseffekter

1 1 juli 2001 2 Genomsnitt (aritmetiskt medelvärde) av den dagliga aktiva avkastningen KÄLLA: Fjärde AP-fonden; McKinsey-analys McKinsey & Company 9

Bilaga 9

8. Grundläggande utvärdering av Sjätte AP-

fonden

I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Sjätte AP-fondens verksamhet 2018. Den grundläggande utvärderingen fokuserar på att beskriva förändringar i fondens organisation och strategi som genomförts under 2018 och att redovisa avkastningen från fondens totala portfölj samt de olika delarna i fondens investeringsverksamhet.

SJÄTTE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH

NYCKELHÄNDELSER 2018

Sjätte AP-fonden är en av fem buffertfonder i det svenska inkomstpensionssystemet, men skiljer sig från de andra fyra buffertfonderna i flera avseenden. Sjätte AP-fondens uppdrag är att uppnå långsiktigt hög avkastning med tillfredställande riskspridning genom att investera i riskkapital främst i onoterade bolag. 72 Sjätte AP-fonden är en stängd fond, vilket innebär att fonden inte har några in- eller utflöden via pensionssystemet. Detta gör att fonden behöver arbeta med likviditetsplanering för att kunna göra uppföljningsinvesteringar i portföljbolag, nyinvesteringar i fonder samt täcka löpande kostnader.

2011 lades en ny grund för Sjätte AP-fondens organisation och investeringsstrategi, bland annat genom att förtydliga ägarens uppdrag. Som en del i detta fokuserades fondens investeringar mot direktinvesteringar i mogna bolag med positiva kassaflöden samt fondinvesteringar i mogna bolag och Venture Capital 73 . De två affärsområdena Direktinvesteringar och Fondinvesteringar (Bild 36) utgör idag fondens investeringsorganisation.

72 Enligt styrelsens tolkning av lagstadgat mandat. 73 Sjätte AP-fondens definition på venture capital-bolag är företag som vid investeringstidpunkten har en årlig omsättning på under SEK 200 miljoner och som har negativt kassaflöde alternativt behöver tillförsel av ägarkapital för fortsatt tillväxt.

Bilaga 9

Bild 36 SJÄTTE AP-FONDEN Organisation Styrelse Revisionsutskott Ersättningsutskott Hållbarhetsutskott VD

er n Hållbarhet io kt Ledningsgrupp

n

fu

ist Juridik Investeringskommitté

ecial p

S

Kommunikation Nominerings- och ersättningskommitté Ekonomi, back office, likviditetsförvaltning Värderingskommitté IT, HR, administration

Direktinvesteringar Fondinvesteringar

4 Sjätte AP-fondens portfölj utvärderas mot ett långsiktigt avkastningsmål definierat som avkastningen från indexet SIX Nordic 200 Cap GI plus 2,5 procentenheter. Som komplement till det långsiktiga avkastningsmålet används ytterligare 3 jämförelseindex, MSCI Swedish Small Cap (ett index för noterade svenska småbolag), MSCI Swedish Mid Cap (ett index för noterade svenska mellanstora bolag) samt PE-benchmark 74

Viktiga händelser och förändringar för Sjätte AP-fonden 2018 var: ■ Sjätte AP-fonden uppnådde under 2018 en avkastning för investeringsverksamheten om 16,1 %, vilket är högre än historiska nivåer. Den högre avkastningen är ett resultat av, bland annat; – Fortsatt väldiversifierad portfölj och genomförande av fondens strategi att kombinera fond- och direktinvesteringar. Sjätte AP-fondens portfölj omfattar nu samarbeten med ett 30-tal förvaltningsteam, med 80 fonder och över 450 portföljbolag

74 PE Benchmark är ett jämförelseindex bestående till 90% av Burgiss PE Europe All, ett benchmark för europeiska onoterade aktier, och till 10 % av OMRX T-Bill för att täcka Sjätte AP-fondens likviditetsbehov om 10 %.

Bilaga 9

– En bred uppgång av fondens innehav med särskilt hög avkastning från fondportföljen (25,6 %). Den höga avkastningen förklaras delvis av investeringen i Creandum och Spotify, som börsnoterades under 2018. ■ Fonden hade under året ett stort inflöde av kapital, framförallt drivet av avyttringen av Spotify. ■ Förändring i likviditetsförvaltningen: – Likviditetsportföljen minskade under året till SEK 8,1 miljarder (motsvarande 24 % av kapitalet, jämfört med 30 % för 2017). Utfäst men ännu ej sysselsatt kapital uppgick vid årsskiftet till SEK 16,9 miljarder. – Fonden avvecklade under året även sin småbolagsportfölj och implementerade en ny ansats för likviditetsförvaltningen. I och med den nya strategin skall 30 % av överlikviditeten i stället investeras i fem stycken breda aktieindex, och resterande 70 % i räntebärande värdepapper. ■ Kapitalet sysselsattes enligt plan under året. Inom Fondinvestering skedde nya utfästelser om SEK 5,3 miljarder, fördelat över 11 buyoutfonder, både med tidigare existerande förvaltare och genom nya samarbetspartners. Inom Direktinvesteringar investerades SEK 2,4 miljarder fördelat över 10 innehav, samtliga genom minoritetsinvesteringar tillsammans med fondens förvaltare. ■ Fonden fortsatt under året att utveckla sitt hållbarhetsarbete, bland annat genom att arrangera ett forum med fokus på jämställdhet och mångfald där ledande nordiska private equity-aktörer deltog (en uppföljning av det seminarium som hölls 2016). I tillägg har den årliga ESG utvärderingen av fondportföljen ytterligare befästs och arbetet med specifika hållbarhetsmöten med portföljbolag har fortsatt och ytterligare formaliserats, och fonden har fört en löpande intressentdialog, som under 2018 ej visade någon väsentlig förändring i intressenternas förväntningar på fonden. ■ I tillägg har fonden fortsatt arbetet med de långsiktiga hållbarhetsmålen – Fortsatt 100% uppfyllandegrad i tre av målen; andelen innehav som har en uppförandekod, andelen direktinvesteringar där hållbarhetsanalys genomförts, samt andelen fondinvesteringar där leverantören utför en hållbarhetsanalys vid utvärdering. – Ökande uppfyllandegrad i två av fondens mål; Andelen fonder som rapporterar enligt PRI, samt fonders arbete med klimatavtryck och strategi. – Sjunkande uppfyllandegrad för tre mål (andel direktinvesteringar som rapporterar enligt GRI, andelen bolag i direktinvesteringar som har en uppförandekod samt bolag som rapporterade växthusgasutsläpp och kartlade klimatrisker). – I samtliga fall har uppfyllandegraden sjunkit på grund av avyttringar av bolag som var framstående inom dessa hållbarhetsmål, samt investeringar i bolag som ej uppnådde målen vid förvärvstillfället.

Bilaga 9

■ Fondens förvaltningskostnader sjönk under året till SEK 101 miljoner från 117

miljoner 2017, framförallt drivet av lägre kostnader för extern förvaltning i och med

att småbolagsportföljen avvecklats (SEK 8 miljoner jämfört med SEK 31 miljoner

2017). Interna kostnader uppgick till SEK 93 miljoner.

RESULTAT FÖR SJÄTTE AP-FONDENS TOTALA PORTFÖLJ 1997 – 2018

Sjätte AP-fondens kapital har vuxit från SEK 10,4 miljarder 1996 till SEK 34,7 miljarder

vid utgången av 2018 (Bild 37). Per den 31 december 2018 uppgick direktinvesteringarna

till SEK 13,5 miljarder, fondinvesteringarna till SEK 13,0 miljarder och

75 likviditetsförvaltningen till SEK 8,1 miljarder .

Bild 37

SJÄTTE AP-FONDEN Portföljutveckling Sjätte AP-fonden 1996–2018 x Totala kostnader som andel av genomsnittligt förvaltat kapital 2 Totala tillgångar Sjätte AP-fonden 1 ; SEK miljarder Procent

Utveckling av fondkapital per år 2001 – 2012 enligt tidigare definition Fondkapital 2012 -2018 enligt ny definition 3

Likviditetsportfölj Investeringsverksamheten 34,7 5

31,6 8,1 Likviditets- 28,1 förvaltning 4 26,4 9,5

23,6 22,1 7,1 11,3 19,6 19,9 20,2 20,2 Fond- 19,0 18,6 18,2 0,0 18,5 6,5 13,0 17,2 2,6 7,2 investeringar 16,8 16,4 -0,4 1,2 4,9 6,5 15,1 2,1 0,5 7,0 10,7 13,9 12,3 12,7 2,3 6,3 11,4 11,6 5,9 8,9 10,4 16,3 14,7 10,8 5,5 5,7 5,5 18,6 19,9 6,0 17,1 15,9 17,3 15,4 11,2 15,1 13,5 Direkt- 10,9 12,8 10,8 12,4 11,5 investeringar 10,4 8,4 9,0 6,1 7,2 8,0 7,9 3,9 5,6 1,1 2,7 0,4 1996 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 2012 2012 13 14 15 16 17 2018

0.04 0.32 0.53 0.72 0.67 0.89 1.08 1.37 1.14 0.91 0.93 0.97 0.80 0.84 0.88 0.74 0.71 0.71 0.57 0.53 0.51 0.38 0.39 0.30

1 AP6 redovisningsprinciper inom tillgångsslaget Private Equity: i) värdering görs vid årets utgång som inkluderar kvartal fyra, ii) försiktiga värderingsprinciper av direktinvesteringar i onoterade tillgångar samt kostnadsfört samtliga tillgångsförda kostnader (inklusive förvaltningskostnader) och därmed införlivat dessa i resultatet 2 Totala kostnader enligt definition i fondens årsredovisning; externa management fees kostnadsförs inom det orealiserade resultatet 3 Enligt den nya definitionen redovisas fond- och direktinvesteringar separat. Noterade småbolag redovisas som en del av likviditetsförvaltningen. Sedan 2014 ingår även hedgear i investeringsverksamheten vilka tidigare tillhört internbanken 4 Under 2018 realiserades kvarvarande delen av den noterade småbolagsportföljen om SEK 0,3 miljarder. 1,4 miljarder utgör kort betalningsberedskap, 6,8 miljarder utgör förvaltning av överlikviditet (26% placerat i i aktieindex och 74% i räntebärande värdepapper). SEK -0.1 miljarder utgör övrigt rörelsekapital och avser av genomförd affär som ej gått till likvid och är bokförd som en skuld) 5 Delar summerar ej på grund av avrundning

KÄLLA: Sjätte AP-fonden; McKinsey-analys 5

År 2018 hade Sjätte AP-fonden en avkastning på totalt kapital motsvarande 9,6 %,

jämfört med 12,3 % 2017. Sedan start motsvarar fondens utveckling en avkastning efter

kostnader på 5,6 % per år (Bild 38). Den höga avkastningen 2018 beror till hög grad av

75 Per den 31 december 2018 uppgick likviditetsförvaltningen till SEK 8,1 miljarder. 1,4 miljarder utgör kort

betalningsberedskap, 6,8 miljarder utgör förvaltning av överlikviditet (26 % placerat i aktieindex och 74 % i

räntebärande värdepapper). SEK -0.1 miljarder utgör övrigt rörelsekapital och avser av genomförd affär

som ej gått till likvid och är bokförd som en skuld)

Bilaga 9

en bred uppgång av fondens innehav (inom såväl mogna bolag som venture samt för både direkt- och fondinvesteringar), en minskning likviditetsförvaltningen samt den höga avkastningen från Creandum och Spotify. Avkastningen 2018 översteg fondens avkastningsmål (vilket uppgick till -0,6 %). Trots den höga avkastningen 2018 har fonden dock inte nått upp till styrelsens avkastningsmål för någon av de utsatta längre perioderna. Det är dock värt att notera att det avkastningsmål som infördes 2012 är anpassat för den nya investeringsstrategin som beslutades 2011, vilket gör avkastningsmålet mindre relevant för perioden före 2012. Bild 38 SJÄTTE AP-FONDEN Resultat Sjätte AP-fondens totala portfölj Genomsnittlig årlig avkastning efter totala kostnader; Procent

2018 2014-2018 2009-2018 1997-2018

AP6 total 9,6 9,4 7,8 5,6

AP6 investerings- 16,1 13,2 8,6 7,7 verksamhet

Avkastningsmål 1 -0,6 12,0 15,5 11,9

Inkomstindex 1,5 2,0 5,4 2,8

Noterade svenska -6,9 7,2 29,7 9,9 mellanstora bolag 2 Externa Noterade svenska index -4,2 12,3 42,6 13,1 småbolag 3

PE Benchmark 4 13,1 12,6 8,7 N/A

1 SIX Nordic 200 Cap GI + riskpremie om 2,5 % baserat på fondens riskprofil och kassaallokering 2 Total avkastning för MSCI Swedish Mid cap (för svenska mellanstora bolag) 3 Total avkastning för MSCI Swedish Small cap (för svenska småbolag) 4 Total avkastning för Burgiss PE Europe All (visar avkastningen för en medianfond i Europa inom samtliga PE-strategier, för att vara rättvisande har detta benchmark justerats för ett likviditetsbehov om 10 %, således består resultat till 90 % av utvecklingen av onoterade tillgångar och 10 % av OMRX T-Bill) KÄLLA: Sjätte AP-fonden; McKinsey-analys 6

Sjätte AP-fondens uppdrag och portföljsammansättning samt att fonden är stängd försvårar en direkt jämförelse av fondens avkastning med externa benchmark. 76 Som referens har dock fondens avkastning under den senaste tioårsperioden 2009 – 2018 varit lägre än index för noterade svenska småbolag (MSCI Swedish Small Cap) och svenska mellanstora bolag (MSCI Swedish Mid Cap) och PE Benchmark, men högre än inkomstindex. För den senaste femårsperioden var avkastningen för Sjätte AP-fonden högre än avkastningen för noterade svenska mellanstora bolag, men

76 Jämförelsen försvåras då detta i praktiken innebär att Sjätte AP-fonden behöver hålla en likviditetsreserv.

Bilaga 9

lägre än småbolag och PE Benchmark. För 2018 var fondens avkastning högre än de noterade jämförelseindexen, men lägre än PE Benchmark.

Fondens redovisade kostnader, exklusive externa förvaltningskostnader för onoterade innehav, har under 2009 – 2018 sjunkit från SEK 167 till SEK 101 miljoner per år (motsvarande 0,3 % av fondens kapital, jämfört med 0,8 % 2009 och 0,4 % 2017), varav SEK 93 miljoner utgjordes av interna förvaltningskostnader och gemensamma kostnader.

Fonden betalar även externa förvaltningsavgifter för onoterade innehav. Dessa uppgick 2018 till 1,1 % av förvaltat kapital vilket är i linje med 2017 (1,0 %) och motsvarar cirka SEK 377 miljoner. Förvaltningsavgifterna för 2016 - 2018 har varit högre än perioden 2013 – 2015 (avgifterna uppgick då till mellan 0,6 % och 0,7 % av det förvaltade kapitalet). Denna ökning har framför allt drivits av att en större andel av kapitalet är sysselsatt i fondinvesteringar. Kostnadsnivåerna bör ej jämföras med övriga AP-fonderna, då det finns skillnader i hur fonderna redovisar dessa kostnader (dessa avgifter är till exempel ej medräknade i de redovisade kostnaderna för Första till Fjärde AP-fonderna som beskrivs i kapitel 4 – 7 77 ). Investeringar i onoterade aktier, både direkt eller via fonder, är i regel dyrare än investeringar i noterade värdepapper. Liksom för de andra APfonderna bör kostnaderna sättas i relation till avkastningen.

RESULTAT FÖR SJÄTTE AP-FONDENS INVESTERINGSVERKSAMHET

1997 – 2018

Under 2018 genererade Sjätte AP-fondens investeringsverksamhet en avkastning om cirka 16,1 % vilket är något lägre än år 2017 (20,3 %). Avkastningen översteg även avkastningsmålet med cirka 17 procentenheter. Under perioden 2009 – 2018 genererade investeringsverksamheten en avkastning om 8,6 % per år, vilket är lägre än fondens avkastningsmål för perioden (15,5 % per år), men i linje med PE Benchmark (8,7 % per år). Som lyfts fram ovan är det värt att notera att fondens strategi och definition av målsättning har ändrats över tid, vilket gör att den nya målsättning som definierades 2012 är mer relevant för fondens nya strategi än den historiska portföljsammansättningen och strategin 78 .

Avkastningen inom de olika marknadssegmenten har varierat kraftigt över tid (Bild 39). Segm entet mogna bolag (”Buyout”) genererade 201 8 en avkastning på 11,4 %, vilket är

77 Ofta bokförs inte dessa avgifter som en kostnad, utan istället inom det orealiserade resultatet av en fondinvestering. 78 Fondens nya målsättning är definierad som ett externt aktieindex plus ett påslag för att fånga fondens ambition att skapa överavkastning och det premium fonden bör kräva i sina investeringar på grund av den låga likviditeten. En jämförelse med den nya målsättningen försvåras dock i ett kortare perspektiv av att fondens investeringar i onoterade tillgångar värderas enligt principer som inte tar hänsyn till upp- eller nedgångar på börsen. Detta innebär att fondens avkastning har svårt att mäta sig med referensindex som är kopplade till börsen (till exempel fondens eget långsiktiga avkastningsmål) under perioder av kraftig börsuppgång som under de senaste åren, och tvärtom under perioder av fallande börsvärderingar.

Bilaga 9

lägre än avkastningen 2017 (totalt 18,9 %). Under perioden 2009 – 2018 generade segmentet mogna bolag en avkastning på 11,9 % per år. Avkastningen över tioårsperioden är högre än PE Benchmark, men lägre än index för noterade bolag (både mellanstora bolag och småbolag).

Investeringar i Venture Capital genererade en avkastning om 50,5 % under 2018, vilket är avsevärt högre än 2017 (28,0 %). Därmed överträffade Sjätte AP-fondens avkastning från Venture Capital samtliga jämförelseindex för 2018. Den höga avkastningen drevs främst av det positiva resultatet i och med Creandums börsnotering av Spotify.

Över en tioårsperiod har investeringar i Venture Capital haft liten påverkan på resultatet, med en avkastning om i genomsnitt 0,3 % per år. Därmed nådde inte investeringar i Venture Capital upp till fondens avkastningsmål, PE Benchmark eller index för noterade svenska små- och mellanstora bolag under denna tidsperiod. Bild 39 SJÄTTE AP-FONDEN Resultat Sjätte AP-fondens investeringsverksamhet 1 Direktinvesteringar IRR (efter externa kostnader); Procent # Andel av den totala investerings- Fondinvesteringar verksamheten 2018, % 4 Total fond- och direktinvesteringar

2018 2014-2018 2009-2018 1997-2018

45 7,8 11,4 10,9 15,0 Buyout 43 15,6 13,3 13,4 14,6 88 11,4 12,2 11,9 14,8 5 9,4 11,9 -8,8 -8,6 Venture 7 88,6 23,7 13,0 2,3 12 50,5 19,2 0,3 -2,5 51 8,0 11,5 5,8 6,5 Total investerings- 49 25,6 15,6 13,3 9,1 verksamhet 100 16,1 13,2 8,6 7,7

Avkastningsmål 2 -0,6 12,0 15,5 11,9 PE Benchmark 3 13,1 12,6 8,7 N/A

1 Från och med 2012 inkluderas endast investeringar i direkt- samt fondinvesteringar (ej noterade småbolag) i investeringsverksamheten. Den historiska analysen utgår ifrån denna definition (noterade småbolag är ej inkluderade) 2 SIX Nordic 200 Cap GI (gamla SHB Nordix All-Share) + riskpremie om 2,5 % baserat på fondens riskprofil och kassaallokering 3 Nytt benchmark sedan 2016; 90 % Burgiss PE Europe All, 10 % OMRX T-Bill 4 Exklusive kvarvarande utfäst kapital om cirka SEK 16,9 miljarder (SEK ~15,6 miljarder till Fondinvesteringar samt SEK ~1,3 miljarder till Direktinvesteringar) KÄLLA: Sjätte AP-fonden; McKinsey-analys

Bilaga 9

9. Grundläggande utvärdering av Sjunde

AP-fonden

I det här kapitlet presenteras resultaten från den grundläggande utvärderingen av Sjunde AP-fondens verksamhet 2018. Utvärderingen fokuserar på att beskriva fondens förvaltningsmodell, nyckelhändelser 2018 och den totala avkastningen samt resultat från aktiv förvaltning 2001 – 2018.

SJUNDE AP-FONDENS FÖRVALTNINGSMODELL OCH

NYCKELHÄNDELSER 2018

Sjunde AP-fonden är det statliga alternativet i Premiepensionssystemet. Pensionsmedlen kommer från sparare som avstått från att välja fonder eller sparare som aktivt önskar ett långsiktigt pensionssparande i statlig regi. Från 24 maj 2010 79 har Sjunde AP-fonden på riksdagens uppdrag 80 förnyat det statliga erbjudandet i premiepensionssystemet med målsättningen att den sammanlagda statliga pensionen ska bli högre. I och med detta ersattes Premiesparfonden och Premievalsfonden av Sjunde AP-fondens så kallade byggstensfonder AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond. Sex nya produkter lanserades (alla med olika fördelning av de två byggstensfonderna), varav AP7 Såfa (Statens Årskullsalternativ) är förvalsalternativet för dem som inte aktivt väljer en förvaltare i premiepensionssystemet. Sjunde AP-fondens förvaltningsstrategi baseras på tre grundpelare: • Att investera tillgångarna på ett sätt som bevarar och stärker pensionskapitalets köpkraft över tid • Att tillhandahålla pensionsspararen en helhetsprodukt som möjliggör ett balanserat risktagande över tid • Att förvalta fondmedlen på ett sätt som möter nuvarande och framtida generationers behov genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande AP7 Såfa är en individualiserad långsiktig pensionslösning avsedd för ett livslångt sparande. Strategin i AP7 Såfa är anpassad utifrån den totala allmänna pensionen, där premiepensionen endast utgör en liten del och resterande del (inkomstpensionen) följer pris- och löneutvecklingen i den svenska ekonomin 81 . Det innebär att risken i AP7 Såfa är hög när man är ung och succesivt trappas ner i takt med stigande ålder (från 55 år). AP7 Aktiefond fungerar som riskmotor i AP7 Såfa och är en diversifierad globalfond med riskhöjande inslag och tydlig ESG-profil. De riskhöjande inslagen utgörs av flera

79 Flytt av kapital skedde den 21 maj och 22 – 23 maj var ej handelsdagar. 80 Till följd av en lagändring (på förslag av regeringen). 81 Inkomstpensionen har därmed en låg risk.

Bilaga 9

delar och syftar till att jämna ut risktagandet över tid och som ett instrument att öka risk

och förväntad avkastning till en nivå som tillgodoser pensionslösningens övergripande

mål. De riskhöjande inslagen utgörs bland annat av hävstång, en ökad allokering till

tillväxtmarknadsaktier och mindre bolag, samt olika former av riskpremieexponeringar.

Fonden använder, i hög grad, indexbaserade strategier men förvaltar även en del av

kapitalet aktivt (omkring 6 % av Aktiefonden och omkring 4 % av Räntefonden 2018)

Vid utgången av 2018 hade fondens organisation 37 anställda varav nio arbetade inom

förvaltningen, en ökning från 2017 då 27 personer var anställda varav åtta inom

förvaltningen. Förvaltningsorganisationen består av funktionerna Investeringsstrategi &

riskhantering samt Sourcing & strategy selection, som i sin tur består av Noterade

tillgångar, Alternativa tillgångar och Exekvering.

Bild 40

SJUNDE AP-FONDEN Beskrivning av Sjunde AP-fonden 2018

Uppdrag och mål Andel av kapitalet i premiepensionssystemet (31 december 2018)

Uppdrag 100 % = SEK 1,100 miljarder ▪ AP7 förvaltar sedan november 2000 förvalsalternativet i premiepensionssystemet: – Premiesparfonden fram till den 21 maj 2010 – AP7 SÅFA (som är en kombination av AP7 Aktiefond och AP7 AP7 Aktiefond Räntefond) sedan den 24 maj 2010 38 ▪ AP7 tillhandahåller ytterligare 3 fondportföljer samt AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond ▪ Fondmedlen skall, vid vald risknivå, placeras så att långsiktigt hög 58 avkastning uppnås Övriga Fonder Mål – AP7 SÅFA; Att uppnå en avkastning som är minst lika bra som 4 genomsnittet för de privata fonderna i premiepensionssystemet, samt AP7 Räntefond att ett kontinuerligt sparande i SÅFA ska ge en långsiktig överavkastning i förhållande till inkomstpensionen om 2-3 p.e. per år – AP7 Aktiefond: Överträffa jämförelseindex – AP7 Räntefond: Följa jämförelseindex (HMT74)

Förvaltningsstrategi Organisation

▪ AP7s strategi baseras på tre grundpelare ▪ 37 anställda (2017: 27) varav 9 inom förvaltningen (2017: 8) ▪ Förstärkning av pensionskapitalet ▪ Balanserat risktagande VD ▪ Långsiktighet och ansvarsfullhet Funktionen för ▪ AP7:s ledstjärnor är; 1) Balanserat risktagande, riskhantering HR 2) Diversifiering, 3) Hänsyn till den statliga pensionen, 4) Funktionen för regelefterlevnad Stordriftsfördelar (med två underliggande fonder), samt 5) Hållbarhet ▪ AP7 Aktiefond: Kapital- Administration Kommunikation – Diversifierad globalfond med tydlig ESG-profil. förvaltning & ägarstyrning – Normvärde på 96 % globala aktier och 4% PE Sourcing och & riskhantering Investeringsstrategi Affärsstöd Kommunikation – strategy selection Aktiv förvaltning på utvalda marknader (fokus på kort till medellång Noterade Juridik sikt) tillgångar IT Ägarstyrning ▪ AP7 Räntefond: Alternativa Verksamhetsarkitekt – Främst svenska ränterelaterade instrument med låg kreditrisk tillgångar Back-office – 4% investerat i gröna obligationer – Genomsnittlig räntebindningstid normalt 2 år Exekvering Middle-office Ekonomi

KÄLLA: Sjunde AP-fonden

AP7 Aktiefond har en global inriktning med normvärde på 96 % globala aktier, 4 %

82 onoterade aktier, en hävstång som innebär en strategisk inriktning på 125 % global

aktiemarknadsexponering samt aktiv förvaltning på utvalda marknader med fokus på kort

till medellång sikt. 97 % av Aktiefonden förvaltas externt och har som mål att överträffa

82 Avser normalläget på hävstången. Den faktiska nivån uppgick till 15 % vid slutet av 2018.

Bilaga 9

jämförelseindex 83 . AP7 Räntefond innehåller främst svenska ränterelaterade instrument med låg kreditrisk och har normalt en genomsnittlig räntebindningstid på 2 år Fonden är internt förvaltad och förvaltas sedan 2012, i huvudsak, passivt men med aktiva inslag i form av gröna obligationer vilka utgjorde 4 % av ränteportföljen 2018. AP7 Såfa är en typ av åldersanpassad portfölj med en kombination av AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond som förändras med spararnas ålder. I unga år är risken högre, för att sparpengarna ska kunna öka mer i värde. 84 När pensionsspararen blir äldre minskas risken för att ge större trygghet. Detta betyder praktiskt att alla pengar ligger i AP7 Aktiefond för pensionsspararen fram till 55 års ålder. Därefter omfördelas pengarna stegvis till AP7 Räntefond med drygt 3 % per år fram till 75 års ålder. Fördelningen i AP7 Såfa från och med att spararen är 75 år är 67 % AP7 Räntefond och 33 % AP7 Aktiefond. Målet för AP7 Såfa är dels att generera en avkastning som överstiger premiepensionsindex 85 , och dels att ett kontinuerligt sparande i AP7 Såfa under hela arbetslivet ska ge en långsiktig överavkastning i förhållande till inkomstpensionen om 2 – 86 3 procentenheter per år (kapitalviktad avkastning). Sjunde AP-fondens förvaltningsmodell finns beskriven i Bild 41.

83 Indexet som används utgörs i normalläget av 3 komponenter; 1) 100% av basportföljen MSCI ACWI (i SEK) och 5% MSCI Emerging Markets, 2) Jämförelseindex för hävstång (25% MSCI ACWI (i USD), 25% avser hävstångens normalnivå, vid utgången av 2018 var hävstången 15%, samt 3) Jämförelseindex för hävstångsfinansiering, USD Libor 1M + transaktionsjustering. 84 Högre risk möjliggör en högre förväntad avkastning över tid. 85 Premiepensionsindex definieras som den genomsnittliga fondavkastningen i premiepensionssystemet exklusive Sjunde AP-fondens produkter genom hela rapporten. 86 Det nya, mer specifika, målet infördes 2017. Tidigare var målet för AP7 Såfa är att uppnå en avkastning som överträffar genomsnittet för de privata fonderna i premiepensionssystemet.

Bilaga 9

Bild 41

Sjunde AP-fondens förvaltningsmodell 2018

▪ AP7s strategi baseras på tre grundpelare – Att investera tillgångarna på ett sätt som bevarar och förstärker pensionskapitalet köpkraft över tid – Att tillhandahålla pensionsspararen en helhetsprodukt som innebär ett balanserat risktagande över tid – Att förvalta fondmedlen på ett sätt som möter nuvarande och framtida generationers behov genom ansvarsfulla investeringar och ansvarsfullt ägande Grundstrategi ▪ AP7:s ledstjärnor är – Balanserat risktagande och diversifiering – Hänsyn till den totala statliga pensionen (vilket innebär att AP7 har en hög risk) – Stordriftsfördelar (2 underliggande fonder: AP7 Aktiefond och AP7 Räntefond) – Hållbarhet

▪ Sjunde AP-fondens kapital ska förvaltas i två underliggande fonder – AP7 Aktiefond: ▫ AP7 Aktiefond är en diversifierad globalfond med riskhöjande inslag och tydlig ESG-profil ▫ Strategin innefattar globala aktier med bred geografisk och branschmässig spridning (globalportfölj) ▫ För att sprida och effektivisera risktagandet investerar AP7 Aktiefond även i tillgångsslag och investeringsstrategier som Två kompletterar urvalet i globalportföljen. underliggande ▫ Fondens sammansättning och risknivå anpassas över tid med hjälp av ett systematiskt riskramverk (riskhantering). fonder ▫ Normvärde på 96 % globala aktier och 4% PE ▫ Aktiv förvaltning på utvalda marknader (fokus på kort till medellång sikt) – AP7 Räntefond: ▫ Främst svenska ränterelaterade instrument med låg kreditrisk ▫ 4% investerat i gröna obligationer ▫ Genomsnittlig räntebindningstid normalt 2 år

▪ Extern förvaltning: ~97% för AP7 Aktiefond och 0% för AP7 Räntefond Förvaltning ▪ Aktiv förvaltning: ~6% för AP7 Aktiefond och 4% för AP7 Räntefond

▪ Fonden utvärderas utifrån tre perspektiv för SÅFA, Aktiefonden och Räntefonden – AP7 SÅFA utvärderas enligt två mål; Utvärdering ▫ Att uppnå en avkastning som är minst lika bra som genomsnittet av de privata fonderna inom premiepensionssystemet ▫ Att ge en långsiktig överavkastning i förhållande till inkomstpensionen om 2-3 p.e. per år – AP7 Aktiefond: Överträffa jämförelseindex – AP7 Räntefond: Följa jämförelseindex (HMT74)

1 Normalläget på hävstången är 25%, fonden har dock tillfälligt beslutat att minska hävstången till 15 % drivet av rådande börsvärderingar KÄLLA: Sjunde AP-fonden

Bilaga 9

Viktiga händelser och förändringar för Sjunde AP-fonden 2018 var: ■ Fonden fortsatte implementering av den nya förvaltningsmodellen och strategiska portföljen som utvecklades under 2016, vilket bland annat gav upphov till den nya organisationsstrukturen (beskriven i Bild 40). Implementering innebar även ett antal förändringar i portföljens riskprofil: • Förbättrad diversifiering med ökad allokering till småbolag, aktier i 87 tillväxtmarknader och exponering mot riskfaktorer • Översyn av riskramverket för AP7 Aktiefond, vars syfte är att hantera eventuella negativa konsekvenser av en bredare nedgång på aktiemarknaderna ■ Under året hade Sjunde AP-fonden stora nettoflöden in i fonden (SEK 44 miljarder jämfört med SEK 31 miljarder 2017). Ökningen förklaras framförallt av sparare som byter till Sjunde AP-fonden från andra fonder i Premiepensionssystemet, men även av fonder som blir exkluderade från fondtorget. ■ Sjunde AP-fonden fortsatte under året sitt arbete med hållbarhetsfrågor, bland annat genom implementering av aktiva förvaltningsmandat med hållbarhetsprofil i Aktiefonden (så kallade Gröna mandat), breddning av Gröna obligationer i Räntefonden samt fortsättning av fondens temaarbete. Temaarbetet har fortsatt inom tidigare områden (till exempel vatten och politisk lobbying) samt utökats för att inkludera ett nytt tema med fokus på mänskliga rättigheter. ■ Fonden gjorde under 2018 ett antal operativa förändringar. Ett omfattande arbete genomfördes genom en översyn av fondens operativa modell, med ökad automatisering och förstärkning av de interna processerna. Fonden utvecklade även dess risk- och IT-system för att stärka skyddet mot cybersäkerhetshot. ■ I tillägg sänktes med start 2018 förvaltningsavgiften för Aktiefonden från 0,11 % av kapitalet till 0,10 %, i och med att fondens avgift översteg fondens faktiska kostnader samt att kostnadsbufferten 88 blivit tillräckligt hög för att motivera en sänkning. I tillägg beslutades om en ytterligare sänkning av förvaltningsavgiften till 0,09 % från och med 2019. ■ Under året beslutades det även om en ny styrmodell för fonden, innebärande ett ökat mandat från styrelsen till VD. ■ Organisationen förstärktes 2018 med nya medarbetare (11 nyanställningar, med 1 anställd lämnade fonden). Personalförstärkningen har bland annat inneburit en

87 Innebärande att man utformar portföljen med avseende på särskilda egenskaper, till exempel värde eller kvalitet. 88 Sjunde AP-fonden håller en kostnadsbuffert i syfte att minimera svängningar i förvaltningsavgiften över tid. Kostnadsbufferten ska i regel motsvara 2 gånger genomsnittet av kommande fem års prognosticerade kostnader. Under 2017 översteg kostnadsbufferten 2,5 gånger fondens fasta kostnader, varför fonden valde att sänka förvaltningsavgiften för Aktiefonden från och med 2018.

Bilaga 9

etablering av en intern HR-funktion samt Juristfunktion, anställning av verksamhetsarkitekt samt utveckling av funktionen för projekt och affärsstöd, förvaltningsorganisationen, fondadministration, middle-office samt ITorganisationen.

SJUNDE AP-FONDENS RESULTAT 2001 – 2018

Vid slutet av 2018 förvaltade Sjunde AP-fonden 42 % av totala premiepensionssystemets kapital, varav 38 % i AP7 Aktiefond och 4 % i AP7 Räntefond (Bild 42). Sedan år 2001 har Sjunde AP-fondens andel av totala premiepensionssystemet ökat med totalt 11,3 procentenheter.

Sjunde AP-fondens faktiska kostnader 89 som andel av kapital uppgick 2018 till 0,06 % (0,05 % 2017). Förvaltningsavgiften för AP7 Aktiefond respektive AP7 Räntefond uppgick till 0,10 % respektive 0,04 % av fondens förmögenhet (en sänkning för AP7 Aktiefond från 0,11 %) . Genomsnittlig förvaltningsavgift hos de omkring 850 fonder som ingick i premiepensionssystemet 31 december 2018 var cirka 0,29 % efter rabatter.

Bild 42

SJUNDE AP-FONDEN Utveckling av det totala kapitalet i premiepensionssystemet 2001–2018 Andel av det totala kapitalet i premiepensionssystemet per 31 december 3 Procent; 100 % = SEK miljarder AP7 Aktiefond (PSF) AP7 Räntefond (PVF) Övriga fonder

Förändring

2017 – 18,

p.p. 100% = 65 59 94 125 192 267 308 230 340 346 5 408 393 471 602 759 839 960 1.110 1.100 Premiespar AP7 Fonden 29,3 31,5 31,8 30,2 29,5 28,4 27,2 26,4 25,5 3 Aktiefond 25,5 25,0 25,2 28,1 31,1 31,1 (PSF) 32,2 32,8 35,7 37,8 +2,2 p.p. Premievals- 0,7 0,7 0,7 3 AP7 Ränte- 1,5 1,7 1,9 Fonden 1,0 1,0 1,0 1,0 0,9 0,9 0,9 fond 2,1 2,3 2,6 2,9 3,1 (PVF) 3,7 +0,6 p.p.

Övriga 69,7 67,5 68,9 69,6 70,8 72,1 72,9 73,8 Övriga fonder 73,0 73,3 72,9 69,8 fonder 1 67,2 66,9 66,6 66,2 64,3 61,2 58,4 -2,8 p.p.

Kostnader Kostnader

Baspunkter 2001 02 03 04 05 06 07 08 09 2010 5 Baspunkter 2010 4 11 12 13 14 15 16 17 2018 Premie- 2 17 16 16 15 15 15 15 15 15 n/a AP7 15 15 15 14 12 12 11 11 10 sparfonden FK Aktiefond Premie 2 27 25 25 32 30 29 18 15 15 n/a AP7 9 9 9 8 5 5 4 4 4 valsfonden FK Räntefond Faktisk N/A 15 11 10 8 8 6 5 6 kostnad AP7 6 , baspunkter Kostnad PPM-fonderrna 31 30 29 exkl. AP7 7 , baspunkter 1 ~800 valbara fonder per 31 december 2018, 2 FK: förvaltningskostnader; 3 För 2010: 21 maj 2010 4 31 december 2010; 5 31 maj 2010; 6 Rörelsekostnader och courtage för aktiefonden och räntefonden i förhållande till totalt kapital; 7 Kostnad för premiepensionssystemet exkl. AP7, efter rabatter, i förhållande till kapital KÄLLA: Sjunde AP-fonden; Pensionsmyndigheten; Försäkringskassan; McKinsey-analys

89 Inklusive courtage för Aktiefonden.

Bilaga 9

2018 genererade förvalsalternativet AP7 Såfa en avkastning på -2,75 %, vilket var lägre än 2017 års avkastning om 16,5 %, men högre än premiepensionsindex avkastning som uppgick till -2,93 %. För perioden 2001 – 2018 har förvalsalternativet 90 i genomsnitt avkastat 6,4 % per år jämfört med premiepensionsindexet vars motsvarande avkastning varit 3,6 %. Justerat för rabatter 91 var den genomsnittliga avkastningen för Sjunde APfondens förvalsalternativ under samma tidsperiod 6,5 % och för premiepensionsindex 4,1 % per år (Bild 43). AP7 Såfa har även uppnått sitt kompletterande avkastningsmål. Över perioden 2000 – 92 2018 uppgick den kapitalviktade avkastningen för AP7 Såfa till 93 8,6 % , vilket är 5,6 procentenheter högre än inkomstpensionens utveckling (och översteg därmed målet om 2 - 3 procents överavkastning jämfört med inkomstpensionen). 94 Inkomstpension avkastade under samma period 3,0 % per år.

90 Premiesparfonden jan 2001-maj 2010 och AP7 Såfa maj 2010 - dec 2017. 91 Rabatterna är baserade på data över historiska förvaltningsavgifter och rabattnivåer från Pensionsmyndigheten. Genomsnittlig förvaltningsavgift för premiepensionsindex 2002 har approximerats genom medelvärdet av förvaltningsavgifterna för 2001 och 2003. 92 Sedan december år 2000 93 Källa: Sjunde AP-fonden och Pensionsmyndigheten.

Bilaga 9

Sjunde AP-fondens förvaltade kapital har växt från SEK 65 miljarder 2001 till SEK 458

miljarder vid utgången av 2018, vilket innebär att fonden har en större förmögenhet än

Första till Fjärde AP-fonderna. Fondens högre tillväxt i termer av kapital jämfört med

Första till Fjärde AP-fonderna kommer delvis som ett resultat av stora inflöden.

AP7 Aktiefond hade en avkastning om -3,0 % år 2018, något högre än både

jämförelseindex (-3,3 %) men lägre än Aktiefondens avkastning 2017 (17,7 %). Under perioden 2014 – 2018 avkastade Aktiefonden årligen 13,3 %, vilket är något högre än

benchmarkfonden. Aktiefondens avkastning var lägre än MSCI All Country World Index

under 2018 (0,7 %), men högre över den senaste femårsperioden.

Räntefonden avkastade -0,1 % under 2018, vilket var i linje med jämförelseindex och Räntefondens avkastning 2017. Under perioden 2014 – 2018 avkastade fonden i

genomsnitt 0,9 % per år, 0,1 procentenheter lägre än fondens jämförelseindex.

Bild 43

SJUNDE AP-FONDEN Resultat från Sjunde AP-fondens förvaltningsmodell

Årlig avkastning; procent

Utveckling för AP7s mot

Utveckling för Sjunde AP-fondens nya förvaltningsmodell mot benchmark Premiepensionsindex 2001 – 2018

2018 12,4 13,2 13,0 2014-2018 AP7 6 6,4 7,3 0,8 0,9 Justerat 6,5 -0,1 -0,1 AP7 8 -2,75 -2,93 -3,0 -3,3 Premiepensions- SÅFA Premie- AP7 Bench- AP7 Bench- index 4 3,6 pen- Aktie- mark Ränte- mark Justerat sions- fond för AP7 fond för AP7 Premiepensions- 4,1 index 3 Aktie- Ränte- index 7 fond 4 fond 5

AP7 kapitalviktad avkastning

Benchmark Byggstensfonder jämfört med inkomstpensionen

Fond- 2000-2018

kapital 1 432,8 16,4 1,6

AP7 kapitalviktad avkastning 8,6

Antal

4 202 700 130 400 19 000

sparare 2

Inkomst- 3,0 pensionen 9

-5,6 9

1 Övrigt kapital investerat via Försiktig, Balanserad och Offensiv; 2 Avser de sparare som aktivt valt att investera hela eller delar av sin portfölj i en av byggstensfonderna (investeringar via Såfa och statens fondportföljer ej inkluderade) 2018-12-31 3 Genomsnittlig avkastning för fonderna i premiepensionssystemet (exklusive AP7:s produkter); 4 AP7:s benchmark för AP7 Aktiefond kommer ett normalår av 3 komponenter; 1) 100% av basportföljen MSCI ACWI (i SEK) och 5% MSCI Emerging Markets, 2) Jämförelseindex för hävstång (25% MSCI ACWI (i USD), 25% avser hävstångens normalnivå, vid utgången av 2018 var hävstången 15%, samt 3) Jämförelseindex för hävstångsfinansiering, USD Libor 1M + transaktionsjustering, 25% avser hävstångens normalnivå. 5 HMSC13 för 2010 och HMT74 från och med 2011; 6 Utgörs av PSF jan 2001-maj 2010 och SÅFA maj 2010-dec 2018; 7 Genomsnittlig avkastning för premiepensionsindex justerat för avgifter och rabatter; 8 Utgörs av PSF jan 2001-maj 2010 och SÅFA maj 2010-dec 2018, justerat för avgifter och rabatter 9; AP7s kapitalviktade avkastning har överstigit inkomstpensionens utveckling med i genomsnitt 5,6 p.e. per år sedan 2000, vilket överstiger målet om 2-3 p.e. per år KÄLLA: Sjunde AP-fonden; Pensionsmyndigheten; AP7 Årsredovisning; McKinsey-analys

SJUNDE AP-FONDENS AKTIVA AVKASTNING 2001 – 2018

Sjunde AP-fonden hade 2018 en aktiv avkastning för Aktiefonden respektive

Räntefonden om +40 respektive -1 baspunkter (Bild 44), jämfört med 2017 då den aktiva

Bilaga 9

avkastningen var -36 respektive +1 baspunkter 95 . För perioden 2014 till 2018 var den aktiva avkastningen för Aktiefonden +24 baspunkter per år.

Bild 44

SJUNDE AP-FONDEN Aktiv avkastning AP7 2014 – 2018

AP7 total aktiv avkastning 4 Hävstång 1 i AP7 Aktiefond

Baspunkter 2018 2014-2018 2 Procent 70 % • Fram till 2015 var hävstångens normalnivå 50%, denna har justerats och uppgick 2018 till 25% 40 60 % • Den faktiska hävstången sänktes 2015 till 25%, och under 2018 till 15% för att minska risken AP7 Aktiefond 5 50 %

24 40 %

30 %

Normalnivå

20 % -1 AP7 Räntefond 3 10 %

-2 0 % May- dec- dec- Dec- dec- dec- dec- dec- dec- Dec- 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2010

1 31 dec 2018 var den hävstången 14.8 % (exponering SEK ~62 miljarder). 2 Geometriskt snitt baserat på skillnaden mellan den årliga avkastningen för aktie- eller räntefonden samt respektive benchmark 3 AP7 Räntefond förvalts passivt sedan början av 2012. Negativ avvikelse mot jämförelseindex 2010-2018 till följd av att jämförelseindex ej gick att replikera fullt. 4 Aktiv avkastning före kostnader 5 Fonden har sedan 2014 ändrat definitionen på aktiv avkastning i AP7 Aktiefond till att inkludera även PE och kassa, för 2018 har index uppdaterats historiskt KÄLLA: Sjunde AP-fonden; McKinsey-analys

95 Räntefonden förvaltas till en majoritet passivt sedan 2012. Avvikelse från jämförelseindex till följd av att jämförelseindex ej gick att replikera fullt ut.

Finansdepartementet Utdrag ur protokoll vid regeringssammanträde den 23 maj 2019 Närvarande: statsminister Löfven, ordförande, och statsråden Lövin, Y Johansson, M Johansson, Baylan, Hultqvist, Andersson, Bolund, Damberg, Strandhäll, Linde, Ekström, Dahlgren, Nilsson, Ernkrans, Lindhagen, Lind Föredragande: statsrådet Bolund

Regeringen beslutar skrivelse Redovisning av AP-fondernas verksamhet t.o.m. 2018